核心观点：当前原油价格呈现脉冲式上涨态势，回顾历史，其波动节奏与2022 年上半年俄乌冲突时期具有

投资要点：
固定收益/银行中东局势扰动下，债市如何演绎？本轮原油价格节奏或快于2022H1俄乌冲突时期。当前原油价格呈现脉冲式上涨态势，回顾历史，其波动节奏与2022年上半年俄乌冲突时期具有较强相似性，但结合当前市场环境判断，本轮价格波动节奏或快于2022H1。从历史经验与当前基本面出发，我们认为供给端驱动的原油价格上涨一般不会引发货币政策收紧。原油价格暴涨抬升经济衰退担忧，全球主要股市调整，国内风险偏好可能变化。3 月后续债市可能偏震荡，原油价格影响交易盘债市情绪，但交易盘长债持仓不多，长债风险较低。二季度依然看30Y 国债活跃券到2.1%，长债收益率震荡下行方向不改。风险提示：地缘冲突持续升级；经济复苏力度强于预期；全球流动性收紧。海外/教育研究风雨欲来，小心行船——海外科技周报：我们认为本周全球市场主要矛盾依然是中东的冲突，上周我们定义了本次美以伊冲突的发生和升级远超市场预期，本周我们继续看到了冲突进一步升级，直接体现是油价的加速上涨。如果说上周市场还心怀侥幸期待冲突能很快降温，冲突导致的原油贸易摩擦不会对长期经济和通胀假设带来实质性影响，那么本周下半周原油价格的加速上涨、美股的下跌和恐慌指数的持续上涨证明了投资者正在逐渐接受现实。向后展望，本周周末美国开始打击伊朗的石油基础设施，将一鼓作气坚决打击的优先级放在了冲突加剧带来的损害之前，我们认为下周市场动荡会进一步加剧。我们维持上周的提示，看好黄金、VIX，对风险资产建议保持高度审慎。风险提示：大模型技术发展不及预期、PC/手机等终端需求复苏不及预期、新技术存在尚未被普遍认知的安全风险。机械/建材建筑“六张网”利好水电投资，“安全”投资有望加速——建筑装饰行业周报：2026 年两会再次明确扩大有效投资的政策导向，重大工程与基础设施建设仍是稳增长的重要抓手，在政府投资加力与重大工程持续推进的背景下，基础设施建设需求有望保持稳定释放，建筑央企及具备重大工程施工能力的龙头企业有望持续受益。“六张网”建设或成为未来投资重点方向，尤其是水网、电网等领域投资空间广阔，中国电建、中国能建等相关企业有望受益。两会财政政策延续“更加积极”基调，财政发力规模创历史新高。我们认为，未来基建投资逻辑或逐步从传统的“稳增长、稳GDP”的总量驱动，转向服务国家战略与安全需求的结构性投资。风险提示：经济恢复不及预期，基建/地产投资增速不及预期，政策落地不及预期。医药和黄医药(00013.HK)点评：全球商业化可持续增长，ATTC 平台潜力可期：和黄医药公布2025 年全年业绩：2025 年全年，公司营业总收入为5.49 亿美元，同比下降12.96%；公司净利润为4.57 亿美元，同比增长1111.03%。全球商业化可持续增长，财务状况稳健。公司肿瘤/免疫业务收入为2.86 亿美元，包含首付款/里程碑第2页/ 共11页源引金融活水润泽中华大地付款等收入7100 万美元。公司持有现金13.67 亿美元，账面现金充足。2026 年肿瘤/免疫业务收入指引为3.3 亿至4.5 亿美元。ATTC 平台管线逐步进入临床验证阶段。管线未来催化剂丰富。测算公司合理股权价值为270 亿港元（汇率取1 美元=7.82港元）。风险提示：临床研发失败风险，竞争格局恶化风险、销售不及预期风险等。家电波司登(03998.HK)点评：全年营收预计稳增长，设计师系列提升主品牌势能：2026 财年高动销期基本结束，结合财年中报披露的上半财年营收同比+1.4%、“双十一”多平台相关榜单稳居前二的业绩表现，我们预计集团层面全年收入实现中单位数增长。分业务看，核心主业品牌羽绒服预计稳增长，1）品牌羽绒服：FY2026H1营收同比+8.3%（波司登主品牌营收+8.3%），受暖冬气候影响，预计该业务全财年营收增速略有回落至中单位数；叠加KimJones、ErrolsonHugh 等国际顶级设计师打造的高势能、高单价合作产品陆续发布，我们预计波司登主品牌将实现略高于集团整体的全财年营收增速，毛利率基本持平。2）贴牌加工：FY2026H1 营收同比-11.7%，核心系关税等外部因素扰动，随着相关负面因素逐步消退，我们预计该业务全财年营收降幅将在上半年基础上小幅收窄。3）女装及多元化服饰：业务仍处于调整优化阶段，公司正通过多重举措提升该业务整体运营效率与管理能力。风险提示。新品推广不及预期风险，极端气候影响风险，内外需不及预期风险。北交所北矿检测(920160.BJ)首次覆盖：有色金属检测权威地位铸就壁垒，金属涨价+仪器国产化驱动成长空间：2024 年中国检测服务全行业市场规模已达4876 亿元，保持稳定增长。行业结构性升级趋势显著，集中度加速提高，机构数量开始下降，规模以上机构的营收占比已超过80%，集约化发展趋势明确。其中，采矿冶金检测作为专业细分领域，2024 年市场规模增至56.15 亿元，而机构数量降至358 家，头部企业份额有望持续扩大。同时，当前有色金属价格处于高位，或将增强产业链对精准计量与质量控制的支付意愿，有望持续拉动检测需求，行业景气度有望延续。北矿检测是国内有色金属矿产品检测领域龙头，市占率2023 年排名行业第一，且是伦敦金属交易所（LME）的指定机构之一，公信力获国际认可。其业务高度专业化，以委托检测和高毛利的仲裁检测为核心，并积极拓展自研仪器、碳酸锂期货检验等高增长业务。当前公司正从检测服务向高端仪器研发延伸，自主研发的在线分析仪等设备已实现应用，打造“检测服务+仪器业务”的双轮驱动模式。风险提示：主营业务单一风险、仪器业务不及预期风险、品牌公信力受负面事件影响风险第3页/ 共11页源引金融活水润泽中华大地报告列表【固定收益/银行】中东局势扰动下，债市如何演绎？（2026/03/10）【海外/教育研究】风雨欲来，小心行船——海外科技周报（2026/03/10）【机械/建材建筑】“六张网”利好水电投资，“安全”投资有望加速——建筑装饰行业周报（2026/03/09）【医药】和黄医药(00013.HK)——全球商业化可持续增长，ATTC 平台潜力可期（2026/03/10）【家电】波司登(03998.HK)——全年营收预计稳增长，设计师系列提升主品牌势能（2026/03/09）【北交所】北矿检测(920160.BJ)——有色金属检测权威地位铸就壁垒，金属涨价+仪器国产化驱动成长空间（2026/03/10）第4页/ 共11页源引金融活水润泽中华大地
报告摘要
【固定收益/银行】固收点评报告：中东局势扰动下，债市如何演绎？（2026/03/10）廖志明证书编号：S1350524100002事件：2026 年2 月28 日，美国和以色列联合对伊朗发动“先发制人”军事打击，伊朗对以色列及中东地区多处目标予以还击，除此之外，伊朗伊斯兰革命卫队于3 月5 日表示，在冲突时期，伊朗有权控制霍尔木兹海峡的通行和航行，美国、以色列和欧洲国家船只被禁止通行。本轮原油价格节奏或快于2022H1 俄乌冲突时期。俄乌冲突发生于2022 年2 月24 日，发生后一个月内原油价格脉冲式上涨，突破100 美元/桶。4 个月后原油价格逐步下行，一年后恢复正常。本轮原油价格波动节奏与其较具相似性，但节奏或快于2022H1，原因或系2022 年OPEC+闲置产能较为充裕，叠加制裁与政策干预滞后，地缘风险溢价维持了数月；而当前OPEC+有效闲置产能或低于预期且高度依赖霍尔木兹出口，供给缓冲能力较弱，地缘冲击被即时放大并快速定价可能性较高，同时市场基于过往经验对冲突有了“暂时性”（如海峡控制问题的可解决性、产能受损的可修复性）预期，且经历2022 年的通胀冲击后，主要经济体的能源政策或更具前瞻性：美国可能快速释放战略储备，IEA 会协调成员国联合投放库存，这些因素或加速此次油价回归基本面，使地缘风险溢价较快消退。在PPI 同比罕见高位的2022H1 央行没有收紧货币政策。在原油价格高企的2022H1，2022Q1 的PPI 同比超过8%，2022H1 的CPI 同比逐步上行，到6 月份达到2.5%。但央行并未启动加息，反而先后多次实施降息操作：1 月下调MLF、逆回购及SLF 利率，并带动LPR 下行；5 月下调5 年期以上LPR；8 月再度下调MLF、SLF及LPR 利率，全年维持宽松导向。受此支撑，30Y 国债收益率整体震荡下行，由年初的3.33%回落至6 月末3.29%，期间阶段性下探至3.22%的低位，债市整体呈现“高通胀+宽货币+长端收益率下行”的特征。货币政策作用于需求端，不太会因供给因素导致的阶段性价格波动而收紧。继续回望历史，2019 年猪瘟导致CPI 同比大幅上升到4%以上，但央行并未因供给端导致的价格波动而收紧货币政策，反而于2019 年末降息5BP，释放宽松信号。两段历史经验或表明：我国货币政策主要聚焦于需求端调控，通常不会因供给冲击带来的阶段性通胀上行而收紧。
核心观点：当前原油价格呈现脉冲式上涨态势，回顾历史，其波动节奏与2022 年上半年俄乌冲突时期具有
较强相似性，但结合当前市场环境判断，本轮价格波动节奏或快于2022H1。从历史经验与当前基本面出发，我们认为供给端驱动的原油价格上涨一般不会引发货币政策收紧。原油价格暴涨抬升经济衰退担忧，全球主要股市调整，国内风险偏好可能变化。3 月后续债市可能偏震荡，原油价格影响交易盘债市情绪，但交易盘长债持仓不多，长债风险较低。二季度依然看30Y 国债活跃券到2.1%，长债收益率震荡下行方向不改。风险提示：地缘冲突持续升级；经济复苏力度强于预期；全球流动性收紧。【海外/教育研究】风雨欲来，小心行船——海外科技周报（2026/03/10）郑嘉伟证书编号：S1350523120001 于炳麟证书编号：S1350524060002海外AI 能源：NRC 近十年来首次批准新的商业反应堆建设许可。本周美国核管理委员会（NRC）宣布，已授权其工作人员向TerraPower 子公司USSFROwner 颁发建设许可，用于在怀俄明州建设第5页/ 共11页源引金融活水润泽中华大地KemmererPowerStation1 号机组商业核电站。这是NRC 近十年来首次批准新的商业反应堆建设许可，同时也是40 多年来首次批准先进反应堆建设。该项目采用钠冷快堆（Sodium-cooledfastreactor）设计，装机容量345MWe，并配套储能系统，在需要时可将电力输出提升至500MWe。我们认为这一审批具有明显的行业里程碑意义，表明美国先进核电项目的监管审批开始进入实质落地阶段。一方面，这是过去十年美国首次批准新的商业反应堆建设，显示核电在能源安全与电力需求增长（尤其是数据中心与AI 算力需求）背景下重新获得政策支持；另一方面，审批对象为非轻水先进堆型，意味着美国监管体系正在逐步适应新一代核技术，为未来SMR 与先进反应堆的大规模部署打开通道。若后续建设与运营顺利推进，预计将对先进核电产业链、燃料循环以及长期铀需求形成中长期正向推动。商业航天：本周ASTSpaceMobile 披露2025 年财报。公司全年营收7090 万美元，Q4 营收5430 万美元，主要驱动来自15 个商业网关交付、美国政府服务里程碑达成；公司已签署超10 亿美元最低承诺收入协议，有望为公司2026-2027 年提供高可见性收入；同时通过2025 年超35 亿美元融资+现有现金，总流动资金约39 亿美元，为2026 年卫星制造/发射提供充足保障；BlueBird6 也成功部署（史上最大商业通信阵列），目标到2026 年底将45 颗卫星送入轨道。然而，重投资期特征明显，25 年Q4 净亏损7390 万美元（EPS-$0.26），25 年净亏损3.419 亿美元（EPS-$1.34），运营费用大幅上升（25 年Q4 调整后9570 万美元），Capex25 年约为4.07 亿美元，反映公司对卫星制造、地面基础设施和工程服务的高强度投入；管理层给出2026 年营收指引为1.5 亿美元~2 亿美元，其中一半已签订合同，潜在收入来自政府和商业交易以及初始商业服务收入。商业航天整体行业层面，空间蜂窝宽带和低轨星座需求持续支撑板块韧性，但卫星部署节奏、发射延期风险以及高Capex 现金消耗仍是核心痛点。我们认为美股商业航天板块正处于基本面共振期。政府订单的实质性兑现与商业化初期的收入增长，为2026年的收入奠定了坚实的增长基础。随着卫星发射确定性的提升及市场波动的平息，该赛道或将展现出较高的风险收益比。投资分析意见：我们认为本周全球市场主要矛盾依然是中东的冲突，上周我们定义了本次美以伊冲突的发生和升级远超市场预期，本周我们继续看到了冲突进一步升级，直接体现是油价的加速上涨。如果说上周市场还心怀侥幸期待冲突能很快降温，冲突导致的原油贸易摩擦不会对长期经济和通胀假设带来实质性影响，那么本周下半周原油价格的加速上涨、美股的下跌和恐慌指数的持续上涨证明了投资者正在逐渐接受现实。向后展望，本周周末美国开始打击伊朗的石油基础设施，将一鼓作气坚决打击的优先级放在了冲突加剧带来的损害之前，我们认为下周市场动荡会进一步加剧。我们维持上周的提示，看好黄金、VIX，对风险资产建议保持高度审慎。风险提示：大模型技术发展不及预期、PC/手机等终端需求复苏不及预期、新技术存在尚未被普遍认知的安全风险。【机械/建材建筑】“六张网”利好水电投资，“安全”投资有望加速——建筑装饰行业周报（2026/03/09）王彬鹏证书编号：S1350524090001 戴铭余证书编号：S1350524060003 郦悦轩证书编号：S1350524080001第6页/ 共11页源引金融活水润泽中华大地
本周观点：
2026 年全国两会释放稳投资的重要政策信号。国家发改委主任郑栅洁在十四届全国人大四次会议经济主题记者会上表示，投资方面将继续推动“两重”建设，在主体上进一步增加政府投资规模，激发民间投资活力，推动国企民企共同发力；在投向上推进“十五五”规划109 项重大工程和项目，并开展一批扩大有效投资行动。郑栅洁表示，将推进包括水网、电网、算力网、新型通信网、城市地下管网、物流网在内的“六张网”建设，同时推动综合立体交通设施、消费基础设施、低空经济、“人工智能+”、教育医疗等基础设施和公共服务设施建设，相关领域今年投资规模将超过7 万亿元。我们认为，两会再次明确扩大有效投资的政策导向，重大工程与基础设施建设仍是稳增长的重要抓手，在政府投资加力与重大工程持续推进的背景下，基础设施建设需求有望保持稳定释放，建筑央企及具备重大工程施工能力的龙头企业有望持续受益。“六张网”建设或成为未来投资重点方向，尤其是水网、电网等领域投资空间广阔，中国电建、中国能建等相关企业有望受益。两会财政政策延续“更加积极”基调，财政发力规模创历史新高。财政部部长蓝佛安在十四届全国人大四次会议经济主题记者会上表示，今年将继续实施“更加积极”的财政政策，在去年总量扩张的基础上保持力度不减。在财政资金安排上，今年多项指标创历史新高：全国一般公共预算支出规模首次超过30 万亿元，赤字率按4%左右安排，赤字规模达5.89 万亿元；新增地方政府专项债券4.4 万亿元，发行超长期特别国债1.3 万亿元用于支持“两重”建设和“两新”工作，并发行特别国债3000 亿元补充国有大型商业银行核心一级资本，全年新增政府债券规模达到11.89 万亿元，为近年来最高水平。同时，中央对地方转移支付规模达到10.42 万亿元，连续四年超过10 万亿元，地方财政保障能力进一步增强。我们认为，“更加积极”的财政政策将为稳增长提供充足资金支持，叠加专项债、特别国债等政策工具持续发力，有望进一步强化重大工程和基础设施投资的资金保障，支撑基建投资保持稳定增长。
市场回顾：
1）行业：本周上证指数下滑0.93%、深证成指下滑2.22%、创业板指下滑2.45%；同期申万建筑装饰指数下滑0.70%，其中园林工程、国际工程及基建市政工程板块涨幅居前，分别为+7.88%、+1.60%、+1.43%。2）个股：本周申万建筑共有35 只股票上涨，涨幅前五的分别为：汇绿生态(+28.49%)、诚邦股份(+15.24%)、国晟科技(+14.22%)、中国能建(+13.78%)、华建集团(+8.00%)。投资建议：我们认为，未来基建投资逻辑或逐步从传统的“稳增长、稳GDP”的总量驱动，转向服务国家战略与安全需求的结构性投资。重点方向包括：1）电力与水利领域，以雅鲁藏布江水电等重大工程为代表的清洁能源建设；2）能源安全领域，煤化工等资源转化项目的重要性提升；3）区域战略与产业腹地建设，如成渝地区双城经济圈及西部基础设施完善等。在全球地缘政治不确定性上升、能源安全问题愈发突出的背景下，“安全型投资”有望成为基建投资的重要增量方向。建议重点关注：四川路桥（受益成渝腹地建设）、中国化学（煤化工工程）、东华科技（煤化工工程），以及中国电建（能源建设、水利建设）、中国能建（能源建设）。风险提示：经济恢复不及预期，基建/地产投资增速不及预期，政策落地不及预期。第7页/ 共11页源引金融活水润泽中华大地【医药】公司点评报告：和黄医药(00013.HK)——全球商业化可持续增长，ATTC平台潜力可期（2026/03/10）刘闯证书编号：S1350524030002事件：2026 年3 月5 日，和黄医药公布2025 年全年业绩：2025 年全年，公司营业总收入为5.49 亿美元，同比下降12.96%；公司净利润为4.57 亿美元，同比增长1111.03%。全球商业化可持续增长，财务状况稳健。公司肿瘤/免疫业务收入为2.86 亿美元，包含首付款/里程碑付款等收入7100 万美元。按市场销售额看：中国以外销售额3.66 亿美元，同比增长26%，25H2 环比25H1 增长25%；中国销售额1.59 亿美元，同比下降25%，25H2 环比25H1 增长21%。按主要产品看：1）呋喹替尼海外市场销售额增长26%至3.662 亿美元，得益于产品成功上市以及医保覆盖范围扩大；2）呋喹替尼国内市场销售额为1.001 亿美元，下半年实现强劲增长；3）赛沃替尼在中国取得第三项肺癌适应症批准，触发一项来自阿斯利康的1,100 万美元的里程碑付款。公司持有现金13.67 亿美元，账面现金充足。2026 年肿瘤/免疫业务收入指引为3.3 亿至4.5 亿美元。总体来看，公司全球商业化进度可持续，财务状况稳健。ATTC 平台管线逐步进入临床验证阶段。1）HMPL-A251：继2025 年10 月在AACR-NCI-EORTC 会议上发表临床前数据后，已于2025 年12 月启动首款ATTC 候选药物HMPL-A251 的首个临床试验；2）HMPL-A580 的临床试验已于2026 年3 月启动；3）HMPL-A830 计划于年底前启动Ⅰ期临床试验。公司正积极寻求和跨国制药公司合作开发相关ATTC 候选药物的潜在机会，未来可期。管线未来催化剂丰富。1）赛沃替尼：SAFFRON 全球数据公布、SANOVO 中国数据公布、三线胃癌国内NDA 获批；2）索乐匹尼布：国内ITP 适应症获批、国内wAIHANDA 提交；3）ATTC 平台：A580 临床前数据公布、A830 提交中美IND 并启动全球临床研究；4）呋喹替尼：国内RCC 适应症获批；5）索凡替尼：PDAC3 期研究完成患者招募；6）HMPL-453：IHCCNDA 获批。盈利预测与评级：我们预计2026-2028 年公司总收入为6.32、7.71、8.90 亿美元。通过DCF 计算，假设永续增长率为2%，WACC 为7.84%，公司合理股权价值为270 亿港元（汇率取1 美元=7.82 港元）。公司海外商业化进展稳健，ATTC 平台管线潜力可期，维持公司“买入”评级。风险提示：临床研发失败风险，竞争格局恶化风险、销售不及预期风险等。【家电】公司点评报告：波司登(03998.HK)——全年营收预计稳增长，设计师系列提升主品牌势能（2026/03/09）符超然证书编号：S1350525050004高动销期基本结束，预计集团全年收入实现稳健增长。2026 财年高动销期基本结束，结合财年中报披露的上半财年营收同比+1.4%、“双十一”多平台相关榜单稳居前二的业绩表现，我们预计集团层面全年收入实现中单位数增长。据偃师天气微信公众号，2025-2026 年冬季全国平均气温达-1.54℃，为历史第二暖冬，在此背景下，公司在保障经营指标良性前提下如能完成全年中单位数增长，已属较好表现。分业务看，核心主业品牌羽绒服预计稳增长。公司持续锚定“双聚焦”战略。分业务看，1）品牌羽绒服：FY2026H1 营收同比+8.3%（波司登主品牌营收+8.3%），受暖冬气候影响，预计该业务全财年营收增速略有第8页/ 共11页源引金融活水润泽中华大地回落至中单位数；叠加KimJones、ErrolsonHugh 等国际顶级设计师打造的高势能、高单价合作产品陆续发布，我们预计波司登主品牌将实现略高于集团整体的全财年营收增速，毛利率基本持平。2）贴牌加工：FY2026H1 营收同比-11.7%，核心系关税等外部因素扰动，随着相关负面因素逐步消退，我们预计该业务全财年营收降幅将在上半年基础上小幅收窄。3）女装及多元化服饰：业务仍处于调整优化阶段，公司正通过多重举措提升该业务整体运营效率与管理能力。多渠道协同推动品牌羽绒服业务高质量发展。公司近年持续深化Top 店改革，制定“一店一设”、“一店一策”精细化运营策略，持续提升门店经营效率。线下端，FY2026H1 波司登、雪中飞线下门店数量较FY2025年末分别-67 家/+126 家至3140 家/389 家；受气候多变影响，我们预计公司将更聚焦同店增长，波司登主品牌门店总数整体保持小幅精简趋势。线上端，公司聚焦核心品类打造，发力内容创新升级，持续提升线上运营效率，2025 年“双十一”期间，品牌稳居天猫服饰类榜单第二、京东服饰类榜单第一、抖音羽绒服类单店榜单第一，线上渠道增长潜力充足。盈利预测与评级：公司深耕行业多年并具备优秀的品牌力及产品研发设计能力、供应链管理高效带来行业领先的库存管理能力、优秀的代工能力，筑高竞争壁垒。考虑到暖冬影响，我们预计公司FY2026-FY2028年归母净利润分别为37.25 亿元/39.94 亿元/43.09 亿元，同比分别增长6.01%/7.21%/7.90%，考虑到公司在羽绒服饰赛道的品牌形象、产品研发能力及供应链管理能力位于上乘，且维持高派息意愿，维持“买入”评级。风险提示。新品推广不及预期风险，极端气候影响风险，内外需不及预期风险。【北交所】首次覆盖报告：北矿检测(920160.BJ)——有色金属检测权威地位铸就壁垒，金属涨价+仪器国产化驱动成长空间（2026/03/10）赵昊证书编号：S1350524110004检验检测行业是国家明确的战略性新兴产业，矿冶检测迎来高质量发展时期。2024 年中国检测服务全行业市场规模已达4876 亿元，保持稳定增长。行业结构性升级趋势显著，集中度加速提高，机构数量开始下降，规模以上机构的营收占比已超过80%，集约化发展趋势明确。其中，采矿冶金检测作为专业细分领域，2024年市场规模增至56.15 亿元，而机构数量降至358 家，头部企业份额有望持续扩大。同时，当前有色金属价格处于高位，或将增强产业链对精准计量与质量控制的支付意愿，有望持续拉动检测需求，行业景气度有望延续。北矿检测是国内有色金属矿产品检测领域龙头，凭借深厚的技术积淀和权威资质构建高壁垒。公司在有色金属矿产品检验检测服务领域积累深厚，市占率2023 年排名行业第一，且是伦敦金属交易所（LME）的指定机构之一，公信力获国际认可。其业务高度专业化，以委托检测和高毛利的仲裁检测为核心，并积极拓展自研仪器、碳酸锂期货检验等高增长业务，2025H1 营收达8,593.52 万元（yoy+31.3%）。从检测品类来看，公司核心收入来源于矿石及精矿（占比8 成左右）、金属及合金、化工产品、水与固废四大类检测服务，有望受益于新能源材料与再生资源等检测需求。公司业务客户主要包含加工贸易商、矿业公司、冶炼厂、环保公司、材料制造企业等，近年来冶炼厂、加工贸易商客户收入大幅上升。当前公司正从检测服务向高端仪器研发延伸，自主研发的在线分析仪等设备已实现应用，打造“检测服务+仪器业务”的双轮驱动模式。第9页/ 共11页源引金融活水润泽中华大地公司核心优势在于其难以复制的行业认可度、技术标准主导权及专业化高盈利模式，三大因素有望驱动长期增长。展望未来，公司增长或将受益于三大动力：一是行业集中度提升与检测服务向产业链前端延伸带来的结构性机遇；二是“检测+高端仪器”双轮驱动模式，特别是自研仪器在磷矿、锂矿等新市场的拓展前景；三是金属价格高位运行及新能源等战略新兴产业对高端检测的持续需求。本次募投项目“北矿检测先进检测仪器研发基地及检测能力建设项目”完全达产后，预计新增年检测服务2.40 万批次、年产先进检测仪器34 台，公司有望借此进一步巩固领先优势，实现持续增长。盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为0.74/0.89/1.07 亿元，当前股价对应的PE分别为38/32/26 倍。我们选取华测检测、钢研纳克、信测标准作为可比公司。公司在有色金属矿产品检验检测服务领域积累深厚，市占率2023 年排名行业第一，以委托检测和高毛利的仲裁检测为核心，自主研发的在线分析仪等设备已实现应用，打造“检测服务+仪器业务”的双轮驱动模式，增长空间广阔，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：主营业务单一风险、仪器业务不及预期风险、品牌公信力受负面事件影响风险第10页/ 共11页源引金融活水润泽中华大地华东机构销售姓名联系方式邮箱李瑞雪18202157216韦灵慧15900818623吴卓雅13130676476白鹭17717065513袁晓信13636578577杨舒怡18857090315朱芷漫15623249787金璐敏18701859882吴琼13524729225陈博雅18868102690师静秋18508243060万蕾13564961723刘怡岑15000796699田丽媛13182929179侯世杰19521452277刘静娴15695213059李依桐13502177189陈飞帆17712236207黄梓洋13564449978柳柏13045152592华北机构销售姓名联系方式邮箱王梓乔13488656012胡佳媛13263496173马昊13581897385恩卡尔15010935260胡青璇18800123955赵帆18634226618王慧文15545222323陈敏18810312076汪嘉玮17710037863华南机构销售姓名联系方式邮箱杨洋18603006849彭婧18507310636胡美娜19129938895韦洪涛13269328776蒋书琪13755026751王安妮13850778699韩欣言18898748915马思雨13614697068曹可13670244320夏维15200869983祝梦婷17727576696第11页/ 共11页源引金融活水润泽中华大地本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。一般声明华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。信息披露声明在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。证券的投资评级：以报告日后的6 个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在20％以上；增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在5％～20％之间；中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在－5％～＋5％之间；减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5％及以下。无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。行业的投资评级：以报告日后的6 个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。本报告采用的基准指数：A 股市场（北交所除外）基准为沪深300 指数，北交所市场基准为北证50 指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500 指数或者纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）。