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业绩简评
2026 年 8 月 28 日，
四川双马披露半年报。2026 年上半年，公司
实现营业收入5.33亿元，同比下降15.36%；归母净利润-0.27亿
元，去年同期为盈利1.29亿元，由盈转亏。26Q2单季实现归母净
利润-0.86亿元，25Q2为0.12 亿元，26Q1为 0.59亿元。剔除补
缴税款及缴纳滞纳金的影响后，归母净利润同比增长约69%。
经营分析
表观亏损的核心原因是一次性税务自查补缴事项。全资子公司成
都和谐双马科技有限公司根据税务机关要求对涉税事项开展自
查，补缴所得税税款 1.83 亿元，并产生税收滞纳金 0.61 亿元，
两项合计影响约 2.45 亿元。上述款项已于 2026 年 8 月 6 日解缴
入库。
1、生物医药业务：实现收入1.66 亿元，同比增长14.31%。多肽
原料药 GLP-1 品种下半年有望进入放量周期。2026 年起司美格鲁
肽等核心品种在各国专利陆续到期，仿制药进入规模化放量阶段，
随着核心客户终端产品商业化注册进程的推进，预计自2026年下
半年起相关订单将逐步兑现。产能方面，A16新车间已完成土建和
设备安装，2026年7 月底开始设备调试。
2、 私募股权基金管理业务： 实现收入1.42亿元， 同比下降32.17%，
预计主要系一期基金逐步到期后管理费收入下降。对联营企业和
合营企业的投资收益达 1.09 亿元（去年同期为-0.15 亿元） 。同
时，公允价值变动收益0.62 亿元，同比增长21%，两项合计贡献
约 1.71亿元，是利润增长的核心
驱动力。
盈利预测、估值与评级
创投业务方面，公司项目储备丰厚，DeepSeek、Kimi、昆仑芯等明
星项目持续推进上市进程，沐曦、屹唐、翱捷、
西安奕材等已上市
项目逐步进入退出周期， 新项目上市与存量项目退出形成共振。 多
肽 CDMO业务方面，国内产能扩建与客户意向合作推进顺利，预计
后续订单将陆续落地，有望成为重要的新增业绩增长点。我们调整
2026-2028 年公司归母净利润预测分别至 3.65/10.32/12.79 亿
元，同比分别+22%/+183%/+24%，维持“买入”评级。
风险提示
1、多肽行业竞争加剧及价格下行风险；2、项目退出节奏不及预期
与公允价值波动风险；3、大股东质押风险。
公司基本情况（人民币）
项目 12/24 12/25 12/26E 12/27E 12/28E
营业收入(百万元) 1,075 1,205 1,633 2,760 3,823
营业收入增长率 -11.9% 12.1% 35.5% 69.0% 38.5%
归母净利润(百万元) 309 298 365 1,032 1,279
归母净利润增长率 -68.6% -3.7% 22.4% 182.8% 24.0%
摊薄每股收益(元) 0.01 0.39 0.48 1.35 1.67
ROE(归属母公司)(摊薄) 4.1% 4.0% 4.8% 12.3% 13.6%
P/E 2430.0 59.9 49.0 17.3 14.0
来源：公司年报、国金证券研究所
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人民币(元) 成交金额(百万元)
成交金额 四川双马 沪深300
公司点评
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附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）
2023A 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2023A 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
主营业务收入 1,219 1,075 1,205 1,633 2,760 3,823 货币资金 466 330 684 -617 1,357 1,091
增长率 0.0% -11.9% 12.1% 35.5% 69.0% 38.5% 应收款项 62 83 109 90 247 220
主营业务成本 600 582 832 790 1,312 1,866 存货 52 185 0 176 116 299
%销售收入 49.2% 54.1% 69.0% 48.4% 47.5% 48.8% 其他流动资产 996 233 579 916 1,399 1,876
毛利 619 493 373 843 1,448 1,957 流动资产 1,575 831 1,372 564 3,120 3,486
%销售收入 50.8% 45.9% 31.0% 51.6% 52.5% 51.2% %总资产 19.2% 9.2% 14.4% 6.2% 27.8% 29.0%
营业税金及附加 12 12 16 261 28 38 长期投资 4,224 4,255 4,285 4,315 4,345 4,375
%销售收入 1.0% 1.1% 1.0% 16.0% 1.0% 1.0% 固定资产 732 1,094 1,108 1,122 1,135 1,149
营业费用 7 8 22 26 47 65 %总资产 8.9% 12.2% 11.6% 12.2% 10.1% 9.5%
%销售收入 0.6% 0.8% 1.4% 1.6% 1.7% 1.7% 无形资产 85 165 185 205 225 245
管理费用 121 115 268 294 414 573 非流动资产 6,619 8,160 8,224 8,288 8,351 8,415
%销售收入 9.9% 10.7% 17.0% 18.0% 15.0% 15.0% %总资产 80.8% 90.8% 86.3% 90.4% 74.4% 69.9%
研发费用 21 20 55 82 179 249 资产总计 8,195 8,991 9,526 9,164 11,219 12,036
%销售收入 1.7% 1.9% 3.5% 5.0% 6.5% 6.5% 短期借款 10 1 1 1 1 1
息税前利润（EBIT） 475 357 36 205 822 1089 应付款项 112 123 187 111 384 321
%销售收入 39.0% 33.2% 2.3% 12.5% 29.8% 28.5% 其他流动负债 312 422 854 462 1,473 1,336
财务费用 -1 -2 -3 -2 -2 -5 流动负债 434 546 1,042 574 1,858 1,658
%销售收入 -0.1% -0.2% -0.3% -0.1% -0.1% -0.1% 长期贷款 0 594 594 594 594 594
公允价值变动收益 267 -143 110 110 110 110 负债 736 1,438 1,934 1,466 2,750 2,551
投资收益 369 88 68 88 229 232 普通股股东权益 7,441 7,475 7,515 7,621 8,394 9,413
%税前利润 32.7% 30.9% 31.3% 21.8% 19.8% 16.2% 其中：股本 763 763 763 763 763 763
营业利润 1,136 292 216 405 1,158 1,435 未分配利润 5,320 5,371 5,366 5,417 6,035 6,863
营业利润率 93.2% 27.2% 18.0% 24.8% 42.0% 37.5% 少数股东权益 17 78 77 77 75 72
负债股东权益合计 8,195 8,991 9,526 9,164 11,219 12,036
税前利润 1,130 285 216 405 1,158 1,435
利润率 92.6% 26.5% 18.0% 24.8% 42.0% 37.5% 比率分析
所得税 147 -24 54 41 129 159 2023A 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
所得税率 13.0% -8.4% 25.0% 10.1% 11.1% 11.1% 每股指标
净利润 983 309 162 364 1,029 1,276 每股收益 1.29 0.01 0.39 0.48 1.35 1.67
少数股东损益 -3 0 0 -1 -2 -3 每股净资产 9.75 9.76 9.84 9.98 10.99 12.33
归属于母公司的净利润 985 309 298 365 1,032 1,279 每股经营现金净流 0.41 0.61 0.79 -0.63 2.23 0.54
现金流量表（人民币百万元） 回报率
2023A 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 净资产收益率 13.2% 4.1% 4.0% 4.8% 12.3% 13.6%
净利润 985 309 298 365 1,032 1,279 总资产收益率 12.0% 3.4% 3.1% 4.0% 9.2% 10.6%
少数股东损益 -3 0 0 -1 -2 -3
非现金支出 62 0 1 1 1 1 增长率
非经营收益 -576 0 -177 -198 -339 -342 主营业务收入增长率 0.0% -11.9% 12.1% 35.5% 69.0% 38.5%
营运资金变动 -167 0 618 -652 1,013 -523 EBIT 增长率 39.7% -24.9% -90.0% 471.4% 301.5% 32.5%
经营活动现金净流 309 463 605 -484 1,705 413 净利润增长率 19.4% -68.6% -3.7% 22.4% 182.8% 24.0%
资本开支 0 -58 -35 -35 -35 -35
投资 -381 -831 -340 -340 -340 -340 资产管理能力
其他 47 13 177 198 339 342 应收账款周转天数 18 27 22 22 22 22
投资活动现金净流 -334 -875 -197 -177 -36 -33 存货周转天数 32 69 40 40 40 40
股权募资 0 0 0 0 0 0 应付账款周转天数 53 60 57 28 70 41
债权募资 -33 541 0 0 0 0
其他 -133 -95 -517 -517 -517 -517 偿债能力
筹资活动现金净流 -83 223 -259 -259 -259 -259 净负债/股东权益 9.9% 19.0% 25.5% 19.0% 32.5% 26.9%
现金净流量 -107 -189 149 -920 1,410 121 资产负债率 9.0% 16.0% 20.3% 16.0% 24.5% 21.2%
来源：公司年报、国金证券研究所
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市场中相关报告评级比率分析
日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内
买入 0 0 0 0 2
增持 0 0 0 0 0
中性 0 0 0 0 0
减持 0 0 0 0 0
评分 0.00 0.00 0.00 0.00 1.00
来源：聚源数据
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得
2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得
出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性
3.01~4.0=减持
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
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