晨会纪要沪深300 及创业板指数近1 年走势数据来源：聚源昨日涨跌幅前五行业行业名称涨跌幅(%)综合6.828农林牧渔4.893非银金融4.626医药生物3.877社会服务3.318数据来源：聚源昨日涨跌幅后五行业行业名称涨跌幅(%)通信-3.553电子-1.992电力设备-1.457建筑材料-0.920机械设备-0.470数据来源：聚源开源晨会0702——晨会纪要吴梦迪（分析师）证书编号：S0790521070001观点精粹总量视角【固定收益】评级调整背景下，城投沉淀资产亟待唤醒——固收专题-20260701【金融工程】券商金股解析月报（2026 年07 月）——金融工程定期-20260701行业公司【通信】超节点时代，AIDC 量价或通胀——行业点评报告-20260701【非银金融】科技资产证券化提速，大投行业务链迎来重估——重识券商系列2-大投行深度研究-20260701【通信】迎接国产算力超节点大时代——行业点评报告-202607010%30%60%90%120%2025-072025-112026-03沪深300创业板指晨会纪要研报摘要总量研究【固定收益】评级调整背景下，城投沉淀资产亟待唤醒——固收专题-20260701陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002 | 曾禹童（分析师）证书编号：S0790526030003存量之局：债务钟声与经营转型近期城投评级调整案例有所增多，折射出市场机构对平台信用的评估逻辑正在发生转变，从过去对外部支持高度依赖，逐步转向对资产质量、现金流生成能力及融资可持续性的实质性再审视。部分平台虽账面资产体量可观，但土地整理、代建应收、园区物业及股权类资产沉淀严重，短期内难以有效转化为偿债现金流。伴随地方财政空间持续收窄、隐性债务监管日趋严格以及集中偿债高峰渐行渐近，单纯依靠财政注资、债务置换或借新还旧等传统手段，已难以支撑信用修复的持续性。城投平台亟需回归资产端，通过盘活低效、闲置或沉淀资产，推动其转化为真实的现金回流与稳定的经营性收入。择路之道：工具全景与路径匹配资产盘活不应以工具为出发点，而应首先厘清资产属性：是具备出售条件、可独立经营，还是亟待重组？若盲目套用REITs、ABS、专项债收地或AMC 等工具，易陷入“工具有动作、现金未改善”的困局。据此，我们可将资产划分为三大类别：其一，出售变现资产，聚焦短期现金回笼，核心目标是缓解流动性压力；其二，经营生息资产，着力于构建持续经营收入，培育中长期“造血”能力；其三，重组止损资产，重在风险隔离与亏损压降，避免低效资产持续侵蚀信用资源。三类资产的盘活路径并非相互替代，而是分别服务于不同的信用修复目标。在实践中，平台往往同时面临短债承压、经营薄弱与历史包袱沉重等多重挑战，单一工具难以统筹兼顾。唯有将资产出售、证券化、运营改造与重组止损有机融合，方能在现金回笼、经营改善与债务压降之间形成正向循环。修复之表：从资产盘活到信用修复资产盘活的成效，最终须经由财务数据的检验方可落地。资产负债表层面，需重点关注低效资产是否切实压降、货币资金是否实质性增加、应收类款项是否有效减少、受限资产比例是否显著改善。现金流量表层面，应核实资产处置款、收储款或经营回款是否如期到账，资金是否真正纳入偿债安排，对外部筹资的依赖度是否下降。利润表层面，则需考察收入增长是否来源于租金、收费权、运营服务等经常性业务，而非依赖一次性处置收益、财政补贴或资产评估增值。只有当资产端、现金流端与利润端实现协同改善，盘活行为才能从“事件驱动”跃迁至“偿债能力修复”，市场定价亦需历经公告期、验证期与确认期的完整周期。资产盘活绝非信用修复的终点，而是修复闭环的起点。有效的盘活必须满足四个维度的同步改善：资产端实现真实退出或经营效率提升，现金流端实现回款到账，利润端实现经常性收入占比提高与利息覆盖倍数改善，负债端实现规模压降或期限结构优化。唯有多维指标良性改善，地方平台才能真正经受住市场的考验，稳步走出评级调整的阴霾。风险提示：存量资产盘活涉及多部门协调，政策执行节奏或低于预期。专项债收地在价格、到账、权属及专款专用等方面存在不确定性，若仅转化为应收款或附带建设任务，修复效果或偏弱。土地及各类物业账面价值不等于可变现价值，市场下行时可能面临估值折价、交易周期延长及流动性不足风险。【金融工程】券商金股解析月报（2026 年07 月）——金融工程定期-20260701魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001 | 高鹏（分析师）证书编号：S0790520090002晨会纪要
7 月份券商金股特征解析
7 月份
中际旭创、
中国巨石、
药明康德、
宁德时代、
永和股份、招商证券、
海思科等金股推荐次数靠前。7 月份券商金股已经陆续发布，我们统计了全市场34 家券商发布的金股，去重后金股数量合计为235 只。我们按照相对上月是否新进，将全体金股分为新进金股和重复金股两类。在重复金股中，7 月份推荐次数靠前的金股为：中际旭创（11 次）、中国巨石（9 次）、药明康德（7 次）、宁德时代（5 次）、广发证券（5 次）等；在新进金股中，7 月份推荐次数靠前的金股为：永和股份（2 次）、招商证券（2 次）、海思科（2 次）、
飞沃科技（2 次）、
东山精密（2 次）等。7 月份电子、电力设备、机械设备、医药生物等行业金股数量占比靠前。7 月份金股权重靠前的行业分别为：电子（19.9%）、电力设备（9.3%）、机械设备（7.8%）、医药生物（7.2%）。相比于上月，本月权重增加最多的行业为：非银金融（+3.0%）、医药生物（+2.9%）、电子（+2.6%）；权重减少最多的行业为：机械设备（-3.4%）、银行（-3.0%）、计算机（-2.7%）。7 月份券商金股的市值水平上升，估值水平上升。我们按月统计了金股行业内加权市值分位和估值分位水平。可以发现，7 月份券商金股的市值水平上升，估值水平上升，或表明7 月份券商金股转向成长风格。
6 月份券商金股绩效回顾
6 月份券商金股组合整体收益率为4.7%，2026 年以来收益率为15.3%。全历史区间来看，全部金股组合年化收益率为14.9%，收益表现显著优于沪深300 指数和中证500 指数。其中，新进金股组合收益表现优于重复金股组合。全部金股、新进金股、重复金股组合6 月份收益率分别为4.7%、3.3%、5.6%，2026 年以来收益率分别为15.3%、15.9%、14.2%。6 月份
国瓷材料、
雅克科技、
江丰电子、
亚翔集成、
兆易创新等金股收益率排名靠前。我们统计了月度收益排名前十的金股明细，其中：国瓷材料、雅克科技、江丰电子、亚翔集成、兆易创新等金股月度收益靠前，6 月份收益率分别为106.0%、100.2%、96.6%、84.2%、70.2%。开源金工优选金股组合开源金工优选金股组合6 月份收益率为7.4%。全历史区间内，优选金股组合年化收益率为23.7%，收益表现优于全部金股组合。优选金股组合6 月份收益率为7.4%；2026 年以来收益率为20.3%。7 月份开源金工优选金股组合持仓明细：
泽璟制药-U、海思科、
天赐材料、
万辰集团、
中钨高新、
百龙创园等个股业绩超预期排名靠前。风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。行业公司【通信】超节点时代，AIDC 量价或通胀——行业点评报告-20260701蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003 | 杜致远（联系人）证书编号：S0790124070064大厂资本开支持续超预期，国产算力部署进入加速期2026 年国内CSP 大厂资本开支规模创下历史新高。据《彭博社》报道，字节跳动正评估将2026 年资本开支最高提高至700 亿美元。根据阿里腾讯最新财报，阿里AI 表现亮眼，正循环效应显著，再次强调上调资本开支，腾讯资本开支持续加码，下半年将加大国产算力投入。据火山引擎FORCE 原动力大会披露，截至2026 年6 月，豆包大模型日均Tokens 调用量突破180 万亿，较两年前增长超1500 倍。我们认为，同等算力输出下，国产集群对应的AIDC 建设规模显著大于采用海外先进卡方案。随着国产超节点在各CSP 厂商中规模化部署加速推进，晨会纪要AIDC 需求量将大幅膨胀，从土地、电力到机柜、液冷配套的全链条均将受益。交换芯片从配角跃升为主角，配比持续提升打开价值空间从交换芯片和GPU 配比来看，传统2 层Fat-Tree 架构64 端口交换机与GPU 配比约为3:64，而英伟达NVL72包含72 颗GPU 和9 个交换托盘，GBNVL72 柜内交换托盘各配备2 颗交换芯片，交换芯片与GPU 配比达1:4，最新VRNVL72 柜内交换托盘配备交换芯片数翻倍，交换芯片与GPU 配比进一步提升至1:2。我们认为，随着Scaleout 和Scaleup 双线演进，交换网络在计算集群中所占权重或逐步提升，随着AI 模型参数规模持续扩张，算力增长的关键已从单芯片性能瓶颈转向系统级互连效率，受单芯片物理功耗密度、互连带宽及内存容量限制，单纯堆叠GPU 的边际效益持续递减，交换网络成为决定集群整体性能的关键。新意网集团大幅上调指引，AIDC 具备长期涨价逻辑，供需错配支撑价值重估AI 算力需求的快速增长正在快速消化存量AIDC 供给，供需错配格局下资产涨价逻辑清晰。从微观层面看，数据中心的上架率正在经历大幅提升。以新意网集团为例，其MEGAIDC 一期项目已获单一大客户大规模订单，客户预计于2026 年底开始入驻，满租后该项目上架率将从30%跃升至约70%，且一期剩余两层亦获得其他客户的强劲需求反馈，公司正加速二期和三期建设，预计2028 年投运以应对持续增长的客户pipeline。我们认为，AIDC在需求端，国内CSP 厂商资本开支大幅上修、Token 调用量指数级攀升，直接转化为对AIDC 机柜的刚性需求；供给端，电力指标审批收紧、能耗双控政策趋严、高功率机柜建设周期长，远滞后于需求的增长速度，供需剪刀差的持续扩大赋予存量AIDC 资产显著的定价权，进一步推升资产的结构性价值中枢。AIDC 作为AI 时代不可替代的生产力基础设施，在需求持续超预期、供给刚性受限的驱动下，长期涨价逻辑建立。推荐标的：
光环新网、
奥飞数据、新意网集团、
大位科技、
宝信软件、
润泽科技；受益标的：
东阳光、万国数据、世纪互联、
东方国信、
润建股份、
浙大网新、
豫能控股、
杭钢股份、
云赛智联、
网宿科技、
电科数字、
首都在线、
南兴股份、
铜牛信息、
科华数据等。风险提示：5G 建设不及预期、AI 发展不及预期、中美贸易摩擦等。【非银金融】科技资产证券化提速，大投行业务链迎来重估——重识券商系列2-大投行深度研究-20260701高超（分析师）证书编号：S0790520050001 | 卢崑（分析师）证书编号：S0790524040002科技资产证券化提速，大投行业务链迎来重估监管持续支持符合条件的硬科技企业利用资本市场发展壮大，优质科技资产供给改善有望推动券商大投行链条收入高增。当前仍处于投行周期底部修复初期，伴随
长鑫科技、长江存储、
宇树科技等硬科技企业IPO 推进，头部券商有望通过IPO 保荐承销、战略跟投、直投/私募股权投资、再融资、并购、做市、机构交易和财富管理等方式，参与科技企业资本化全过程。短期看，大型科技IPO 贡献承销收入、直投收益和跟投浮盈弹性；中期看，硬科技项目储备和产业客户覆盖能力决定投行景气持续性；长期看，大投行业务与财富管理、国际业务、机构业务协同，将推动头部券商ROE 中枢持续上行，进而带来估值重估。重点推荐投行综合实力领先、业务协同能力突出的国泰海通、中信证券、中金公司H、华泰证券，受益标的
中信建投、华安证券、招商证券、长江证券。投行业务周期仍处低位，头部集中度提升，直投和跟投放大业绩弹性（1）从商业模式质量、估值、可持续性看，投行、直投、跟投分别对应不同收益属性，综合排序为投行＞直投＞跟投。投行业务轻资本属性突出，确定性较高，是优质产业客户入口；直投业务弹性更强，但需关注持股主体、经济权益穿透、锁定期及退出节奏；跟投业务短期弹性较强，但本质是保荐业务绑定机制，受发行估值、锁定期及二级市场波动影响更明显。（2）周期位置看，2025 年全市场IPO 规模1318 亿元，仅为2021 年的24%，预计2026 年A 股IPO 规模约2000 亿元，为2021 年的37%，仍处于上一轮高景气周期后的低位修复阶段。（3）竞争格局看，IPO 业务继续向头部集中，三中一华及国泰海通IPO 业务市占率由2020-2022 年的52%-55%提升至2025年的73%、2026 年1-6 月的58%。（4）盈利能力看，头部券商投行业务营业利润率由2024 年的19%回升至2025晨会纪要年的37%，距离2020-2021 年约50%的高景气水平仍有修复空间。（5）2025 年中金公司、中信建投大投行业务收入占比分别为22%、18%，其他头部券商约15%；利润贡献方面，中金公司大投行业务利润贡献约19%，同比提升3pct，中信建投、国泰海通、中信证券、华泰证券利润贡献约15%，同比2024 年明显改善，主因直投和跟投利润贡献扭亏。长鑫科技IPO 验证直投跟投弹性，硬科技项目储备支撑大投行高景气延续（1）长鑫科技IPO 是观察科技资产证券化反哺券商大投行业务的重要样本。按1.5%承销费率测算，长鑫科技承销保荐费约4.4 亿元，中金公司和中信建投单家承销收入约2 亿元；投行端主要赚取承销费，核心价值是客户入口以及产业客户的持续绑定，跟投直投在当前市场环境将放大收入弹性。长鑫科技2.0 万亿元市值假设下，相关券商直投+跟投收益为：招商证券132 亿、中信建投76 亿、华安证券69 亿、中金公司54 亿、广发证券16亿、国泰海通15 亿、方正证券11 亿。（2）投行储备强的券商优先受益于大型硬科技IPO 恢复，从科创项目储备看，中信证券、国泰海通、中金公司、华泰证券、中信建投在科创板项目储备数量和拟募资规模上排名靠前。风险提示：市场大幅波动风险；大型科技企业IPO 进度不及预期；股权投资收益存在不确定性。【通信】迎接国产算力超节点大时代——行业点评报告-20260701蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003 | 杜致远（联系人）证书编号：S0790124070064
寒武纪市值突破一万亿，国产算力浪潮势不可挡2026 年，6 月30 日，寒武纪盘中涨超7%，市值突破1 万亿元，成为科创板首支万亿市值个股。此前，据《彭博社》报道，字节跳动正评估将2026 年资本开支最高提高至700 亿美元。根据阿里腾讯最新财报，阿里AI 表现亮眼，正循环效应显著，再次强调上调资本开支，腾讯资本开支持续加码，下半年将加大国产算力投入。需求端持续验证AI 算力刚需，供给端国产算力加速渗透，大厂正循环效应已经形成，国产算力替代进入加速期，国产超节点规模化部署加速推进。豆包大模型日均Token 调用量暴增1500 倍，国产AI 应用景气度持续验证据火山引擎FORCE 原动力大会披露，截至2026 年6 月，豆包大模型日均Tokens 调用量突破180 万亿，较两年前发布初期增长超1500 倍，大模型Token 调用量的大幅增长正在从需求端验证国产算力产业链的高景气度。我们认为，Token 调用量的快速攀升验证推理侧算力消耗持续加大，字节、阿里、腾讯等国内CSP 大厂将通过资本开支加大国产算力采购与部署力度，国产算力产业链正在承接增量需求，供需两端共振推动行业景气度持续上行，国产超节点加速落地以承接大规模推理算力需求。坚定看好国产算力AI 超节点全产业链【交换网络四剑客】推荐标的：盛科通信、锐捷网络、紫光股份、中兴通讯；【光模块】推荐标的：华工科技；受益标的：光迅科技等；【国产AI 芯片&服务器】推荐标的：紫光股份、中兴通讯；受益标的：寒武纪、海光信息、浪潮信息、伟仕佳杰、华勤技术、烽火通信等；【服务器电源】推荐标的：欧陆通；受益标的：麦格米特等；【风冷&液冷】推荐标的：英维克（液冷全链条自研龙头）；受益标的：申菱环境、银轮股份、同飞股份、高澜股份、川环科技、强瑞技术、思泉新材、科华数据、科创新源、飞龙股份、曙光数创、佳力图、川润股份、精研科技、海鸥股份、飞荣达、依米康、东阳光、兴瑞科技、博杰股份、弘信电子、网宿科技等；【AIDC 机房】推荐标的：光环新网、奥飞数据、大位科技、新意网集团、宝信软件、润泽科技；受益标的：万国数据、世纪互联、东方国信、科华数据、润建股份、浙大网新、杭钢股份、云赛智联、网宿科技、电科数字、晨会纪要首都在线、南兴股份、铜牛信息等；【算力租赁】受益标的：协创数据、宏景科技、利通电子、润建股份、行云科技、有方科技、云赛智联、海南华铁、智微智能、大名城、鸿博股份、超讯通信、众合科技、协鑫能科、亿田智能、锦鸡股份、亚康股份、汇纳科技、弘信电子、中贝通信、航锦科技等。风险提示：5G 建设不及预期、AI 发展不及预期、中美贸易摩擦等。晨会纪要《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。