证券研究报告：建筑材料 | 公司点评报告
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股票投资评级
买入 |维持
个股表现
2025-11 2026-01 2026-03 2026-06 2026-08 2026-10-27%
-19%
-11%
-3%
5%
13%
21%
29%
37%
45%
53%
海螺水泥 建筑材料
资料来源：聚源，中邮证券研究所
公司基本情况
最新收盘价（元） 18.15
总股本/流通股本（亿股）52.77 / 39.77
总市值/流通市值（亿元）958 / 722
52 周内最高/最低价 26.38 / 16.74
资产负债率(%) 20.5%
市盈率 11.79
第一大股东
安徽海螺集团有限责任
公司
研究所
分析师:赵洋
SAC 登记编号:S1340524050002
Email:zhaoyang@cnpsec.com
海螺水泥(600585)
Q3 盈利承压明显，期待价格触底回升
l 事件
公司发布 26 年三季报，前三季度公司实现营收 562.22 亿元，同
比-8.58%，实现归母净利润 27.43 亿元，同比-56.89%，扣非后归母
净利润 20.09 亿元，同比-66.50%；其中 26Q3 公司营收 192.96 亿元，
同比-3.83%，归母净利润 2.16 亿元，同比-88.92%，扣非后归母净利
润 1.06 亿元，同比-93.88%。
l 点评
Q3 盈 利 下 滑 显 著 ， 行 业 需 求 持 续 下 行 ： 公 司 Q3 毛 利 率 为
14.93%，同比下滑 7.51pct，主要受到 Q3 季度水泥产品价格下跌、能
源成本上涨等因素影响。根据数字水泥网数据，前三季度全国水泥产
量为 11.3 亿吨，同比下降 8.6%，7-8 月受高温雨季、地产投资偏弱
拖累，价格、需求持续双双走低，直到 9 月在旺季需求阶段回暖、自
律错峰生产与成本抬升下，价格回升明显。
费用率有所提升，现金流表现良好：公司前三季度公司期间费用
率为 13.66%，同比增长 2.26pct；销售/管理/研发/财务费用率分别
为 4.50%/7.37%/0.60%/0.45% ， 分 别 同 比 变 化 +0.44/+0.20/-
0.18/+1.80pct，受销售规模下降影响费用率有所上升。现金流方面，
前三季度公司实现经营活动现金流净额 76.61 亿元，去年同期为
111.0 亿元。
期待行业整合与协同，长期看好海螺盈利弹性：目前水泥行业盈
利水平基本见底，行业已处于普遍亏损状态。在行业盈利持续承压背
景下，行业未来有望供给出清、并加强供给协同与整合，实现盈利稳
步回升，海螺作为行业龙头，我们持续看好其成本端优势带来的盈利
弹性。
盈利预测：我们预计公司 26-27 年收入分别为 762 亿、815 亿，
同比-7.7%、+6.9%，预计 26-27 年归母净利润分别为 42.4 亿、51.9
亿，同比-47.8%、+22.7%；对应 26-27 年 PE 分别为 22.6X、18.4X。
l 风险提示：
行业反内卷、限制超产政策不达预期，行业需求下滑超预期
发布时间：2026-11-02
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n 盈利预测和财务指标
[table_FinchinaSimple]项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（亿元） 825 762 815 867
增长率(%) -9.33 -7.67 6.91 6.45
EBITDA（亿元） 173.83 159.53 184.04 201.97
归属母公司净利润（亿元） 81.13 42.35 51.94 60.67
增长率(%) 5.42 -47.80 22.65 16.80
EPS(元/股) 1.54 0.80 0.98 1.15
市盈率（P/E） 11.81 22.62 18.44 15.79
市净率（P/B） 0.50 0.49 0.48 0.47
EV/EBITDA 5.31 5.47 4.30 3.24
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[table_FinchinaSimpleEnd]
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[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率
财务报表(亿元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E
利润表 成长能力
营业收入 825 762 815 867 营业收入 -9.3% -7.7% 6.9% 6.4%
营业成本 626 613 645 681 营业利润 5.1% -48.8% 23.6% 17.4%
税金及附加 10 9 10 10 归属于母公司净利润 5.4% -47.8% 22.7% 16.8%
销售费用 35 32 35 37 获利能力
管理费用 60 55 59 63 毛利率 24.2% 19.6% 20.9% 21.5%
研发费用 8 11 11 12 净利率 9.8% 5.6% 6.4% 7.0%
财务费用 -9 -5 -4 -5 ROE 4.2% 2.2% 2.6% 3.0%
资产减值损失 -8 -8 -8 -8 ROIC 2.9% 1.6% 2.0% 2.3%
营业利润 102 52 65 76 偿债能力
营业外收入 5 5 5 5 资产负债率 20.4% 20.8% 20.8% 20.8%
营业外支出 3 3 3 3 流动比率 3.19 2.73 2.91 3.24
利润总额 104 54 67 78 营运能力
所得税 26 13 16 19 应收账款周转率 24.65 27.61 30.84 31.79
净利润 79 41 50 59 存货周转率 7.97 8.61 10.02 11.26
归母净利润 81 42 52 61 总资产周转率 0.32 0.30 0.31 0.32
每股收益（元） 1.54 0.80 0.98 1.15 每股指标（元）
资产负债表 每股收益 1.54 0.80 0.98 1.15
货币资金 503 374 455 592 每股净资产 36.46 36.95 37.77 38.74
交易性金融资产 129 129 129 129 估值比率
应收票据及应收账款 87 79 84 89 PE 11.81 22.62 18.44 15.79
预付款项 7 7 7 8 PB 0.50 0.49 0.48 0.47
存货 76 66 62 59
流动资产合计 888 802 886 1027 现金流量表
固定资产 925 965 966 935 净利润 79 41 50 59
在建工程 62 56 38 5 折旧和摊销 85 111 121 129
无形资产 371 358 345 332 营运资本变动 18 4 0 0
非流动资产合计 1672 1800 1769 1690 其他 -15 -2 -1 -2
资产总计 2560 2602 2655 2717 经营活动现金流净额 166 153 170 186
短期借款 45 45 45 45 资本开支 -94 -125 -85 -45
应付票据及应付账款 53 52 55 58 其他 -46 -162 7 8
其他流动负债 180 196 205 214 投资活动现金流净额 -139 -287 -78 -37
流动负债合计 278 294 305 317 股权融资 3 0 0 0
其他 245 247 247 247 债务融资 -21 22 0 0
非流动负债合计 245 247 247 247 其他 -65 -16 -10 -12
负债合计 523 541 552 564 筹资活动现金流净额 -83 6 -10 -12
股本 53 53 53 53 现金及现金等价物净增加额 -57 -129 81 137
资本公积金 107 107 107 107
未分配利润 1751 1779 1815 1857
少数股东权益 113 112 110 108
其他 13 11 18 28
所有者权益合计 2037 2061 2103 2152
负债和所有者权益总计 2560 2602 2655 2717
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[table_FinchinaDetailEnd]
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中邮证券投资评级说明
投资评级标准 类型 评级 说明
报告中投资建议的评级标准：
报告发布日后的 6 个月内的相
对市场表现，即报告发布日后
的 6 个月内的公司股价（或行
业指数、可转债价格）的涨跌
幅相对同期相关证券市场基准
指数的涨跌幅。
市场基准指数的选取：A 股市
场以沪深 300 指数为基准；新
三板市场以三板成指为基准；
可转债市场以中信标普可转债
指数为基准；香港市场以恒生
指数为基准；美国市场以标普
500 或纳斯达克综合指数为基
准。
股票评级
买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上
增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间
中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间
回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下
行业评级
强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上
中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间
弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下
可转债
评级
推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上
谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间
中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间
回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下
分析师声明
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本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公
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利益相关方的干涉和影响，特此声明。
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公司简介
中邮证券有限责任公司于 2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币，
是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券
承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年
10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子
公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前
服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投
融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地
位的特色精品券商。
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