主业调整符合预期，藻油释放未来盈利空间

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其他食品 金达威（002626.SZ） 买入-A(首次)
主业调整符合预期，藻油释放未来盈利空间
2026 年 10 月 28 日 公司研究/公司快报
公司近一年市场表现
市场数据：2026 年 10 月 27 日
收盘价（元/股）： 17.99
年内最高/最低（元/股）： 21.52/12.90
流通 A 股/总股本（亿股）： 6.10/6.10
流通 A 股市值（亿元）： 109.71
总市值（亿元）： 109.73
基础数据：2026 年 9 月 30 日
基本每股收益(元/股)： 0.42
摊薄每股收益(元/股)： 0.42
每股净资产(元/股)： 6.96
净资产收益率(%)： 6.42
资料来源：常闻
分析师：
熊鹏
执业登记编码：S0760525080002
邮箱：xiongpeng@sxzq.com
刘清羽
执业登记编码：S0760525070001
邮箱：liuqingyu@sxzq.com
事件描述
 第三季度营收 8.63 亿元，同比下降 1.46%；归母净利润 0.84 亿元，同比
下降 26.25%。前三季度营收 26.36 亿元，同比增长 1.22%，归母净利润 2.54
亿元，同比下降 29.67%；扣非归母净利润 2.40 亿元，同比下降 31.29%。
事件点评
 传统原料项目基本完工，新增资源向藻油业务倾斜。公司 10 月 20 日公
告，辅酶 Q10 改扩建项目已基本完工，达到预定可使用状态，拟进行项目结
项，节余募集资金 9894 万元（不含利息及手续费）。公司拟将该部分资金与
信息化系统项目尚未使用的 1.40 亿元募集资金，合计约 2.38 亿元转投藻油
Omega-3 一期项目，进一步优化资金配置。
 财务费用扰动利润，部分减值压力有所缓解。前三季度财务费用 6727
万元，同比增加 5569 万元，主要受汇兑损益变动及可转债利息费用影响。
同时，资产减值损失 1310 万元，较去年同期 2757 万元明显减少，主要系存
货跌价损失同比下降。投资收益 2726 万元，同比+77.0%，主要受 iHerb 分
红贡献。
 毛利率小幅下滑，公司调整品类结构。前三季度整体毛利率约 39.60%，
同比下降约 0.63 个百分点，营业成本同比增加 2.28%，快于收入增长 1.22%，
导致毛利率回落，主要系公司收缩维 A 相关主业。费用端，前三季度销售/
管理费用率分别为 10.86%/11.24%，同比 +1.18/+0.45pct，直接影响了公司
前三季度期间的盈利水平。
投资建议
 预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 0.65\1.18\1.78，对应公司 10 月
27 日收盘价 17.99 元，2026-2028 年 PE 分别为 27.7\15.3\10.1。我们看好
公司在藻油产品的积极建设投资和提前布局，考虑到目前鱼油全球供给
短缺，藻油替代鱼油可行性已被验证，公司调整主业，并投入 2.38 亿元
在 藻 油 Omega-3 一 期 项 目 。 预 计 2026-2028E 的 营 收 分 别 为
3,906\5,047\5,803 百万元，增速分别为 16.1%\29.2%\15.0%；利润分别为
396\719\1,084 百万元，增速分别为 16.5%\81.6%\50.6%，首次覆盖，我们
给予公司“买入-A”评级。
风险提示
 藻油产能释放不及预期风险。藻油一期项目计划投资约 6.88 亿元。若建

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设、调试或客户导入延期，收入确认将滞后，资金占用及后续折旧可能
拖累盈利。
 下游需求及藻油替代不及预期风险。若 Omega-3 下游需求放缓，或鱼油
价格回落削弱藻油的替代优势，可能导致藻油订单及售价低于预期，影
响未来收入增长。
 产品价格及市场竞争风险。辅酶 Q10、维生素 A 等产品价格受供需和竞
争影响。若售价下降或成本上升，毛利率可能承压。
 汇率及融资成本波动风险。公司境外业务占比较高，汇率及融资成本变
化会影响利润。2026 年前三季度财务费用同比增加约 0.56 亿元，主要
受汇兑损益及可转债利息影响；若相关压力持续，盈利可能低于预期。
 商誉减值风险。截至 2026 年 9 月末，公司商誉账面价值约 4.20 亿元。
若相关业务经营不及预期，可能触发减值。
财务数据与估值：
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 3,240 3,365 3,906 5,047 5,803
YoY(%) 4.4 3.9 16.1 29.2 15.0
净利润(百万元) 342 340 396 719 1,084
YoY(%) 23.6 -0.6 16.5 81.6 50.6
毛利率(%) 38.5 39.4 40.0 44.8 46.3
EPS(摊薄/元) 0.56 0.56 0.65 1.18 1.78
ROE(%) 8.5 7.1 8.7 13.9 17.9
P/E(倍) 32.1 32.3 27.7 15.3 10.1
P/B(倍) 2.6 2.5 2.4 2.1 1.8
净利率(%) 10.6 10.1 10.1 14.3 18.7
资料来源：常闻，山西证券研究所

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财务报表预测和估值数据汇总
资产负债表(百万元) 利润表(百万元)
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 2667 4024 3525 3320 3413 营业收入 3240 3365 3906 5047 5803
现金 1166 2032 1329 757 870 营业成本 1992 2041 2343 2786 3115
应收票据及应收账款 432 389 587 644 738 营业税金及附加 18 18 20 25 29
预付账款 41 79 33 111 55 营业费用 317 332 391 530 540
存货 814 918 957 1186 1121 管理费用 384 382 430 555 522
其他流动资产 214 607 619 622 629 研发费用 69 76 90 116 133
非流动资产 3725 3690 4212 5320 6176 财务费用 -19 32 79 84 86
长期投资 71 71 71 72 72 资产减值损失 -20 -151 -94 -91 -70
固定资产 1303 1427 1795 2536 3323 公允价值变动收益 -7 -7 0 0 0
无形资产 372 305 284 266 246 投资净收益 11 36 9 10 10
其他非流动资产 1979 1888 2063 2447 2535 营业利润 482 379 484 884 1332
资产总计 6392 7714 7737 8640 9589 营业外收入 4 5 3 3 3
流动负债 1221 1299 1213 1422 1473 营业外支出 16 6 6 3 3
短期借款 366 393 400 509 462 利润总额 470 378 481 884 1332
应付票据及应付账款 364 359 422 507 531 所得税 102 57 77 150 227
其他流动负债 491 547 392 406 480 税后利润 367 321 404 734 1106
非流动负债 853 1919 1867 1950 1925 少数股东损益 25 -19 8 15 22
长期借款 538 1508 1456 1539 1514 归属母公司净利润 342 340 396 719 1084
其他非流动负债 315 411 411 411 411 EBITDA 640 553 702 1171 1709
负债合计 2074 3218 3081 3372 3398
少数股东权益 38 36 44 58 81 主要财务比率
股本 610 610 610 610 610 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
资本公积 792 792 792 792 792 成长能力
留存收益 2664 2763 2915 3513 4414 营业收入(%) 4.4 3.9 16.1 29.2 15.0
归属母公司股东权益 4281 4460 4612 5210 6111 营业利润(%) 35.5 -21.4 27.7 82.7 50.6
负债和股东权益 6392 7714 7737 8640 9589 归属于母公司净利润(%) 23.6 -0.6 16.5 81.6 50.6
获利能力
现金流量表(百万元) 毛利率(%) 38.5 39.4 40.0 44.8 46.3
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 净利率(%) 10.6 10.1 10.1 14.3 18.7
经营活动现金流 521 556 554 731 1584 ROE(%) 8.5 7.1 8.7 13.9 17.9
净利润 367 321 404 734 1106 ROIC(%) 6.4 4.6 6.4 10.1 13.5
折旧摊销 171 176 174 233 314 偿债能力
财务费用 -19 32 79 84 86 资产负债率(%) 32.4 41.7 39.8 39.0 35.4
投资损失 -11 -36 -9 -10 -10 流动比率 2.2 3.1 2.9 2.3 2.3
营运资金变动 -181 -335 -94 -310 87 速动比率 1.5 2.3 2.0 1.4 1.5
其他经营现金流 193 400 0 0 0 营运能力
投资活动现金流 -317 -567 -687 -1331 -1161 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.6 0.6
筹资活动现金流 345 884 -570 -82 -262 应收账款周转率 8.2 8.2 8.0 8.2 8.4
应付账款周转率 6.1 5.6 6.0 6.0 6.0
每股指标（元） 估值比率
每股收益(最新摊薄) 0.56 0.56 0.65 1.18 1.78 P/E 32.1 32.3 27.7 15.3 10.1
每股经营现金流(最新摊薄) 0.85 0.91 0.91 1.20 2.60 P/B 2.6 2.5 2.4 2.1 1.8
每股净资产(最新摊薄) 7.02 7.18 7.43 8.41 9.89 EV/EBITDA 17.4 19.9 16.3 10.5 7.1
资料来源：常闻、山西证券研究所

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分析师承诺：
本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报
告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有
合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐
意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信
息为自己或他人谋取私利。
投资评级的说明：
以报告发布日后的 6--12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股
以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯
达克综合指数或标普 500 指数为基准。
无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，
致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）
评级体系：
——公司评级
买入： 预计涨幅领先相对基准指数 15%以上；
增持： 预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间；
中性： 预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；
减持： 预计涨幅落后相对基准指数介于-5%- -15%之间；
卖出： 预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。
——行业评级
领先大市： 预计涨幅超越相对基准指数 10%以上；
同步大市： 预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；
落后大市： 预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。
——风险评级
A： 预计波动率小于等于相对基准指数；
B： 预计波动率大于相对基准指数。

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能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行
或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履
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