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东吴证券研究所
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徐工机械（000425）
2026年三季报点评：海外收入同比+20.8%，
汇兑扰动不改主业上行趋势
2026年10月31日
证券分析师 周尔双
执业证书：S0600515110002
021-60199784
zhouersh@dwzq.com.cn
证券分析师 黄瑞
执业证书：S0600525070004
huangr@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 6.67
一年最低/最高价 6.63/12.90
市净率(倍) 1.23
流通A股市值(百万元) 60,017.23
总市值(百万元) 78,113.77
基础数据
每股净资产(元,LF) 5.41
资产负债率(%,LF) 62.61
总股本(百万股) 11,711.21
流通A股(百万股) 8,998.08
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买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 93,037 100,823 113,795 129,208 147,373
同比（%） 0.20 8.37 12.87 13.54 14.06
归母净利润（百万元） 6,032 6,572 7,098 9,163 11,991
同比（%） 13.24 8.96 7.99 29.10 30.87
EPS-最新摊薄（元/股） 0.52 0.56 0.61 0.78 1.02
P/E（现价&最新摊薄） 12.95 11.89 11.01 8.53 6.51
[Table_Tag]
[Table_Summary] 投资要点
◼ 2026Q1-Q3海外收入同比+20.8%，全球化+矿机布局持续深化：2026Q1-
Q3公司实现营收868.9亿元，同比+11.2%；单Q3实现营业收入256.4
亿元，同比 +9.8%。分市场看， 2026Q1-Q3 国内/海外收入分别为
414.7/454.1 亿元，同比+2.3%/+20.8%；单 Q3 国内/海外收入分别为
111.4/145.0亿元，同比-1.4%/+20.3%，海外收入占比较26H1环比提升
6pct至56.5%。 公司出海业务延续快速增长态势且为业绩的核心
驱动力，
主要系充分受益于非洲、南美等新兴市场基建与采矿需求的释放。展望
未来，当前工程机械板块国内外周期仍处于上行阶段，随着公司全球化
布局深化+矿机新业务拓展，中长期成长空间有望进一步打开。
◼ 汇兑损失压制表观业绩，剔除后经营性净利润同比+25%：2026Q1-Q3
公司实现归母净利润56.1亿元，同比-6.2%；扣非归母净利润53.2亿元，
同比-11.4%；单Q3归母净利润16.5亿元，同比+1.7%；扣非归母净利
润14.9亿元，同比-2.9%。①毛利率：2026Q1-Q3销售毛利率22.4%，
单Q3毛利率23.1%，同比均基本持平、保持稳健。②费用率：2026Q1-
Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8%/2.6%/3.7%/2.5%，同比分别
持平/-0.3/-0.1/+2.2pct，三费管控表现优异，财务费用率上升主要系汇损
影响。③净利率：2026Q1-Q3销售净利率6.6%，同比-1.2pct；单Q3销
售净利率6.6%，同比-0.5pct。若剔除汇兑损失影响，前三季度经营性净
利润约71亿元，同比+25%，对应利润率约8.2%，主业实际表现显著优
于表观数据。此外，公司2026Q3末资产负债率较年初下降1.4pct、表
外担保余额较年初压降35亿元至364亿元，资产质量持续优化。
◼ 新能源+智能化业务保持高增，矿山机械构筑第二成长曲线：（1）新能
源及智能化业务：2026Q1-Q3 公司新能源产品收入 138.9 亿元，同比
+36.8%；L2级以上智能化产品收入132.7亿元，同比+36.5%，新能源
及智能化产品增速显著高于整体收入增速，产品结构持续升级。 （2）矿
山机械：公司已形成覆盖矿挖、矿卡及宽体车的完整产品矩阵，并持续
深化与必和必拓、力拓及澳大利亚FMG等全球头部矿企合作。我们认
为，全球矿企资本开支扩张带动大型矿山装备需求增长，叠加公司新能
源、智能化产品持续迭代及海外大客户拓展，看好矿山机械成为公司中
长期第二成长曲线。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑到汇率波动对公司业绩形成扰动，但在全球
工程机械景气上行&矿山机械前瞻性布局背景下，公司作为行业龙头有
望持续受益。我们调整公司2026-2028年归母净利润为71（原值75）
/92（原值101）/120（原值122）亿元，当前市值对应PE 11/9/7x，维持
“买入”评级。
◼ 风险提示：国内行业需求回暖不及预期、电动化渗透率不及预期、行业
竞争加剧、出海不及预期、汇率波动风险
-35%
-30%
-25%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
2025/10/31 2026/3/1 2026/6/30 2026/10/29
徐工机械 沪深300
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公司点评报告
东吴证券研究所
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徐工机械三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 118,638 128,981 146,138 169,477 营业总收入 100,823 113,795 129,208 147,373
货币资金及交易性金融资产 22,218 37,319 48,345 63,800 营业成本(含金融类) 78,029 87,071 97,848 110,080
经营性应收款项 48,703 48,964 52,811 54,271 税金及附加 499 569 659 766
存货 39,150 32,593 36,348 41,310 销售费用 5,779 6,600 7,623 8,842
合同资产 99 112 113 113 管理费用 3,086 3,983 4,522 5,305
其他流动资产 8,468 9,993 8,521 9,982 研发费用 4,242 4,893 5,556 6,337
非流动资产 53,441 52,609 51,437 49,975 财务费用 716 2,276 2,067 1,474
长期股权投资 4,093 4,093 4,093 4,093 加:其他收益 560 899 945 884
固定资产及使用权资产 24,642 24,865 24,613 23,907 投资净收益 (237) (114) (129) (147)
在建工程 1,674 1,004 602 361 公允价值变动 58 10 10 10
无形资产 9,945 9,945 9,945 9,945 减值损失 (1,506) (1,487) (1,657) (1,700)
商誉 0 0 0 0 资产处置收益 (25) (11) (13) (15)
长期待摊费用 110 110 110 110 营业利润 7,319 7,699 10,087 13,600
其他非流动资产 12,977 12,592 12,074 11,559 营业外净收支 (61) 0 (3) (5)
资产总计 172,079 181,591 197,575 219,451 利润总额 7,258 7,700 10,084 13,595
流动负债 99,154 101,527 108,234 117,875 减:所得税 572 539 807 1,360
短期借款及一年内到期的非流动负债 34,042 34,042 34,042 34,042 净利润 6,686 7,161 9,277 12,236
经营性应付款项 50,164 51,419 57,301 65,010 减:少数股东损益 114 63 115 245
合同负债 6,358 6,966 7,828 8,806 归属母公司净利润 6,572 7,098 9,163 11,991
其他流动负债 8,591 9,099 9,063 10,016
非流动负债 10,993 10,993 10,993 10,993 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.56 0.61 0.78 1.02
长期借款 5,128 5,128 5,128 5,128
应付债券 3,198 3,198 3,198 3,198 EBIT 10,426 12,248 14,691 17,692
租赁负债 427 427 427 427 EBITDA 14,882 13,695 16,144 19,139
其他非流动负债 2,240 2,240 2,240 2,240
负债合计 110,147 112,520 119,227 128,868 毛利率(%) 22.61 23.48 24.27 25.31
归属母公司股东权益 60,461 67,537 76,700 88,691 归母净利率(%) 6.52 6.24 7.09 8.14
少数股东权益 1,471 1,534 1,648 1,893
所有者权益合计 61,931 69,071 78,348 90,583 收入增长率(%) 8.37 12.87 13.54 14.06
负债和股东权益 172,079 181,591 197,575 219,451 归母净利润增长率(%) 8.96 7.99 29.10 30.87
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流 14,142 18,327 14,051 18,202 每股净资产(元) 5.14 5.77 6.55 7.57
投资活动现金流 (3,561) (1,125) (946) (667) 最新发行在外股份（百万股） 11,711 11,711 11,711 11,711
筹资活动现金流 (8,632) (2,111) (2,090) (2,090) ROIC(%) 9.18 10.52 11.60 12.51
现金净增加额 1,819 15,091 11,016 15,445 ROE-摊薄(%) 10.87 10.51 11.95 13.52
折旧和摊销 4,456 1,447 1,454 1,447 资产负债率(%) 64.01 61.96 60.35 58.72
资本开支 (3,791) (1,011) (816) (519) P/E（现价&最新股本摊薄） 11.89 11.01 8.53 6.51
营运资本变动 972 6,028 (562) 572 P/B（现价） 1.30 1.16 1.02 0.88
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不
应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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