证券研究报告：机械设备|公司点评报告
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股票投资评级
买入 |维持
个股表现
2025-10 2026-01 2026-03 2026-06 2026-08 2026-10-33%
-27%
-21%
-15%
-9%
-3%
3%
9%
15%
21%
27%
柳工 机械设备
资料来源：聚源，中邮证券研究所
公司基本情况
最新收盘价（元） 7.85
总股本/流通股本（亿股）20.43 / 20.40
总市值/流通市值（亿元）160 / 160
52 周内最高/最低价 12.84 / 7.36
资产负债率(%) 60.3%
市盈率 9.84
第一大股东 广西柳工集团有限公司
研究所
分析师:刘卓
SAC 登记编号:S1340522110001
Email:liuzhuo@cnpsec.com
分析师:陈基赟
SAC 登记编号:S1340524070003
Email:chenjiyun@cnpsec.com
柳工(000528)
Q3 业绩回暖，股权激励彰显公司信心
l 事件描述
公司发布 2026 年三季报，实现营收 289.39 亿元，同增 12.34%；
实现归母净利润 13.25 亿元，同减 9.13%；实现扣非归母净利润 11.37
亿元，同减 13.75%。其中，单 Q3 公司实现营收 82.65 亿元，同增
9.05%；实现归母净利润 2.61 亿元，同增 14.74%；实现扣非归母净利
润 2.02 亿元，同增 17.56%。
l 事件点评
Q3 业绩回暖，汇兑损失仍对业绩造成不利影响。分季度来看，
2026Q1、Q2、Q3 公司分别实现营收 100.61、106.13、82.65 亿元，同
比增速分别为 9.97%、17.51%、9.05%；实现归母净利润 6.06、4.57、
2.61 亿元，同比增速分别为-7.78%、-20.17%、14.74%。汇兑管理的
挑战仍然严峻，2026Q3 仍产生汇兑损失 1.4 亿元，对业绩造成不利
影响。
毛利率有所下滑，期间费用率受财务费用上升影响。2026Q1-3 公
司毛利率同减 1.00pct 至 21.25%。费用率方面，2026Q1-3 公司期间
费用率同增 1.10pct 至 14.76%，其中销售费用率同减 0.61pct 至
6.60%，管理费用率同减 0.25pct 至 2.28%，财务费用率同增 1.71pct
至 1.99%，研发费用率同增 0.25pct 至 3.89%。
Q3 现金流改善明显，经营质量提升。2026Q3 公司当季产生的经
营性净现金流约 4.7 亿元，同比提升约 150%，单季净现比约 1.8，主
因强化销售回款管理、优化供应链结算与付款节奏、运用财务改善手
段。
发布新一轮股权激励草案，彰显公司信心。股权激励草案要求以
2025 年业绩为基数，2027 年营收增长不低于 20%，归母净资产收益
率不低于 9%，营收收现率不低于 103%。其目标对公司经营质量提出
了极高的要求，对比同行乃至全市场都属于较高水平，彰显公司对于
长期发展的信心。
l 盈利预测与估值
预计公司 2026-2028 年营收分别为 373.39、416.52、459.64 亿
元，同比增速分别为 12.66%、11.55%、10.35%；归母净利润分别为
16.85、20.95、25.17 亿元，同比增速分别为 4.70%、24.33%、20.17%。
公司 2026-2028 年业绩对应 PE 估值分别为 9.52、7.65、6.37，维持
“买入”评级。
l 风险提示
海外市场开拓不及预期风险；矿山机械产品销售不及预期风险；
竞争加剧风险等。
n 盈利预测和财务指标
发布时间：2026-10-30
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[table_FinchinaSimple]项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 33144 37339 41652 45964
增长率(%) 10.25 12.66 11.55 10.35
EBITDA（百万元） 2678.10 4715.25 5265.60 5856.78
归属母公司净利润（百万元） 1609.23 1684.92 2094.88 2517.45
增长率(%) 21.26 4.70 24.33 20.17
EPS(元/股) 0.79 0.82 1.03 1.23
市盈率（P/E） 9.96 9.52 7.65 6.37
市净率（P/B） 0.86 0.83 0.78 0.74
EV/EBITDA 9.90 3.90 3.41 2.94
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[table_FinchinaSimpleEnd]
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[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率
财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E
利润表 成长能力
营业收入 33144 37339 41652 45964 营业收入 10.2% 12.7% 11.6% 10.4%
营业成本 25716 28888 32252 35612 营业利润 2.8% 23.1% 24.7% 20.4%
税金及附加 197 224 250 276 归属于母公司净利润 21.3% 4.7% 24.3% 20.2%
销售费用 2464 2614 2874 3126 获利能力
管理费用 881 933 1020 1103 毛利率 22.4% 22.6% 22.6% 22.5%
研发费用 1355 1456 1604 1747 净利率 4.9% 4.5% 5.0% 5.5%
财务费用 175 489 338 172 ROE 8.7% 8.7% 10.2% 11.6%
资产减值损失 -179 -189 -209 -228 ROIC 5.5% 12.0% 13.1% 14.2%
营业利润 1664 2049 2556 3077 偿债能力
营业外收入 39 41 41 41 资产负债率 60.3% 60.9% 60.9% 61.0%
营业外支出 10 10 10 10 流动比率 1.38 1.37 1.38 1.40
利润总额 1694 2080 2586 3108 营运能力
所得税 285 343 427 513 应收账款周转率 3.08 3.14 3.17 3.18
净利润 1409 1737 2160 2595 存货周转率 2.69 2.79 2.75 2.75
归母净利润 1609 1685 2095 2517 总资产周转率 0.68 0.73 0.77 0.80
每股收益（元） 0.79 0.82 1.03 1.23 每股指标（元）
资产负债表 每股收益 0.79 0.82 1.03 1.23
货币资金 6671 6251 6375 6818 每股净资产 9.10 9.49 10.02 10.65
交易性金融资产 321 321 321 321 估值比率
应收票据及应收账款 12016 13401 14698 16287 PE 9.96 9.52 7.65 6.37
预付款项 445 491 548 605 PB 0.86 0.83 0.78 0.74
存货 9686 10987 12443 13430
流动资产合计 34462 37201 40035 43576 现金流量表
固定资产 6640 6854 6996 7063 净利润 1409 1737 2160 2595
在建工程 228 219 197 166 折旧和摊销 774 548 564 580
无形资产 1561 1606 1646 1681 营运资本变动 -2264 -1595 -1600 -1736
非流动资产合计 14991 15207 15321 15351 其他 1086 1217 1303 1410
资产总计 49453 52408 55356 58927 经营活动现金流净额 1005 1907 2426 2849
短期借款 5704 5404 5154 4904 资本开支 -585 -669 -594 -519
应付票据及应付账款 14491 16483 18098 20085 其他 -336 -63 -51 -57
其他流动负债 4742 5224 5729 6233 投资活动现金流净额 -921 -732 -645 -577
流动负债合计 24937 27111 28981 31222 股权融资 95 -100 0 0
其他 4885 4805 4745 4705 债务融资 -169 -380 -310 -290
非流动负债合计 4885 4805 4745 4705 其他 -1572 -1115 -1347 -1539
负债合计 29822 31916 33726 35927 筹资活动现金流净额 -1646 -1595 -1657 -1829
股本 2036 2023 2023 2023 现金及现金等价物净增加额 -1566 -421 124 443
资本公积金 6672 6585 6585 6585
未分配利润 9485 10141 10900 11815
少数股东权益 1052 1105 1169 1247
其他 385 638 952 1330
所有者权益合计 19631 20492 21630 23000
负债和所有者权益总计 49453 52408 55356 58927
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[table_FinchinaDetailEnd]
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中邮证券投资评级说明
投资评级标准 类型 评级 说明
报告中投资建议的评级标准：
报告发布日后的 6 个月内的相
对市场表现，即报告发布日后
的 6 个月内的公司股价（或行
业指数、可转债价格）的涨跌
幅相对同期相关证券市场基准
指数的涨跌幅。
市场基准指数的选取：A 股市
场以沪深 300 指数为基准；新
三板市场以三板成指为基准；
可转债市场以中信标普可转债
指数为基准；香港市场以恒生
指数为基准；美国市场以标普
500 或纳斯达克综合指数为基
准。
股票评级
买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上
增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间
中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间
回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下
行业评级
强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上
中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间
弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下
可转债
评级
推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上
谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间
中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间
回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下
分析师声明
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本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公
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利益相关方的干涉和影响，特此声明。
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公司简介
中邮证券有限责任公司于 2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币，
是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券
承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年
10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子
公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前
服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投
融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地
位的特色精品券商。
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北京
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