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业绩简评
2026年 10月 27日晚公司披露2026年三季报， 前三季度实现营收
144.15 亿元，同比-7.65%；实现归母净利润 13.04 亿元，同比
+5.08%。其中，单三季度实现营收47.80亿元，同比-7.73%；实现
归母净利润3.54亿元，同比-6.97%。
经营分析
海气船期影响销售规模，陆气毛差提升、LPG延续量减利增。分业
务看，LNG 海气受资源匹配及船期安排影响，Q3 船货数量同比减
少，陆气方面，国内LNG价格震荡上行，公司依托自有液化工厂的
资源保障及精细化运营，Q3 LNG 生产与服务业务单吨毛利同比增
长超 70%，海陆资源互补对盈利形成支撑。LPG方面，公司通过多
库动态运营、 采购资源统筹及客户结构优化， 提升资源保障与顺价
能力，Q3 销量虽同比下降，总毛利及单吨毛利均实现大幅增长。
能源物流方面， 船舶运营效率提升， 叠加去年同期坞修及接船费用
等影响消除，综合效益同比明显增长。
境外记账本位币调整降低汇兑波动，采购结算影响当季现金流。
部分境外子公司自7月1日起由人民币改用美元作为记账本位币，
有助于降低美元业务相关汇兑损益对净利润的扰动，Q3 财务费用
为-0.36亿元。Q3经营现金流净流出9.94亿元， 主要系预付Q4采
购款，气价上涨周期看好库存收益，体现经营能力。期末货币资金
49.80亿元，资产负债率30.6%，仍保有较充足的资金储备。
特燃特气持续放量，重点资源项目推进。Q3公司完成6次长征系
列、2次朱雀系列火箭发射的特燃特气配套服务。氦气方面，公司
依托自产气氦及进口液氦双资源保障，Q3销量同比增长超200%，
毛利大幅增长。中长期，公司持续推进庆华煤制气等重点项目建
设，完善上游资源布局，为后续业务增长提供支撑。
四季度关注船货交付恢复，陆气及 LPG 盈利韧性有望延续。海气
船货交付及销售恢复有望带动业绩修复，陆气毛差改善、LPG顺价
及多库协同有望继续支撑盈利， 商业航天供气亦有望贡献增量。 预
计全年激励目标有望达成。
盈利预测、估值与评级
我们预测，2026-2028 年公司归母净利润 17.15/17.67/26.33 亿
元，同比+15.9%/+3.1%/+49.0%，对应 PE 为 13.2/11.3/8.1 倍。
考虑公司煤制气项目弹性突出、特气及同位素业务具备高壁垒属
性，维持“买入”评级。
风险提示
采购模式调整风险；项目投产不及预期；能源价格大幅波动；可转
债转股价格为19.68元/股。
公司基本情况（人民币）
项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 22,047 20,269 23,120 26,791 29,258
营业收入增长率 -17.01% -8.06% 14.06% 15.88% 9.21%
归母净利润(百万元) 1,684 1,480 1,715 1,767 2,633
归母净利润增长率 28.93% -12.11% 15.86% 3.05% 49.04%
摊薄每股收益(元) 2.611 2.102 2.427 2.501 3.727
每股经营性现金流净额 3.17 2.32 2.92 3.00 3.61
ROE(归属母公司)(摊薄) 18.19% 13.14% 13.79% 13.01% 17.37%
P/E 10.92 20.50 13.18 11.32 8.09
P/B 1.99 2.69 1.63 1.49 1.34
来源：公司年报、
国金证券研究所
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人民币(元) 成交金额(百万元)
成交金额
九丰能源 沪深300
公司点评
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附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
主营业务收入 26,566 22,047 20,269 23,120 26,791 29,258 货币资金 5,463 5,862 5,385 5,037 5,905 6,433
增长率 -17.0% -8.1% 14.1% 15.9% 9.2% 应收款项 617 538 462 553 641 700
主营业务成本 -24,489 -19,990 -18,172 -20,653 -24,180 -26,197 存货 975 930 719 962 1,126 1,220
%销售收入 92.2% 90.7% 89.7% 89.3% 90.3% 89.5% 其他流动资产 977 430 818 823 937 1,003
毛利 2,077 2,057 2,098 2,467 2,611 3,062 流动资产 8,032 7,760 7,384 7,375 8,609 9,356
%销售收入 7.8% 9.3% 10.3% 10.7% 9.7% 10.5% %总资产 55.7% 51.2% 46.3% 42.2% 42.1% 39.9%
营业税金及附加 -30 -33 -31 -28 -35 -44 长期投资 637 692 910 1,960 3,260 5,076
%销售收入 0.1% 0.1% 0.2% 0.1% 0.1% 0.2% 固定资产 4,274 4,653 4,778 5,185 5,535 5,830
销售费用 -204 -229 -250 -208 -268 -322 %总资产 29.7% 30.7% 30.0% 29.6% 27.0% 24.9%
%销售收入 0.8% 1.0% 1.2% 0.9% 1.0% 1.1% 无形资产 1,310 1,380 2,108 2,196 2,277 2,355
管理费用 -298 -315 -329 -301 -375 -439 非流动资产 6,378 7,395 8,558 10,112 11,860 14,063
%销售收入 1.1% 1.4% 1.6% 1.3% 1.4% 1.5% %总资产 44.3% 48.8% 53.7% 57.8% 57.9% 60.1%
研发费用 -4 -10 -12 -9 -13 -18 资产总计 14,409 15,154 15,942 17,487 20,470 23,419
%销售收入 0.0% 0.0% 0.1% 0.0% 0.1% 0.1% 短期借款 1,085 1,289 1,957 1,397 2,220 2,550
息税前利润（EBIT） 1,541 1,470 1,477 1,921 1,920 2,239 应付款项 1,374 1,026 317 636 745 808
%销售收入 5.8% 6.7% 7.3% 8.3% 7.2% 7.7% 其他流动负债 594 603 707 590 661 786
财务费用 17 11 -61 -77 -60 -98 流动负债 3,054 2,919 2,980 2,623 3,626 4,144
%销售收入 -0.1% 0.0% 0.3% 0.3% 0.2% 0.3% 长期贷款 793 638 683 1,383 2,183 2,983
资产减值损失 -100 -69 15 -20 -20 -20 其他长期负债 2,408 1,983 638 651 655 658
公允价值变动收益 -18 -1 1 1 1 1 负债 6,255 5,540 4,302 4,658 6,464 7,785
投资收益 -23 46 100 65 115 831 普通股股东权益 7,775 9,257 11,261 12,430 13,578 15,158
%税前利润 n.a 2.4% 6.4% 3.3% 5.7% 27.6% 其中：股本 629 645 704 705 705 705
营业利润 1,488 1,886 1,567 1,950 2,016 3,013 未分配利润 3,813 4,900 5,546 6,747 7,895 9,475
营业利润率 5.6% 8.6% 7.7% 8.4% 7.5% 10.3% 少数股东权益 379 357 379 400 427 475
营业外收支 -1 0 5 0 0 0 负债股东权益合计 14,409 15,154 15,942 17,487 20,470 23,419
税前利润 1,487 1,886 1,572 1,950 2,016 3,013
利润率 5.6% 8.6% 7.8% 8.4% 7.5% 10.3% 比率分析
所得税 -172 -199 -66 -214 -222 -331 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
所得税率 11.6% 10.5% 4.2% 11.0% 11.0% 11.0% 每股指标
净利润 1,315 1,688 1,506 1,735 1,794 2,682 每股收益 2.075 2.611 2.102 2.427 2.501 3.727
少数股东损益 9 4 26 21 27 48 每股净资产 12.356 14.358 15.995 17.592 19.217 21.453
归属于母公司的净利润 1,306 1,684 1,480 1,715 1,767 2,633 每股经营现金净流 3.430 3.175 2.321 2.923 2.998 3.610
净利率 4.9% 7.6% 7.3% 7.4% 6.6% 9.0% 每股股利 0.700 1.229 0.652 0.729 0.877 1.493
回报率
现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 16.80% 18.19% 13.14% 13.79% 13.01% 17.37%
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 9.06% 11.11% 9.28% 9.80% 8.63% 11.24%
净利润 1,315 1,688 1,506 1,735 1,794 2,682 投入资本收益率 11.24% 9.86% 9.59% 10.63% 9.05% 9.21%
少数股东损益 9 4 26 21 27 48 增长率
非现金支出 445 471 369 450 512 573 主营业务收入增长率 10.91% -17.01% -8.06% 14.06% 15.88% 9.21%
非经营收益 199 -281 -124 14 -5 -676 EBIT 增长率 32.16% -4.59% 0.45% 30.12% -0.08% 16.65%
营运资金变动 199 169 -116 -137 -185 -32 净利润增长率 19.81% 28.93% -12.11% 15.86% 3.05% 49.04%
经营活动现金净流 2,158 2,047 1,634 2,062 2,115 2,547 总资产增长率 27.41% 5.17% 5.20% 9.69% 17.05% 14.41%
资本开支 -1,181 -1,378 -379 -930 -940 -940 资产管理能力
投资 -1,305 481 -1,191 -1,049 -1,299 -1,815 应收账款周转天数 4.7 7.4 6.6 6.5 6.5 6.5
其他 188 -21 183 65 115 831 存货周转天数 14.6 17.4 16.6 17.0 17.0 17.0
投资活动现金净流 -2,298 -917 -1,387 -1,914 -2,124 -1,924 应付账款周转天数 9.1 15.4 10.5 9.0 9.0 9.0
股权募资 10 33 94 -31 0 0 固定资产周转天数 37.1 68.4 77.7 73.3 66.9 64.0
债权募资 1,853 70 534 140 1,623 1,130 偿债能力
其他 -678 -799 -1,236 -599 -739 -1,219 净负债/股东权益 -25.94% -22.96% -21.39% -15.60% -8.91% -4.12%
筹资活动现金净流 1,186 -695 -609 -490 884 -89 EBIT 利息保障倍数 -88.3 -137.6 24.1 24.8 31.8 22.8
现金净流量 1,025 468 -436 -342 875 534 资产负债率 43.41% 36.56% 26.98% 26.63% 31.58% 33.24%
来源：公司年报、国金证券研究所
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市场中相关报告评级比率分析
日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内
买入 1 7 13 25 45
增持 0 0 0 4 0
中性 0 0 0 0 0
减持 0 0 0 0 0
评分 1.00 1.00 1.00 1.14 1.00
来源：聚源数据
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得
2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得
出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性
3.01~4.0=减持
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
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