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[Table_StockNameRptType]
华大智造（688114）
公司点评
26Q3 费用持续优化，现金流持续改善
投资评级： 买入（维持）
报告日期： 2026-10-29
收盘价（元） 56.57
近 12 个月最高/最低（元） 82.88/44.88
总股本（百万股） 417
流通股本（百万股） 416
流通股比例（%） 99.79
总市值（亿元） 236
流通市值（亿元） 235
公司价格与沪深 300 走势比较
分析师：谭国超
执业证书号：S0010521120002
邮箱：tangc@hazq.com
分析师：李婵
执业证书号：S0010523120002
邮箱：lichan@hazq.com
相关报告
主要观点：
事件：
公司发布 2026 年三季报，2026 年前三季度，公司整体经营基本面迎来
向好发展，主营业务收入实现 210,771.73 万元，同比增长 11.91%，公
司全球四大销售区域营收保持全线增长趋势；利润总额为-12,729.66 万
元，同比减亏 47.03%，若剔除汇兑损益影响，利润总额同比大幅减亏
83.18%；归母净利润为-18,703.79 万元，同比减亏 14.76%，整体经营
情况明显改善。
点评：
26Q3 收入增长有所波动，毛利率提升，期间费用优化
公司 2026 年 3 月完成对三箭齐发、华大序风的同一控制下合并并追溯
重述报表，调整后 2026Q3 收入端同比增速+1.65%。未合并前口径
2026Q3 单季营收 7.84 亿元，同比+3.77%，2026Q1/Q2 收入增速则分
别为 28.63%/18.52%，第三季度的收入增速有所下降，主要与公司收缩
低 价 设 备 销 售 的 战 略 相 关 。 公 司 前 三 季 度 毛 利 率 为 57.89% （ 同 比
+3.84pct ） 、 2026Q3 单 季 毛 利 率 为 59.39% （ 同 比 +5.14pct 、 环 比
+3.51pct），近年单季最高，这主要是公司试剂类收入占比提升，带动
了整体毛利率提升。前三季度期间费用（不含财务）12.28 亿元、同比
-8.25%，其中销售费用率 22.85%（同比-4.71pct）、管理费用率 15.10%
（同比-2.01pct）、研发费用率 19.17%（同比-5.87pct），公司收入保
持增长同时而三项费用合计下降，也说明公司的降本增效措施有效。经
营活动产生的现金流量净额由去年同期的-41,930.25 万元显著改善为
44,982.04 万元，已连续四个季度实现经营净现金流入，经营现金转化
能力和自我造血能力进一步增强。
股权激励计划落地，助力公司提质增效
公司 2026 年股权激励方案于 2026 年 9 月落地，公司设置 2026-2028
年三年的考核目标，以公司 2025 年为业绩考核基准年度，对各考核年
度不含北美区域的营业收入增长率（A）、经调整后的 EBITDA 增长率
（B）、不含北美区域的试剂耗材收入增长率（C）进行考核。各考核指
标设置不同的考核权重，其中不含北美区域的营业收入增长率（A）权
重为 40%，经调整后的 EBITDA 增长率（B）权重为 40%、不含北美区
域的试剂耗材收入增长率（C）权重为 20%。不含北美区域的营业收入，
目标值 2026-2028 年较 2025 年增长分别为 10%、21%和 33.1%；经调
整 后 的 EBITDA 增 长 率 目 标 值 2026-2028 年 较 2025 年 增 长 分 别 为
120%、160%和 200%；不含北美区域的试剂耗材收入增长率目标值
2026-2028 年较 2025 年增长分别为 15%、32.3%和 52.1%。
投资建议：维持“买入”评级
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华大智造（688114）
预计公司 2026-2028 年营业收入有望分别实现 31.15/38.43/47.40 亿元，
同比增长 12.1%/23.4%/23.3%；归母净利润分别实现-1.92/0.72/1.96 亿
元，同比增长 13.5%/137.6%/171.0%；对应 EPS 为-0.46/0.17/0.47 元；
对应 EV/EBITDA 倍数为 61/49/34X。维持“买入”评级。
风险提示
联盟集采执行滞后，业绩承诺实现不及预期，海外业务收入不及预期。
重要财务指标 单位:百万元
主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 2780 3115 3843 4740
收入同比（%） -7.7% 12.1% 23.4% 23.3%
归属母公司净利润 -222 -192 72 196
净利润同比（%） 63.0% 13.5% 137.6% 171.0%
毛利率（%） 52.9% 55.3% 56.6% 57.7%
ROE（%） -2.9% -2.6% 1.0% 2.5%
每股收益（元） -0.54 -0.46 0.17 0.47
P/E — — 341.98 126.18
P/B 3.31 3.30 3.27 3.19
EV/EBITDA 216.81 61.21 49.03 34.27
资料来源： wind，
华安证券研究所
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华大智造（688114）
财务报表与盈利预测
资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元
会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 6448 7194 8035 8838 营业收入 2780 3115 3843 4740
现金 2800 4041 3368 4377 营业成本 1309 1393 1670 2003
应收账款 1401 655 1887 1273 营业税金及附加 20 23 28 35
其他应收款 24 26 35 41 销售费用 701 732 845 995
预付账款 50 70 77 95 管理费用 448 483 576 711
存货 1039 1195 1494 1803 财务费用 -67 85 0 6
其他流动资产 1134 1207 1173 1249 资产减值损失 -160 -94 -16 -15
非流动资产 3754 3364 2992 2636 公允价值变动收益 7 0 0 0
长期投资 20 20 20 20 投资净收益 18 0 0 0
固定资产 2039 1766 1502 1234 营业利润 -264 -239 90 243
无形资产 585 473 362 251 营业外收入 3 0 0 0
其他非流动资产 1110 1105 1108 1131 营业外支出 14 0 0 0
资产总计 10202 10558 11027 11474 利润总额 -275 -239 90 243
流动负债 1594 1755 2152 2403 所得税 -54 -46 17 47
短期借款 1 1 1 1 净利润 -222 -192 72 196
应付账款 238 347 469 510 少数股东损益 0 0 0 0
其他流动负债 1355 1406 1682 1891 归属母公司净利润 -222 -192 72 196
非流动负债 957 1325 1325 1325 EBITDA 108.44 359.73 462.80 632.83
长期借款 629 999 999 999 EPS（元） -0.54 -0.46 0.17 0.47
其他非流动负债 328 325 325 325
负债合计 2551 3079 3476 3727 主要财务比率
少数股东权益 4 4 4 4 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E
股本 417 417 417 417 成长能力
资本公积 8864 8864 8864 8864 营业收入 -7.7% 12.1% 23.4% 23.3%
留存收益 -1634 -1806 -1734 -1538 营业利润 51.4% 9.8% 137.6% 171.0%
归属母公司股东权益 7647 7475 7547 7743 归属于母公司净利润 63.0% 13.5% 137.6% 171.0%
负债和股东权益 10202 10558 11027 11474 获利能力
毛利率（%） 52.9% 55.3% 56.6% 57.7%
现金流量表 单位:百万元 单位:百万元 -8.0% -6.2% 1.9% 4.1%
会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E ROE（%） -2.9% -2.6% 1.0% 2.5%
经营活动现金流 219 910 -631 1076 ROIC（%） -3.1% -0.2% 1.0% 2.3%
净利润 -222 -192 72 196 偿债能力
折旧摊销 446 380 357 369 资产负债率（%） 25.0% 29.2% 31.5% 32.5%
财务费用 29 33 40 40 净负债比率（%） 33.3% 41.2% 46.0% 48.1%
投资损失 -18 0 0 0 流动比率 4.05 4.10 3.73 3.68
营运资金变动 -214 576 -1117 457 速动比率 3.25 3.28 2.92 2.81
其他经营现金流 191 -654 1205 -246 营运能力
投资活动现金流 383 -3 -2 -28 总资产周转率 0.27 0.30 0.36 0.42
资本支出 -194 -54 -2 -28 应收账款周转率 1.93 3.00 3.00 3.00
长期投资 -67 0 0 0 应付账款周转率 4.76 4.76 4.09 4.09
其他投资现金流 644 50 0 0 每股指标（元）
筹资活动现金流 218 335 -40 -40 每股收益 -0.54 -0.46 0.17 0.47
短期借款 1 0 0 0 每股经营现金流(摊薄) 0.53 2.19 -1.51 2.58
长期借款 142 370 0 0 每股净资产 18.36 17.95 18.12 18.59
普通股增加 0 0 0 0 估值比率
资本公积增加 22 0 0 0 P/E — — 341.98 126.18
其他筹资现金流 52 -35 -40 -40 P/B 3.31 3.30 3.27 3.19
现金净增加额 811 1241 -673 1009 EV/EBITDA 216.81 61.21 49.03 34.27
资料来源：公司公告，华安证券研究所
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华大智造（688114）
分析师与研究助理简介
分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生(上海)医疗器械有限公司、
和君集团与
华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司 PIPE 项目，有丰富的医疗产业、一级市场
投资和二级市场研究经验。
分析师：李婵，医药行业研究员，主要负责医疗器械和 IVD 行业研究。
重要声明
分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，
使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信
息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参
考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，
分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
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投资评级说明
以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股
以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为
基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：
行业评级体系
增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;
减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;
公司评级体系
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；
减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；
无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法
给出明确的投资评级。