投资要点：
固定收益出口超预期，债券收益率曲线有望适度走平— — 利率半月报（2026.4.27-2026.5.10）：4 月进出口同比高增，超市场预期。新兴市场拉动作用持续，对美出口同比高增。近2 年工业生产较强，出口韧性凸显，但内需持续偏弱，消费增长较弱，投资增速亦承压。经济基本面对债市的影响可能较小，债市或主要看机构行为。债券市场：国债收益率近一周多数上行。机构行为：5 月8 日估算的中长期利率债基久期中位数约在4.0 年左右，较4 月24 日上升了0.10 年左右。5 月8日估算的信用债基久期中位数约在2.5 年左右，较4 月24 日下降了0.43 年左右。风险提示：增量政策落地，或导致债市调整；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等；理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动。金融工程Score_v3fast 因子今年相对中证全指超额14%——深度学习因子周报：中证全指上：近一周，score_v3fast 因子表现较好，超额收益为4.70%。沪深300 上：近一周，score_v0 因子表现较好，超额收益为3.04%。中证500 上：近一周，score_v0因子表现较好，超额收益为2.82%。中证1000 上：近一周，score_v4 因子表现较好，超额收益为2.82%。指增组合表现：近一周，沪深300、中证500 和中证1000指增组合超额收益分别为2.13%、1.11%和0.67%。今年以来，沪深300、中证500和中证1000 指增组合超额收益分别为5.92%、6.53%和5.28%。风险提示。1）量化模型基于历史数据分析，未来或存在失效风险，建议投资者紧密跟踪模型表现。2）极端市场环境可能对模型效果造成剧烈冲击，导致收益亏损。固定收益收益率自底部小幅回升——信用分析周报（2026/4/27-2026/5/8）：本周（4/27-5/8）市场概览：1）一级市场：本周传统信用债发行量、偿还量环比上周均有所减少，净融资额环比上周有所增加。2）二级市场：本周信用债成交量环比上周减少4114 亿元。换手率方面，本周信用债换手率较上周整体下行。总体来看，本周不同评级不同行业信用利差大多小幅走扩。本周市场分析：本周公开市场共有12,311亿元逆回购到期（含买断式逆回购），MLF 回笼6,000 亿元，央行累计开展7,681亿元逆回购操作（含买断式逆回购），MLF 投放4,000 亿元，国债买卖净买入400亿元，全周净回笼6,230 亿元。总体来看，本周不同评级不同行业信用利差大多小幅走扩。城投债方面，本周城投信用利差除1Y 以内短端小幅压缩外，其余期限均有不同程度走扩。产业债方面，本周产业债短端利差明显压缩，长端利差小幅走扩。银行资本债方面，本周中短端银行二永债利差有不超过5BP 的压缩幅度，10Y 长端利差小幅走扩。风险提示：数据口径偏差风险、信用风险事件扰动、资金面变化的风险。传媒关注大厂财报指引，关注Token 运营新模式——传媒互联网行业周报（2026.5.4-2026.5.10）：腾讯和阿里巴巴预计5 月13 日披露财报，关注头部互联第2页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地网公司对AI 业务的描述和Capex 的指引。同时，部分公司开始探索Token 运营新模式，例如建立“大模型API 聚合与分发平台”等，即通过更低价格批量买入大模型厂商Token，再以更有竞争力价格卖给有AI 需求的B 端客户，并增值提供优化服务。我们认为该趋势顺应近期国产大模型能力突破带来全球权重提升，同时有望一定程度解决AI 能力建设的隐性成本（如prompt 调试、多模型选型与自有业务系统建设等），并且方便统一模型API 接口，推动应用发展。我们建议关注积极推进业务尝试，且具备渠道资源和优质国内和海外客情资源的公司。风险提示。新电影上线表现不及预期、新技术发展不及预期、行业竞争加剧、新产品研发上线及表现不及预期。交运干散运价持续上涨，油运景气度维持—交通运输行业周报（2026 年5 月4 日-2026 年5 月10 日）：铁矿发运持续发力，波罗的海干散货指数（BDI）冲上3000点：5 月7 日，BDI 报3034 点，单日涨1.4%，一周涨13%，自2023 年底以来首次站上3000 点。海岬型船日租金升至46017 美元。经纪商普遍反映，大西洋市场货盘供应持续增加，而可用船舶数量不断收紧，即期船位尤为紧张，市场整体维持偏强格局。
太平洋市场同样呈现运力偏紧状态。本周集装箱运价上涨：SCFI 综合运价指数较上周环比上涨2.2%，至1954 点。本周VLCC 运价上涨，本周成品油轮运价下降，本周散货船运价上涨，本周新造船价整体上涨，本期PDCI 下跌。风险提示。1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。2）快递行业价格竞争超出市场预期。3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。家电轻纺便携影像赛道高速增长，影石新品发布在即— — 家电行业周报（2026/5/4-2026/5/8）：大疆新品手持云台相机Pocket4 供不应求，验证赛道高景气。行业仍在快速增长，大疆的Pocket3 的热销推动其所在的云台相机品类25 年全年出货量同比增长超100%。目前大疆仍占据主要市场份额。影石新品Luna 差异化长焦双摄+分离屏设计，有望占据市场一席之地。我们认为，影石的优势在于软件算法和对消费者需求的深度挖掘，Luna 凭借“双摄+模块化”差异化设计，有望打破大疆在云台相机市场的垄断格局，为影石开辟全新增长曲线。风险提示：原材料价格大幅上涨，行业需求趋弱，汇率大幅波动。医药MASLD/MASH 赛道行业景气度持续上行，建议关注
福瑞医科、
众生药业——医药行业周报（26/5/6-26/5/8）：代谢相关脂肪性肝病（MASLD）及其进展亚型MASH，是全球最常见的慢性肝病之一，患者规模庞大，临床缺乏有效治疗药物，未满足需求突出。随着疾病机制研究深入及全球药企持续加码投入，MASH 赛道正进入商业化兑现与关键管线密集收获期，行业快速扩容可期。目前全球已有两款MASH药物获FDA 批准上市。Madrigal 的瑞司美替罗2024 年获批后快速放量，验证MASH赛道商业化潜力；诺和诺德的司美格鲁肽MASH 适应症于2025 年获批，进一步推动行业渗透。国内药企方面，众生药业的创新药ZSP1601IIb 期数据亮眼，有望跻身国内MASH 新药第一梯队；福瑞医科作为全球无创肝病检测的重要竞争者，核心产品FibroScan 有望充分受益肝病筛查与疗效监测需求提升。风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。第3页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地商业航天商业航天政策资金技术快速演进，空天一体初具雏形——商业航天周报（20260504-20260508）：频谱政策密集落地，空天一体通信或从"愿景"进入"标准化实施"阶段。我们认为，6G 与卫星通信的频谱基础已在本周迈出关键一步，产业或从技术预研正式切换至标准化实测轨道。
信科移动70 亿定增押注空天地一体化，产业资本从"概念布局"转向"产能建设"。我们认为，通信主设备商首次以大额产业化定增的方式锚定卫星互联网赛道，标志着空天一体通信从技术验证进入规模化交付准备期。星链在业务已实现盈利，2025 年营收高达160 亿美元，证明了低轨卫星宽带模式的商业可行性。我们认为，在全球卫星互联网的竞赛中，SpaceX 的“星链”扮演着“领跑者”和“规则改变者”的角色，目前为止，国内产业链与之相较虽仍有差距，但是国家与民企的多线推进，正在快速缩小中美在发射成本上的差距，为“千帆星座”和“GW 星座”的万星组网计划提供坚实的运力保障。风险提示。商业航天需求不及预期，前沿技术落地不及预期，市场竞争风险。海外/教育研究新东方(EDU.N)——从国内教育到出国业务：成长韧性与估值修复：国内教育基本盘稳固，非学科培训与智能学习贡献增量，留学业务短期承压但品牌份额有望提升，公司仍具备业绩增长与估值修复的双重支撑。驱动因素：在优质教育资源稀缺、升学竞争中期仍然存在的背景下，教育需求的刚性更多体现在对高质量、强品牌教育服务的偏好上。未来可能催化因素包括：1）学习中心扩张延续、非学科课程招生稳步增长，以及智能学习系统活跃付费用户持续提升，共同验证公司教育主业恢复质量与新业务变现能力；2）在留学需求整体偏谨慎的背景下，公司凭借品牌积累、直营网点体系和前端运营优势，仍有望在需求修复过程中实现高于行业平均的份额提升。考虑到公司国内教育业务恢复质量较优、品牌壁垒突出、业务结构更均衡且股东回报明确，维持“增持”评级。风险提示。经济波动与教育支出承压的风险，教育监管政策变化的风险，行业竞争与技术替代加剧的风险，出国业务恢复不及预期的风险，跨市场选择可比公司的风险。第4页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地报告列表【固定收益】出口超预期，债券收益率曲线有望适度走平——利率半月报（2026.4.27-2026.5.10）（2026/05/11）【金融工程】Score_v3fast 因子今年相对中证全指超额14%——深度学习因子周报（2026/05/11）【固定收益】收益率自底部小幅回升——信用分析周报（2026/4/27-2026/5/8）（2026/05/11）【传媒】关注大厂财报指引，关注Token 运营新模式— — 传媒互联网行业周报（2026.5.4-2026.5.10）（2026/05/11）【交运】干散运价持续上涨，油运景气度维持—交通运输行业周报（2026 年5 月4 日-2026 年
5 月10 日）（2026/05/10）
【家电轻纺】便携影像赛道高速增长，影石新品发布在即——家电行业周报（2026/5/4-2026/5/8）（2026/05/10）【医药】MASLD/MASH 赛道行业景气度持续上行，建议关注福瑞医科、众生药业——医药行业周报（26/5/6-26/5/8）（2026/05/10）【商业航天】商业航天政策资金技术快速演进，空天一体初具雏形——商业航天周报（20260504-20260508）（2026/05/10）【海外/教育研究】新东方(EDU.N)——从国内教育到出国业务：成长韧性与估值修复（2026/05/11）第5页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地
报告摘要
【固定收益】固收定期报告：出口超预期，债券收益率曲线有望适度走平——利率半月报（2026.4.27-2026.5.10）（2026/05/11）廖志明证书编号：S1350524100002报告核心观点：4 月进出口同比高增，超市场预期。4 月我国货物贸易进出口总值4.38 万亿元，同比增长14.2%。其中，出口2.48 万亿元，同比增长9.8%；进口1.9 万亿元，同比增长20.6%。新兴市场拉动作用持续，对美出口同比高增。以美元计，4 月份，我国对美国和非洲的出口同比分别+11.3%和+17.3%，分别较3 月+37.8pct 和+14.2pct。近2 年工业生产较强，出口韧性凸显，但内需持续偏弱，消费增长较弱，投资增速亦承压。经济基本面对债市的影响可能较小，债市或主要看机构行为。本期（4/27-5/10）市场概览：其他要闻：“五一”假期，全国国内出游3.25 亿人次，同比增长3.6%；国内出游总花费1854.92 亿元，同比增长2.9%，每人次花费约570.7 元，较2025 年同期略有下降。美国4 月非农就业人数增加11.5 万人，4月失业率维持在4.3%不变。中观高频：交运：截至5 月8 日，近7 天一线城市地铁客运量平均同比+1.4%。截至5 月3 日，当周邮政快递揽收同比-6.0%，当周邮政快递投递量同比-1.3%，当周铁路货运量同比+5.0%，当周高速公路货车通行量同比-7.1%。工业：截至5 月8 日，当周钢材表观消费量同比-0.5%，当周螺纹钢表观消费量同比-24.0%，当周线材表观消费量同比-0.3%。价格：截至5 月10 日，当周猪肉平均批发价同比-27.9%，较4 周前+4.4%。截至5 月9 日，当周北方港口动力煤平均价同比+23.6%，较4 周前+6.6%。截至5 月8 日，当周WTI 原油平均现货价同比+71.7%，较4 周前-4.4%。债券市场：国债收益率近一周多数上行，5 月9 日，1 年期/5 年期/10 年期/30 年期国债收益率分别为1.19%/1.49%/1.77%/2.25% ，较4 月29 日分别+3.7BP/+1.5BP/+2.1BP/+0.7BP ，较4 月22 日分别+3.8BP/+0.4BP/+2.9BP/+3.3BP。机构行为：5 月8 日估算的中长期利率债基久期中位数约在4.0 年左右，较4 月24 日上升了0.10 年左右。5 月8 日估算的信用债基久期中位数约在2.5 年左右，较4 月24 日下降了0.43 年左右。投资建议：债券收益率曲线有望适度走平，超长债机会仍较突出。未来半年，债券收益率曲线有望适度走平。一季度经济数据好坏参半，“供强需弱”延续，短期降息必要性不高。若原油价格较长时间高位震荡，曲线走平定价滞胀风险；若原油价格跌回原来水平，长端下行定价通胀担忧消除。美联储降息可能延后至2026 年H2 较晚的时间，国内政策利率下调或较晚。当前建议关注30Y 国债老券、10Y 国开及长久期下沉资本债机会。我们预计二季度10Y 国债及10Y 国开收益率走向1.70%及1.80%，30Y 国债收益率或将重回2.2%以下，下半年30Y 国债活跃券收益率低点或将到2.0%。我们预计2026 年10Y 国债收益率1.6%-1.9%震荡。风险提示：增量政策落地，或导致债市调整；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等；理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动。【金融工程】金工定期报告：Score_v3fast 因子今年相对中证全指超额14%——深第6页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地度学习因子周报（2026/05/11）杨怡玲证书编号：S1350525090004 陶文启证书编号：S1350525100001中证全指上：近一周，score_v3fast 因子表现较好，超额收益为4.70%。今年以来，score_v3fast 因子表现较好，超额收益为14.00%，score_v4 因子其次为13.15%。所有因子今年以来均获得正超额。沪深300 上：近一周，score_v0 因子表现较好，超额收益为3.04%。今年以来，score_v2 因子表现最好，超额收益为21.77%，score_v3 因子其次为14.79%。所有因子今年以来均获得正超额。中证500 上：近一周，score_v0 因子表现较好，超额收益为2.82%。今年以来，score_v4 因子表现最好，超额收益为10.34%，score_v3 因子其次为8.47%。所有因子今年以来均获得正超额。中证1000 上：近一周，score_v4 因子表现较好，超额收益为2.82%。今年以来，score_v3 因子表现最好，超额收益为11.73%，score_v0 因子其次为10.33%。所有因子今年以来均获得正超额。指增组合表现：近一周，沪深300、中证500 和中证1000 指增组合超额收益分别为2.13%、1.11%和0.67%。今年以来，沪深300、中证500 和中证1000 指增组合超额收益分别为5.92%、6.53%和5.28%。风险提示。1）量化模型基于历史数据分析，未来或存在失效风险，建议投资者紧密跟踪模型表现。2）极端市场环境可能对模型效果造成剧烈冲击，导致收益亏损。【固定收益】固收定期报告：收益率自底部小幅回升— —信用分析周报（2026/4/27-2026/5/8）（2026/05/11）廖志明证书编号：S1350524100002 赵孟田证书编号：S1350525070004本周（4/27-5/8）市场概览：1）一级市场：本周传统信用债发行量、偿还量环比上周均有所减少，净融资额环比上周有所增加；资产支持证券净融资额环比上周增加167 亿元。第7页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地2）二级市场：本周信用债成交量环比上周减少4114 亿元。换手率方面，本周信用债换手率较上周整体下行。总体来看，本周不同评级不同行业信用利差大多小幅走扩。具体来看，本周AA 采掘、商业贸易行业信用利差较上周分别压缩5BP、14BP，AA+休闲服务行业信用利差较上周走扩8BP，其余不同行业不同评级的信用利差较上周的波动幅度均不超过5BP。3）负面舆情：本周有三只债项公告实质性违约，涉及上海瑞龙投资管理有限公司、恒大地产集团有限公司、湖北天乾资产管理有限公司三家发行人；本周涉及3 家发行人的6 只债项隐含评级调低；山东龙大美食股份有限公司主体评级调低，其所发行的“龙大转债”债项评级调低；西安曲江文化控股有限公司主体列入观察名单，其所发行的“21 曲文控债01”债项列入观察名单。本周市场分析：本周公开市场共有12,311 亿元逆回购到期（含买断式逆回购），MLF 回笼6,000 亿元，央行累计开展7,681 亿元逆回购操作（含买断式逆回购），MLF 投放4,000 亿元，国债买卖净买入400 亿元，全周净回笼6,230 亿元。投资建议：总体来看，本周不同评级不同行业信用利差大多小幅走扩。城投债方面，本周城投信用利差除1Y 以内短端小幅压缩外，其余期限均有不同程度走扩。产业债方面，本周产业债短端利差明显压缩，长端利差小幅走扩。银行资本债方面，本周中短端银行二永债利差有不超过5BP 的压缩幅度，10Y 长端利差小幅走扩。2026M4 不同券种收益率全曲线下行，银行二永债长端表现明显好于普信，其中1Y/3Y/5Y/10YAAA-银行二级资本债收益率全月分别下行6.8BP/3.9BP/9.5BP/15.2BP，1Y/3Y/5Y/10YAAA 银行永续债收益率全月分别下行6.1BP/5.2BP/10.0BP/15.4BP，但我们认为二永债的长端行情或尚未走完。其一，相较于短端而言，长端仍处于较高历史分位（截至2026M4 末10YAAA-银行二级资本债和银行永续债收益率分别处于2025 年初以来48.0%/30.8%分位）；其二，从机构行为上来看，一方面我们预计2026 年理财规模增量3 万亿左右，另一方面由于2026 年3 月股市震荡，理财等可能赎回二级债基转而配置信用债基，风险偏好回落有望带动纯债基金规模增长。我们认为银行二永债的收益率曲线或仍有望持续走平，5Y 及以上资本债久期策略仍有收益空间。风险提示：数据口径偏差风险、信用风险事件扰动、资金面变化的风险。【传媒】行业定期报告：关注大厂财报指引，关注Token 运营新模式——传媒互联网行业周报（2026.5.4-2026.5.10）（2026/05/11）陈良栋证书编号：S1350524100003 陈逸凡证书编号：S1350525040003 周政宇证书编号：S1350525050006 许孟婕证书编号：S1350525120004
本周观点：腾讯和阿里巴巴预计5 月13 日披露财报，关注头部互联网公司对AI 业务的描述和Capex 的指
引。同时，部分公司开始探索Token 运营新模式，例如建立“大模型API 聚合与分发平台”等，即通过更低价格批量买入大模型厂商Token，再以更有竞争力价格卖给有AI 需求的B 端客户，并增值提供优化服务。我们认为该趋势顺应近期国产大模型能力突破带来全球权重提升，同时有望一定程度解决AI 能力建设的隐性成本（如prompt 调试、多模型选型与自有业务系统建设等），并且方便统一模型API 接口，推动应用发展。我们建议关注积极推进业务尝试，且具备渠道资源和优质国内和海外客情资源的公司。第8页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地AI 应用方向：我们认为目前AI 仍是全球产业叙事中最重要的方向之一，DeepSeek 有望继续推动国产大模型和生态的整合，建议重视产品落地且有收入结构的应用方向，并且关注对算力和Token 运营业务做积极尝试的公司。相关方向梳理：1）具备流量优势的平台公司：腾讯控股、阿里巴巴、快手、哔哩哔哩等；2）聚焦大厂产业链布局的相关公司：①字节链：以广告+内容体系为主（漫剧、影视等）：营销公司包括
引力传媒、
蓝色光标、
利欧股份、
易点天下、
天龙集团等，及内容IP 公司包括
荣信文化、
中文在线、
掌阅科技、
博纳影业等；②阿里链：以电商模式为主：
值得买、
光云科技、
焦点科技等，及代运营公司
壹网壹创、
青木科技等；③腾讯链：以C 端产品微信/元宝体系为主：微盟、有赞、
线上线下等。互联网方向：腾讯、阿里巴巴预计于5.13 日披露财报，我们建议关注头部互联网公司对AI 业务的描述和Capex 指引。同时，AIAgent 技术能力侧的持续推进，及入口竞争的演绎，生态层互联网时代原有的核心商业模式（例如流量广告、激励等）可能被影响，关注产业进度。我们认为【腾讯控股】【阿里巴巴】【美团】【快手】【腾讯音乐】【网易云音乐】【哔哩哔哩】等头部企业平台优势体现在业绩基本面韧性之中，建议持续关注头部公司在内部组织架构主动调整的战略价值。同时，互联网头部公司AI 底层技术的研发和投入、AI 应用产品的落地和执行仍然是产业发展和市场交易的核心，我们建议持续重视头部公司在内部组织架构主动调整的战略价值，以及中长期在AI 等方向的叙事和执行进度。关注【腾讯控股】【阿里巴巴-W】【快手】【哔哩哔哩】【腾讯音乐】【网易云音乐】【美图公司】【赤子城科技】【汇通达网络】【美团】【京东】等。游戏方面：A 股游戏公司陆续完成26 年一季报披露，头部产品在财务中贡献逐步凸显，部分公司展现较好的业务经营韧性。同时，产品周期仍是关键，我们建议关注优质产品的长线运营，此外建议重视头部游戏公司在AI+陪伴+游戏化范式探索上的示范效应，相关产品表现如果超预期有望推动相关上市公司的价值重估。建议关注【腾讯控股】【网易】【
完美世界】【
恺英网络】【
巨人网络】【心动公司】【
三七互娱】【
吉比特】【
神州泰岳】【
电魂网络】【百奥家庭互动】【友谊时光】【
冰川网络】【
名臣健康】【祖龙娱乐】等。电影/电视剧方向：国内长剧剧集制作方和长视频平台方在新政指导下，有望迎来内容创制和发展的新阶段。建议关注：1）长视频平台和IPTV/OTT 平台：
芒果超媒、爱奇艺、大麦娱乐、
新媒股份、
海看股份等；2）剧集制作方：
华策影视、
华智数媒、
慈文传媒、
欢瑞世纪、柠萌影视、
百纳千成、中国儒意、阅文集团、稻草熊娱乐等。卡牌潮玩方向：泡泡玛特、布鲁可等陆续披露财报，Suplay、TopToy 等公司陆续提交港股招股书，潮玩体系公司有望继续扩列。建议关注【泡泡玛特】【姚记科技】【巨星传奇】【大麦娱乐】【浙数文化】【奥飞娱乐】【阅文集团】【布鲁可】【量子之歌】【华立科技】【上海电影】【实丰文化】【广博股份】【创源股份】【天龙集团】【羚邦集团】【奥雅股份】【京基智农】【卡游】（港股已提交申请书）【TopToy】（港股已提交申请书）等。国有出版等方向：部分出版公司在教育等新业态探索落地，并且强化分红的持续性。同时，我们建议重视国有传媒公司积极推动产业并购整合的意向和真实进度。建议关注【皖新传媒】【南方传媒】【山东出版】【中文传媒】【中南传媒】【凤凰传媒】【长江传媒】【时代出版】【中原传媒】【浙文互联】【吉视传媒】。
市场回顾。A 股方面，2026 年5 月4 日到2026 年5 月8 日，上证综指（+1.65%），深证成指（+3.02%），
第9页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地沪深300（+1.34%），创业板指（+3.24%）。按照申万行业分类，在所有行业中，传媒(申万)（+4.59%）排名第8。行业要闻。美图公司2026Q1 全球付费用户超1790 万创新高，同比增长30.2%；夸父AI 数智出版平台：以AIGC 重构出版全链路赋能行业数智化转型；火山引擎领跑中国大模型公有云市场；Hy3preview 上线两周Token 调用增长10 倍。公司动态。浙江
世纪华通集团股份有限公司（以下简称“公司”或“世纪华通”）第一大股东王佶先生持有公司股份764,045,593 股（约占公司目前总股本（以截至2026 年5 月8 日公司股本7,370,682,322 股剔除回购专用账户中27,528,300 股后的股本7,343,154,022 股为总股本计算依据，下同）的10.4049%），其一致行动人上海吉运盛商务信息咨询合伙企业（有限合伙）（以下简称“吉运盛”）持有本公司股份196,057,127 股（约占公司目前总股本2.6699%）。上述主体计划于本公告披露之日起十五个交易日后的三个月内（即2026 年5 月30 日至2026 年8 月29 日），以集中竞价、大宗交易方式减持所持有的世纪华通部分股份，减持股份数量合计不超过220,294,620 股，合计减持比例不超过总股本的3.00%。其中，通过集中竞价交易减持股份合计不超过73,431,540 股，占世纪华通目前总股本的1%；通过大宗交易方式减持股份合计不超过146,863,080 股，占世纪华通目前总股本的2%。投资分析意见。建议持续把握AI+应用逐步落地，以及B 端、C 端用户真实反馈，关注商业模式的延展。目前传媒行业景气度仍在持续提升，调整中建议继续沿新渠道+新内容方向布局。风险提示。新电影上线表现不及预期、新技术发展不及预期、行业竞争加剧、新产品研发上线及表现不及预期。【交运】行业定期报告：干散运价持续上涨，油运景气度维持—交通运输行业周报（2026 年5 月4 日-2026 年5 月10 日）（2026/05/10）孙延证书编号：S1350524050003 曾智星证书编号：S1350524120008 王惠武证书编号：S1350524060001 张付哲证书编号：S1350525070001
一、一、行业动态跟踪
航运船舶港口：1）美军空袭多艘伊朗油轮，美伊边谈边“打”：5 月8 日，美军对伊朗实施新一轮空袭，目标为数艘试图突破美军海上封锁的伊朗“超大型原油运输船”。美国官员称，这些空油轮在尝试返回伊朗时遭袭。美国中央司令部表示，目前已有超70 艘油轮因美军封锁无法进出伊朗港口，封锁行动“仍全面有效”。同日，伊朗外交部发言人称正审议美方提出的结束战争方案，但武装力量已做好全面准备。2）铁矿发运持续发力，波罗的海干散货指数（BDI）冲上3000 点：5 月7 日，BDI 报3034 点，单日涨1.4%，一周涨13%，自2023 年底以来首次站上3000 点。海岬型船日租金升至46017 美元。经纪商普遍反映，大西洋市场货盘供应持续增加，而可用船舶数量不断收紧，即期船位尤为紧张，市场整体维持偏强格局。太平洋市场同样呈现运力偏紧状态。3）本周集装箱运价上涨：SCFI 综合运价指数较上周环比上涨2.2%，至1954 点。其中，上海-欧洲/地中海第10页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地运价分别环比变化+4.9%/+1.4%；上海-美西/美东运价分别环比变化+3.8%/+3.3%；上海-东南亚运价环比持平。4）本周VLCC 运价上涨：BDTI 指数较上周环比下降2.7%，至2715 点。VLCCTCE 环比上涨6.6%，其中中东/西非/美湾-中国TCE 分别环比变化+8.4%/+3.6%/+1.8%；SuezmaxTCE 环比下降2.7%；AframaxTCE 环比下降16.0%。5）本周成品油轮运价下降：BCTI 指数较上周环比下降8.4%，至1896 点。LR1 中东-日本环比下降2.1%；MR-太平洋/新加坡-澳洲/大西洋分别环比变化-6.1%/-9.3%/-38.7%。6）本周散货船运价上涨：BDI 指数较上周环比上涨9.9%，至2952 点。其中，BCI/BPI/BSI 分别环比变化+14.9%/+7.5%/-1.2%。7）本周新造船价整体上涨：新造船船价指数较上周环比上涨0.86 点，为184.37 点；油轮/散货船/干货船/气体船船价指数较上周环比变化+1.07 点/+1.06 点/+0.75 点/+0.98 点；当月集装箱船价指数较上月环比上涨0.29 点。8）本期PDCI 下跌：4 月25 日至5 月1 日，新华・泛亚航运中国内贸集装箱运价指数（XH·PDCI）报1006点，环比下跌51 点，跌幅4.82%；其中东北至华南/华北至华南/华南至东北/华南至华北流向指数分别环比-12.66%/-4.21%/-8.35%/+20.00%。9）中国港口货物吞吐量增长，集装箱吞吐量增长：2026 年4 月27 日-2026 年5 月3 日中国港口货物吞吐量为27823 万吨，较前一周环比增长7.64%,集装箱吞吐量为695 万TEU，较前一周环比增长4.37%。快递物流：1）2026 年“五一”假期全国邮政行业揽投包裹量接近49 亿件，或维持低个位数增长。根据交通运输部数据，2026 年“五一”假期（5 月1 日-5 日），全国邮政行业揽投包裹量达48.56 亿件。根据国家邮政局数据，2025 年“五一”假期，全国邮政快递业累计揽投快递包裹超48 亿件。2）浙江省局召开一季度邮政政企联席会议，强调高质量发展。浙江局强调，政企双方要持续围绕贯彻落实党中央、国务院关于加强邮政工作的决策部署，切实提高政治站位，聚焦“两促进”“三提升”，筑牢高质量发展根基。以邮政网络强基固本，夯实公共服务均等化根基，扎实推进农村寄递物流体系建设，做好“快递进村”邮政兜底工作。以科技创新赋能增效，积极培育新质生产力，推动无人车、无人机等新技术在山区、海岛的规模化应用。航空机场：1）空客交付2026 年前4 个月低于去年同期。据民航资源网，4 月份，空中客车公司向39 家客户交付了67架飞机，低于去年同期水平。4 月，空客交付了1 架A319neo 飞机、22 架A320neo 飞机、32 架A321neo 飞机、5 架A220 飞机、1 架A330-200、2 架A330-900、3 架A350-900 以及1 架A350-1000 飞机。2026 年空客累计交付了181 架飞机，较去年同期的192 架下降了5.7%，空客正在努力提高交付速度。2）巴西对中国公民免签。巴西政府于5 月7 日宣布，自2026 年5 月11 日起，对持普通护照的中国公民实施免签入境政策，每次入境最长可免签停留30 天。去哪儿旅行指数显示，消息带动赴巴西机票搜索量猛增。截至5 月7 日晚8 点半，飞赴巴西里约热内卢搜索量环比上一小时翻倍，环比上周增近2 倍，飞赴巴西利第11页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地亚机票搜索量环比前一小时增2 倍，环比上周大增4.5 倍。随着巴西面向中国公民推出免签政策，出行门槛将进一步降低，预计成为即将到来的暑假、以及中秋国庆“请3 休13”长线出境游的热门选择。目前运营南美航线的中国航司主要是国航和东航。3）五一假期出入境人次同比增长3.5%。据国家移民管理局，今年“五一”假期全国边检机关共保障1127.9万人次中外人员出入境，日均225.6 万人次，较去年“五一”假期增长3.5%，单日出入境通关最高峰出现在5 月2 日，达252.9 万人次。其中，外国人入出境125.5 万人次，较去年同期增长12.5%；入境外国人中，适用免签政策入境43.6 万人次，较去年同期增长14.7%。共计查验出入境交通运输工具53.1 万架（艘、列、辆）次，较去年同期增长16.6%。公路铁路：1）2026 年4 月27 日—5 月3 日全国物流保通保畅运行情况。根据国务院物流保通保畅工作领导小组办公室监测汇总数据，4 月27 日—5 月3 日，全国货运物流有序运行，其中：国家铁路运输货物8080.1 万吨，环比增长1.63%；全国高速公路货车通行4806.1 万辆，环比下降15.4%。2）重庆出台智能汽车高速公路测试新规，规范L3 级以上自动驾驶测试。根据重庆市政府官网，重庆市经济信息委联合市公安局、市交委共同印发《重庆市智能网联汽车高速公路测试管理细则（试行）》（下称《细则》），进一步补齐高阶自动驾驶高速场景测试制度短板，规范L3 级及以上智能网联汽车高速道路测试全流程管理，以安全可控、规范有序助力重庆市智能网联新能源汽车产业高质量发展，加速自动驾驶技术落地商业化应用。《细则》提出，测试主体需配套高速专属测试评价规程、完整风险预案与安全管理制度，方案经第三方评审合格后方可申报。测试车辆覆盖乘用、商用、专用作业车型，严格区分分级里程，要求L3 车辆同批次累计安全里程不低于2000 公里、单车不少于200 公里；L4 及以上单车累计安全里程需达10000 公里，均须完成仿真模拟、封闭场地、城市道路前置测试并出具完整报告。针对高阶自动驾驶风险防控，《细则》提出实行三阶段渐进式测试，从前后配备安全车、保留后方安全车，逐步过渡至无安全车独立测试，逐级验证车辆高速自动驾驶可靠性。同时要求测试驾驶人完成不少于20 小时高速专项实操与紧急接管应急培训，全面提升突发状况处置能力，层层筑牢高速行车安全屏障。二、核心观点快递：当前电商快递行业需求坚韧，自上而下的“反内卷”带动快递价格上涨，释放企业盈利弹性，电商快递中长期迎来良性竞争机会；顺丰、京东物流有望受益顺周期回暖以及持续降本，业绩与估值存在双升空间；极兔有望受益海外市场高增长与份额提升。建议关注：1）
圆通速递：份额显著增长，网络健康，智能化领先优势或二次打开；2）中通快递：行业长期龙头，经营稳定，分红回购创造股东回报；3）
顺丰控股：需求坚韧增长，成本管控持续深化，在资本开支下行期股东回报不断提升；4）极兔速递：东南亚与新市场空间广阔且增速高，公司份额优势显著，盈利有望长期高增长；5）
申通快递：产能与服务双升，加盟商体系改善。航空：展望后续，旅客周转量和票价增长若延续，或为油价高位带来的成本提升提供充分缓冲空间。若导致油价高位的事件性因素不复存在，航空业绩或迎来较大弹性。建议关注
南方航空、
华夏航空、
中国东航、
海航控股、
中国国航、中国民航信息网络。航运：1、看好原油运输受益于原油持续增产与运力偏紧的基本面向好，“长锦因素”重塑定价逻辑，地缘变局可能持续带来情绪或基本面催化，预计2026 年油运市场景气度有望大幅提升，且未来三年有望保持高第12页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地位，有望开启“油运大时代”，建议关注
招商轮船、
中远海能、
招商南油；2、看好散运市场复苏，环保法规对老旧船队运营的限制推动有效运力持续出清，叠加澳洲、巴西、西非铁矿持续增产与未来美联储降息后期对全球大宗商品需求的催化，预计散运市场将持续复苏，有望进入“散运新周期”。建议关注招商轮船（油散共振）、
海通发展、
海航科技、
国航远洋。3、看好亚洲内集运需求中长期成长性，全球供应链多元化是核心，美国关税刺激是催化剂。同时，集运小船运力青黄不接，有限新船难以满足存量替代和需求增量，市场景气度有望持续。建议关注海丰国际、
中谷物流、
锦江航运。船舶：船舶绿色更新大周期尚在前期，航运景气度+绿色更新进度是需求核心驱动。造船产能在经过十余年行业低谷出清后持续紧张，船厂订单饱满。2025Q4 以来，油运高景气度开始向造船订单传导，新造船价开始企稳回升。展望后市，制约新造船市场活动的三重因素有望缓解或向好：油散市场景气度有望提升、全球脱碳法规持续推进、地缘事件影响缓和。同时，造船企业预计将进入利润兑现期。建议关注
中国船舶、
中船防务、
中国动力、
松发股份（恒力重工）。供应链物流：1、深圳国际：华南物流园转型升级提供业绩弹性，高分红下有望迎来价值重估。2、化工物流：市场空间较大，行业准入壁垒持续趋严，存在整合机会。化工需求改善下，龙头具备较大盈利弹性。关注：1）
密尔克卫：物贸一体化的商业模式具备较强成长性；2）
兴通股份：商业模式清晰，运力持续扩张下业绩确定性较强。港口：供应链陆海枢纽，格局趋稳重视红利。港口作为交通运输基础设施，经营模式稳定，现金流强劲。随着行业资本支出增速放缓，建议重点关注板块红利属性和枢纽港成长性，建议关注
招商港口、
唐山港、青岛港、
北部湾港。风险提示。1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。2）快递行业价格竞争超出市场预期。3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。【家电轻纺】行业定期报告：便携影像赛道高速增长，影石新品发布在即——家电行业周报（2026/5/4-2026/5/8）（2026/05/10）符超然证书编号：S1350525050004 李咏红证书编号：S1350525090001大疆新品手持云台相机Pocket4 供不应求，验证赛道高景气。大疆于4 月16 日发布新一代口袋云台相机OsmoPocket4，标准版定价2999 元，超110 万消费者涌入天猫官旗抢购，首周销量较上一代实现十倍增长。全平台首发15 分钟即缺货，线下门店排单已至6 月，部分渠道现货溢价销售，验证便携影像赛道高景气。Pocket 是什么？便携影像的“国民级”产品。Pocket 口袋云台相机是大疆开创的影像品类，核心满足日常人像Vlog、旅游场景的摄影需求，轻巧便携、画质优秀、防抖出色、操作门槛低（开机即拍）。相较于手机，Pocket 的三轴机械云台+大底传感器组合在稳定性和画质上具有显著优势；相较于专业相机，其口袋级体积和极简操作大幅降低了创作门槛，精准切入了“想拍好但没有拍摄经验”的庞大用户群体。行业：快速增长的百亿级市场，目前大疆仍占据主要市场份额。行业仍在快速增长，据雷峰网和IDC 数据，24 年Pocket3 销量超500 万台、收入规模近200 亿元；上市以来累计销量超1000 万台，大疆的Pocket3 的热销推动其所在的云台相机品类25 年全年出货量同比增长超100%。目前大疆仍占据主要市场份额，新品第13页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地Pocket4 延续供不应求，在硬件参数提升的同时将定价降至三千元以内，优质供给驱动市场持续扩容。影石新品Luna：差异化长焦双摄+分离屏设计，有望占据市场一席之地。据IT 之家，影石创始人刘靖康于5 月9 日在社交平台正式公开Luna 云台相机。我们认为，影石的优势在于软件算法和对消费者需求的深度挖掘，Luna 凭借“双摄+模块化”差异化设计，有望打破大疆在云台相机市场的垄断格局，为影石开辟全新增长曲线。重点数据跟踪：1）出口链&汇率：截至26 年5 月8 日，本周人民币兑美元汇率累计升值126 个基点。2）白电&原材料：截至26 年5 月8 日，LME 铜现货结算价13445 美元/吨，周环比+4.3%，高位震荡上行。投资建议：26 年坚持杠铃策略（红利+出海新产品），重点挖掘企业定价权提升的机会。建议关注三条主线：1）内销格局出清，效率提升，经营周期有望底部反转的公司：
极米科技、
老板电器；2）出海重新定义产品的公司：极米科技、
九号公司、
石头科技、
科沃斯、
影石创新；3）保持成长的“质量红利”标的，低估值&高股息的公司：
美的集团、海尔智家、海信家电。风险提示：原材料价格大幅上涨，行业需求趋弱，汇率大幅波动。【医药】行业定期报告：MASLD/MASH 赛道行业景气度持续上行，建议关注福瑞医科、众生药业——医药行业周报（26/5/6-26/5/8）（2026/05/10）刘闯证书编号：S1350524030002本周医药市场表现分析：5 月6 日至5 月8 日，医药指数上涨0.31%，相对沪深300 指数超额收益为-1.03pct。本周交易日较短，行情主要以事件或个股催化为主，如汉坦病毒带动相关概念个股股价上涨；其他重要事件方面，众生药业ZSP1601 的IIb 期临床数据亮眼，形成重要催化。展望5 月，我们认为创新药及产业链有望演绎个股α行情，同时有事件催化的个股有望表现较好。建议关注：1）创新药建议重点关注IO2.0+ADC，III 期临床或将迎来重要节点，同时关注2026 年有实质性临床进展的个股和BD 预期差大的个股，建议关注：A 股）信立泰、君实生物、上海谊众、华纳药厂、泽璟制药、热景生物、恒瑞医药、科伦药业、福元医药、苑东生物、泰恩康、汇宇制药、智翔金泰等；港股）康方生物、三生制药、信达生物、映恩生物、科伦博泰、翰森制药、中国生物制药、石药集团、荣昌生物、康诺亚等。重视创新药产业链的结构性景气度回升机会；2）外需CDMO 建议关注如药明康德、凯莱英等，早研和上游关注药康生物、百奥赛图、美迪西、益诺思、昭衍新药等；3）关注跨界标的如“医疗+光学”业务布局的海泰新光等。4）重视估值低位的资产，中药如健民集团、马应龙、天士力等，消费如爱尔眼科、通策医疗、我武生物等。医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周上涨个股数量285 家，下跌个股176 家，涨幅居前个股为众生药业（+22.57%）、博拓生物（+19.09%）、华康洁净（+16.54%）、*ST 荣控（+15.71%）和达安基因（+14.88%）。跌幅居前个股为ST 迪瑞（-26.32%）、ST 万邦（-14.25%）、ST 嘉应（-14.21%）、ST 金花（-14.17%）和ST 海王（-14.15%）。MASLD/MASH 赛道行业景气度持续上行，建议关注福瑞医科、众生药业。代谢相关脂肪性肝病（MASLD）及其进展亚型MASH，是全球最常见的慢性肝病之一，患者规模庞大，临床缺乏有效治疗药物，未满足需求突出。随着疾病机制研究深入及全球药企持续加码投入，MASH 赛道正进入商业化兑现与关键管线密集收获期，行业快速扩容可期。目前全球已有两款MASH 药物获FDA 批准上市。Madrigal 的瑞司美替罗2024 年获批后快第14页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地速放量，2025 年销售额达9.58 亿美元，验证MASH 赛道商业化潜力；诺和诺德的司美格鲁肽MASH 适应症于2025 年获批，进一步推动行业渗透。与此同时，多款候选药物进入III 期临床，安进、礼来、罗氏等跨国药企积极布局。国内药企方面，众生药业的创新药ZSP1601IIb 期数据亮眼，在抗纤维化、降肝脂及肝功能改善方面均展现积极疗效，有望跻身国内MASH 新药第一梯队；福瑞医科作为全球无创肝病检测的重要竞争者，核心产品FibroScan 有望充分受益肝病筛查与疗效监测需求提升。投资观点及建议：经过2015-2025 年的十年创新转型，中国医药产业完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），尤其是创新药显著打开了中国医药企业增长新曲线，具体来看，1）中国创新药产业已具规模，恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药等传统Pharma 已完成创新的华丽转身，康方生物、科伦博泰、百利天恒等创新药公司正在以全球First-in-class 的姿态快速崛起；2）中国创新药强势崛起背景下，创新药产业链如早研和科研上游景气度回升，药康生物、百奥赛图、昭衍新药、美迪西等有望持续受益。3）中国制造能力持续提升，迎来更多出海机遇，如微创医疗、联影医疗、华大智造、微电生理等。另外，国内需求端和支付端也在持续推动新增量：4）需求端，老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪；5）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系。同时，新技术也在加速行业变革；5）AI 大科技浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑，脑机接口、肿瘤早筛、AI 医疗等快速发展。展望2026 年，我们继续看好以创新为主的医药科技主线，重点关注创新药、脑机接口、AI 医疗、手术机器人等，同时建议布局2026 年行业有望迎来反转的老龄化及院外消费，关注估值较低的麻药、血制品、中药等。本周建议关注组合：上海谊众、药康生物、福瑞医科、海泰新光、美好医疗；5 月建议关注组合：信立泰、君实生物、上海谊众、华纳药厂、海西新药、康诺亚、药康生物、健民集团、福瑞医科、海泰新光。风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。【商业航天】行业定期报告：商业航天政策资金技术快速演进，空天一体初具雏形——商业航天周报（20260504-20260508）（2026/05/10）李宏涛证书编号：S1350526030001
1.投资要点
1.1.频谱政策密集落地，空天一体通信或从"愿景"进入"标准化实施"阶段。1.5 月8 日，工信部向IMT-2030（6G）推进组批复6GHz 频段6G 试验频率使用许可，支持在部分地区开展技术试验，面向ITU 确定的6G 典型场景与关键性能指标开展攻关验证。这是继6G 被写入《政府工作报告》及"十五五"规划纲要后，频谱资源层面的首次实质性放开。2.从国际标准节奏看，ITU 已明确6G 时间表：2026 年确定需求和评估方案、2030年输出规范；3GPP 制定的Release21 作为首个6G 规范版本预计2028-2029 年冻结、2030 年左右首批商用。根据IMT6G 推进组数据，6G 正向新中频（newmid-band,6-24GHz）、毫米波（mmWave）和太赫兹（THz,0.1-10THz）等更宽的频谱范围扩展。在信道研究领域，这三个频段均是目前6G 的研究重点：新中频（6-24GHz）：作为6G 的重要候选频段，它兼顾了覆盖和容量的优势，3GPPRel-19 已在讨论7-24GHz 频段的研究工作。新中频和毫米波和商业航天卫星通信使用的Ka/Ku 波段高度重合，或意味着商业航天与6G 技术体系实现深度融合——卫星通信不再是独立赛道，而是6G 天地一体网络架构的有机组成部分。叠加NTN（非地面网络）自第15页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地R17 纳入3GPP 体系，频谱标准的确立有望为空天一体通信产业化扫清制度障碍，后续通信设备、网络基建、相关芯片等上下游研发投入将同步加码。我们认为，6G 与卫星通信的频谱基础已在本周迈出关键一步，产业或从技术预研正式切换至标准化实测轨道。1.2.信科移动70 亿定增押注空天地一体化，产业资本从"概念布局"转向"产能建设"。1.4 月30 日，信科移动公告拟定增募资不超过70 亿元，其中15 亿元用于空天地一体化移动通信产业化项目，18.5 亿元用于空天地一体化研发，18.5 亿元用于6G 研发，剩余补充流动资金，项目总投资95 亿元。信科移动已形成覆盖卫星载荷、核心网、信关站、终端的全链条技术与产品能力，是国内卫星互联网重大工程的重要参与力量。从经营面看，公司2025 年营收61.45 亿元，归母净利润-2.70 亿元，仍处亏损状态。我们认为，本次定增的战略意义大于短期财务回报。2.星网集团总经理为原
中国电信副总裁梁宝俊，独立董事为原
中国移动董事长杨杰，核心企业高管任命印证通信属性是商业航天的核心定位，市场空间可参考6G 产业规模测算。我们认为，通信主设备商首次以大额产业化定增的方式锚定卫星互联网赛道，标志着空天一体通信从技术验证进入规模化交付准备期。1.3.星链领先与国产火箭的加速追赶。1.截至2025 年底，星链在轨工作卫星已超过9000 颗，全球用户突破900 万，服务覆盖155 个国家和地区，其业务已实现盈利，2025 年营收高达160 亿美元，证明了低轨卫星宽带模式的商业可行性。SpaceX 已披露下一代“星链V3”卫星。星链V3 单星下行速率为1Tbps，上行速率为200Gbps，分别是V2 的10 倍和24 倍。为未来“手机直连卫星”和太空算力网络奠定了技术基础。根据《Starlink 卫星星座项目进展与未来前景分析》为了部署这些重达1.25 吨的巨型卫星，SpaceX 依赖于其“星舰”系统，星舰单次发射即可携带54 颗V3 卫星。2.国有与民营形成了“双轮驱动”的格局：5 米级的“长征十号乙”计划在2026 年上半年首飞，并验证全球首创的“海上网系回收”技术。民营力量：蓝箭航天的“朱雀三号”正全力攻关轨道级垂直软着陆技术，若成功，将成为中国首款实现回收的民营液体火箭。星河动力的“智神星一号”、天兵科技的“天龙三号”等型号也在加速推进。我们认为，在全球卫星互联网的竞赛中，SpaceX 的“星链”扮演着“领跑者”和“规则改变者”的角色，目前为止，国内产业链与之相较虽仍有差距，但是国家与民企的多线推进，正在快速缩小中美在发射成本上的差距，为“千帆星座”和“GW 星座”的万星组网计划提供坚实的运力保障。
2.行业要闻
2.1.杨杰、史坚忠任中国星网外部董事。据通信产业网，5 月6 日下午，国务院国资委发布中央企业外部董事聘任公告，正式聘任杨杰、史坚忠为中国星网集团有限公司（下称“中国星网”）外部董事；同时，尚冰不再担任中国星网集团外部董事职务。中国星网集团成立于2021 年4 月，是国务院国资委直接监管的中央企业，也是国内唯一一家聚焦卫星互联网领域的国家级运营主体，核心承担我国低轨卫星互联网星座的规划建设、运营管理、应用服务全链条任务，是我国抢占空天信息产业全球制高点、构建天地一体化信息网络、保障国家网络信息安全的核心战略载体。作为国内通信行业公认的资深领军者，杨杰拥有超过30 年电信行业运营管理、技术研发与产业规划经验。历任山西省电信公司总经理、党组书记，中国电信集团副总经理、总经理、董事长，中国移动通信集团有限公司董事长、党组书记。2.2.工信部批复第六代移动通信系统技术试验频率。为进一步推动我国6G 技术研发、标准研制与产业化进程，工业和信息化部近日向IMT-2030（6G）推进组批复6GHz 频段6G 试验频率使用许可，支持其在部分地区开展6G 技术试验，面向国际电信联盟确定的6G 典型场景与关键性能指标，开展技术研发攻关和测试验第16页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地证。此次批复6G 技术试验频率，将有力推动我国6G 高质量发展。2.3.工信部批复首个卫星物联网业务牌照。据C114 通信网，工业和信息化部近日批复北京国电高科科技有限公司（以下简称国电高科）开展卫星物联网业务商用试验，试验期为两年。在此期间，国电高科可依法试点经营卫星物联网业务，依托“天启星座”为用户提供广覆盖、低功耗、高可靠的物联网连接服务，在海洋渔业、能源水利、交通物流等领域实现全天候、智能化的数据采集与远程控制。需要指出的是，国电高科是一家民营企业。截至2026 年5 月，国电高科股权结构清晰，为创始人控股+机构投资+员工持股的民营商业航天企业，实际控制人为创始人吕强。工信部此次将第一张牌照发放给民营商业航天企业，也凸显了对于商业航天的重视。目前，国电高科已经完成了一期全球组网，在轨卫星超过40 颗，实现平均5 分钟全球重访，支撑海洋、能源、物流、应急等20+行业物联网数据采集与控制。2.4.xAI 将更名为SpaceXAI 不再作为独立公司存在。据X（原推特），一名特斯拉投资者发布了关于SpaceX与Anthropic 公司签署协议的内容。SpaceX/xAI 刚刚宣布，已与Anthropic 签署协议，提供对其Colossus1超级计算机的访问权限。“Anthropic”计划利用这一额外计算资源，直接提升ClaudePro 和ClaudeMax 订阅用户的容量。作为协议的一部分，Anthropic 还表达了合作开发多吉瓦轨道AI 计算容量的兴趣。ElonMusk明确回复xAI 将不再作为独立公司运营整体并入SpaceX，因此其将只是SpaceXAI，即SpaceX 的AI 产品。
3.本周回顾及建议关注组合
3.1.本周通信市场回顾本周通信(中信)上涨7.98%，同期上证指数上涨1.65%，深证成指上涨3.02%，创业板指上涨3.24%，沪深300 上涨1.34%。从板块来看，本周CPO 指数上涨10.06%，商业航天上涨6.39%，卫星导航指数上涨7.51%，光纤概念上涨10.42%。本周通信板块整体走势强于大盘，关注商业航天、国产算力配套相关领域投资机会。本周看点：周涨跌幅前十：
仕佳光子(33.97%)、
波导股份(33.12%)、
润建股份(31.08%)、
平治信息(30.78%)、
通鼎互联(30.76%)、
光迅科技(25.26%)、
中天科技(23.49%)、
中嘉博创(22.40%)、
烽火通信(22.11%)、
百邦科技(21.27%)；周涨跌幅后十：
佳创视讯(-6.09%)、*ST春兴(-5.96%)、ST信通(-2.25%)、*ST天喻(-1.96%)、ST 恒信(-0.97%)、
中国联通(0.00%)、中国移动(0.05%)、线上线下(0.24%)、中国电信(0.33%)、
万隆光电(1.19%)。下周关注：卫星互联网、算力租赁、液冷及铜连接：
航天环宇、
天银机电、
国博电子、
九丰能源、
海格通信、
华丰科技、博创科技、光迅科技、
奥飞数据、
宏景科技、
协创数据、
数据港、
光环新网、
申菱环境、
英维克、
高澜股份、
依米康等。长期关注：运营商：中国移动、中国电信、中国联通；通信基建：中国铁塔；主设备：
中兴通讯、烽火通信；北斗：
华测导航、海格通信、
振芯科技；军民融合：
七一二、盛路通信；数字货币：楚天龙；物联网：移远通信、美格智能；云/IDC：光环新网、润建股份、佳力图、英维克；光模块：中际旭创、天孚通信、新易盛、光迅科技、博创科技、源杰科技；海上风电：中天科技、亨通光电；工业互联网：东土科技、飞力达；数据要素：云赛智联，天源迪科，东方国信；商业航天：盟升电子、信科移动、普天科技、华测导航、天银机电、上海瀚讯。风险提示。商业航天需求不及预期，前沿技术落地不及预期，市场竞争风险。第17页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地【海外/教育研究】公司深度报告：新东方(EDU.N)——从国内教育到出国业务：成长韧性与估值修复（2026/05/11）朱芸证书编号：S1350524070001国内教育基本盘稳固，非学科培训与智能学习贡献增量，留学业务短期承压但品牌份额有望提升，公司仍具备业绩增长与估值修复的双重支撑。驱动因素：在优质教育资源稀缺、升学竞争中期仍然存在的背景下，教育需求的刚性更多体现在对高质量、强品牌教育服务的偏好上。据我们测算，初中及高中在校人数仍有一定增长空间；在普通本科招生容量有限、升学竞争压力仍存的情况下，人口结构变化带来的需求波动仍可能通过参培率提升与客单价改善得到部分对冲。考虑到学科培训供给仍受约束，素质教育、个性化培训及智能学习产品有望承接部分需求迁移，新东方K12 相关业务仍具备稳健增长基础。有别于市场的认识：我们认为，居民教育付费意愿并非仅由短期人口变化决定，更取决于升学竞争强度、就业筛选压力与品牌信任。现有实证研究显示，硕士及以上阶段教育回报率仍高于其他教育层级，本科相对专科的回报差异也表明学历或仍是劳动力市场重要的能力识别信号。对K12 家庭而言，付费决策并非直接依据宏观教育回报率，而更多由升学压力和长期回报预期共同驱动。因此，在教育资源分层与竞争仍存的背景下，家庭教育投入意愿仍具支撑。未来可能催化因素包括：1）学习中心扩张延续、非学科课程招生稳步增长，以及智能学习系统活跃付费用户持续提升，共同验证公司教育主业恢复质量与新业务变现能力；2）在留学需求整体偏谨慎的背景下，公司凭借品牌积累、直营网点体系和前端运营优势，仍有望在需求修复过程中实现高于行业平均的份额提升。盈利预测与评级：我们预计，公司2026-2028 财年营业收入分别为55/62/67 亿美元，同比增速分别为13%/11%/8%；归母净利润分别为4.9/6.1/6.8 亿美元，同比增速分别为31%/24%/13%。我们选取同样以K12教育业务为主的学大教育、卓越教育集团、好未来作为可比公司。考虑到公司国内教育业务恢复质量较优、品牌壁垒突出、业务结构更均衡且股东回报明确，维持“增持”评级。风险提示。经济波动与教育支出承压的风险，教育监管政策变化的风险，行业竞争与技术替代加剧的风险，出国业务恢复不及预期的风险，跨市场选择可比公司的风险。第18页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地华东机构销售姓名联系方式邮箱李瑞雪18202157216韦灵慧15900818623吴卓雅13130676476白鹭17717065513袁晓信13636578577杨舒怡18857090315朱芷漫15623249787金璐敏18701859882吴琼13524729225陈博雅18868102690万蕾13564961723刘怡岑15000796699田丽媛13182929179侯世杰19521452277李依桐13502177189陈飞帆17712236207黄梓洋13564449978柳柏13045152592华北机构销售姓名联系方式邮箱王梓乔13488656012胡佳媛13263496173马昊13581897385恩卡尔15010935260胡青璇18800123955赵帆18634226618王慧文15545222323陈敏18810312076汪嘉玮17710037863华南机构销售姓名联系方式邮箱杨洋18603006849彭婧18507310636胡美娜19129938895韦洪涛13269328776蒋书琪13755026751王安妮13850778699祝梦婷17727576696韩欣言18898748915马思雨13614697068夏维15200869983第19页/ 共19页源引金融活水润泽中华大地本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。一般声明华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。信息披露声明在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。证券的投资评级：以报告日后的6 个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在20％以上；增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在5％～20％之间；中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在－5％～＋5％之间；减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5％及以下。无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。行业的投资评级：以报告日后的6 个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。本报告采用的基准指数：A 股市场（北交所除外）基准为沪深300 指数，北交所市场基准为北证50 指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500 指数或者纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）。