请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告 | 2026年11月03日
优于大市
四方股份（601126.SH）
业绩稳健增长，出海和SST 持续推进
核心观点 公司研究·财报点评
电力设备·电网设备
证券分析师：王蔚祺 证券分析师：王晓声
010-88005313 010-88005231
wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cn
S0980520080003 S0980523050002
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
合理估值
收盘价 28.33 元
总市值/流通市值 23601/23393 百万元
52周最高价/最低价 88.88/24.48 元
近3 个月日均成交额 849.39 百万元
市场走势
资料来源：Wind、
国信证券经济研究所整理
相关研究报告
《四方股份（601126.SH）-主业稳健增长，固态变压器与出海表
现亮眼》 ——2026-03-25
《四方股份（601126.SH）-网内外业务景气共振，固态变压器有
望打开新空间》 ——2025-10-31
《四方股份（601126.SH）-上半年网内订单高增，固态变压器助
力公司发力AIDC 领域》 ——2025-09-09
《四方股份（601126.SH）-主营业务稳健增长，配网与海外成长
可期》 ——2024-11-06
前三季度业绩稳健增长，新能源发电需求有所放缓。前三季度公司实现营收
66.43亿元，同比+8.34%；归母净利润7.46亿元，同比+5.91%；扣非净利润
7.29亿元，同比+7.20%。前三季度公司毛利率31.96%，同比+1.20pct.；净
利率11.22%，同比-0.25pct.。我们估计，公司收入利润增速放缓主要系今
年国内新能源发电需求阶段性承压引起。此外，前三季度销售和研发费用明
显增长，我们判断，或与固态变压器研发投入和海外业务拓展投入增加引起。
三季度业绩小幅增长，盈利能力保持稳定。三季度公司实现营收21.61亿元，
同比+2.35%，环比-7.01%；归母净利润2.31亿元，同比+1.52%，环比-5.06%；
扣非净利润2.29亿元，同比+4.15%，环比-3.27%。三季度公司毛利率31.67%，
同比+0.43pct., 环比-1.04pct.。
大功率电子电子技术积淀深厚，持续推动固态变压器布局。公司依托深厚的
技术基础、中高压直流工程经验积累与持续八年的SST相关技术迭代，并将
源网荷储协调控制、电网安全稳定控制等技术延伸至AIDC，并设立四方数智
能源子公司，率先推出面向AIDC场景的SST产品。今年4月，公司发布数
智SST 1.0新品发布会。
加强出海布局，海外产品认证和订单表现亮眼。2025年以来，公司持续加强
海外业务布局，在东南亚、南亚、中东、欧洲等重点市场持续突破。公司国
际构网SVG产品获得属地电网公司FAT测试，CSD系列储能变流器完成南德
17个标准测试；多款国际化保护产品取得海外电网准入或资质认证。上半年
公司海外收入2.9亿元，同比+183%。
风险提示：出海进展不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；新产
品开发导入不及预期。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
考虑到新能源需求较为低迷、公司研发和销售投入有所提升，下调盈利预测。
我们预计公司2026-2028年实现归母净利润8.57/10.03/12.28亿元（原预
测值为9.85/11.43/14.50亿元），当前股价对应PE分别为28/24/19倍，
维持“优于大市”评级。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 6,951 8,193 8,266 9,252 10,460
(+/-%) 20.9% 17.9% 0.9% 11.9% 13.1%
净利润(百万元) 716 829 857 1003 1228
(+/-%) 14.1% 15.8% 3.3% 17.0% 22.4%
每股收益（元） 0.86 0.99 1.03 1.20 1.47
EBIT Margin 10.1% 10.5% 11.6% 12.3% 12.6%
净资产收益率（ROE） 16.3% 17.5% 18.1% 21.1% 24.0%
市盈率（PE） 33.0 28.5 27.6 23.5 19.2
EV/EBITDA 36.9 32.0 29.3 24.9 22.4
市净率（PB） 5.16 4.82 5.14 4.81 4.42
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
2
前三季度业绩稳健增长，新能源发电需求有所放缓。前三季度公司实现营收 66.43
亿元，同比+8.34%；归母净利润 7.46亿元，同比+5.91%；扣非净利润 7.29 亿元，
同比+7.20%。前三季度公司毛利率 31.96%，同比+1.20pct.；净利率 11.22%，同
比-0.25pct.。我们估计，公司收入利润增速放缓主要系今年国内新能源发电需求
阶段性承压引起。此外，前三季度销售和研发费用明显增长，我们判断，或与固
态变压器研发投入和海外业务拓展投入增加引起。
图1：公司年度及前三季度营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图3：公司年度及前三季度归母净利润及增速（单位：百万
元、%）
图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图5：公司年度及前三季度毛利率、净利率变化情况（单位：%） 图6：公司单季毛利率、净利率变化情况（单位：%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
3
三季度业绩小幅增长，盈利能力保持稳定。三季度公司实现营收 21.61 亿元，同
比+2.35%，环比-7.01%；归母净利润 2.31亿元，同比+1.52%，环比-5.06%；扣非
净利润 2.29 亿元，同比+4.15%，环比-3.27%。三季度公司毛利率 31.67%，同比
+0.43pct., 环比-1.04pct.。
图7：公司发布数智 SST 1.0 图8：公司参加德国汉诺威工业博览会
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
大功率电子电子技术积淀深厚，持续推动固态变压器布局。公司依托深厚的技术
基础、中高压直流工程经验积累与持续八年的 SST相关技术迭代，并将源网荷储
协调控制、电网安全稳定控制等技术延伸至 AIDC，并设立四方数智能源子公司，
率先推出面向 AIDC场景的 SST 产品。今年 4 月，公司发布数智 SST1.0新品发布
会。
加强出海布局，海外产品认证和订单表现亮眼。2025年以来，公司持续加强海外
业务布局，在东南亚、南亚、中东、欧洲等重点市场持续突破。公司国际构网 SVG
产品获得属地电网公司 FAT测试，CSD系列储能变流器完成南德 17 个标准测试；
多款国际化保护产品取得海外电网准入或资质认证。上半年公司海外收入 2.9 亿
元，同比+183%。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到新能源需求较为低迷、
公司研发和销售投入有所提升，下调盈利预测。我们预计公司 2026-2028 年实现
归母净利润 8.57/10.03/12.28 亿元（原预测值为 9.85/11.43/14.50 亿元），当
前股价对应 PE分别为 28/24/19倍，维持“优于大市”评级。
表1：可比公司估值表（2026年 11月2 日收盘价）
代码 公司简称 股价
总市值
亿元
EPS PE ROE
投资评级
25A 26E 27E 25A 26E 27E （25A）
601126.SH 四方股份 28.33 236 0.99 1.03 1.20 28.5 27.6 23.5 17.5 优于大市
002851.SZ
麦格米特 80.07 469 0.27 1.37 2.95 296.6 58.4 27.1 2.3 -
002028.SZ
思源电气 105.67 831 4.03 5.06 6.95 26.2 20.9 15.2 20.3 -
002270.SZ
华明装备 18.64 167 0.79 0.90 1.07 23.6 20.7 17.4 22.6 -
资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 注：可比公司均采用Wind一致预测
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
4
财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 3532 3782 3000 3243 4488 营业收入 6951 8193 8266 9252 10460
应收款项 1288 1522 1359 1521 1719 营业成本 4703 5717 5543 6238 7099
存货净额 1967 2325 2278 2564 2917 营业税金及附加 53 60 66 69 78
其他流动资产 3136 3809 3272 2995 2630 销售费用 515 553 620 648 732
流动资产合计 9923 11439 9909 10323 11755 管理费用 319 300 331 370 397
固定资产 531 597 686 698 676 研发费用 656 707 744 786 837
无形资产及其他 207 242 325 319 313 财务费用 (64) (47) (44) (19) (50)
其他长期资产 326 365 496 370 314 投资收益 6 12 0 0 0
长期股权投资 59 63 63 63 63
资产减值及公允价值变
动 (86) (137) (180) (160) (120)
资产总计 11046 12705 11478 11773 13121 其他收入 114 140 140 140 150
短期借款及交易性金融
负债 4 0 766 0 0 营业利润 803 920 966 1139 1397
应付款项 3632 4543 2734 3076 3501 营业外净收支 20 12 8 8 8
其他流动负债 1130 1253 1299 1451 1646 利润总额 824 932 974 1147 1405
流动负债合计 6448 7788 6865 6841 7762 所得税费用 108 103 117 143 176
长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 (0) 1 1 1
其他长期负债 19 21 21 21 21 归属于母公司净利润 716 829 857 1003 1228
长期负债合计 19 21 21 21 21 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
负债合计 6467 7809 6885 6861 7782 净利润 716 829 857 1003 1228
少数股东权益 4 1 2 3 5 资产减值准备 (49) (81) (80) (80) (80)
股东权益 4575 4895 4591 4908 5334 折旧摊销 109 125 78 84 88
负债和股东权益总计 11046 12705 11478 11773 13121 公允价值变动损失 0 (13) 0 0 0
财务费用 (64) (47) (44) (19) (50)
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 457 338 (941) 570 734
每股收益 0.86 0.99 1.03 1.20 1.47 其它 21 26 37 62 31
每股红利 0.72 1.39 0.82 0.96 1.18 经营活动现金流 1254 1225 (50) 1639 2001
每股净资产 5.49 5.87 5.51 5.89 6.40 资本开支 (167) (210) (250) (90) (60)
ROIC 15% 17% 16% 19% 23% 其它投资现金流 (225) (243) (131) 126 56
ROE 16% 18% 18% 21% 24% 投资活动现金流 (393) (452) (381) 36 (4)
毛利率 32% 30% 33% 33% 32% 权益性融资 128 90 (0) 0 0
EBIT Margin 10% 10% 12% 12% 13% 负债净变化 (189) (143) 766 (766) 0
EBITDA Margin 12% 12% 13% 13% 13% 支付股利、利息 (499) (600) (1161) (685) (802)
收入增长 21% 18% 1% 12% 13% 其它融资现金流 (189) (143) 766 (766) 0
净利润增长率 14% 16% 3% 17% 22% 融资活动现金流 (496) (605) (351) (1432) (752)
资产负债率 59% 61% 60% 58% 59% 现金净变动 365 167 (782) 243 1245
股息率 2.5% 4.9% 2.9% 3.4% 4.2% 货币资金的期初余额 3120 3532 3782 3000 3243
P/E 33.0 28.5 27.6 23.5 19.2 货币资金的期末余额 3532 3782 3000 3243 4488
P/B 5.2 4.8 5.1 4.8 4.4 企业自由现金流 1011 1015 (266) 1562 1914
EV/EBITDA 36.9 32.0 29.3 24.9 22.4 权益自由现金流 878 914 538 813 1958
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
证券研究报告
免责声明
分析师声明
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，
力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告
所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
重要声明
本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归
国信证券股份有限公司
关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本
为准。
本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的
信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并
发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；
我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司
或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取
提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务
部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。
本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和
意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺
均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，
我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。
证券投资咨询业务的说明
本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机
构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间
接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的
讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等
公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询
服务；中国证监会认定的其他形式。
发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券
相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制
作证券研究报告，并向客户发布的行为。
证券研究报告
国信证券经济研究所
深圳
深圳市福田区福华一路 125 号国信金融大厦 36 层
邮编：518046 总机：0755-82130833
上海
上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 层
邮编：200135
北京
北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层
邮编：100032