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光伏主业逐季改善，航天业务
协同推进
业绩简评
2026年 10月 21日，公司发布2026年三季报。前三季度公司实现
营业收入 52.23 亿元，同比-8.1%；实现归母净利润-4.28 亿元，
同比亏损。其中Q3实现营业收入20.42亿元，环比+37.4%；归母
净利润-1.75亿元，环比减亏0.92亿元，业绩符合预期。
经营分析
电池片价格修复叠加提效降本，Q3环比减亏：Q3公司归母净利润
-1.75 亿元，环比减亏0.92 亿元，主要受益于电池片价格修复及
公司持续提效降本，根据InfoLink，Q3 TOPCon电池片价格由8月
低点上涨幅11%，带动公司盈利修复。Q3政府补助119.71万元，
Q1/Q2 分别为 1.43、0.68 亿元，三季度剔除补贴确认节奏影响，
实际减亏趋势超预期。展望后续，相关补贴后续有望逐步确认；同
时公司通过多元合作模式融入海外产业链体系、相关产能有望进
入稳定放量节奏；考虑到 2025年固定资产减值计提较为充分，看
好公司后续盈利增长弹性。
行业政策密集出台，供给优化有望推动盈利修复：10 月 16 日，
《光伏制造行业规范条件（2026年本） 》及《中国禁止出口限制出
口技术目录》发布征求意见稿。《规范条件》拟全面提高现有及新
建项目产品转换效率及能耗水耗要求，要求TOPCon电池效率现有
项目≥25.3%，新建/改扩建项目≥26.2%，有望加速市场落后产能出
清。《禁止出口目录》增列光伏相关技术，有望拉长海外项目建设
周期、遏制部分核心产能及技术外泄，提升公司竞争力。
第二曲线布局完善，能源与卫星协同推进：子公司捷泰航天聚焦
高效晶体硅太空电池， 并布局钙钛矿叠层等下一代技术， 与巡天千
河整星研发制造能力协同，推动形成“材料—器件—系统—在轨
验证”闭环。截至 9 月 20 日，巡天千河已成功交付 14 颗卫星，
年内已发射 6 颗算力卫星，其中“超智算一号”从签约到出厂仅
用3 个月，卫星业务逐步从单星验证走向业务化、规模化应用。
盈利预测、估值与评级
根据公司的在手订单情况及最新业务进展，调整公司2026-2028年
盈利分别为-0.64/5.94/14.99 亿元，2027-2028 年对应 EPS 为
1.91/4.82元，当前股价对应PE分别为18/7 倍，维持“买入”评
级。
风险提示
产业链价格波动风险；技术推进不及预期；行业竞争加剧；海外贸
易风险；商业航天业务推进不及预期。
新能源与电力设备组
分析师：姚遥（执业 S1130512080001）
yaoy＠gjzq.com.cn
市价（人民币） ：34.65 元
相关报告：
1.《
钧达股份 26H1 点评：业绩符合预期，主业全球化与
卫星业务共筑...》，2026.8.23
2.《钧达股份公司点评：构建星空之核、算力之枢， 航天
版图走向完善》 ，2026.5.19
3.《钧达股份公司深度研究：以高层战略为引、全球化为
矛，剑指航天业...》，2026.4.20
公司基本情况（人民币）
项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 9,952 7,627 8,171 10,560 14,073
营业收入增长率 -46.66% -23.36% 7.13% 29.24% 33.27%
归母净利润(百万元) -591 -1,416 -64 594 1,499
归母净利润增长率 -
172.47
%
139.51% 95.45% N/A 152.41%
摊薄每股收益(元) -2.580 -4.839 -0.207 1.908 4.815
每股经营性现金流净额 2.86 -1.66 1.34 3.46 6.14
ROE(归属母公司)(摊薄) -15.21% -38.68% -1.79% 14.95% 29.40%
P/E -19.81 -11.29 -167.42 18.16 7.20
P/B 3.01 4.37 3.00 2.72 2.12
来源：公司年报、
国金证券研究所
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251021
260121
260421
260721
261021
人民币
(
元
)
成交金额
(
百万元
)
成交金额
钧达股份
沪深
300
钧达股份（002865.SZ）
2026 年 10 月 21 日
买入（维持评级）
公司点评
证券研究报告
公司点评
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附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
主营业务收入 18,657 9,952 7,627 8,171 10,560 14,073 货币资金 3,608 3,536 4,411 6,077 7,588 9,679
增长率 -46.7% -23.4% 7.1% 29.2% 33.3% 应收款项 1,903 880 830 1,020 1,117 1,203
主营业务成本 -15,906 -9,880 -7,728 -8,000 -9,648 -11,965 存货 727 552 638 416 428 393
%销售收入 85.3% 99.3% 101.3% 97.9% 91.4% 85.0% 其他流动资产 762 1,364 1,528 1,610 1,926 2,250
毛利 2,751 72 -101 171 912 2,108 流动资产 7,000 6,332 7,407 9,124 11,060 13,525
%销售收入 14.7% 0.7% n.a 2.1% 8.6% 15.0% %总资产 38.1% 38.5% 45.2% 52.8% 59.4% 65.3%
营业税金及附加 -62 -47 -51 -64 -82 -110 长期投资 7 0 93 93 93 93
%销售收入 0.3% 0.5% 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 9,351 8,483 7,504 6,338 5,412 4,516
销售费用 -74 -63 -50 -37 -48 -63 %总资产 50.9% 51.5% 45.7% 36.7% 29.1% 21.8%
%销售收入 0.4% 0.6% 0.7% 0.5% 0.5% 0.5% 无形资产 1,097 1,176 1,084 1,132 1,157 1,171
管理费用 -402 -303 -313 -261 -338 -450 非流动资产 11,385 10,128 8,995 8,168 7,567 7,185
%销售收入 2.2% 3.0% 4.1% 3.2% 3.2% 3.2% %总资产 61.9% 61.5% 54.8% 47.2% 40.6% 34.7%
研发费用 -304 -199 -111 -123 -148 -197 资产总计 18,385 16,459 16,402 17,292 18,628 20,710
%销售收入 1.6% 2.0% 1.4% 1.5% 1.4% 1.4% 短期借款 1,314 2,590 3,209 3,739 4,218 4,545
息税前利润（EBIT） 1,909 -539 -626 -314 296 1,288 应付款项 4,403 3,608 3,814 2,819 3,186 3,687
%销售收入 10.2% n.a n.a n.a 2.8% 9.1% 其他流动负债 744 180 142 415 529 659
财务费用 -197 -176 -249 28 -52 -92 流动负债 6,461 6,377 7,164 6,972 7,933 8,891
%销售收入 1.1% 1.8% 3.3% -0.3% 0.5% 0.7% 长期贷款 2,010 2,142 2,021 2,021 2,021 2,021
资产减值损失 -1,004 -139 -439 -39 -52 -77 其他长期负债 5,205 4,053 3,558 4,703 4,702 4,701
公允价值变动收益 0 0 -106 0 0 0 负债 13,676 12,572 12,743 13,696 14,656 15,613
投资收益 3 5 50 30 274 365 普通股股东权益 4,709 3,887 3,660 3,596 3,972 5,097
%税前利润 0.4% -0.7% -3.6% -14.0% 53.2% 24.6% 其中：股本 227 229 293 311 311 311
营业利润 746 -730 -1,347 -195 566 1,584 未分配利润 1,475 714 -702 -767 -391 734
营业利润率 4.0% n.a n.a n.a 5.4% 11.3% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0
营业外收支 -2 -2 -23 -20 -50 -100 负债股东权益合计 18,385 16,459 16,402 17,292 18,628 20,710
税前利润 744 -731 -1,370 -215 516 1,484
利润率 4.0% n.a n.a n.a 4.9% 10.5% 比率分析
所得税 71 140 -45 150 77 15 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
所得税率 -9.6% n.a n.a n.a -15.0% -1.0% 每股指标
净利润 816 -591 -1,416 -64 594 1,499 每股收益 3.587 -2.580 -4.839 -0.207 1.908 4.815
少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 20.710 16.963 12.509 11.552 12.759 16.374
归属于母公司的净利润 816 -591 -1,416 -64 594 1,499 每股经营现金净流 8.704 2.856 -1.660 1.339 3.463 6.138
净利率 4.4% n.a n.a n.a 5.6% 10.6% 每股股利 0.746 0.000 0.000 0.000 0.700 1.200
回报率
现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 17.32% -15.21% -38.68% -1.79% 14.95% 29.40%
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 4.44% -3.59% -8.63% -0.37% 3.19% 7.24%
净利润 816 -591 -1,416 -64 594 1,499 投入资本收益率 24.13% -4.98% -7.23% -0.94% 3.13% 10.56%
少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率
非现金支出 1,552 884 1,222 777 753 749 主营业务收入增长率 60.90% -46.66% -23.36% 7.13% 29.24% 33.27%
非经营收益 115 50 396 315 -473 -717 EBIT 增长率 114.71% -128.25% 16.05% -49.86% -194.33% 334.93%
营运资金变动 -503 312 -688 -611 204 380 净利润增长率 13.77% -172.47% 139.51% 95.45% N/A 152.41%
经营活动现金净流 1,979 654 -486 417 1,078 1,911 总资产增长率 93.74% -10.47% -0.35% 5.42% 7.73% 11.18%
资本开支 -2,781 -442 -203 390 150 110 资产管理能力
投资 0 -425 -338 -200 -200 -200 应收账款周转天数 0.6 0.7 2.3 5.0 5.0 4.5
其他 3 0 42 30 274 365 存货周转天数 12.2 23.6 28.1 20.0 18.0 15.0
投资活动现金净流 -2,778 -867 -498 220 224 275 应付账款周转天数 47.8 105.8 104.5 70.0 70.0 70.0
股权募资 2,804 62 1,305 0 0 0 固定资产周转天数 158.0 298.7 354.5 276.6 180.3 110.8
债权募资 622 1,360 874 1,079 479 327 偿债能力
其他 -1,221 -1,245 -790 -48 -269 -422 净负债/股东权益 -6.02% 19.71% 5.16% -31.90% -59.92% -85.21%
筹资活动现金净流 2,205 176 1,390 1,031 210 -94 EBIT 利息保障倍数 9.7 -3.1 -2.5 11.3 5.7 14.0
现金净流量 1,406 -34 377 1,667 1,512 2,091 资产负债率 74.39% 76.38% 77.69% 79.21% 78.68% 75.39%
来源：公司年报、国金证券研究所
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市场中相关报告评级比率分析
日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内
买入 2 4 12 16 25
增持 0 0 2 2 0
中性 0 0 0 0 0
减持 0 0 0 0 0
评分 1.00 1.00 1.14 1.11 1.00
来源：聚源数据
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得1 分，为“增持”得
2 分，为“中性”得3 分，为“减持”得4 分，之后平均计算得
出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性
3.01~4.0=减持
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在15%以上；
增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在5%－15%；
中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在5%以上。
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