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2026 年 09 月 01 日
绿发电力（000537.SZ） 公用事业/电力
发电量稳定增长，上网电价有所承压
——绿发电力 2026 年半年报点评报告 公司点评
⚫ 事件：
公司发布 2026 年半年度报告，2026 年上半年实现营业收入 26.65 亿元，同
比+14.22%，实现归母净利润 2.94 亿元，同比-52.53%，实现扣非归母净利
润 2.93 亿元，同比-52.49%。2026 年 2 季度实现营业收入 14.88 亿元，同比
+13.8%，环比+26.4%，实现归母净利润 2.05 亿元，同比约-43.82%，环比
+129.99%，实现扣非归母 2.05 亿元，同比约-43.68%，环比+131.55%。2026
年 7 月 15 日公司发布业绩预告，预计归母净利润为 2.50 亿–3.50 亿元，实际
业绩位在预告区间中值附近。
⚫ 发电量稳定增长，电价下降导致盈利能力承压明显
2026 年上半年公司累计完成发电量 112.34 亿千瓦时， 同比+20.81%，上网电
量 109.39 亿千瓦时，同比+20.87%。风光结构上，光伏发电量 68.76 亿千瓦
时， 同比+33.57%， 贡献主要增量，风电发电量 39.52 亿千瓦时， 同比-3.28%，
基本持平。风电平均利用小时 908 小时，同比减少 139 小时，光伏平均利用
小时 457 小时，同比减少 194 小时，主要受国内新能源电量消纳压力影响。
在国内电力市场化建设快速推进的背景下，风光发电上网电价阶段性承压，
对公司盈利能力造成影响。2026 年上半年，公司毛利率约 41.74%，同比下
降约 15 个百分点。
⚫ 推进“两个转移”战略，拓展绿电、绿证交易，提升运营资产质量
2026 年上半年公司新增并网装机 85 万千瓦，截至报告期末在运装机规模
2227.55 万千瓦。公司持续推进"两个转移"战略（由西北向中东部地区、由
光伏向风电转移），以优化区域与电源结构，2026 年上半年获取新能源项目
指标 96 万千瓦，其中风电 46 万千瓦、储能 50 万千瓦。公司计划以“一省
一策”制定电力交易策略，拓展绿电绿证交易，主动对接高耗能企业、算力
中心等大客户签订中长期协议，加强外送通道、调度交易规则等基础要素摸
排，以缓解西北低电价高限电困境。推行“限电检修”模式，精细化运维提
升电量。
⚫ 盈利预测及投资建议
公司是国内优质综合绿色能源服务商， 新增项目积极转向风电储能项目， 同
时积极开拓“新能源+”融合发展模式，具备算电协同方面开拓潜力。 国内新
能源发电行业短期面临消纳和电价压力，长期看能源转型趋势不改， 电网和
储能行业建设将有效 提升电力系统的消纳水平 。我们维持预测， 预计公司
2026 至 2028 年分别实现营业收入 53.7 亿元、63.2 亿元、76.1 亿元，同比增
速分别约为 9.7%、17.7%、20.5%， 分别实现归母净利润5.6 亿元、6.8 亿元、
8.9 亿元， 同比增速分别约为-30.6%、23.0%、29.8%， 对应目前市值PE 分别
为 28X、23X、18X，维持给予“推荐”评级。
推荐（维持评级）
王子璕（分析师）
wangzixun@cctgsc.com.cn
登记编号：S0280524110001
市场数据 时间 2026.09.01
收盘价(元)： 7.59
一年最低/最高(元)： 6.77/13.76
总股本(亿股)： 20.56
总市值(亿元)： 156.03
流通股本(亿股)： 20.56
流通市值(亿元)： 156.03
近 3 月换手率(%)： 112.30
股价一年走势
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2025/09 2025/12 2026/05 2026/08
绿发电力 沪深300
2026 年 09 月 01 日 绿发电力
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⚫ 风险提示：1）国内风光发电上网电价不及预期； （2）国内新能源发电消
纳情况不及预期； （3）风光储项目开发进度不及预期； （4）政策风险：新能
源、储能政策将显著影响项目收益率情况； （5）原材料价格波动超预期：风
机等设备直接材料占比较大， 原材料价格波动将对项目收益率产生影响； （6）
新业务开拓进度不及预期。
财务摘要和估值指标（2026 年 9 月 1 日）
指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 3,840 4,893 5,366 6,316 7,609
增长率(%) 4.1 27.4 9.7 17.7 20.5
净利润(百万元) 1,009 801 556 683 887
增长率(%) 9.7 -20.6 -30.6 23.0 29.8
毛利率(%) 54.7 47.1 35.8 35.7 35.6
净利率(%) 26.3 16.4 10.4 10.8 11.7
ROE(%) 4.8 4.7 3.2 3.8 4.8
EPS(摊薄/元) 0.49 0.39 0.27 0.33 0.43
P/E 15.5 19.5 28.1 22.8 17.6
P/B 0.8 0.8 0.8 0.8 0.7
资料来源：Wind、诚通证券研究所预测，股价时间为 2026 年 9 月 1 日
2026 年 09 月 01 日 绿发电力
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附：财务预测摘要
资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 14127 14456 19036 16165 10658 营业收入 3840 4893 5366 6316 7609
现金 6611 7429 17651 14533 8976 营业成本 1739 2588 3444 4061 4900
应收票据及应收账款合计 6251 5613 0 0 0 营业税金及附加 64 60 70 82 99
其他应收款 454 593 555 796 832 营业费用 0 0 0 0 0
预付账款 39 37 46 52 66 管理费用 257 256 263 297 342
存货 0 0 0 0 0 研发费用 2 3 3 4 5
其他流动资产 771 784 784 784 784 财务费用 457 649 718 794 844
非流动资产 75241 84966 86855 94932 107706 资产减值损失 -17 -38 -36 -44 -53
长期投资 489 363 313 251 174 公允价值变动收益 0 0 0 0 0
固定资产 24150 44588 50528 59261 70043 其他收益 52 47 45 48 48
无形资产 435 453 476 556 600 投资净收益 -11 -3 3 0 1
其他非流动资产 50166 39563 35538 34864 36890 营业利润 1307 1408 964 1187 1540
资产总计 89367 99422 105891 111098 118365 营业外收入 33 15 18 22 22
流动负债 7570 14729 19117 22729 28115 营业外支出 2 54 16 19 23
短期借款 0 3376 3376 3376 3376 利润总额 1338 1369 966 1190 1540
应付票据及应付账款合计 4675 4780 0 0 0 所得税 155 149 111 139 175
其他流动负债 2895 6573 15741 19354 24739 净利润 1183 1220 855 1051 1364
非流动负债 57012 58656 60130 60983 61837 少数股东损益 175 419 299 368 477
长期借款 53230 54674 56148 57002 57855 归属母公司净利润 1009 801 556 683 887
其他非流动负债 3782 3982 3982 3982 3982 EBITDA 6296 7275 7682 8506 9851
负债合计 64582 73385 79247 83713 89951 EPS（元） 0.49 0.39 0.27 0.33 0.43
少数股东权益 5192 6198 6497 6865 7343
股本 2067 2067 2067 2067 2067 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
资本公积 6055 6041 6041 6041 6041 成长能力
留存收益 11457 11751 12312 12987 13867 营业收入(%) 4.1 27.4 9.7 17.7 20.5
归属母公司股东权益 19593 19839 20147 20520 21071 营业利润(%) 13.6 7.7 -31.6 23.2 29.8
负债和股东权益 89367 99422 105891 111098 118365 归属于母公司净利润(%) 9.7 -20.6 -30.6 23.0 29.8
获利能力
毛利率(%) 54.7 47.1 35.8 35.7 35.6
净利率(%) 26.3 16.4 10.4 10.8 11.7
现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 4.8 4.7 3.2 3.8 4.8
经营活动现金流 1800 4909 5884 4991 7195 ROIC(%) 7.1 6.8 6.1 5.7 5.5
净利润 1183 1220 855 1051 1364 偿债能力
折旧摊销 1323 1988 2898 3520 4325 资产负债率(%) 72.3 73.8 74.8 75.4 76.0
财务费用 457 649 718 794 844 净负债比率(%) 210.9 230.4 224.6 246.6 276.6
投资损失 11 3 -3 -0 -1 流动比率 1.9 1.0 1.0 0.7 0.4
营运资金变动 -1344 920 1428 -358 682 速动比率 1.8 0.9 1.0 0.7 0.3
其他经营现金流 170 129 -13 -16 -20 营运能力
投资活动现金流 -19563 -11228 -4771 -11581 -17078 总资产周转率 0.0 0.1 0.1 0.1 0.1
资本支出 21046 11395 1938 8139 12851 应收账款周转率 0.7 0.8 0.0 0.0 0.0
长期投资 -30 124 49 63 77 应付账款周转率 0.4 0.5 0.0 0.0 0.0
其他投资现金流 1453 291 -2783 -3379 -4149 每股指标（元）
筹资活动现金流 15252 7117 9109 3473 4327 每股收益(最新摊薄) 0.49 0.39 0.27 0.33 0.43
短期借款 -11046 3376 0 0 0 每 股 经 营 现 金 流(最 新 摊 薄) 1.02 2.23 2.86 2.43 3.50
长期借款 25560 1444 1474 854 854 每股净资产(最新摊薄) 9.53 9.65 9.80 9.98 10.25
普通股增加 204 0 0 0 0 估值比率
资本公积增加 1578 -14 0 0 0 P/E 15.5 19.5 28.1 22.8 17.6
其他筹资现金流 -1045 2311 7635 2619 3473 P/B 0.8 0.8 0.8 0.8 0.7
现金净增加额 -2511 798 10222 -3118 -5557 EV/EBITDA 11.6 11.3 10.7 10.6 10.3
资料来源：Wind，诚通证券研究所预测
2026 年 09 月 01 日 绿发电力
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市场基准指数为沪深 300 指数。
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强烈推荐：未来 6－12 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在 20%以上。该评级由分析师给出。
推荐：未来 6－12 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于 5%－20%。该评级由分析师给出。
中性：未来 6－12 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%－5%。该评级由分析师给出。
回避：未来 6－12 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在 5%以上。该评级由分析师给出。
市场基准指数为沪深 300 指数。
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2026 年 09 月 01 日 绿发电力
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