华源证券

投资要点：
固定收益REITs 市场承压调整，把握政策红利——REITs 系列报告：近期上市的REITs 项目上市首日表现均不理想，其中华夏安博仓储REIT 上市首日大幅破发，REITs 打新从“无风险套利”转向风险博弈。主要原因或在于以下几点：其一，25年下半年A 股市场整体走势偏强，资金倾向于从偏债性的REITs 转向权益资产；利率调整也在一定程度上削弱了REITs 的相对配置价值。其二，2025 年6 月监管放宽REITs 询价上限至25%（调整之前询价上限为10%），询价区间放宽使得项目定价的市场化程度提升，投资者为避免无效申购，往往倾向于接近区间上限报价，导致REITs 项目一二级估值价差收窄，这也压缩了REITs 打新的盈利空间。其三，25Q4仍为REITs 战配份额的解禁高峰。2025/11/16-12/15 REITs 表现整体承压，数据中心、水利类逆势上涨。C-REITs 在经历持续调整之后或已具备一定的低位配置价值，但板块间的分化表现或将持续。具体来看，消费基础设施REITs 受益于消费升级和城镇化进程，具有稳定的客流和租金收入；保租房REITs 受益于国家大力发展保障性租赁住房的政策，租赁需求旺盛；市政环保REITs 如污水处理、垃圾处理等，具有稳定的收益来源；水利设施REITs 则凭借供水等核心民生功能，受宏观经济周期波动的影响较小，是防御性配置的较优选择。风险提示：1）数据来源和数据处理偏误风险；2）底层资产运营收益不及预期的风险；3）REITs 项目上市后二级市场表现不及预期的风险。固定收益12 月理财规模季节性回落——理财规模跟踪月报：12 月理财规模季节性回落。我们测算，截至2025 年12 月末，理财规模合计33.2 万亿元，较上年末增加3.3 万亿元，较上月末下降0.7 万亿元。25Q4 理财规模增量1.1 万亿，强于上年同期。2025 年12 月理财规模下降0.7 万亿，与季节性规律接近。超长债可能超跌反弹，关注3-5Y 资本债票息机会。我们预计一季度30Y 国债活跃券收益率重回2.2%左右。不过，由于股市强势，预计交易盘短期内不会买回超长债。超长债大机会仍需等待机构股市预期显著回落及政策利率下调。我们仍然建议3-5Y 资本债获取票息，超长债搓波段，挖掘多资产机会。风险提示：出口可能超预期，导致债市调整；理财及债基等监管及税收政策可能超预期，带来债市冲击；股市可能继续大幅走强，年金等机构资金或继续从债市流向股市，对债市有冲击等。固定收益CPI 同比阶段性回升——利率周报：2025 年12 月我国物价回暖，CPI 同比涨0.8%创2023 年3 月以来新高，食品价格拉动作用显著，核心CPI 稳健；PPI同比降幅收窄至-1.9%，环比连续三月正增长，上游及新质生产力相关行业价格支撑明显。2026 年央行或延续适度宽松货币政策，央行工作会议新增“优化供给”着力点，央行或聚焦物价回升、融资成本低位运行，强化融资平台债务风险防控与金融开放。美国12 月非农就业不及预期但失业率下降，交易员将2026 年首次降息时点第2页/ 共9页源引金融活水润泽中华大地推迟至6 月，全年预期降息50BP。2026 年债市行情可能好于预期，关注长债可能的超跌反弹。风险提示：增量政策落地，或导致债市调整；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等；理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动。北交所视声智能(920976.BJ)首次覆盖：KNX 产品数量中国第一，绑定国际客户大力拓展海外高潜力市场：深耕行业十四年，建筑智能领域引领者。KNX 智能控制业务2022 年起增速始终保持在20%至30%，带动公司收入持续增长，随着高毛利的智能家居业务收入占比持续提升（从2019 年的30%逐步提升至2025H1 的72%），公司盈利能力不断增强。中国智能家居市场规模不断增长，2025-2031 年预计全球KNX 产品规模CAGR 为10.3%。截至2025 上半年，公司经销服务网点及标杆案例已覆盖全球70 多个国家及地区，在国内覆盖20 多个省份及直辖市。2020-2022 年公司智能家居和可视对讲产品产能利用率均在90%以上，公司拟通过视声智能化产业园建设项目（年产83 万台智能控制产品）提升产品供给能力、突破产能瓶颈，满足下游市场需求。我们认为公司凭借深耕KNX 领域的先发优势，以及持续投入研发和拓展客户，未来随着产能释放有望不断提高市场份额。风险提示：海外业务风险、原材料价格波动风险、汇率变动风险。第3页/ 共9页源引金融活水润泽中华大地报告列表【固定收益】REITs 市场承压调整，把握政策红利——REITs 系列报告（2026/01/13）【固定收益】12 月理财规模季节性回落——理财规模跟踪月报（2025 年12 月）（2026/01/13）【固定收益】CPI 同比阶段性回升——利率周报（2026/01/12）【北交所】视声智能(920976.BJ)首次覆盖：KNX 产品数量中国第一，绑定国际客户大力拓展海外高潜力市场（2026/01/12）第4页/ 共9页源引金融活水润泽中华大地
报告摘要
【固定收益】REITs 市场承压调整，把握政策红利——REITs 系列报告（2026/01/13）廖志明证书编号：S1350524100002 赵孟田证书编号：S1350525070004近期上市的REITs 项目上市首日表现均不理想，其中华夏安博仓储REIT 上市首日大幅破发，REITs 打新从“无风险套利”转向风险博弈。主要原因或在于以下几点：其一，25 年下半年A 股市场整体走势偏强，资金倾向于从偏债性的REITs 转向权益资产；10 年期国债收益率从6 月份低位的1.64%附近回升至12 月中旬的1.82%左右（以10Y 国债活跃券为例），利率调整也在一定程度上削弱了REITs 的相对配置价值。从近期表现来看，2025/11/16-12/15 仓储物流类REITs 平均跌幅为3.5%，产业园、仓储物流等周期性板块受经济周期影响显著，疲软的二级市场表现也对新发项目形成拖累。其二，2025 年6 月监管放宽REITs 询价上限至25%（调整之前询价上限为10%），询价区间放宽使得项目定价的市场化程度提升，投资者为避免无效申购，往往倾向于接近区间上限报价，导致REITs 项目一二级估值价差收窄，这也压缩了REITs 打新的盈利空间。其三，25Q4 仍为REITs 战配份额的解禁高峰。从截至2025/8/15 已上市的各类C-REITs 战略投资者中非原始权益人及其关联方解禁份额来看，2025 年9-12 月战配份额解禁抛压均较大，其中11 月有7.43 亿份、12月有8.27 亿份非原始权益人及其关联方的战配份额解禁。25Q4 多项因素拖累新发REITs 项目上市后的二级市场表现，以往对于REITs 项目“逢新必打”的策略或逐步向价值投资逻辑回归，REITs 打新也将会从无风险套利转为机构间的风险博弈，投资者或将更加侧重于对项目底层资产质量的关注。2025/11/16-12/15REITs 全市场成交额和换手率持续萎缩，其中12 月中上旬单周换手率接近10 月初低点。11 月下旬以来，REITs 全市场的周度成交额整体呈逐步走低态势，较10 月下旬的阶段性高点有较大幅度下滑，其中12 月首周（12/1-12/7REITs 全市场单周成交额为19.62 亿元）；活跃度方面，11 月下旬以来REITs全市场周度换手率明显萎缩，较10 月末高点同样有较大程度下滑（12/1-12/7REITs 全市场单周换手率仅0.35%）。2025/11/16-12/15REITs 表现整体承压，数据中心、水利类逆势上涨。截至2025/12/15 已上市的REITs 项目中，2025/11/16-12/15 有9 只REITs 月线收涨、68 只收跌，上涨项目数量寥寥。从不同板块的REITs 项目收盘价来看，2025/11/16-12/15 平均跌幅排序方面，交通-5.7%、仓储物流-3.5%、能源-3.2%、园区-2.6%、市政-2.6%、保租房-2.4%、消费-2.3%、生态环保-1.8%；数据中心、水利类表现较好，分别+0.4%、+2.1%。从涨跌项目数量来看，2025/11/16-12/15 除数据中心、水利类项目均收涨外，其余类型下跌项目数量占比均在75%及以上（其中20 个园区类REITs 均下跌，13 个交通类REITs 均下跌）。在审及获批待发REITs 项目情况：截至2025/12/19，审核阶段的首发REITs 项目概况如下：已申报REIT 项目共1 单、已受理REIT 项目共3 单、已问询项目3 单、已反馈项目5 单、正在发行定价过程中的项目1 单。截至2025/12/19，在审及获批待发的扩募或新购入项目的REITs 项目共12 单，其中1 单已问询、2 单已反馈、2 单已过审，另有7 单注册生效待发行。第5页/ 共9页源引金融活水润泽中华大地C-REITs 在经历持续调整之后或已具备一定的低位配置价值，但板块间的分化表现或将持续。在市场波动加大的环境下，弱周期板块的防御价值凸显。消费基础设施、保租房、市政环保及水利设施等板块，由于具有需求刚性、现金流稳定、政策支持等特点，在市场调整期表现出较强的抗跌性。具体来看，消费基础设施REITs 受益于消费升级和城镇化进程，具有稳定的客流和租金收入；保租房REITs 受益于国家大力发展保障性租赁住房的政策，租赁需求旺盛；市政环保REITs 如污水处理、垃圾处理等，具有稳定的收益来源；水利设施REITs 则凭借供水等核心民生功能，受宏观经济周期波动的影响较小，是防御性配置的较优选择。风险提示：1）数据来源和数据处理偏误风险；2）底层资产运营收益不及预期的风险；3）REITs 项目上市后二级市场表现不及预期的风险。【固定收益】12 月理财规模季节性回落——理财规模跟踪月报（2025 年12 月）（2026/01/13）廖志明证书编号：S135052410000212 月理财规模季节性回落。我们测算，截至2025 年12 月末，理财规模合计33.2 万亿元，较上年末增加3.3 万亿元，较上月末下降0.7 万亿元。2025 年第一、二、三、四季度理财规模增量分别为-0.8、1.5、1.5和1.1 万亿。25Q4 理财规模增量1.1 万亿，强于上年同期。2025 年12 月理财规模下降0.7 万亿，2021-2024年的12 月份理财规模平均下降0.78 万亿，与季节性规律接近。2025 年12 月理财规模降幅小幅大于2023年及2024 年的12 月份。12 月理财公司固收理财平均当月年化收益率较上月小幅回升。2022 年初以来，理财公司当月新发人民币固收类理财的平均业绩比较基准震荡下行。2025 年12 月理财公司新发人民币固收类理财的平均业绩比较基准上限为2.75%，平均业绩比较基准下限为2.25%，整体较上月有所回升。低利率时代，存款利率及债券收益率较低，未来理财公司新发理财产品平均业绩比较基准下限可能缓慢走向2.0%左右。截至2026 年1 月4 日，理财公司现金管理类理财产品平均近7 日年化收益率1.24%，货币基金平均7 日年化收益率为1.15%。12 月理财公司固收类理财产品平均当月年化收益率2.34%，较上月回升。近两年银行计息负债成本率下行较快。从单季度来看，A 股上市银行整体25Q3 计息负债成本率1.63%，季度环比下降9BP，较高点的23Q4 下降了54BP。随着过去数年存款利率多次下调逐步传导至存量存款，累积效应之下，我们预计A 股上市银行整体25Q4 计息负债成本率将降至1.60%以下。未来三五年，我们预计商业银行负债成本逐年下行，或将支撑债券收益率震荡偏下行。超长债可能超跌反弹，关注3-5Y 资本债票息机会。2025 年下半年以来，债市走势经常与基本面脱钩，主要受机构行为主导。我们认为，机构行为来看，10Y 以内政府债看银行自营，30Y 看险资及交易盘，3Y 以内信用债看理财，5Y 资本债看债基及年金。我们认为，理财规模稳步增长对3Y 以内信用债构成强支撑。银行理财25Q3 投资于存款、同业存单及回购等合计比例高达47.5%，业绩比较基准达标压力之下，未来一两年，理财或需适度提升债券持仓比例、适度拉长债券持仓久期等。2026 年理财规模仍有望增长3 万亿以上，我们预计，理财将明显增配剩余期限3Y 以内的信用债，通过摊余成本定开债基等配置5Y 信用债。银行负债成本稳步下行，有望对10Y 以内政府债券构成支撑。由于非银交易盘近2 个月踩踏式减仓超长债，交易盘超长债持仓已大降，未来一段时间长债莫名大跌预计会减少，日内波动可能降低。我们预计一季度30Y 国债活跃券收益率重回2.2%左右。不过，由于股市强势，预计交易盘短期内不会买回超长债。超长债大机会第6页/ 共9页源引金融活水润泽中华大地仍需等待机构股市预期显著回落及政策利率下调。我们仍然建议3-5Y 资本债获取票息，超长债搓波段，挖掘多资产机会。风险提示：出口可能超预期，导致债市调整；理财及债基等监管及税收政策可能超预期，带来债市冲击；股市可能继续大幅走强，年金等机构资金或继续从债市流向股市，对债市有冲击等。【固定收益】CPI 同比阶段性回升——利率周报（2026/01/12）廖志明证书编号：S1350524100002报告核心观点：2025 年12 月我国物价回暖，CPI 同比涨0.8%创2023 年3 月以来新高，食品价格拉动作用显著，核心CPI 稳健；PPI 同比降幅收窄至-1.9%，环比连续三月正增长，上游及新质生产力相关行业价格支撑明显。2026 年央行或延续适度宽松货币政策，央行工作会议新增“优化供给”着力点，央行或聚焦物价回升、融资成本低位运行，强化融资平台债务风险防控与金融开放。美国12 月非农就业不及预期但失业率下降，交易员将2026 年首次降息时点推迟至6 月，全年预期降息50BP。本周（1/5-1/11）市场概览：宏观要闻：12 月CPI 同比上涨0.8%，涨幅较上月扩大0.1pct，其中食品价格同比上涨1.1%，涨幅较上月扩大0.9pct，对CPI 同比的上拉影响较上月增加约0.17pct，鲜菜和鲜果对CPI 同比的上拉影响较上月增加约0.16pct。12 月PPI 同比-1.9%，降幅较上月收窄0.3pct。2026 年中国人民银行工作会议相较2025 年新增“优化供给”作为政策着力点，将“促进社会综合融资成本低位运行”纳入货币金融环境构建目标，货币政策更强调信贷投放均衡与物价合理回升，风险防控强调支持融资平台债务风险化解工作。美国12 月非农就业人数仅增加5 万，低于华尔街预期的6.5 万。失业率从11 月的4.5%降至4.4%，低于市场预期的4.5%。中观高频数据：消费方面：截至25 年12 月31 日，当周乘用车厂家日均零售数量同比+17.2%。截至26 年1月9 日，近7 天全国电影票房收入合计为3.7 亿元，同比-26.3%。交运方面：截至1 月10 日，近7 天迁徙规模指数平均同比+2.0%。截至1 月9 日，近7 天一线城市地铁客运量平均同比+6.6%。工业方面：截至1月9 日，当周螺纹钢库存同比-0.7%，当周浮法玻璃企业库存同比+27.0%。截至25 年12 月25 日，当周重点电厂煤炭日耗量同比-9.4%。截至1 月9 日，当周钢材表观消费量同比+0.6%，当周螺纹钢表观消费量同比-7.9%。价格方面：截至1 月9 日，当周猪肉批发价平均为18.0 元/公斤，同比-21.0%，较4 周前+1.5%，当周蔬菜平均批发价同比+8.5%，较4 周前-5.7%。截至1 月9 日，当周螺纹钢平均现货价同比-1.9%，较4周前+0.6%，当周铁矿石平均现货价同比+6.2%，较4 周前+3.4%债券市场：国债收益率多数上行，1 月9 日，1 年期/10 年期/30 年期国债收益率分别为1.31%/1.88%/2.30%，较1 月4 日分别-1.8BP/+3.7BP/+5.1BP。投资建议：2026 年债市行情可能好于预期，关注长债可能的超跌反弹。25 年下半年以来，债市走势经常与基本面脱钩，或受机构行为主导。当前长债收益率来到近一年高点，长债配置价值凸显。2025 年下半年美联储合计降息了75BP，2026 年仍可能继续降息50BP，中美利差倒挂明显缓解。我们建议关注超长债波段操作机会，建议重点配置3-5Y 资本债以获取票息，关注多资产投资机会。风险提示：增量政策落地，或导致债市调整；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等；理财及债基等监第7页/ 共9页源引金融活水润泽中华大地管政策可能超预期，带来债市扰动。【北交所】首次覆盖报告：视声智能(920976.BJ)——KNX 产品数量中国第一，绑定国际客户大力拓展海外高潜力市场（2026/01/12）赵昊证书编号：S1350524110004 王宇璇证书编号：S1350525050003深耕行业十四年，建筑智能领域引领者。公司自成立以来深耕于建筑智能化领域，为客户提供智能控制系统、可视对讲系统产品及一体化的解决方案，形成了智能家居、可视对讲、液晶显示屏及模组三大类系列产品。KNX 智能控制业务2022 年起增速始终保持在20%至30%，带动公司收入持续增长，随着高毛利的智能家居业务收入占比持续提升（从2019 年的30%逐步提升至2025H1 的72%），公司盈利能力不断增强。中国智能家居市场规模不断增长，2025-2031 年预计全球KNX 产品规模CAGR 为10.3%。参考艾瑞咨询信息，历经单品智能、互联互通的阶段后，智能家居3.0 阶段已基本实现设备间的联通与场景自动化，未来的演进方向或将聚焦于系统智能化水平的整体提升。根据国际分析机构BSRIA 数据显示，在中国智能家居市场，2017 年KNX 技术以42%的占有率雄踞榜首，私有协议技术以38%的占有率位居第二，Zigbee 技术以9%的占有率位居第三。根据视声智能的公告，KNX 产品市场正保持稳步增长态势，预计到2031 年KNX 全球市场规模达到179.2 亿美元，2025-2031 年期间复合年增长率为10.3%。参考Statista、CSHIA、IDC、亿欧智库信息，2025 年中国智能家居市场规模或突破1 万亿。伴随用户对家居生活舒适度要求的提高与技术成熟度的提升，AI 技术或将更多渗透到各品类产品，2025 年AI 技术在智能家居的整体渗透或接近50%，进一步服务用户的日常生活。技术优势赋能高质量研发，积极推动国内外市场扩张。作为较早开始深耕KNX 技术的企业，公司取得较好的先发优势，具备产品设计、硬件、软件、平台等全面开发能力。公司通过对核心技术的掌握，率先开发了7 个KNX 自研协议栈，研发了拥有自主知识产权且兼容KNX 协议的K-BUS 智能总线控制系统。截至2025H1，公司拥有46 款KNX 安全产品，数量居中国第一、全球第六。K-BUS 是GVS 于2011 年自主推出的智能控制总线品牌，该系统基于KNX 技术，完全符合KNX 标准，具有开放、稳定、安全、节能、高集成、高兼容等特点。公司积极推进国内销售与海外市场并举的销售策略，截至2025 上半年，公司经销服务网点及标杆案例已覆盖全球70 多个国家及地区，在国内覆盖20 多个省份及直辖市。2020-2022 年公司智能家居和可视对讲产品产能利用率均在90%以上，公司拟通过视声智能化产业园建设项目（年产83 万台智能控制产品）提升产品供给能力、突破产能瓶颈，满足下游市场需求。盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润为0.64、0.75 和0.88 亿元，截至1 月12 日收盘价，对应PE 为33.5、28.5、24.4 倍，我们选取雷特科技、萤石网络、海康威视作为可比公司。我们认为公司凭借深耕KNX 领域的先发优势，以及持续投入研发和拓展客户，未来随着产能释放有望不断提高市场份额，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：海外业务风险、原材料价格波动风险、汇率变动风险。第8页/ 共9页源引金融活水润泽中华大地华东机构销售姓名联系方式邮箱李瑞雪18202157216韦灵慧15900818623吴卓雅13130676476白鹭17717065513袁晓信13636578577杨舒怡18857090315朱芷漫15623249787金璐敏18701859882吴琼13524729225陈博雅18868102690师静秋18508243060万蕾13564961723刘怡岑15000796699田丽媛13182929179侯世杰19521452277刘静娴15695213059李依桐13502177189陈飞帆17712236207黄梓洋13564449978柳柏13045152592华北机构销售姓名联系方式邮箱王梓乔13488656012胡佳媛13263496173马昊13581897385恩卡尔15010935260胡青璇18800123955赵帆18634226618王慧文15545222323陈敏18810312076汪嘉玮17710037863刘安然18810655643华南机构销售姓名联系方式邮箱杨洋18603006849彭婧18507310636胡美娜19129938895韦洪涛13269328776蒋书琪13755026751王安妮13850778699韩欣言18898748915马思雨13614697068曹可13670244320夏维15200869983祝梦婷17727576696第9页/ 共9页源引金融活水润泽中华大地本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。一般声明华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。信息披露声明在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。证券的投资评级：以报告日后的6 个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在20％以上；增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在5％～20％之间；中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在－5％～＋5％之间；减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5％及以下。无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。行业的投资评级：以报告日后的6 个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。本报告采用的基准指数：A 股市场（北交所除外）基准为沪深300 指数，北交所市场基准为北证50 指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500 指数或者纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）。