投资要点
◼ 价格跟踪：欧洲亚洲气价提升、国内气价周环比略降。截至2026/05/15,美国HH/欧TTF/ 东亚JKM/ 中国LNG出厂/ 中国LNG到岸价周环比变动+7.1%/+11.8%/+7.2%/-1.8%/+8.8%至0.7/4.1/4.4/4.2/4.5 元/方。◼ 供需分析：1）地缘冲突推高出口需求&采暖需求下降，美国天然气市场价格周环比+7.1%。截至2026/05/01，美国储气量周环比+630 亿立方英尺至22050 亿立方英尺，同比+14%。2）地缘冲突反复，欧洲气价高位波动周环比+11.8%。2026M1，欧洲天然气消费量为660 亿方，同比+9%。2026/5/07 - 2026/5/13，欧洲天然气供给周环比-1.3%至66665GWh；其中，来自LNG 接收站28711GWh，周环比-7.2%；来自库存消耗16069GWh，周环比-29.7%；来自挪威北海管道气24871GWh，周环比+3.1%；来自北非气源7557GWh，周环比+3%；来自东线气源3120GWh，周环比+14.1%；来自里海气源2406GWh，周环比-1.7%。截至2026/05/14，欧洲天然气库存407TWh（394 亿方），同比-18.8TWh；库容率35.98%，同比-1.8pct，周环比+1.5pc。3）国内LNG 出厂价周环比略降1.8%。同比+3.2%至681 亿方。2026 年3 月，国内液态天然气进口均价3111 元/吨，环比-4.8%，同比-15.6%;国内气态天然气进口均价2329元/吨，环比-0.7%，同比-13.1%;天然气整体进口均价2710 元/吨，环比-1.9%，同比-16%。截至2026/05/15，国内进口接收站库存487.6 万吨，同比+60.94%，周环比+47.44%；国内LNG 厂内库存57.48 万吨，同比+6.44%，周环比+0.58%。◼ 顺价进展：2022~2026M3，全国68%(198 个)地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度为0.21 元/方。2024 年龙头城燃公司价差0.53~0.54 元/方，配气费合理值0.6元/方+，价差仍存10%修复空间，顺价仍将继续。◼ 中石油2026-2027 年度管道气价格政策发布，同比来看各气量类型资源配置比例、气价上浮比例均无调整。1）管制气：在各省门站价基础上上浮18.5%；淡季资源配置占比60%、旺季资源配置占比55%。2）非管制气：①固定量：在各省门站价基础上上浮70%（新甘青宁陕蒙黑吉云贵川渝上浮80%）；淡季资源配置占比33%、旺季资源配置占比38%。②浮动量：联动CLD（中国进口现货LNG 到岸价格）；淡季&旺季资源配置占比均为7%。③调峰量：在各省门站价基础上上浮90%。◼ 重视资源价值
首华燃气+具备长协成本优势企业
新奥股份、新奥能源、
九丰能源。1）美伊冲突导致霍尔木兹海峡封锁，对三大天然气指数的影响程度排序：JKM（亚洲）>TTF（欧洲）>HH（美国）。霍尔木兹海峡封锁对JKM 和TTF 产生直接影响，影响亚洲13%的供给，影响欧洲3%的供给。对HH 产生间接影响（霍尔木兹海峡封锁后美气出口需求提升）。2026/5/8，较2.27 冲突爆发前，布油变动+40%，JKM/TTF/HH/国内LNG 市场价分别变动+56%/+35%/-9%/+75%；美-欧、美-亚之间价差与冲突前相比扩大，布油上涨幅度小于JKM、TTF。2）资源+技术驱动，深层煤层气先行者量利齐增【首华燃气】弹性分析：自产气价每提升0.1 元/方，26/27年业绩将增加0.62/0.78 亿元，业绩弹性16%/13%。3）关注具备长协成本优势企业。具备海外长协的公司成本管控能力更优，地缘冲突带来区域间转售套利机会。挂钩美气长协：【新奥股份】2026/5/8 新奥股份美气长协转售亚洲价差达2.16 元/方，较2.27 的价差0.57 元/方，变动+1.59 元/方。20 亿方美气长协，26 年股权激励业绩目标55 亿元，价差扩大税后（税率15%）业绩弹性49%。【
佛燃能源】。挂钩油价长协：【新奥能源】2026/5/8 按私有化方案发布时与A 股固定比价关系折算空间44%，新奥能源股价对应并购完成26 年PE6.5，横比港股同业龙头折价44%；26 年分红比例不低于50%，对应股息率5.7%具安全边际。【九丰能源】2026/5/8 九丰能源马来西亚长协转售亚洲价差达0.7 元/方，较2.27 的价差0.34 元/方，变动+0.36 元/方。8 亿方马来西亚长协，26 年股权激励业绩目标17.8 亿元，价差扩大税后（税率15%）业绩弹性14%。【
深圳燃气】。◼ 投资建议：地缘冲突导致气价上涨，重申资源端投资机会；城燃公司终端价格继续理顺、单位盈利修复。1）城燃顺价持续推进。重点推荐：【新奥能源】（26 年股息率5.7%）2024 年不可测利润充分消化，私有化方案定价彰显估值回归空间；【华润燃气】（26 年股息率5.1%）【昆仑能源】（26 年股息率4.8%）【中国燃气】（26年股息率6.8%）【
蓝天燃气】（26 年股息率6.6%）【佛燃能源】（26 年股息率4.5%）；建议关注：【深圳燃气】【港华智慧能源】。2）关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：重视商业航天特燃特气价值长期提升【九丰能源】（26 年股息率3.3%）【新奥股份】（26 年股息率4.4%）【佛燃能源】（26 股息率4.5%）；建议关注：【深圳燃气】。3）地缘冲突，能源自主可控。重点推荐具备气源生产能力的【首华燃气】；建议关注【
新天然气】【
蓝焰控股】。（估值日期2026/5/15）。◼ 风险提示：经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、经营风险。-1%5%11%17%23%29%35%41%47%53%2025/5/192025/9/172026/1/162026/5/17燃气Ⅱ沪深300行业跟踪周报东吴证券研究所2/16行业跟踪周报东吴证券研究所4/16
1. 价格跟踪：欧洲亚洲气价周环比提升，国内气价周环比略降
截至2026/05/15,美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG 出厂/中国LNG 到岸价周环比变动+7.1%/+11.8%/+7.2%/-1.8%/+8.8%至0.7/4.1/4.4/4.2/4.5 元/方。表1：2026/05/15 各地天然气价格及变动情况数据来源：ICE，Platts，NYMEX，东吴证券研究所图1：2021/4-2026/5 海内外天然气价格指数数据来源：ICE，Platts，NYMEX，东吴证券研究所图2：国内外LNG 价格对比数据来源：上海石油天然气交易中心，金联创，东吴证券研究所10000150002000025000300003500040000JKM现货价（元/吨）荷兰TTF天然气期货收盘价（元/吨）英国天然气期货收盘价（元/吨）美国HH天然气期货收盘价（元/吨）中国LNG出厂价格（元/吨）中国LNG到岸价（元/吨）-25000-20000-15000-10000-500010000150002000025000300002020/3/22020/6/22020/9/22020/12/22021/3/22021/6/22021/9/22021/12/22022/3/22022/6/22022/9/22022/12/22023/3/22023/6/22023/9/22023/12/22024/3/22024/6/22024/9/22024/12/22025/3/22025/6/22025/9/22025/12/22026/3/2中国LNG出厂价格（元/吨）中国LNG到岸价（元/吨）出厂-到岸价差（元/吨，右轴）行业跟踪周报东吴证券研究所5/16地缘冲突推高出口需求&采暖需求下降，美国天然气市场价格周环比+7.1%。截至2026/05/01，美国储气量周环比+630 亿立方英尺至22050 亿立方英尺，同比+14%。图3：美国周度供需（十亿立方英尺/日）图4：美国周度库存（十亿立方英尺）数据来源：EIA，东吴证券研究所数据来源：EIA，东吴证券研究所欧洲气价高位波动，周环比+11.8%。2026M1，欧洲天然气消费量为660 亿方，同比+9%。2026/5/07 - 2026/5/13，欧洲天然气供给周环比-1.3%至66665GWh；其中，来自LNG 接收站28711GWh，周环比-7.2%；来自库存消耗16069GWh，周环比-29.7%；来自挪威北海管道气24871GWh，周环比+3.1%；来自北非气源7557GWh，周环比+3%；来自东线气源3120GWh，周环比+14.1%；来自里海气源2406GWh，周环比-1.7%；2026/05/09~2026/05/15，欧洲燃气发电出力下降，欧洲日平均燃气发电量周环比-20.8%、同比-36.9%至643.4GWh。截至2026/05/14，欧洲天然气库存407TWh（394 亿方），同比-18.8TWh；库容率35.98%，同比-1.8pct，周环比+1.5pct。图5：2021-2026 年欧洲天然气消费量（亿方）图6：欧洲天然气供应结构(GWh）数据来源：IEA，东吴证券研究所数据来源：ENTSOG，东吴证券研究所美国:总需求量:天然气美国:总供给量:天然气库存量:地下储层中的工作气体:总计:美国
4705 4347 4394 4521
5.9%-12.5%-7.6%1.1% 2.9%1.9%9.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%经合组织:欧洲:消费量:天然气（亿方）yoy行业跟踪周报东吴证券研究所6/16图7：欧洲发电结构（GWh/日，周度数据）数据来源：欧洲风能协会，东吴证券研究所图8：2021/1-2026/3 欧盟周度天然气库存（百万方）数据来源：Brugel，东吴证券研究所图9：2021/4-2026/5 欧洲天然气库存量（TWh）图10：2021/4-2026/5 欧洲天然气库容率（%）数据来源：GIE，东吴证券研究所数据来源：GIE，东吴证券研究所国内LNG 出厂价周环比略降1.8%。2026M1-3，我国天然气表观消费量同比-0.5%至1044 亿方。2026M1-3，中国天然气产量同比+3.2%至681 亿方。2026 年3 月，国内发电量:燃气发电量:褐煤发电量:核能发电量:无烟煤20000400006000080000100000120000第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周2022年前最小值2022年前最大值库存量(TWh)库容率（%）行业跟踪周报东吴证券研究所7/16液态天然气进口均价3111 元/吨，环比-4.8%，同比-15.6%;国内气态天然气进口均价2329元/吨，环比-0.7%，同比-13.1%;天然气整体进口均价2710 元/吨，环比-1.9%，同比-16%。截至2026/05/15，国内进口接收站库存487.6 万吨，同比+60.94%，周环比+47.44%；国内LNG 厂内库存57.48 万吨，同比+6.44%，周环比+0.58%。图11：2022-2026 中国天然气表观消费量（亿方）数据来源：Wind，东吴证券研究所图12：2022-2026 中国天然气产量（亿方）图13：2022-2026 中国天然气进口（亿方）数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所图14：2020-2026 中国月度进口天然气均价（元/吨）数据来源：海关总署，东吴证券研究所1,0761,0491,044-42.7%78.4%13.0%-2.5%-0.5%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2022M1-32023M1-32024M1-32025M1-32026M1-3消费量（亿方）YOY6.8%4.5%6.2%4.4%3.2%0%1%2%3%4%5%6%7%8%产量（亿方）YOY-5.7%-3.7%22.6%-10.3%-4.3%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%进口量（亿方）YOY1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2024年2025年2026年行业跟踪周报东吴证券研究所8/16图15：2020-2026 中国月度进口LNG 均价（元/吨）图16：2020-2026 中国月度进口管道气均价（元/吨）数据来源：海关总署，东吴证券研究所数据来源：海关总署，东吴证券研究所图17：国内LNG 库存（万吨）数据来源：
上海钢联，东吴证券研究所
2. 顺价进展：全国顺价逐步推进，城燃公司盈利提升、估值修复
2022~2026M3，全国68%(198 个)地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度为0.21元/方。2024 年龙头城燃公司价差在0.53~0.54 元/方，2025H1 普遍修复0.01 元/方，结合我们此前在报告《对比海外案例，国内顺价政策合理、价差待提升》中的测算，城燃配气费合理值在0.6 元/方以上，价差仍存10%修复空间，顺价仍将继续落地。1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2024年2025年2026年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2023-12-222024-01-222024-02-222024-03-222024-04-222024-05-222024-06-222024-07-222024-08-222024-09-222024-10-222024-11-222024-12-222025-01-222025-02-222025-03-222025-04-222025-05-222025-06-222025-07-222025-08-222025-09-222025-10-222025-11-222025-12-222026-01-222026-02-222026-03-222026-04-22LNG：国产：厂内库存：中国（周）LNG：接收站：库存：中国：样本企业（周）行业跟踪周报东吴证券研究所9/16图18：2022-2026M3 居民调价情况数据来源：各地政府网站，东吴证券研究所
3. 重要公告
表2：燃气公司重要公告梳理类型公司简称日期公告内容
2026 年4
月主要经营数据公告
新天绿能5.12新天绿色能源2026 年4 月发电量14.68 亿千瓦时，同比下降0.63%；1-4 月累计发电量58.26 亿千瓦时，同比下降3.25%。其中风电4 月同比下降1.20%，
太阳能同比增长27.08%。燃气业务方面，4 月输/售气量2.59 亿立方米，同比下降26.32%，其中售气量下降31.86%，代输气量增长69.32%；1-4月累计输/售气量17.81 亿立方米，同比下降18.88%。以上为初步统计数据。诉讼仲裁
胜通能源5.12胜通能源于2026 年5 月8 日收到龙口市人民法院应诉通知，原告王功伟请求确认公司2026 年2 月9 日召开的2026 年第一次临时股东会决议无效，该决议内容为豁免实际控制人魏吉胜及董事、高管的自愿性股份限售承诺。原告认为魏吉胜直接及间接持股合计约48.94%，依据相关法规每年减持不得超过其所持股份总数的25%，相关限售承诺不得豁免。募集资金九丰能源5.12九丰能源于2026 年5 月11 日将此前用于暂时补充流动资金的40,000万元闲置募集资金全部归还至募集资金专用账户。该笔资金来源于公司非公开发行可转债募集资金，使用期限自2025 年10 月17 日起不超过12 个月，本次归还后已无尚未归还的募集资金。员工持股计划
中泰股份5.12中泰股份2025 年员工持股计划锁定期于2026 年5 月届满，公司层面2025 年净利润较2024 年剔除商誉减值后基数增长79.28%，个人层面考核结果均为A，全部解锁条件成就。本次解锁比例为持股总数的100%，对应股票5,377,650 股（占总股本1.39%），共18 人符合解锁条件。担保
百川能源5.13百川能源于2026 年5 月11 日为四家全资子公司提供连带责任保证担保，合计金额3 亿元，其中为百川燃气担保27,000 万元，为固安百川、三河新能源、大厂百川各担保1,000 万元。本次担保在公司2024年股东大会审议通过的60 亿元担保额度内，无需再审议。截至公告日，公司对外担保余额31.77 亿元，占最近一期经审计净资产的89.23%，无逾期担保。投资深圳燃气5.14深圳燃气拟投资不超过24.242 亿元，在东莞大朗镇建设两套9F 燃气热电联产机组（2×470MW），由全资子公司东莞深燃智慧能源有限公0.210.100.130.160.190.220.25提价幅度（元/方）调价城市个数（个，右轴）行业跟踪周报东吴证券研究所10/16司实施。项目预计2026 年8 月开工，2028 年底至2029 年初陆续投产，投产后年均营业收入11.60 亿元，年均利润总额0.71 亿元，资本金内部收益率7.28%。中期票据
陕天然气5.14陕天然气收到中国银行间市场交易商协会《接受注册通知书》，同意公司注册金额不超过20 亿元的中期票据，注册额度自通知书落款之日起2 年内有效，由招商银行和中国建设银行联席主承销，公司可在有效期内分期发行。权益变动ST 金鸿5.14上海天洪基业与上海保成重能通过受让山西坤杰能源合计99%合伙份额，间接取得ST 金鸿20.71%股份（约1.41 亿股），上市公司实际控制人由徐博变更为李文浩。本次交易对价约1.87 亿元，资金来源为自有及自筹资金；信息披露义务人承诺未来12 个月内无主业重大调整、增持或减持计划，受让股份锁定18 个月。权益分派中泰股份5.14中泰股份2025 年年度权益分派方案为：以总股本385,713,000 股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利2.50 元（含税），股权登记日为2026 年5 月20 日，除权除息日为2026 年5 月21 日。本次分派已获2026 年5 月12 日召开的年度股东会审议通过，现金红利将于5 月21 日通过股东托管券商划入资金账户，其中控股股东浙江中泰钢业集团有限公司的现金红利由公司自行派发。担保新奥股份5.15新奥股份2026 年4 月为三家控股子公司新增担保合计约31.18 亿元，其中为ENN GLOBAL TRADING PTE. LTD.担保10.98 亿元（长期），为新奥新能（浙江）担保11.6 亿元（一年），为新奥（舟山）供应链管理担保8.6 亿元（一年）。本次担保在2026 年度预计额度内，被担保方中仅新奥新能（浙江）资产负债率超过70%。截至4 月30 日，公司对外担保余额238 亿元，占最近一期经审计净资产的96.56%，无逾期担保。私有化新奥股份5.15新奥股份拟私有化新奥能源的要约仍需满足四项先决条件，目前条件(a)（中国适用备案、登记或批准）和(d)（新奥股份独立股东批准）已达成，条件(b)（香港联交所上市委员会批准）和(c)（中国证监会及其他机构批准）尚未达成。新奥股份独立股东已批准将决议有效期自2026 年5 月27 日起延长12 个月。私有化未必最终实施，投资者需审慎行事。收购
贵州燃气5.16贵州燃气2021 年以8,909.99 万元收购卡本公司40%股权，因卡本公司2021-2025 年业绩承诺期实际净利润仅3,073.92 万元，远未达到承诺的9,634.54 万元，触发业绩补偿及股权回购条款。业绩承诺方需向目标公司支付现金补偿约6,560.62 万元，同时贵州燃气有权要求业绩承诺方以约1.41 亿元（按年回报率14%测算）回购其所持股权。数据来源：Wind，东吴证券研究所
4. 重要事件
4.1. 美气进口关税税率由140%降至25%，美气回国经济性提升2025/2/4，国务院关税税则委员会发布关于对原产于美国的部分进口商品加征关税行业跟踪周报东吴证券研究所11/16的公告。《公告》提到自2025 年2 月10 日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税，其中，对液化天然气加征15%关税。2025/4/2，经国务院批准，自2025 年4 月10 日12时01 分起，对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税，随后进一步宣布增加到140%。2025/5/12 商务部发布中美日内瓦经贸会谈联合声明指出修改税委会公告2025 年第4 号规定，其中，24%的关税在初始的90 天内暂停实施、10%关税保留，并取消第5、6 号对这些商品的加征关税。美气进口关税税率由140%降至25%。2025/8/12 宣布继续维持25%关税税率90 天。2025/11/10 起继续维持25%关税税率一年。参考入库报告《自2/10 起对美LNG 加征15%关税，美LNG 进口占比有限，加关税后仍具成本优势》，2024 年美国LNG 长协到达沿海地区终端用户的成本叠加25%关税将达2.80 元/方，在沿海地区仍具0.08~0.55 元/方的价格优势，价格优势显现。2024年中国自美国进口LNG 约416 万吨，占LNG 进口总量约5.4%，占全国表观消费量约1.4%；占比较小，对整体供给影响有限。表3：美国LNG 长协价格测算（不含关税）表4：美国LNG 长协价格测算（含25%关税）注：美国LNG 到岸价格=1.15*HH+2.5+船运费，1.15*HH+2.5为美国资源离岸价格、包括生产商合理利润以及液化费用，船运费为从美国运回国内的运输费（根据Fearnleys 数据，2021-2024 年16 万方的LNG 运输船平均租金为10 万美元/日，按照美国至亚洲的船运（往返）周期60 天、一吨LNG=52.6 百万英热来计算，运费为1.62 美元/百万英热）；美元兑人民币汇率7.2；到岸价格超过0.99 元/方的部分可以退增值税；接收站处理费采用2022 年底完工的24 个接收站处理费平均值（不包含管输费）0.26 元/方；管输费按照国家管网集团的加权价格标准0.024 元/方/百公里，距离按照沿海地区300 公里测算。关税按照0%测算数据来源：ICE，Platts，NYMEX，同花顺，东吴证券研究所注：关税按照25%测算数据来源：ICE，Platts，NYMEX，同花顺，东吴证券研究所美国HH气价（美元/百万英热）2.45长协提货价（美元/百万英热）5.32运费（美元/百万英热）1.62港口杂费等（美元/百万英热）0.51美国LNG长协到中国口岸价格（美元/百万英热）7.45美国LNG长协到中国口岸价格（元/方）1.91进口税0.17关税（元/方）0.00关税税率0.0%消费税（元/方）0.00消费税税率0.0%增值税（元/方）0.17增值税税率9.0%实际应征增值税（元/方）0.09增值税返还（元/方）0.08进口税后成本（元/方）2.00接收站处理费（元/方）0.26管道运费（元/方）0.07到终端成本价（元/方）2.33美国HH气价（美元/百万英热）2.45长协提货价（美元/百万英热）5.32运费（美元/百万英热）1.62港口杂费等（美元/百万英热）0.51美国LNG长协到中国口岸价格（美元/百万英热）7.45美国LNG长协到中国口岸价格（元/方）1.91进口税0.69关税（元/方）0.48关税税率25.0%消费税（元/方）0.00消费税税率0.0%增值税（元/方）0.21增值税税率9.0%实际应征增值税（元/方）0.09增值税返还（元/方）0.13进口税后成本（元/方）2.47接收站处理费（元/方）0.26管道运费（元/方）0.07到终端成本价（元/方）2.80行业跟踪周报东吴证券研究所12/164.2. 《关于完善省内天然气管道运输价格机制促进行业高质量发展的指导意见》印发，助力形成“全国一张网”2025 年8 月1 日，国家发展改革委、国家能源局印发了《关于完善省内天然气管道运输价格机制促进行业高质量发展的指导意见》。该政策旨在加强自然垄断环节价格监管，提升天然气管道运输效率，促进行业高质量发展。《意见》提到，省内各级天然气管道（不含企业内部自用管道）运输价格由省级发展改革部门制定，原则上不再下放定价权限；对于已纳入国家统一定价的跨省天然气管道系统省内段及配套支线，省级发展改革部门不再重复定价，助力形成“全国一张网”。有助于规范定价管理，避免多头定价和价格混乱。《意见》统一规范定价模式，按照“准许成本加合理收益”的方法核定省内天然气管道运输价格，通过严格成本监审，确定准许成本、准许收益和输气量等因素来核定价格。明确天然气管道资产折旧年限原则上为40 年，准许收益率不高于10 年期国债收益率加4 个百分点，核定输气量应设置不低于50%的最低负荷率等定价参数。同时，价格监管周期原则上为3 年，若监管周期内相关资产、成本、输气量等发生重大变化，可提前校核，使价格更能反映成本和市场情况，既保障企业合理收益，又防止价格过高。此前各省的定价原则为准许收益率不高于7%/8%，最低负荷率50%/60%，按照2026 年3 月27 日的10 年期国债收益率（1.82%）计算，新标准的准许收益率上限和最低负荷率均高于各省现有水平，体现出降管输费、放低负荷率要求的趋势。数据来源：https://www.ndrc.gov.cn/xwdt/tzgg/202508/t20250801_1399578.html4.3. 重视资源价值首华燃气+具备长协成本优势企业新奥股份、新奥能源、九丰能源1）事件：2026 年2 月28 日美伊冲突爆发导致霍尔木兹海峡封锁，对三大天然气指数的影响程度排序：JKM（亚洲）>TTF（欧洲）>HH（美国）。霍尔木兹海峡封锁对JKM和TTF 产生直接影响，影响亚洲13%的供给，影响欧洲3%的供给。对HH 产生间接影响（霍尔木兹海峡封锁后美气出口需求提升）。复盘2025 年6.13-6.24 伊以冲突高强度互袭，霍尔木兹海峡未被封锁，仅短暂避险，期间各气价大涨（事件结束后回落）。JKM：冲突期间涨幅11.2%（1.4 美元/MMBtu）；TTF：冲突期间涨幅3.2%（0.4 美元/MMBtu）；HH：冲突期间涨幅13.8%（0.4 美元/MMBtu）；布油：冲突期间涨幅达7%。2026/5/8，较2.27 冲突爆发前，布油变动+40%，JKM/TTF/HH/国内LNG 市场价分别变动+56%/+35%/-9%/+75%；美-欧、美-亚之间价差与冲突前相比扩大，布油上涨幅度小于JKM、TTF。行业跟踪周报东吴证券研究所13/162）资源+技术驱动，深层煤层气先行者量利齐增【首华燃气】弹性分析：自产气价每提升0.1 元/方，26/27 年业绩将增加0.62/0.78 亿元，业绩弹性16%/13%。盈利预测：气量假设26 年12 亿方、27 年15 亿方。价差假设26 年0.44/方，27 年0.54 元/方。我们预计2026-2027 年公司归母净利润3.81/5.96 亿元，同比125%/57%，对应PE21/14 倍（估值日期2026/5/8），维持“买入”评级。3）关注具备长协成本优势企业。具备海外长协的公司成本管控能力更优，地缘冲突带来区域间转售套利机会。挂钩美气长协：【新奥股份】2026/5/8 新奥股份美气长协转售亚洲价差达2.16 元/方，较2.27 的价差0.57 元/方，变动+1.59 元/方。20 亿方美气长协，26 年股权激励业绩目标55 亿元，价差扩大税后（税率15%）业绩弹性49%。【佛燃能源】。挂钩油价长协：【新奥能源】2026/5/8 按私有化方案发布时与A 股固定比价关系折算空间44%，新奥能源股价对应并购完成26 年PE6.5，横比港股同业龙头折价44%；26年分红比例不低于50%，对应股息率5.7%具安全边际。【九丰能源】2026/5/8 九丰能源马来西亚长协转售亚洲价差达0.7 元/方，较2.27 的价差0.34 元/方，变动+0.36 元/方。8 亿方马来西亚长协，26 年股权激励业绩目标17.8 亿元，价差扩大税后（税率15%）业绩弹性14%。【深圳燃气】。4.4. 2026-2027 年度中石油管道天然气购销合同政策发布，销售价格同比持事件：根据隆众资讯2026 年3 月17 日消息，2026-2027 年度中石油管道天然气购销合同政策已正式发布。2026-2027 年度中石油管道天然气购销合同销售价格同比保持不变：中石油2026-2027 年度管道气价格政策发布，对比2025-2026 年度，各气量类型资源配置比例、气价上浮比例均无调整。1）管制气：在各省门站价基础上上浮18.5%；淡季资源配置占比60%、旺季资源配置占比55%。2）非管制气：①固定量：在各省门站价基础上上浮70%（新甘青宁陕蒙黑吉云贵川渝上浮80%）；淡季资源配置占比33%、旺季资源配置占比38%。②浮动量：联动CLD（中国进口现货LNG 到岸价格）；淡季&旺季资源配置占比均为7%。③调峰量：在各省门站价基础上上浮90%。中石油2026-2027 年度管道天然气定价稳定国内气价大盘，有望带动下游需求平稳发展。2024 年中石油/中石化/中海油自产气占国内自产量的57%/16%/11%；凭借低成本的自产气资源支撑，中石油在“美伊冲突”期间维持全年合同定价，有效稳定国内气价大盘，有望带动下游需求平稳发展。中石油在国内天然气供应占据主导地位，其它气源企业有望参照中石油合同方案进行定价。行业跟踪周报东吴证券研究所14/16
5. 投资建议
地缘冲突导致气价上涨，关注资源端投资机会；城燃公司终端价格继续理顺、单位盈利修复。2025/2/10 起关税由0%变为15%；2025/4/10 起，继续加征34%关税，合计加征49%关税，随后进一步宣布增加到140%；2025/5/12 商务部发布中美日内瓦经贸会谈联合声明，美气进口关税税率由140%降至25%；2025/8/12 宣布继续维持25%关税税率90 天。加征关税主要影响具备美国气源的公司，如新奥股份，需关注后续公司的美国长协是否可通过转口等方式达到预期价差。1）城燃顺价持续推进。重点推荐：【新奥能源】（26 年股息率5.7%）2024 年不可测利润充分消化，私有化方案定价彰显估值回归空间；【华润燃气】（26 年股息率5.1%）【昆仑能源】（26 年股息率4.8%）【中国燃气】（26 年股息率6.8%）【蓝天燃气】（26年股息率6.6%）【佛燃能源】（26 年股息率4.5%）；建议关注：【深圳燃气】【港华智慧能源】。2）关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：重视商业航天特燃特气价值长期提升【九丰能源】（26 年股息率3.3%）【新奥股份】（26年股息率4.4%）【佛燃能源】（26 年股息率4.5%）；建议关注：【深圳燃气】。3）地缘冲突导致气价上涨，能源自主可控重要性凸显。重点推荐具备气源生产能力的【首华燃气】；建议关注【新天然气】【蓝焰控股】。（估值日期2026/5/15）图19：盈利预测表（估值日期2026/5/15）注：昆仑能源、新奥能源、中国燃气、华润燃气、蓝天燃气、新奥股份、九丰能源、佛燃能源、首华燃气盈利预测来自东吴证券研究所，其他公司盈利预测来自Wind 一致预期（2026/5/15）。汇率按照1 港元=0.88 元人民币（2026/5/15）。数据来源：Wind，东吴证券研究所
6. 风险提示
经济增速不及预期：天然气消费量与经济发展速度密切相关，如未来经济增速不及2025A/E2026E2027E24-26两年CAGR2025A/E 2026E 分红比例分红提升空间股息率资本开支/总资产自由现金流/归母净利润2025A/E 2026E预测依据2025A/E2026E2027E53.4654.3657.83-10.3%1.7%6.4%59.0468.7171.37-1.4%16.4%3.9%29.7631.8234.46-8.5%6.9%8.3%35.4735.7837.30-13.2%0.9%4.3%15.8516.1917.12-1.3%2.1%5.8%3.013.033.13-40.2%0.7%3.3%15.5716.5717.02-7.5%6.4%2.7%1.693.815.96-123.8%125.0%56.4%46.8155.2263.224.2%18.0%14.5%10.3010.7111.1720.8%3.9%4.4%14.0818.5019.64-3.4%31.4%6.2%股票代码/简称/5.1%5.9%6.8%5.3%/6.8%3.3%/5.0%4.7%/5.7%6.8%5.1%/6.6%3.3%/4.4%4.5%无明确指引4.8%5.0%6.8%5.0%/6.6%2.8%/5.6%4.3%/无明确指引东吴假设保证每股0.5港元的分红公司指引2026年派息率提升无明确指引公司承诺2023-2025年分红比例不低于70%，鉴于公司中报超分东吴假设分红金额比例不低于120%2024-2026年分红金额承诺，假设2027金额不下降无明确指引25年每股分红1.14元，26-28不低于50%（私有化完成为前提）25-27分红比例不低于65%/50%50%27.2063.0%/3.7610.00/50%65%/50%27.2063.0%/3.6410.00/50%65%2%50.3%50.8%27.2062.0%/3.618.50/35.3165%/59%166%65%-93%72%-41%95%121%2.4%4%7%4%3%7%3%18%6%3%7%4.9%6.8%5.0%5.4%11.7%2.8%5.1%4.0%31.6%63%7%80%12%-134%-55%-88%24%48%-30%52.0%85.3%53.8%41.2%126.9%46.3%0.0%70.9%73.0%13.8110.388.7712.5812.35/18.1618.4320.6711.3714.4610.5110.2113.4612.46/18.2819.6246.5213.4115.02光伏胶膜业务（斯威克）盈利波动性较强，25年一季度亏损2400万。2024年工程相关利润占比50%。未来天然气供给宽松；长协资源相比于现货的优势可能减弱截至24/25财年中报，公司存在28亿港元应收账款（农村气代煤项目产生，欠款方为河北县政府）天气可能影响公司用户冬季采暖需求，导致公司零售气量波增值业务计划置出，可能影响公司未来利润体量及增速接驳利润占比近40%，存在下滑风险LNG长协26年到期，需关注后续长协续期/新签进展。LNG长协27年到期，需关注后续长协续期/新签进展。目前中国对美国进口LNG征收25%关税，可能影响公司未来执行的美国长协利润。佛山地区陶瓷产业发达，受地产周期影响，公司售气量存在下行可能。目前中国对美国进口LNG征收25%关税，可能影13%归母净利润货币单位人民币人民币港元港元港元人民币人民币人民币人民币人民币人民币7%-1%-6%0%-22%-1%11%12%股价&市值货币单位港元港元港元港元港元人民币人民币人民币人民币人民币人民币地方国有企业股价（元/股、港元/股）7.4560.97.3519.13.537.743.2720.6320.2811.926.76民营企业公众企业中央国有企业外资企业民营企业民营企业民营企业民营企业地方国有企业601139.SH昆仑能源新奥能源中国燃气华润燃气港华智慧能源蓝天燃气九丰能源首华燃气新奥股份佛燃能源深圳燃气2688.HK0384.HK1193.HK1083.HK605368.SH605090.SH300483.SZ600803.SH002911.SZ归母净利润（亿元、亿港元）/yoyPE2024年分红能力评估分红比例/金额预测股息率预测0135.HK企业性质中央国有企业市值（亿元、亿港元）-4%潜在风险未来天然气供给宽松；公司主要采购中石油的气源，灵活性相对不足，气源成本相对优势可能减弱（仍具备绝对优势）10.5544.8%4.5%108%50%承诺26-28分红比例不低于50%、金额不低于2025年4.8%行业跟踪周报东吴证券研究所15/16预期，将对国内天然气消费量增长产生不利影响。极端天气/国际局势变化：如遇极端天气/国际局势变动，各地气价可能会产生较大变动，对国外转口业务以及国内天然气供应商盈利能力造成影响；城燃终端价格调整仍存在时滞，对当期盈利水平造成不利影响，长时间维度来看影响可控。安全经营风险：天然气易燃易爆，如在储配过程中发生爆炸等安全事故，将对业内公司生产经营产生影响。