证券研究报告·公司点评报告·医药商业
东吴证券研究所
1 / 3
请务必阅读正文之后的免责声明部分
大参林（603233）
2026 年三季报点评：Q3 收入超预期， 门店加
速扩张
2026 年 10 月 31 日
证券分析师 朱国广
执业证书：S0600520070004
zhugg@dwzq.com.cn
证券分析师 苏丰
执业证书：S0600525040005
suf@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 20.26
一年最低/最高价 14.39/21.78
市净率(倍) 3.11
流通 A 股市值(百万元) 23,912.27
总市值(百万元) 23,912.27
基础数据
每股净资产(元,LF) 6.51
资产负债率(%,LF) 67.77
总股本(百万股) 1,180.27
流通 A 股(百万股) 1,180.27
相关研究
《大参林(603233)：2026 半年报点评：
Q2 盈利提速，门店扩张重启 》
2026-08-26
《大参林(603233)：2025 年报&2026
一季报点评：降本增效成果显著，非
药盈利能力提升》
2026-04-27
买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 26,497 27,502 29,565 32,583 35,871
同比（%） 8.01 3.80 7.50 10.21 10.09
归母净利润（百万元） 914.75 1,235.25 1,491.17 1,743.13 2,013.12
同比（%） (21.58) 35.04 20.72 16.90 15.49
EPS-最新摊薄（元/股） 0.78 1.05 1.26 1.48 1.71
P/E（现价&最新摊薄） 26.14 19.36 16.04 13.72 11.88
[Table_Tag]
[T able_Summary] 投资要点
◼ 事件：公司发布 2026 年三季报， 前三季度实现营收213.08 亿元 （+6.18%，
同比， 下同） ， 归母净利润12.71 亿元 （+17.56%） ， 扣非归母净利润12.72
亿元（+18.49%）；Q3 单季实现营收 73.17 亿元（+11.78%） ，归母净利
润 3.44 亿元（+21.68%） ，扣非归母净利润3.41 亿元（+19.71%） ，收入
增速较 Q2 提升 4.9pp，业绩超我们预期。
◼ 门店扩张明显提速，单季净增门店超千店。截至 2026Q3，公司门店总
数 19791 家 （含加盟店8615 家） ，1-9 月净增 2033 家 （自建421 家、 收
购 488 家、 加盟1325 家、 关闭201 家） ， 其中Q3 单季净增 1065 家， 已
超过上半年两季累计的 968 家。报告期内完成 11 起同业并购、涉及门
店 592 家，7 月完成江苏百佳惠瑞丰 46%股权（307 家门店）交割，成
为 Q3 收入提速的重要增量。 分区域看， 华东收入增长11.72%领跑， 华
南、华中、东北华北西南及西北分别增长 4.59%、3.86%、9.03%。
◼ 毛利率结构性回落，费用率优化驱动净利率继续提升。Q3 销售毛利率
33.76%（-0.98pp） ，主要系低毛利的加盟及分销收入占比提升（占主营
比重升至 18.10%） 及并购门店并表初期毛利率偏低。 公司降本增效持续
兑现，Q3 销售/管理/研发费用率 21.47%/4.30%/0.13%， 同比-0.87/-0.39/-
0.12pp， 财务费用率1.15%（+0.56pp） 系短期借款及票据贴现增加，Q3
归母净利率仍提升 0.38pp 至 4.70%。 前三季度毛利率34.97%（+0.15pp），
销售/管理费用率 21.09%/4.29%（-0.70/-0.14pp） ，归母净利率 5.96%
（+0.58pp） ，加权平均ROE 15.79%（+0.94pp）。
◼ 品类结构持续优化，中参药材盈利能力提升。前三季度： ①分行业： 零
售收入 169.44 亿元 （+3.70%） ， 毛利率38.13%（+0.43pp） ， 占比81.89%；
加盟及分销收入 37.46 亿元（+17.11%） ，毛利率10.02%（+0.63pp） 。②
分产品： 中西成药收入167.48 亿元 （+8.39%） ， 毛利率30.12%（持平） ；
中参药材收入 17.49 亿元（-10.92%） ，毛利率47.33%（+4.63pp） ；非药
品收入 21.94 亿元 （+3.26%） ， 毛利率43.96%（-1.66pp） 。 经营性现金流
净额 22.14 亿元 （-40.63%） ， 主要系现金支付货款增加、 应付票据由70.23
亿元降至 62.35 亿元；Q3 单季经营性现金流 9.25 亿元 （+12.94%） 恢复
增长。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑公司扩张提速，我们将 2026-2028 年归母净
利润由 14.90/17.17/19.78 亿元调整至 14.91/17.43/20.13 亿元，看好公司
2027 年经营质量持续改善，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：市场竞争加剧的风险， 门店扩张或不及预期的风险， 加盟店
发展或不及预期的风险。
-15%
-12%
-9%
-6%
-3%
0%
3%
6%
9%
12%
15%
18%
2025/10/31 2026/3/1 2026/6/30 2026/10/29
大参林 沪深300
请务必阅读正文之后的免责声明部分
公司点评报告
东吴证券研究所
2 / 3
大参林三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 13,381 16,151 18,931 22,030 营业总收入 27,502 29,565 32,583 35,871
货 币 资 金 及 交 易 性 金 融 资 产 6,948 9,306 11,430 13,817 营业成本(含 金 融 类) 18,064 19,424 21,407 23,567
经 营 性 应 收 款 项 1,453 1,507 1,661 1,829 税 金 及 附 加 138 133 147 161
存货 4,141 4,364 4,809 5,295 销售费用 6,019 6,549 7,103 7,712
合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,195 1,271 1,401 1,542
其 他 流 动 资 产 838 975 1,030 1,090 研发费用 41 59 65 72
非流动资产 13,106 13,537 14,059 14,671 财务费用 149 70 48 29
长 期 股 权 投 资 0 4 8 12 加:其 他 收 益 52 55 61 67
固 定 资 产 及 使 用 权 资 产 6,401 6,393 6,470 6,626 投 资 净 收 益 0 0 0 0
在建工程 359 367 373 379 公 允 价 值 变 动 (2) 0 0 0
无形资产 1,966 1,994 2,022 2,050 减值损失 (101) 0 0 0
商誉 3,468 3,768 4,068 4,368 资 产 处 置 收 益 15 16 17 19
长 期 待 摊 费 用 493 590 698 816 营业利润 1,859 2,130 2,491 2,873
其 他 非 流 动 资 产 420 420 420 420 营 业 外 净 收 支 (9) (9) (11) (10)
资产总计 26,487 29,688 32,990 36,701 利润总额 1,849 2,121 2,480 2,864
流动负债 15,067 16,654 18,076 19,623 减:所 得 税 491 552 645 745
短 期 借 款 及 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 2,811 2,811 2,811 2,811 净利润 1,359 1,570 1,835 2,119
经 营 性 应 付 款 项 9,945 11,300 12,454 13,710 减:少 数 股 东 损 益 124 78 92 106
合同负债 469 305 336 370 归属母公司净利润 1,235 1,491 1,743 2,013
其 他 流 动 负 债 1,843 2,238 2,476 2,733
非流动负债 2,758 2,803 2,848 2,893 每股收益-最 新 股 本 摊 薄(元) 1.05 1.26 1.48 1.71
长期借款 463 463 463 463
应付债券 0 45 90 135 EBIT 2,047 2,129 2,460 2,816
租赁负债 2,227 2,227 2,227 2,227 EBITDA 3,842 2,358 2,707 3,084
其 他 非 流 动 负 债 68 68 68 68
负债合计 17,826 19,457 20,924 22,516 毛利率(%) 34.32 34.30 34.30 34.30
归 属 母 公 司 股 东 权 益 7,368 8,859 10,602 12,615 归 母 净 利 率(%) 4.49 5.04 5.35 5.61
少 数 股 东 权 益 1,294 1,372 1,464 1,570
所有者权益合计 8,661 10,231 12,066 14,185 收 入 增 长 率(%) 3.80 7.50 10.21 10.09
负债和股东权益 26,487 29,688 32,990 36,701 归 母 净 利 润 增 长 率(%) 35.04 20.72 16.90 15.49
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经 营 活 动 现 金 流 5,350 3,100 2,979 3,351 每 股 净 资 产(元) 6.30 7.61 9.14 10.91
投 资 活 动 现 金 流 (970) (652) (762) (870) 最 新 发 行 在 外 股 份 （ 百 万 股 ） 1,180 1,180 1,180 1,180
筹 资 活 动 现 金 流 (3,698) (90) (92) (94) ROIC(%) 10.08 10.52 10.89 11.12
现 金 净 增 加 额 681 2,358 2,124 2,386 ROE-摊薄(%) 16.77 16.83 16.44 15.96
折 旧 和 摊 销 1,795 229 247 268 资 产 负 债 率(%) 67.30 65.54 63.42 61.35
资本开支 (455) (551) (651) (748) P/E（ 现 价&最 新 股 本 摊 薄 ） 19.36 16.04 13.72 11.88
营 运 资 本 变 动 1,905 1,173 767 834 P/B（ 现 价 ） 3.21 2.66 2.22 1.86
数据来源:Wind,东 吴 证 券 研 究 所，全 文 如 无 特 殊 注 明 ， 相 关 数 据 的 货 币 单 位 均 为 人 民 币 ， 预 测 均 为 东 吴 证 券 研 究 所 预 测 。
免责及评级说明部分
免责声明
东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备
证券投资咨询业务资格。
本研究报告仅供符合中国证监会 《证券期货投资者适当性管理办法》 规定的专业投资者
使用， 且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用， 本公司不会因接收
人收到本报告而视其为客户。 在任何情况下， 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任
何人的投资建议， 本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何
责任。 本报告不面向普通投资者发布或传播。 任何非专业机构投资者收到本报告后， 应立即
退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。
在法律许可的情况下， 东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行
的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。
市场有风险， 投资需谨慎。 本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息， 本公
司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，
在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。
本报告的版权归本公司所有， 未经书面许可， 任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复
制和发布。 经授权刊载、 转发本报告或者摘要的， 应当注明出处为东吴证券研究所， 并注明
本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、
删节和修改。 未经授权或未按要求刊载、 转发本报告的， 应当承担相应的法律责任。 本公司
将保留向其追究法律责任的权利。
东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数， 新三板基准指数为三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相
对评级体系， 表示投资的相对比重建议。 投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
特定状况， 如具体投资目的、 财务状况以及特定需求等， 并完整理解和使用本报告内容， 不
应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
东吴证券研究所
苏州工业园区星阳街 5 号
邮政编码：215021
传真：（0512）62938527
公司网址： http://www.dwzq.com.cn