核心观点
【市场回顾】周二A 股三大指数集体收涨，截止收盘，沪指收涨0.43%，深成指收涨1.63%，创业板指收涨2.66%。沪深两市成交额27926.15 亿元。申万行业方面，通信、有色金属、电子领涨，传媒、美容护理、农林牧渔领跌；概念板块方面，共封装光学（CPO）、培育钻石、铜缆高速连接领涨，赛马概念、NFT 概念、足球概念领跌。港股方面，恒生指数收涨2.52%，恒生科技指数收涨4.72%；海外方面，美国三大指数集体收涨，道指收涨0.45%，标普500 收涨0.13%，纳指收涨0.03%。【重要新闻】【国务院印发《加快农业农村现代化“十五五”规划》】国务院印发《加快农业农村现代化“十五五”规划》，明确了“十五五”时期加快农业农村现代化的思路目标、重点任务和政策措施，强调以加快农业农村现代化更好推进中国式现代化建设。《规划》提出，到2030 年，粮食安全根基持续夯实，农业质量效益和竞争力不断提高，脱贫攻坚成果持续巩固拓展，农业科技自立自强水平大幅提高，把农业建成现代化大产业取得重要进展，农民收入持续较快增长，宜居宜业和美乡村加快建设，城乡融合发展实现新突破，农业农村高质量发展取得显著成效。同时，对2035 年目标作了展望。【老虎国际暂停境内存量账户新开仓、加仓交易】老虎国际发布通知，为落实监管要求并推动跨境证券业务规范发展，将对存量投资者账户在中国境内的服务进行调整。自北京时间2026 年6 月12 日起，针对在境内交易服务，暂停股票等所有品种的新开仓、加仓交易，仅支持卖出、平仓操作。针对在境内资金划转服务，暂停资金转入，转出功能保持正常。老虎国际表示，本次调整不影响为存量投资者在境外提供的服务及客户现有资产安全。研报精选2025 整体业绩显著增长，2026Q1 游戏、广告营销业绩大幅回升国内市场表现指数名称收盘涨跌幅%上证指数4,075.100.43%深证成指15,591.131.63%沪深3004,914.561.45%科创501,690.561.61%创业板指4,055.872.66%上证502,920.270.92%上证18010,117.250.82%上证基金7,254.110.16%国债指数228.010.02%国际市场表现指数名称收盘涨跌幅%道琼斯51,307.790.45%S&P5007,609.780.13%纳斯达克27,093.900.03%日经22566,734.24-0.30%恒生指数26,038.322.52%美元指数99.220.02%主持人: 叶柏良Email:万千财富，与您相连万联证券研究所 www.wlzq.cn$$start$$
核心观点
【市场回顾】周二A 股三大指数集体收涨，截止收盘，沪指收涨0.43%，深成指收涨1.63%，创业板指收涨2.66%。沪深两市成交额27926.15 亿元。申万行业方面，通信、有色金属、电子领涨，传媒、美容护理、农林牧渔领跌；概念板块方面，共封装光学（CPO）、培育钻石、铜缆高速连接领涨，赛马概念、NFT 概念、足球概念领跌。港股方面，恒生指数收涨2.52%，恒生科技指数收涨4.72%；海外方面，美国三大指数集体收涨，道指收涨0.45%，标普500收涨0.13%，纳指收涨0.03%。【重要新闻】【国务院印发《加快农业农村现代化“十五五”规划》】国务院印发《加快农业农村现代化“十五五”规划》，明确了“十五五”时期加快农业农村现代化的思路目标、重点任务和政策措施，强调以加快农业农村现代化更好推进中国式现代化建设。《规划》提出，到2030 年，粮食安全根基持续夯实，农业质量效益和竞争力不断提高，脱贫攻坚成果持续巩固拓展，农业科技自立自强水平大幅提高，把农业建成现代化大产业取得重要进展，农民收入持续较快增长，宜居宜业和美乡村加快建设，城乡融合发展实现新突破，农业农村高质量发展取得显著成效。同时，对2035 年目标作了展望。【老虎国际暂停境内存量账户新开仓、加仓交易】老虎国际发布通知，为落实监管要求并推动跨境证券业务规范发展，将对存量投资者账户在中国境内的服务进行调整。自北京时间2026 年6 月12 日起，针对在境内交易服务，暂停股票等所有品种的新开仓、加仓交易，仅支持卖出、平仓操作。针对在境内资金划转服务，暂停资金转入，转出功能保持正常。老虎国际表示，本次调整不影响为存量投资者在境外提供的服务及客户现有资产安全。分析师 叶柏良 执业证书编号 S0270524010002研报精选2025 整体业绩显著增长，2026Q1 游戏、广告营销业绩大幅回升——传媒行业2025&2026Q1 业绩综述行业核心观点：2025 年营收、归母净利润显著增长，2026Q1 营收同比上涨，归母净利润基本维稳。营收端，2025 年传媒行业全年营业收入同比显著增长5.32%至5355.27 亿元，创近年新高，归母净利润明显回升，同比增长46.45%至269.73 亿元，整体业绩向好。毛利率保持平稳，同比微幅上升1.30pct 至32.38%；费用端，管理、财务费用率较为稳定，销售费用率持续上涨至13.55%，净利率同比上升1.54pct 至5.16%；分季度同比来看，2026Q1传媒行业整体营业收入同比增长3.50%至1303.98 亿元。归母净利润同比小幅下降0.96%至109.51 亿元；分季度环比来看，2026Q1 传媒行业整体营业收入环比下降11.31%，归母净利润扭亏为盈，符合周期趋势。
投资要点：
游戏：(1)2025 年营收显著增长，归母净利润大幅回升。2025 年游戏板块实现营收1149.19 亿元，同比上涨23.00%，持续扩大增长态势，归母净利润回弹，同比大增222.16%至136.84 亿元。利润端上升主要由于板块龙头公司
世纪华通、
完美世界等在2025 年持续深耕核心产品运营与自研IP 迭代，积极布局游戏出海，同时受爆款游戏贡献与新游版本更新影响产生收入规模大幅增长，同时
冰川网络等公司通过降本增效策略使销售费用、万千财富，与您相连万联证券研究所 www.wlzq.cn管理费用等大幅下降，促使2025 年游戏板块整体盈利能力增强，毛利率与净利率分别上升2.12pct/7.60pct 至68.52%/11.83%。(2)2026Q1 营业收入和归母净利润大幅增长，世纪华通表现突出。2026Q1 游戏板块实现营收321.55 亿元，同比上涨20.34%。归母净利润同比增长54.32%至53.74 亿元，其中世纪华通爆款产品流水表现强劲，为游戏板块2026年Q1 业绩增长贡献主要力量。盈利能力方面，毛利率上升3.74pct 至70.76%，净利率回升3.77pct 至16.80%。影视院线：(1)2025 年营收有所回升，归母净利润亏损显著缩窄。2025 年电影市场表现较为良好，影视院线板块实现营收392.82 亿元，同比上升9.93%。归母净利润亏损显著缩窄，回升58.05%至-10.54 亿元，主要原因是2025Q1
光线传媒爆款电影《哪吒之魔童闹海》票房表现优异，公司业绩显著增长，拉动板块回升；毛利率与净利率分别上升3.48pct/4.67pct 至24.59%/-2.83%。(2)2026Q1 营业收入、归母净利润大幅下滑。2026Q1影视院线板块营收显著缩减，同比下降43.42%至79.86 亿元，归母净利润大幅下跌95.13%至1.15 亿元，子板块超8 成公司营收有所下跌。盈利能力方面，毛利率下降9.67pct 至23.51%，净利率亦有所下跌，同比下降15.44pct 至1.52%。数字媒体：(1)2025 年全年营收略微回升，归母净利润有所下滑。2025 全年数字媒体板块实现营收293.92 亿元，同比上升2.73%。归母净利润为15.89 亿元，同比下降7.48%。盈利能力方面，毛利率及净利率下滑2.31pct/0.46pct 至33.58%/5.55%。(2)2026Q1 营收小幅增长，归母净利润显著增长。2026Q1 数字媒体板块实现营收63.76 亿元，同比上升6.28%。归母净利润为4.48亿元，同比上涨20.59%。盈利能力方面，毛利率同比下跌0.87pct至32.26%，净利率则同比上升0.71pct 至6.93%。广告营销：(1)2025 全年营收有所增长，归母净利润显著下滑。2025 年广告营销板块实现营收1753.18 亿元，同比上涨7.62%，归母净利润同比下降55.55%至15.77 亿元。盈利能力方面，毛利率下滑0.43pct 至11.52%，净利率同比下降1.21pct 至0.92%。(2)2026Q1营业收入和归母净利润回升向好，
蓝色光标表现突出。2026Q1 广告营销板块实现营收448.82 亿元，同比上升17.08%，归母净利润上升50.97%至22.28 亿元，主要原因在于蓝色光标业绩拉升，营收同比增长45.49 亿元，归母净利润同比增长0.31 亿元。盈利能力方面，毛利率同比下降0.92pct 至10.86%，净利率同比上升1.20pct 至5.05%。广播电视：(1)2025 年营收由降转升，归母净利润亏损进一步增大。2025 年广播电视板块实现营收455.34 亿元，同比上升2.37%，归母净利润亏损进一步增大，为-20.83 亿元。从公司来看，
广电网络、
贵广网络等板块头部公司的传统业务收入萎缩，新业务尚未形成支撑，同时由于信用减值损失增长、费用成本提升等原因，致使广播电视板块2025年归母净利润亏损进一步增大，亏损超20 亿元。盈利能力方面，毛利率及净利率下滑1.07pct/1.06pct 至22.90%/-3.84%。(2)2026Q1 营业收入增长，归母净利润延续亏损态势。2026Q1 广播电视板块实现营收102.05 亿元，同比上升4.22%，归母净利润仍处于亏损，为-1.45 亿元，下滑幅度有所减缓。盈利能力方面，毛利率下降1.85%至22.14%，净利率下降0.09pct 至-0.85%。出版：(1)2025 全年营收下跌，归母净利润回升。2025 年出版板块实现营收1310.82亿元，同比下跌8.55%。归母净利润为132.59 亿元，同比增长3.47%，板块内大多数公司归母净利润表现较好。盈利能力方面，毛利率维持稳定，微幅上涨0.42pct 至33.98%，净利率上升1.21pct 至10.40%。(2)2026Q1 营业收入、归母净利润下降。2026Q1 出版板块实现营收287.93 亿元，同比下跌7.19%。归母净利润同比下降15.01%至29.30 亿元。盈利能力方面，毛利率同比上升0.19pct 至34.15%，净利率同比下降0.91pct 至10.38%。投资建议：2025 年传媒板块整体业绩表现回升向好，板块表现有所分化，2026 年Q1游戏、广告营销板块业绩表现突出，从中长期来看，预计随着内容供给逐步恢复，AI 等技术赋能持续深化，叠加政策支持及消费回暖预期，行业景气度有望得到修复。建议关注广告营销、游戏等领域业绩表现亮眼的公司，并关注布局数字资产、应用AIGC 相关技术的公司。万千财富，与您相连万联证券研究所 www.wlzq.cn风险因素：政策环境变化；消费复苏不及预期；市场竞争加剧；创新技术应用不及预期；商誉减值风险。分析师 夏清莹 执业证书编号 S0270520050001分析师 李中港 执业证书编号 S0270524020001万千财富，与您相连万联证券研究所 www.wlzq.cn本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。