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光大证券 2020 年 半 年 度 业 绩
E V E R B R I G H T S E C U R I T I E S
宏观周报 : 中国 9 月 P M I总量回暖、分化收敛
于洁
2026 年 10 月 11 日
光期研究 见微知著
p 2
目 录
1.
海外宏观经济
2.
国内宏观经济
3.
终端需求观察
4.
下周重点关注
p 3
要 点
一、海外宏观：9月非农骤冷降低10月加息紧迫性
通胀回落与油价高企并存：美国8月PCE同比放缓至3.4%，核心PCE降至3.0%，均低于预期，通胀压力边际缓和。但地缘局势短期内难以降温，布伦特原油在100美
元关口高位震荡，霍尔木兹海峡通行受阻，EIA上调四季度油价预期至约105美元/桶。通胀回落与油价高企并存，令美联储政策路径更趋复杂。
非农骤冷，十月加息压力缓解：美国9月新增非农就业仅2.9万人，远不及预期的9万人，7-8月累计下修6万。失业率升至4.2%，时薪环比增速放缓至0.1%。疲软主
要源于休闲酒店及地方政府前月异常高增后的回落，私人部门新增降至4.6万。数据边际缓解美联储连续加息压力，市场定价10月按兵不动概率升至七成以上。
两大央行均呈 “10月按兵不动 、12月大概率行动 ”格局：美联储方面 ，9月非农骤冷压低 10月加息紧迫性 ，市场定价10月不变概率约 78%-80%，12月加息概率约
68%-70%；沃勒暗示10月暂停、12月行动合理，但纪要显示多数官员仍认为年内至少还需加息一次 。欧央行方面，路透调查显示96%经济学家预计10月维持2.50%不变，
近九成预计12月加息至2.75%，核心驱动是9月HICP加速至3.8%；市场定价12月加息概率约80%。
二、国内宏观：9月PMI总量回暖、分化收敛，十一出行高位、消费政策托底
中国9月官方制造业PMI 50.1，前值49.8，连续两个月回升并重返扩张区间；非制造业商务活动指数50.2，前值49.0；综合PMI产出指数50.7，前值49.5。从季节性看，
近5年9月制造业PMI环比均值+0.36个百分点，本月+0.3个百分点基本符合“金九银十”旺季规律，略低于历史均值。分项看，生产与需求剪刀差转负，价格上涨挤压中
下游利润。生产指数51.7，比上月上升1.3个百分点，生产端扩张加快，积压订单加快排产是重要支撑 （在手订单46.0，下降0.7个百分点）；新订单指数50.5，微降0.1个
百分点，新订单-生产剪刀差由8月的+0.2转为-1.2，需求改善弱于生产，本轮回升更多由生产端驱动。价格方面，受国际地缘因素推升原油、天然气，主要原材料购进
价格指数升至60.8（+4.2个百分点），出厂价格指数54.0（+3.6个百分点），购进-出厂剪刀差扩大至6.8，中下游成本压力加大，利润继续向上游集中。
结构上，K型分化继续收敛。9月装备制造业PMI 51.0、高技术制造业PMI 52.5，均高于临界点但较8月（51.4、52.9）小幅回落；消费品行业PMI 50.7，较8月49.0大
幅回升1.7个百分点，重回扩张区间 ，中秋国庆双节备货 、换季及国外订单收官带动下 ，消费品新订单指数升至接近 53的高位，成为需求端最大亮点；高耗能行业 PMI
48.0，微升0.1个百分点仍低于荣枯线 。高技术-高耗能剪刀差由8月的5.0收窄至4.5，新旧动能分化边际收敛 。非制造业商务活动指数 50.2，比上月上升1.2个百分点，重
返扩张区间，回升幅度强于季节性。建筑业商务活动指数50.3，大幅回升3.4个百分点至年内高点，高温暴雨天气消退、专项债发行提速与政策性金融工具投放推动施工
宏观：中国9月PMI总量回暖、分化收敛
p 4
要 点
强度改善。十一出行端创历史新高，消费端政策温和发力。据交通运输部，10月1日全社会跨区域人员流动量32949.5万人次，当日全国铁路发送旅客2520.4万人次、
创单日历史新高。据商务部，10月1-3日全国重点监测的78条步行街商圈客流量、营业额同比分别增长3.4%和5.3%，客流增幅较中秋假期（+6.4%）明显收窄，而假期前
3天消费品以旧换新带动销售额196.3亿元（第4批625亿元超长期特别国债资金已全部拨付），商品消费的内生动能仍偏弱、政策脉冲特征显著。
下周重点关注：中国9月通胀、社融信贷与美国9月通胀
p 5
1.海外宏观经济
图表：制造业新订单与就业韧性显现（%） 图表：服务业通胀继续升温（%）
资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所
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美国9月ISM PMI数据：扩张延续，分化加剧
经济延续扩张但结构分化加剧：美国9月ISM非制造业与制造业PMI均站上荣枯线，但扩张动能分化明显。制造业PMI微降至54.5，新订单与就
业指标加速，韧性仍强；非制造业PMI降至54.9，虽连续27个月扩张，但支付价格指数大幅攀升，服务业通胀压力进一步凸显。
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美国:ISM:制造业PMI:新订单 美国:ISM:制造业PMI:就业
美国:ISM:制造业PMI:产出 美国:ISM:制造业PMI:物价
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美国:ISM:服务业PMI:新订单 美国:ISM:服务业PMI:就业
美国:ISM:服务业PMI:物价 美国:ISM:服务业PMI:库存
图表：PCE通胀压力涨幅边际缓和（%） 图表：地缘局势扰动，油价高位震荡（美元/桶）
资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所
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通胀回落与油价高企并存
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期货收盘价(连续):WTI原油:NYMEX 期货收盘价(连续):布伦特原油:ICE
通胀回落与油价高企并存：美国8月PCE同比放缓至3.4%，核心PCE降至3.0%，均低于预期，通胀压力边际缓和。但地缘局势短期内难以降温，
布伦特原油在100美元关口高位震荡，霍尔木兹海峡通行受阻，EIA上调四季度油价预期至约105美元/桶。通胀回落与油价高企并存，令美联储
政策路径更趋复杂。
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美国:核心PCE物价指数:当月同比 美国:PCE物价指数:当月同比
图表：美国9月非农新增大幅不及预期（千人，%） 图表：私人部门与政府部门招聘同步放缓（千人）
资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所
p 8
美国9月非农骤冷，加息压力缓解
非农骤冷，加息压力缓解：美国9月新增非农就业仅2.9万人，远不及预期的9万人，7-8月累计下修6万。失业率升至4.2%，时薪环比增速放缓
至0.1%。疲软主要源于休闲酒店及地方政府前月异常高增后的回落，私人部门新增降至4.6万。数据边际缓解美联储连续加息压力，市场定价
10月按兵不动概率升至七成以上。
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美国:新增非农就业人数:当月值:季调
美国:失业率:16岁及以上:季调:当月值
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政府 私营 制造业 服务业
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欧美央行货币政策路径
图表：美联储利率预期（%） 图表：欧央行利率预期（%）
资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所
两大央行均呈“10月按兵不动、12月大概率行动”格局：美联储方面，9月非农骤冷压低10月加息紧迫性，市场定价10月不变概率约78%-80%，
12月加息概率约68%-70%；沃勒暗示10月暂停、12月行动合理，但纪要显示多数官员仍认为年内至少还需加息一次。欧央行方面，路透调查显示
96%经济学家预计10月维持2.50%不变，近九成预计12月加息至2.75%，核心驱动是9月HICP加速至3.8%；市场定价12月加息概率约80%。
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4.25
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10月9日 9月24日 9月18日
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2.5
2.75
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3.5
10月9日 9月24日 9月18日
2.国内宏观经济
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宏观经济数据总览
图表：宏观经济数据总览
资料来源：Wind，光大期货研究所
2026-08 2026-07 2026-06 2026-05 2026-04 2026-03 2026-02 2026-01 2025-12 2025-11 2025-10 2025-09 2025-08
GDP（%） 当季 4.30 5.00 4.50 4.80
工业增加值（%） 当月 5.20 4.50 5.30 4.50 4.10 5.70 6.30 - 5.20 4.80 4.90 6.50 5.20
社零（%） 当月 0.40 0.60 1.00 -0.60 0.20 1.70 2.80 - 0.90 1.30 2.90 3.00 3.40
固定资产投资（%） 累计 -7.20 -6.70 -5.70 -4.10 -1.60 1.70 1.80 - -3.80 -2.60 -1.70 -0.50 0.50
累计 -2.30 -1.70 -1.20 -0.40 1.20 4.10 3.10 - 0.60 1.90 2.70 4.00 5.10
累计 -4.00 -3.60 -2.40 0.60 4.30 8.90 11.40 - -1.48 0.13 1.51 3.34 5.42
累计 -19.90 -19.20 -18.00 -16.20 -13.70 -11.20 -11.10 - -17.50 -16.00 -14.90 -14.00 -13.20
出口（%）（1-2月合并）当月 25.00 23.90 27.00 19.40 14.10 2.50 21.80 - 6.60 5.90 -1.20 8.20 4.30
CPI（%） 当月 0.80 0.50 1.00 1.20 1.20 1.00 1.30 0.20 0.80 0.70 0.20 -0.30 -0.40
PPI（%） 当月 3.80 3.50 4.10 3.90 2.80 0.50 -0.90 -1.40 -1.90 -2.20 -2.10 -2.30 -2.90
社融（%） 7.20 7.40 7.40 7.70 7.80 7.90 8.20 8.20 8.30 8.50 8.50 8.70 8.80
人民币贷款（%） 4.90 5.10 5.20 5.50 5.60 5.70 6.00 6.10 6.40 6.40 6.50 6.60 6.80
M1（%） 4.10 4.00 4.00 5.50 5.00 5.10 5.90 4.90 3.80 4.90 6.20 7.20 6.00
M2（%） 7.50 7.70 8.00 8.60 8.60 8.50 9.00 9.00 8.50 8.00 8.20 8.40 8.80
宏观指标
制造业投资（%）
基建投资（%）
房地产投资（%）
中国9月官方制造业PMI 50.1，前值49.8，连续两个月回升并重返扩张区间
图表：PMI（单位：%）
资料来源：Wind，光大期货研究所
图表：PMI分项（单位：%）
资料来源：Wind，光大期货研究所
中国9月官方制造业PMI 50.1，前值49.8，连续两个月回升并重返扩张区间；非制造业商务活动指数50.2，前值49.0；综合PMI产出指数50.7，
前值49.5。从季节性看，近5年9月制造业PMI环比均值+0.36个百分点，本月+0.3个百分点基本符合“金九银十”旺季规律，略低于历史均值。分
项看，生产与需求剪刀差转负，价格上涨挤压中下游利润。生产指数51.7，比上月上升1.3个百分点，生产端扩张加快，积压订单加快排产是重
要支撑（在手订单46.0，下降0.7个百分点）；新订单指数50.5，微降0.1个百分点，新订单-生产剪刀差由8月的+0.2转为-1.2，需求改善弱于生产，
本轮回升更多由生产端驱动。价格方面，受国际地缘因素推升原油、天然气，主要原材料购进价格指数升至60.8（+4.2个百分点），出厂价格指
数54.0（+3.6个百分点），购进-出厂剪刀差扩大至6.8，中下游成本压力加大，利润继续向上游集中。
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60 制造业PMI 非制造业PMI:商务活动
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结构上，K型分化继续收敛
图表：PMI分项（单位：%）
资料来源：Wind，光大期货研究所
图表：PMI分项（单位：%）
资料来源：Wind，光大期货研究所
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结构上，K型分化继续收敛。9月装备制造业PMI 51.0、高技术制造业PMI 52.5，均高于临界点但较8月（51.4、52.9）小幅回落；消费品行业PMI
50.7，较8月49.0大幅回升1.7个百分点，重回扩张区间，中秋国庆双节备货、换季及国外订单收官带动下，消费品新订单指数升至接近53的高位，成
为需求端最大亮点；高耗能行业PMI 48.0，微升0.1个百分点仍低于荣枯线。高技术-高耗能剪刀差由8月的5.0收窄至4.5，新旧动能分化边际收敛。
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PMI:生产
PMI:新订单
PMI:原材料库存PMI:从业人员
PMI:供货商配送时
间
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PMI:新出口订单
PMI:积压订单
PMI:产成品库存
PMI:采购量
PMI:进口
PMI:购进价格
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购进-出厂剪刀差扩大至6.8，中下游成本压力加大，利润继续向上游集中
图表：PMI分项（单位：%）
资料来源：Wind，光大期货研究所
图表：PMI分项（单位：%）
资料来源：Wind，光大期货研究所
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PMI:生产 PMI:新订单 PMI:新出口订单
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2024-02
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PMI出厂价格-PMI购进价格(右轴)
PMI:出厂价格
PMI:主要原材料购进价格
建筑业商务活动指数50.3，大幅回升3.4个百分点至年内高点
图表：PMI分项（单位：%）
资料来源：Wind，光大期货研究所
图表：PMI分项（单位：%）
资料来源：Wind，光大期货研究所
p 15
非制造业商务活动指数50.2，比上月上升1.2个百分点，重返扩张区间，回升幅度强于季节性。建筑业商务活动指数50.3，大幅回升3.4个百分点
至年内高点，高温暴雨天气消退、专项债发行提速与政策性金融工具投放推动施工强度改善。十一出行端创历史新高，消费端政策温和发力。
据交通运输部，10月1日全社会跨区域人员流动量32949.5万人次，当日全国铁路发送旅客2520.4万人次、创单日历史新高。据商务部，10月1-3
日全国重点监测的78条步行街商圈客流量、营业额同比分别增长3.4%和5.3%，客流增幅较中秋假期（+6.4%）明显收窄，而假期前3天消费品以
旧换新带动销售额196.3亿元（第4批625亿元超长期特别国债资金已全部拨付），商品消费的内生动能仍偏弱、政策脉冲特征显著。
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非制造业PMI:建筑业
非制造业PMI:建筑业:新订单
非制造业PMI:建筑业:业务活动预期
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3.终端需求观察
p 17
图表：螺纹表需（单位：万吨）
资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所
图表：螺纹厂库+社库（单位：万吨）
资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所
螺纹表需回落58.57万吨
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1月2日
1月19日
2月4日
2月21日
3月10日
3月27日
4月12日
4月29日
5月16日
6月2日
6月19日
7月5日
7月22日
8月8日
8月25日
9月11日
9月27日
10月14日
11月4日
11月25日
12月16日
2022年 2023年 2024年 2025年 2026年
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图表：五大品种钢材周度表观消费量（单位：万吨）
资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所
图表：热轧板卷周度表观消费量（单位：万吨）
资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所
热卷表需回落13.57万吨
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沥青出货量平稳，价格明显回升
图表：沥青开工率（单位：%） 图表：华东重交价格（单位：元/吨）
图表：沥青出货量（单位：万吨） 图表：沥青库存厂库+社库（单位：万吨）
资料来源：iFinD，光大期货研究所
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1月2日
1月14日
1月26日
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3月2日
3月14日
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4月20日
5月5日
5月17日
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6月10日
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7月16日
7月28日
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9月2日
9月14日
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11月7日
11月19日
12月1日
12月13日
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浮法平板玻璃产能平稳
图表：浮法平板玻璃产能利用率（单位：%）
资料来源：iFinD，光大期货研究所
图表：浮法平板玻璃价格（单位：元/吨）
资料来源：iFinD，光大期货研究所
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p 21
商品房成交仍处于近几年较低水平
图表：30城商品房成交面积（单位：万平方米）
资料来源：iFinD，光大期货研究所
图表：主要城市二手房住宅成交（单位：万平方米）
资料来源：iFinD，光大期货研究所
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南京 深圳 北京 成都 苏州
p 22
美国粗钢产量高于往年同期
图表：美国经济活动指数（单位：点）
资料来源：iFinD，光大期货研究所
图表：美国粗钢产量（单位：万短吨）
资料来源：iFinD，光大期货研究所
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美国:经济活动指数
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p 23
一线城市地铁客运量受假期效应影响
图表：上海地铁客运量（单位：万人） 图表：北京地铁客运量（单位：万人）
图表：深圳地铁客运量（单位：万人） 图表：广州地铁客运量（单位：万人）
资料来源：iFinD，光大期货研究所
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p 24
主要二线城市地铁客运量受假期效应影响
图表：成都地铁客运量（单位：万人） 图表：南京地铁客运量（单位：万人）
图表：西安地铁客运量（单位：万人） 图表：武汉地铁客运量（单位：万人）
资料来源：iFinD，光大期货研究所
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一线城市拥堵延时指数受假期效应影响
图表：北京拥堵延时指数（单位：点） 图表：上海拥堵延时指数（单位：点）
图表：广州拥堵延时指数（单位：点） 图表：深圳拥堵延时指数（单位：点）
资料来源：iFinD，光大期货研究所
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主要二线城市拥堵延时指数受假期效应影响
图表：成都拥堵延时指数（单位：点） 图表：南京拥堵延时指数（单位：点）
图表：西安拥堵延时指数（单位：点） 图表：武汉拥堵延时指数（单位：点）
资料来源：iFinD，光大期货研究所
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p 27
国内航班执行数季节性波动
图表：执行航班数:中国：国内航班（不含港澳台）：周平均（单位：班次）
资料来源：iFinD，光大期货研究所
图表：顺丰速运快递业务量（单位：亿票）
资料来源：iFinD，光大期货研究所
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集装箱运价指数处于高位
图表：SCFI:综合指数（单位：点）
资料来源：iFinD，光大期货研究所
图表：SCFIS:欧洲航线(基本港)（单位：点）
资料来源：iFinD，光大期货研究所
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p 29
生猪屠宰环比回升
图表：全国能繁母猪存栏（单位：万头） 图表：全国：生猪定点屠宰企业屠宰量（单位：万头）
图表：宰后均重：白条猪肉(瘦肉型)：山东（单位：公斤） 图表：全国生猪存栏量（单位：万头）
资料来源：iFinD，光大期货研究所
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生猪存栏
p 30
轮胎开工率受假期影响
图表：半钢胎开工率（单位：%）
资料来源：iFinD，光大期货研究所
图表：全钢胎开工率（单位：%）
资料来源：iFinD，光大期货研究所
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•p 31
4.下周重点关注：中国9月通胀、社融信贷与美国9月通胀
日期 重要数据 / 事件
10 月 12 日
星期一
1、美国哥伦布日休市
2、中国 9 月社融及 M2（具体日期待定，通常月中发布）
10 月 13 日
星期二 1、美国 9 月成屋销售总数年化（22:00）
10 月 14 日
星期三
1、中国 9 月 CPI、PPI（09:30）
2、美国 9 月 CPI（20:30）
3、美联储褐皮书（次日凌晨 2:00）
10 月 15 日
星期四
1、美国 9 月零售销售（20:30）
2、美国 9 月 PPI（20:30）
3、美国当周初请失业金人数（20:30）
4、美国 10 月纽约联储制造业指数（20:30）
5、美国 10 月费城联储制造业指数（20:30）
10 月 16 日
星期五
1、美国 9 月工业产出及产能利用率（21:15）
2、美国 9 月进出口（20:30）
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分析师介绍
• 于洁，上海外国语大学金融硕士，现任光大期货宏观分析师。期货从业资格号：F03088671 ；期货交易咨询资格号：Z0016642。
联系我们
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结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任
何投资决策与本公司和作者无关。
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