2019 年 2 月 21 日 星期四
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研究早观点
2026 年 8 月 14 日 星期五
市场走势
资料来源：常闻
国内市场主要指数
指数 收盘 涨跌幅%
上证指数 3,926.96 -0.50
深证成指 14,289.44 -0.87
沪深 300 4,663.95 -0.57
中小板指 8,776.04 -1.15
创业板指 3,586.04 -0.45
科创 50 1,717.75 -1.11
资料来源：常闻
分析师：
彭皓辰
执业登记编码：S0760525060001
邮箱：penghaochen@sxzq.com
【今日要点】
【行业评论】新能源动力系统：锂电行业周报（20260805-20260812）
-7 月新能源车销量同比增长 23.7%，碳酸锂价格反弹
【山证纺服】裕元集团 2026H1 中报点评-2026Q2 制造业务出货量跌幅
收窄，盈利能力环比下滑
【公司评论】金蝶国际(00268.HK)：金蝶国际（00268.HK）：H1 净利
润首次转正，AI 原生产品规模化落地加速
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【今日要点】
【行业评论】新能源动力系统：锂电行业周报（20260805-20260812）-7 月新能源车销量同比增长 23.7%，
碳酸锂价格反弹
肖索 xiaosuo@sxzq.com
【投资要点】
中汽协：7 月新能源车销量同比增长 23.7%：8 月 12 日中汽协数据：7 月，新能源汽车产销分别完成 157.6
万辆和 156.1 万辆，同比分别增长 26.8%和 23.7%。新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的 60.4%。
1-7 月，新能源汽车产销分别完成 901.4 万辆和 900.7 万辆，同比分别增长 9.5%和 9.6%，新能源汽车新
车销量达到汽车新车总销量的 51.2%。7 月，新能源汽车国内销量 100.8 万辆，环比下降 10%，同比下
降 2.8%。其中，新能源乘用车国内销量 91.6 万辆，环比下降 9%，同比下降 6.1%；新能源商用车国内
销量 9.2 万辆，环比下降 18.8%，同比增长 48.8%。1-7 月，新能源汽车国内销量 609.8 万辆，同比下降
11.8%。其中，新能源乘用车国内销量 551 万辆，同比下降 15.2%；新能源商用车国内销量 58.7 万辆，
同比增长 42.1%。
SNE：2026 上半年全球储能锂电池出货同比增长 71%：8 月 10 日，上海有色网引用 SNE Resaerch 数
据，上半年全球储能电池出货量 461.3GWh，同比大幅增长 71%，国内储能电池出货量 202.5GWh，
为全球第一大储能单一市场。磷酸铁锂储能电芯整体占比超 85%，大容量长循环储能电芯出货增速最
快。海外市场中欧洲户用储能、澳洲电网储能、东南亚工商业储能订单持续放量，成为头部电池企业
增量核心。报告同时指出钠离子储能电芯海外小批量订单实现交付，逐步形成锂电补充供给。
北极星储能网：8 月 5 日报导
天华新能 8 月对锂盐产线进行年度检修，预计减少碳酸锂产出 4000 余吨，
一线从 2026 年 8 月 13 日零时起停产检修，预计检修时间不超过 26 天；二线从 2026 年 8 月 28 日零时
起停产检修，预计检修时间不超过 32 天。天华新能表示，此次检修旨在切实保障生产设备安全稳定运
行，全面消除设备故障隐患，预计对公司全年产能不会造成重大影响。据测算，本次全线检修预计将
减少电池级碳酸锂产出约 4000 至 4300 吨。
价格追踪
碳酸锂：依据百川盈孚 8 月 12 日数据，工业级均价 14.5 万元/吨，电池级 14.8 万元/吨，分别较上周涨
5.8%、5.7%。碳酸锂期货价格持续反弹，锂盐厂散单惜售，现阶段锂矿原料仍偏紧，构成成本端支撑。
下游材料厂依靠长协、客供保障一定供给，仍以按需补库为主。社会库存延续去化，预计短期电碳在
13.5-15.5 万元/吨区间震荡。
磷酸铁锂：依据百川盈孚 8 月 12 日数据，动力型均价 56906 元/吨，储能型均价 55297 元/吨，较上周
上涨。碳酸锂价格连续攀升后持稳，磷酸铁锂价格跟涨。当前下游电芯企业采购意愿尚可，磷酸铁锂
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厂商订单充裕、排产饱满，开工率持续维持高位。与此同时，上下游围绕新单定价的博弈仍在延续。
三元材料：依据百川盈孚 8 月 12 日数据，5 系单晶动力型均价 17.5 万元/吨，涨 0.9%；8 系多晶动力型
20.1 万元/吨，涨 1.1%。三元材料整体开工处于中位，仅个别主流企业负荷偏高，多数企业低负荷运行；
下游采购意愿不足，新单偏少，市场交投平淡。
负极材料：依据百川盈孚 8 月 12 日数据，人造石墨高端均价 5.4 万元/吨、中端均价 2.8 万元/吨、低端
均价 2.1 万元/吨，均持平。月初询单订单表现良好，但结构性产能过剩、下游延续压价，价格暂未波
动；原料端石油焦、针状焦价格上调加重成本压力。预计下周僵持守稳。
电解液：依据百川盈孚 8 月 12 日数据，磷酸铁锂电解液均价 2.9 万元/吨，三元动力均价 3.2 万元/吨，
均与上周持平。VC、六氟磷酸锂等原料价格上行推升成本，但下游电芯厂对涨价抵触，成交偏刚需、
议价博弈激烈。8 月电池排产环比增 5.7%至 311.9GWh，长单签订完毕以交付为主。预计下周稳中僵持。
隔膜：依据百川盈孚 8 月 12 日数据，7μm 湿法均价 0.91 元/㎡，9μm 湿法 0.88 元/㎡。据百川盈孚，
市场整体持稳，结构性分化延续，供需紧平衡；处于前期价格消化窗口，刚需补库为主，头部企业高
负荷生产，超薄高端隔膜依旧紧缺，海外订单旺盛。预计下周持稳运行。
电解液添加剂：依据百川盈孚 8 月 12 日数据，VC 电池级均价 23 万元/吨，较上周持平。库存无压、
供需持续收紧，下游询价积极，价格强势上涨。溶剂 DMC、EC、PC、DEC、EMC 均持平，厂家挺价
但终端抵触，预计下周趋稳。
投资建议
重点推荐锂电龙头：
宁德时代，重点关注：
新宙邦、
恩捷股份、
海博思创、
永太科技、思格新能等。
风险提示
包括但不限于以下风险：新能源汽车销量不及预期、锂电产业链价格持续低迷、原材料供应扰动。
【山证纺服】裕元集团 2026H1 中报点评-2026Q2 制造业务出货量跌幅收窄，盈利能力环比下滑
王冯 wangfeng@sxzq.com
【投资要点】
事件描述
8 月 12 日，公司披露 2026 年半年报，2026H1，公司实现收入 39.72 亿美元，同比下降 2.2%，实现归
母净利润 7199.8 万美元，同比下降 57.9%。公司董事会建议派发中期股息每股 0.4 港元，同比持平。
事件点评
2026Q2 制造业务鞋履出货量跌幅环比收窄，销售毛利率环比下滑。制造业务方面，2026H1，制造业务
实现收入 26.66 亿美元，同比下降 4.7%。量价拆分看，2026H1，公司成品鞋履出货量为 1.19 亿双，同
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比下降 6.4%，销售均价同比增长 1.6%至 20.95 美元/双。2026Q2，鞋履出货量同比下降 4.8%，跌幅较
上一季度有所收窄。2026H1，制造业务产能利用率为 91%，同比下滑 2pct。2026H1，制造业务毛利率
同比下滑 3.4pct 至 14.3%，主因订单需求不足导致营运反杠杆、各地产能负载不均，以及人工成本增加；
其中 2026Q2，制造业务毛利率为 13.8%，同比下滑 4.0pct，环比下滑 1.0pct。2026H1，销售、分销及
行政开支占营收比重同比提升 0.1pct 至 10.4%，其他净开支占收入比重同比提升 0.2pct 至 1.7%，主因
汇兑损失影响。2026H1，经营利润率为 2.2%，同比下滑 3.7pct；制造业务实现归母净利润 4976.8 万美
元，同比下降 67.9%，归母净利润率 1.9%，同比下滑 3.6pct。
2026 年零售业务门店延续调整，但门店经营效率提升。零售业务方面，2026H1，零售业务实现收入 89.65
亿元，同比下降 2.1%，主因门店数量同比下降 8.7%；拆分门店运营指标看，客流量跌幅收窄、成交率
有所提升、客单价保持稳定，平均门店月店效有所提升。截至 2026H1 末，中国大陆直营门店为 3110
家，较年初净减少 200 家。2026H1，零售折扣同比改善低单位数，受益于严格的折扣管控，零售业务
毛利率为 33.9%，同比提升 0.4pct；叠加有效的费用管控，零售业务经营利润率为 3.9%，同比提升 0.8pct；
零售业务实现归母净利润 2.44 亿元，同比增长 29.8%，归母净利润率 2.7%，同比提升 0.6pct。
投资建议
2026 年上半年，公司制造业务面临品牌下单谨慎、订单需求不足 的 不 利 影 响 ， 营 收 同 比 下 滑 ； 同 时 ，
受制于各地产能负载不均、员工人数及人工成本上升，盈利能力面临挑战，2026Q2 季度盈利能力进一
步下滑。零售业务整体表现稳定，经营效率改善，且零售折扣及库存管控良好，盈利能力提升。考虑
制造业务上半年明显承压、7 月营收降幅较上半年有所扩大，我们下调公司盈利预测，预计公司
2026-2028 年营业收入分别为 78.05/81.95/85.23 亿美元，同比增长-2.8%/5.0%/4.0%；归母净利润为
2.26/2.76/3.21 亿美元，同比增长-40.6%/22.2%/16.1%，8 月 12 日收盘价对应公司 2026-2028 年 PE 分别
为 12.3、10.1、8.7 倍，维持“买入-A”评级。
风险提示
制造业务订单不及预期；产能爬坡不及预期；国内消费恢复不及预期；汇率大幅波动。
【公司评论】金蝶国际(00268.HK)：金蝶国际（00268.HK）：H1 净利润首次转正，AI 原生产品规模化落地
加速
盖斌赫 gaibinhe@sxzq.com
【投资要点】
事件描述
公司发布 2026 年半年报，其中，2026 上半年公司实现收入 36.25 亿元，同比增约 13.6%，上半年
实现归母净利润 0.54 亿元，较上年同期的-0.98 亿元实现首次盈利，公司实现经调整净利润 1.16 亿元，
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上年同期经调整净亏损 0.51 亿元。同时，2026 上半年公司经营性净现金流达 1.42 亿元，而上年同期经
营性净现金流为-0.18 亿元。
事件点评
云订阅业务保持快速增长，产品结构优化叠加交付效率改善促进利润释放。2026 上半年公司云服
务收入为 31.16 亿元，同比增长 16.6%，占总营收比重提升至 86.0%，其中订阅收入达 20.28 亿元，同
比增长 20.4%，订阅 ARR 达 44.13 亿元，同比增长 18.3%。同时，截至今年 6 月底，公司合同负债金
额为 46.45 亿元，较年初的 43.86 亿元进一步提升，将支撑未来订阅业务的确定性增长。而受益于高毛
利率的订阅业务占比提升以及实施、咨询运维服务及其他业务毛利率改善，今年上半年公司整体毛利
率达 67.7%，较上年同期提高 2.1 个百分点。在利润端，随着经营效率提升及成本费用管控持续加强，
上半年公司销售、管理、研发费用率分别较上年同期降低 2.9、0.7、2.0 个百分点。得益于订阅业务增
长、产品结构优化和成本费用管控，2026 上半年公司归母净利率为 1.5%，经调整净利率为 3.2%，均实
现首次中期盈利。
重点布局灵基企业智能体操作系统，AI 原生产品实现规模化落地。今年 5 月 20 日，公司发布灵
基企业智能体操作系统，定位为企业级 AI 统一入口，将企业积累的业务数据、管理知识等转化为企业
级上下文，并在任、业、财数据打通基础上支持跨模块分析与执行。截至目前，灵基已签约 26 家客户、
上线 40 多个智能体，覆盖财务、供应链、采购、制造等核心场景，并与
海能达、
摩尔线程、昆仑芯等
多家行业标杆企业开展 AI 共创，共同打造融合行业实践的灵基组织。在灵基及金蝶 AI 套件等产品推
动下，今年上半年公司 AI 原生产品实现收入 2.96 亿元，同比增长 189.0%，其中订阅收入约 1.46 亿元，
同比增长约 282.9%，并新签 6.05 亿元合同，同比增长 159.2%。
投资建议
公司作为国内 ERP SaaS 龙头，云订阅业务持续推动公司整体保持韧性增长，同时，AI 优先战略
加速兑现将为公司带来重要业绩增量。预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 0.10\0.18\0.24，对应公司 8
月 12 日收盘价 7.11 元，2026-2028 年 PE 分别为 67.9\39.7\30.1，维持“买入-A”评级。
风险提示
大客户拓展不及预期，信创政策推进不及预期，宏观经济持续低迷的风险，AI 产品研发或商业化
推广不及预期，行业竞争加剧风险。
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分析师承诺：
本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报
告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有
合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐
意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信
息为自己或他人谋取私利。
投资评级的说明：
以报告发布日后的 6--12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股
以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯
达克综合指数或标普 500 指数为基准。
无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，
致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）
评级体系：
——公司评级
买入： 预计涨幅领先相对基准指数 15%以上；
增持： 预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间；
中性： 预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；
减持： 预计涨幅落后相对基准指数介于-5%- -15%之间；
卖出： 预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。
——行业评级
领先大市： 预计涨幅超越相对基准指数 10%以上；
同步大市： 预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；
落后大市： 预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。
——风险评级
A： 预计波动率小于等于相对基准指数；
B： 预计波动率大于相对基准指数。
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免责声明：
山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的
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中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时
期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可
能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行
或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履
行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任
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