投资要点
公司2025 年实现营业收入18.42 亿元，同比增长1.24%，其中蓝牙音频芯片业务的营业收入为人民币14.43 亿元，占营业收入的78.35%；2025 年实现归母净利润14.15 亿元，同比增长371.66%，主要系投资的
摩尔线程、
沐曦股份上市，公允价值大幅上升所致；扣非归母净利润2.33 亿元，同比下滑4.49%；综合毛利率22.19%，同比下滑0.73 个百分点。端侧AI 布局加速落地，芯片+算法+生态协同打开成长空间。AI技术迭代推动智能音频设备功能边界持续拓展，AI 耳机成为端侧AI重要落地场景。公司聚焦端侧AI 芯片研发，推出讯龙系列多核架构芯片，采用CPU+DSP+NPU 设计，兼顾本地AI 算力与双模蓝牙云端大模型接入能力，已在Nothing、FIIL 等品牌AI 耳机实现量产，集成ChatGPT 或豆包交互、主动降噪等核心功能。讯龙三代BT895X 平台完成与火山方舟MaaS 对接，面向豆包大模型提供软硬件一体化方案，机乐堂、音络等终端产品陆续上市，AI 语音交互与口语陪练等场景快速落地。同时，公司以AB6003GWi‑Fi+蓝牙+音频三合一SoC 切入AI玩具与AIoT 赛道，依托端侧神经网络加速器实现低功耗本地AI 运算，并联合百度智能云、火山引擎构建“芯片+算法+内容”生态，推动传统玩具向智能交互升级。未来公司将持续深化端侧AI 布局，扩大与国内外大模型平台合作，丰富智能穿戴、智能家居等场景解决方案，打开中长期成长天花板。巩固下沉市场基本盘，积极推动客户结构升级。公司依托丰富的下游客户资源与多元终端场景，早期以经销模式快速放量，充分受益TWS 耳机与蓝牙音箱行业红利，并借助广泛消费群体反馈持续推动芯片迭代升级。现阶段公司在巩固下沉市场基本盘的同时，积极推进客户结构升级，大力拓展中高端品牌客户，已成功进入小米、realme、荣耀亲选、万魔、飞利浦、
漫步者、Anker、铁三角、传音、诺基亚、FIIL 等国内外知名品牌供应链，品牌客户覆盖度显著提升。产品矩阵亦持续完善，形成蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片、AIoT芯片、Wi‑Fi 芯片、视频芯片等十大核心产品线，渠道结构与产品结构同步优化。随着品牌客户收入占比持续提升，公司盈利能力与经营稳定性有望持续增强，为中长期份额提升与价值升级奠定坚实基础。盈利预测我们预计公司2026/2027/2028 年营收分别为22.0/26.5/32.2 亿元，扣非归母净利润分别为3.3/4.7/6.0 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：技术迭代和研发投入不及预期风险；市场竞争加剧风险；行业周期性波动风险。盈利预测和财务指标项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）增长率(%)1.2419.2420.8121.54EBITDA（百万元）222.08362.21515.23649.61扣非归属母公司净利润（百万元）233.19331.39472.15598.55增长率(%)-4.4942.1142.4726.77EPS(元/股)11.742.753.924.96市盈率（P/E）10.6545.4931.9325.18市净率（P/B）2.852.682.502.29EV/EBITDA67.1736.6224.9318.97
[]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入营业收入1.2%19.2%20.8%21.5%营业成本营业利润398.3%-77.7%44.5%27.6%税金及附加归属于母公司净利润371.7%-76.6%42.5%26.8%销售费用获利能力管理费用毛利率22.2%22.6%23.3%24.1%研发费用净利率76.9%15.1%17.8%18.6%财务费用-37ROE26.8%5.9%7.8%9.1%资产减值损失-32ROIC3.4%5.8%7.7%8.9%营业利润偿债能力营业外收入资产负债率7.4%11.0%11.3%11.8%营业外支出流动比率12.517.647.507.29利润总额营运能力所得税应收账款周转率27.2324.6423.3923.56净利润存货周转率2.203.446.366.40归母净利润总资产周转率0.360.360.400.45每股收益（元）11.742.753.924.96每股指标（元）资产负债表每股收益11.742.753.924.96货币资金每股净资产43.8346.5850.0754.51交易性金融资产估值比率应收票据及应收账款PE10.6545.4931.9325.18预付款项PB2.852.682.502.29存货流动资产合计现金流量表固定资产净利润在建工程折旧和摊销无形资产营运资本变动-186-13-19非流动资产合计其他-1184-28-98-119资产总计经营活动现金流净额短期借款资本开支-25-4-4-4应付票据及应付账款其他其他流动负债投资活动现金流净额流动负债合计股权融资其他债务融资-216非流动负债合计其他-132-38-53-66负债合计筹资活动现金流净额-340-3-53-66股本现金及现金等价物净增加额-30资本公积金未分配利润少数股东权益其他所有者权益合计负债和所有者权益总计