证券研究报告·公司点评报告·中药Ⅱ
东吴证券研究所
1 / 3
请务必阅读正文之后的免责声明部分
康缘药业（600557）
2026 年中报点评：业绩恢复增长，管线进展
顺利
2026 年 08 月 29 日
证券分析师 朱国广
执业证书：S0600520070004
zhugg@dwzq.com.cn
证券分析师 向潇
执业证书：S0600525090003
xiangxiao@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 12.94
一年最低/最高价 10.69/18.19
市净率(倍) 1.48
流通 A 股市值(百万元) 7,326.09
总市值(百万元) 7,326.09
基础数据
每股净资产(元,LF) 8.77
资产负债率(%,LF) 25.98
总股本(百万股) 566.16
流通 A 股(百万股) 566.16
相关研究
《康缘药业(600557)：2025 半年报点
评：业绩有所承压，创新管线稳步推
进》
2025-08-28
《康缘药业(600557)：2024 半年报点
评：短期业绩有所承压，合规建设及
创新研发持续推进》
2024-07-31
买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 3,898 3,293 3,415 3,646 3,896
同比（%） (19.86) (15.52) 3.70 6.78 6.86
归母净利润（百万元） 391.86 303.93 331.36 371.67 415.60
同比（%） (15.58) (22.44) 9.03 12.16 11.82
EPS-最新摊薄（元/股） 0.69 0.54 0.59 0.66 0.73
P/E（现价&最新摊薄） 18.70 24.10 22.11 19.71 17.63
[Table_Tag]
[T able_Summary] 投资要点
◼ 事件： 2026 年上半年， 公司实现营业收入16.61 亿元 （+1.21%， 同比，
下同） ，归母净利润1.47 亿元（+3.36%） ，扣非归母净利润1.29 亿元
（+7.46%）；单Q2 季度， 公司实现营收8.30 亿元 （+8.66%） ， 归母净利
润 0.68 亿元（+15.14%） ，扣非归母净利润0.57 亿元（+49.80%）。
◼ 渠道拓展多维发力， 院内外市场同步突破：公司积极推进营销体系改革，
渠道建设成效显著。院外市场方面，新零售、OTC、BD 代理及渠道商
销四大板块整体增速良好， 参乌益肾片在618 期间首次登顶线上销量榜
首；B2C 渠道主要与阿里、京东等平台合作。 院内市场方面， 公司聚焦
独家品种学术推广， 心脑血管领域成立独立平台加速新品准入， 同时系
统推进学术推广合规体系建设。 此外，2026 年 7 月发布的 《国家基本药
物目录 （2026 年版） 》 中， 公司共51 个产品入选， 其中金振口服液、 杏
贝止咳颗粒、 腰痹通胶囊、桂枝茯苓胶囊等7 个独家品种入选， 独家中
药品种数量位居行业前列，为后续市场放量奠定坚实基础。
◼ 在研管线加速推进， 创新品种进入集中收获期。 公司坚持 “创新驱动”
发展战略，中药、化药、生物药三线并进，研发管线储备丰富。中药方
面， 截至中报披露日，3.1 类中药新药一贯煎颗粒已获批上市；4 款中药
新药处于 NDA 阶段；另有 5 款中药 1.1 类创新药获批临床。化药方面，
用于阿尔茨海默病的 DC20 片已进入 III 期临床；SIPI2011 片（室性心
律失常） 、DC042 片（良性前列腺增生症）等处于 II 期临床研究阶段。
生物药方面，ZX1305E 滴眼液（神经营养性角膜炎）已完成 II 期临床
总结；ZX1305 注射液（视神经损伤）已完成IIa 期，正在准备 IIb 期临
床试验；ZX2021 注射液（超重或肥胖） 、ZX2010 注射液（II 型糖尿病）
处于 II 期临床研究阶段， 目前均已完成受试者入组。 随着更多新药陆续
上市，有望逐步为公司贡献增量业绩。
◼ 盈利质量稳步提升， 毛利率显著提升。2026 年上半年公司综合毛利率为
72.91%，同比提升 2.03 个百分点。分产品看，注射类/口服类/外用类毛
利率分别为 74.82%/72.33%/81.59%， 较上年同期分别提升3.15/2.51/1.54
个百分点。 期间费用方面， 销售费用率34.43%（-0.37pct） 、 管理费用率
9.97%（-0.19pct）。分产品收入结构上，注射类实现营收 6.27 亿元
（+23.81%） ， 口服类实现营收9.04 亿元 （-8.23%） ， 外用类实现营收1.00
亿元（-24.10%）。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑到中药板块整体承压，我们将公司26-27 年
归母净利润由 4.20/4.95 亿元下调至 3.31/3.72 亿元，预计 28 年归母净利
润为 4.16 亿元，当前市值对应 PE 为 22/20/18X,同时考虑到公司在研管
线加速推进，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：渠道拓展不及预期风险，研发进度不及预期风险等。
-36%
-31%
-26%
-21%
-16%
-11%
-6%
-1%
4%
9%
2025/8/29 2025/12/28 2026/4/28 2026/8/27
康缘药业 沪深300
请务必阅读正文之后的免责声明部分
公司点评报告
东吴证券研究所
2 / 3
康缘药业三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 3,313 3,375 3,888 4,629 营业总收入 3,293 3,415 3,646 3,896
货 币 资 金 及 交 易 性 金 融 资 产 2,148 1,390 2,052 2,388 营业成本(含 金 融 类) 940 923 986 1,055
经 营 性 应 收 款 项 650 1,714 1,273 1,918 税 金 及 附 加 48 53 56 60
存货 453 214 498 263 销售费用 1,117 1,188 1,221 1,301
合同资产 0 0 0 0 管理费用 316 341 365 390
其 他 流 动 资 产 62 58 64 60 研发费用 608 615 656 701
非流动资产 3,549 3,355 3,161 2,967 财务费用 (4) (64) (42) (62)
长 期 股 权 投 资 4 4 4 4 加:其 他 收 益 112 34 36 39
固 定 资 产 及 使 用 权 资 产 2,460 2,296 2,132 1,968 投 资 净 收 益 10 10 11 12
在建工程 439 439 439 439 公 允 价 值 变 动 0 0 0 0
无形资产 239 209 179 149 减值损失 (19) 0 0 0
商誉 59 59 59 59 资 产 处 置 收 益 0 0 0 0
长 期 待 摊 费 用 51 51 51 51 营业利润 370 404 451 502
其 他 非 流 动 资 产 297 297 297 297 营 业 外 净 收 支 (14) (19) (19) (19)
资产总计 6,863 6,731 7,049 7,596 利润总额 357 385 432 483
流动负债 1,721 1,279 1,222 1,350 减:所 得 税 49 50 56 63
短 期 借 款 及 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 0 0 0 0 净利润 307 335 375 420
经 营 性 应 付 款 项 226 338 265 379 减:少 数 股 东 损 益 3 3 4 4
合同负债 28 138 99 53 归属母公司净利润 304 331 372 416
其 他 流 动 负 债 1,467 803 858 917
非流动负债 129 129 129 129 每股收益-最 新 股 本 摊 薄(元) 0.54 0.59 0.66 0.73
长期借款 0 0 0 0
应付债券 0 0 0 0 EBIT 356 329 398 428
租赁负债 1 1 1 1 EBITDA 554 523 592 622
其 他 非 流 动 负 债 128 128 128 128
负债合计 1,850 1,408 1,351 1,479 毛利率(%) 71.44 72.98 72.95 72.93
归 属 母 公 司 股 东 权 益 4,819 5,125 5,497 5,912 归 母 净 利 率(%) 9.23 9.70 10.19 10.67
少 数 股 东 权 益 194 197 201 205
所有者权益合计 5,012 5,322 5,698 6,118 收 入 增 长 率(%) (15.52) 3.70 6.78 6.86
负债和股东权益 6,863 6,731 7,049 7,596 归 母 净 利 润 增 长 率(%) (22.44) 9.03 12.16 11.82
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经 营 活 动 现 金 流 611 (725) 671 344 每 股 净 资 产(元) 8.51 9.05 9.71 10.44
投 资 活 动 现 金 流 (514) (9) (8) (7) 最 新 发 行 在 外 股 份 （ 百 万 股 ） 566 566 566 566
筹 资 活 动 现 金 流 (116) (25) 0 0 ROIC(%) 6.31 5.54 6.28 6.31
现 金 净 增 加 额 (20) (758) 662 336 ROE-摊薄(%) 6.31 6.47 6.76 7.03
折 旧 和 摊 销 199 194 194 194 资 产 负 债 率(%) 26.96 20.92 19.17 19.46
资本开支 (520) (19) (19) (19) P/E（ 现 价&最 新 股 本 摊 薄 ） 24.10 22.11 19.71 17.63
营 运 资 本 变 动 80 (1,263) 93 (278) P/B（ 现 价 ） 1.52 1.43 1.33 1.24
数据来源:Wind,东 吴 证 券 研 究 所，全 文 如 无 特 殊 注 明 ， 相 关 数 据 的 货 币 单 位 均 为 人 民 币 ， 预 测 均 为 东 吴 证 券 研 究 所 预 测 。
免责及评级说明部分
免责声明
东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备
证券投资咨询业务资格。
本研究报告仅供符合中国证监会 《证券期货投资者适当性管理办法》 规定的专业投资者
使用， 且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用， 本公司不会因接收
人收到本报告而视其为客户。 在任何情况下， 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任
何人的投资建议， 本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何
责任。 本报告不面向普通投资者发布或传播。 任何非专业机构投资者收到本报告后， 应立即
退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。
在法律许可的情况下， 东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行
的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。
市场有风险， 投资需谨慎。 本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息， 本公
司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，
在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。
本报告的版权归本公司所有， 未经书面许可， 任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复
制和发布。 经授权刊载、 转发本报告或者摘要的， 应当注明出处为东吴证券研究所， 并注明
本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、
删节和修改。 未经授权或未按要求刊载、 转发本报告的， 应当承担相应的法律责任。 本公司
将保留向其追究法律责任的权利。
东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数， 新三板基准指数为三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相
对评级体系， 表示投资的相对比重建议。 投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
特定状况， 如具体投资目的、 财务状况以及特定需求等， 并完整理解和使用本报告内容， 不
应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
东吴证券研究所
苏州工业园区星阳街 5 号
邮政编码：215021
传真：（0512）62938527
公司网址： http://www.dwzq.com.cn