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扬农化工（600486）
公司点评
农药价格底部彰显盈利韧性，创制新品有序推进
投资评级： 买入（维持）
报告日期： 2026-10-30
收盘价（元） 54.47
近 12 个月最高/最低（元） 89.71/48.39
总股本（百万股） 404
流通股本（百万股） 404
流通股比例（%） 99.97
总市值（亿元） 220
流通市值（亿元） 220
公司价格与沪深 300 走势比较
分析师：王强峰
执业证书号：S0010522110002
邮箱：wangqf@hazq.com
联系人：韩浩然
执业证书号：S0010126040034
邮箱：hanhr@hazq.com
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3.扬农化工：25Q3 业绩持续增长， 南
北双基地建设同步推进 2025-11-18
主要观点：
⚫ 事件描述
10 月 27 日公司发布三季度报， 前三季度公司实现营业收入91.34 亿元，
同比减少 0.25%；归属于母公司所有者净利润 10.56 亿元，同比增长
0.01%； 扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润10.46 亿元，
同比增长 0.25%；其中三季度公司实现营业收入 25.28 亿元，同比减少
13.51%， 环比减少19.46%； 归属于母公司所有者净利润2.66 亿元， 同
比增长 6.48%，环比减少 30.59%。
⚫ 农化价格低位徘徊，公司盈利韧性凸显。
报告期内，公司原药业务实现营收 58.37 亿元，同比+7.9%、实现销量
9.06 万吨， 同比+5.0%、 销售均价6.44 万元/吨， 同比+2.8%； 制剂实现
营收 12.57 亿元，同比-5.0%、实现销量 2.85 万吨，同比-14.1%、销售
均价 4.40 万元/吨，同比+10.6%。其中三季度公司原药实现营收 17.53
亿元，同比基本持平、实现销量 2.91 万吨，同比-1.6%；制剂实现营收
1.56 亿元，同比+2.0%、实现销量 0.44 万吨，同比-14%。当前农化产
品价格低位徘徊，截至 2026 年 10 月 25 日，
中农立华原药价格指数报
74.57 点，同比去年下跌 0.47%，位于 2020 年 7 月以来 3.1%分位数；
指数跟踪的上百个产品中，同比去年 58%产品下跌。严峻市场局面下，
公司凭借研产销一体化优势及全球化布局，持续加强国际市场开拓、推
进降本增效并加大新产品研发投入以对冲行业下行风险，盈利韧性凸显。
⚫ 氟螨双醚成功商业化，创制药新品有序推进。
全新机理的创制药氟螨双醚属于三氟乙硫醚类原创杀螨剂，由扬农化工
子公司沈阳中化研究发现， 历时10 余年完成产业化开发， 已于2026 年
3 月成功上市， 是国内近10 年首款获批登记的原创杀螨剂。 公司创制管
线持续扩充， 已形成清晰的在研产品清单， 已有多个产品进入登记阶段，
部分产品进入产业化前期阶段。氟螨双醚的成功上市为后续创制品种的
产业化积累了开发与登记经验；在登记政策保持稳定的前提下，公司力
争未来 5 年每 1—2 年推出 1 个新产品，驱动业绩持续增长。
⚫ 投资建议
考虑到农化需求复苏不及预期，产品价格低位徘徊，我们下调公司盈利
预测。伴随公司稳步推进项目建设，产品结构持续优化，我们预计公司
2026-2028 年分别实现归母净利润 13.84、15.39、17.58 亿元（2026-
2028 年原值为 16.05、18.62、21.36 亿元），同比增长 7.6%、11.3%、
14.2%，对应 PE 分别为 16、14、13 倍，维持“买入”评级。
⚫ 风险提示
（1）葫芦岛项目推进不及预期；
（2）原材料价格波动风险；
（3）行业竞争加剧风险；
（4）安全生产风险；
（5）环保政策及能耗政策变化风险；
-38%
-18%
2%
22%
42%
10/30 01/30 04/30 07/31
扬农化工 沪深300
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扬农化工（600486）
（6）宏观经济下行风险。
⚫ 重要财务指标 单位:百万元
主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 11870 13288 14288 15971
收入同比（%） 13.8% 11.9% 7.5% 11.8%
归属母公司净利润 1286 1384 1539 1758
净利润同比（%） 7.0% 7.6% 11.3% 14.2%
毛利率（%） 22.0% 22.0% 22.5% 22.9%
ROE（%） 11.2% 11.0% 10.8% 11.0%
每股收益（元） 3.19 3.42 3.81 4.35
P/E 21.77 15.91 14.30 12.52
P/B 2.45 1.74 1.55 1.38
EV/EBITDA 12.06 7.17 6.17 5.11
资料来源： wind，
华安证券研究所
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扬农化工（600486）
财务报表与盈利预测
资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元
会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 8578 11244 13024 15453 营业收入 11870 13288 14288 15971
现金 1332 3047 4392 6084 营业成本 9260 10363 11067 12312
应收账款 2848 2353 2542 2831 营业税金及附加 46 48 50 57
其他应收款 68 50 55 61 销售费用 224 239 257 287
预付账款 372 257 276 307 管理费用 453 407 451 505
存货 1027 1629 1716 1929 财务费用 -55 133 149 179
其他流动资产 2931 3909 4043 4242 资产减值损失 -26 -37 -41 -40
非流动资产 9609 9853 10630 11231 公允价值变动收益 2 0 0 0
长期投资 0 0 0 0 投资净收益 -1 2 5 4
固定资产 5830 6423 6963 7325 营业利润 1515 1631 1813 2072
无形资产 564 550 534 522 营业外收入 4 0 0 0
其他非流动资产 3214 2879 3133 3384 营业外支出 8 0 0 0
资产总计 18187 21097 23654 26684 利润总额 1511 1631 1813 2072
流动负债 6224 7951 8948 10198 所得税 225 247 273 313
短期借款 911 1418 1957 2469 净利润 1287 1385 1541 1760
应付账款 2175 2802 3018 3312 少数股东损益 1 1 1 1
其他流动负债 3138 3731 3973 4417 归属母公司净利润 1286 1384 1539 1758
非流动负债 489 502 502 502 EBITDA 2298.14 2846.33 3173.23 3600.40
长期借款 0 20 20 20 EPS（元） 3.19 3.42 3.81 4.35
其他非流动负债 489 482 482 482
负债合计 6712 8453 9450 10700 主要财务比率
少数股东权益 7 8 9 11 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E
股本 405 404 404 404 成长能力
资本公积 723 677 677 677 营业收入 13.8% 11.9% 7.5% 11.8%
留存收益 10339 11554 13113 14892 营业利润 7.2% 7.7% 11.2% 14.3%
归属母公司股东权益 11467 12635 14195 15973 归属于母公司净利润 7.0% 7.6% 11.3% 14.2%
负债和股东权益 18187 21097 23654 26684 获利能力
毛利率（%） 22.0% 22.0% 22.5% 22.9%
现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 10.8% 10.4% 10.8% 11.0%
会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E ROE（%） 11.2% 11.0% 10.8% 11.0%
经营活动现金流 2217 3884 3078 3497 ROIC（%） 10.2% 10.6% 10.3% 10.4%
净利润 1287 1385 1541 1760 偿债能力
折旧摊销 814 1082 1211 1349 资产负债率（%） 36.9% 40.1% 40.0% 40.1%
财务费用 -36 187 271 355 净负债比率（%） 58.5% 66.9% 66.5% 66.9%
投资损失 0 -2 -5 -4 流动比率 1.38 1.41 1.46 1.52
营运资金变动 66 1202 23 1 速动比率 0.96 0.91 0.99 1.09
其他经营现金流 1307 214 1555 1794 营运能力
投资活动现金流 -892 -2288 -2021 -1983 总资产周转率 0.66 0.68 0.64 0.63
资本支出 -961 -2007 -2025 -1987 应收账款周转率 4.97 5.11 5.84 5.94
长期投资 64 -10 0 0 应付账款周转率 3.95 4.16 3.80 3.89
其他投资现金流 5 -271 5 4 每股指标（元）
筹资活动现金流 -724 173 268 157 每股收益 3.19 3.42 3.81 4.35
短期借款 -282 507 539 512 每股经营现金流(摊薄) 5.49 9.61 7.62 8.65
长期借款 0 20 0 0 每股净资产 28.29 31.27 35.13 39.53
普通股增加 -1 -1 0 0 估值比率
资本公积增加 -51 -45 0 0 P/E 21.77 15.91 14.30 12.52
其他筹资现金流 -390 -307 -271 -355 P/B 2.45 1.74 1.55 1.38
现金净增加额 579 1715 1345 1691 EV/EBITDA 12.06 7.17 6.17 5.11
资料来源：公司公告，华安证券研究所
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扬农化工（600486）
分析师与研究助理简介
分析师：王强峰，华安证券化工首席分析师，浙江大学化工硕士，2 年大型能源化工央企工作经验，7 年化工行业
研究经验，所在团队连续多年获 Wind 基础化工金牌分析师、Choice 石油化工最佳分析师，负责能源、化工及新
材料领域的研究。
联系人： 韩浩然， 华东理工大学工学学士、 金融学硕士， 两年大型能源化工国企产业投资及投后管理经验，2026 年
加入华安证券研究所。
重要声明
分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，
使用合法合规的信息， 独立、 客观地出具本报告， 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息， 本人对这些信
息的准确性或完整性不做任何保证， 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 报告中的信息和意见仅供参
考。 本人过去不曾与、 现在不与、 未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，
分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
免责声明
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限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所
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投资评级说明
以本报告发布之日起 6 个月内， 证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股
以沪深 300 指数为基准； 新三板市场以三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转让标的） 为基
准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500 指数为基准。定义如下：
行业评级体系
增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;
减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;
公司评级体系
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；
减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；
无评级—因无法获取必要的资料， 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件， 或者其他原因， 致使无法
给出明确的投资评级。