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证券研究报告 | 2026年08月27日
优于大市
青岛啤酒（600600.SH）
2026H1 量减价稳，中高端产品展现增长韧性
核心观点 公司研究·财报点评
食品饮料·非白酒
证券分析师：张向伟 证券分析师：杨苑
021-60933124
zhangxiangwei@guosen.com.cn yangyuan4@guosen.com.cn
S0980523090001 S0980523090003
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
合理估值
收盘价 50.99 元
总市值/流通市值 69560/69560 百万元
52周最高价/最低价 70.20/50.43 元
近3 个月日均成交额 381.36 百万元
市场走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
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《青岛啤酒（600600.SH）-2026Q1 啤酒业务量减价升，盈利能力
同比提升》 ——2026-05-06
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延续提升》 ——2026-03-31
《青岛啤酒（600600.SH）-2025 年三季度收入增速放缓，产品结
构延续提升》 ——2025-10-29
《青岛啤酒（600600.SH）-2025 年上半年啤酒业务量增价稳，成
本红利延续》 ——2025-08-28
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应对市场变化》 ——2025-05-23
青岛啤酒公布 2026H1 业绩：2026H1 营业总收入 196.5 亿元，同比-4.1%；
归母净利润 39.2亿元，同比+0.4%；扣非归母净利润 36.7 亿元，同比+1.0%。
2026Q2 营业总收入 93.7 亿元，同比-6.7%；归母净利润 21.2 亿元，同比
-3.4%；扣非归母净利润 19.6 亿元，同比-3.3%。
2026H1量减价稳，中高端销量占比持续提升。2026H1啤酒业务收入同比-4.1%，
其中销量/吨价同比-4.9%/+0.6%；2026Q2 销量/千升酒收入同比
-7.0%/+0.3%。销量下滑主要系现饮需求疲弱、不利天气影响，尤其体现在
二季度。产品结构表现良好，2026H1 青岛主品牌/其他品牌销量同比
-0.2%/-11.2%，青岛销量占比 60.2%，同比+2.8pp，其中中高端销量同比
+2.6%，销量占比 45.4%，同比+3.3pp。2026Q2青岛主品牌/其他产品销量同
比-0.8%/-14.3%，产品结构变化特征与 2026Q1一致。
结构升级、加强费用管控，盈利水平小幅提升。2026H1 毛利率 44.9%，同比
+1.2pp，受益于产品结构升级与部分原料成本下降（吨成本同比-1.5%）；
销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.7%/3.5%/0.3%/-0.7%，分别同比
-0.9/+0.2/+0.1/+0.3pp，销售费用下降主要系部分区域业务宣传费减少；
归母净利率/扣非归母净利率 19.9%/18.7%，同比+0.9/+0.9pp。2026Q2毛利
率 同 比 +1.4pp ； 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比
-0.9/+0.1/+0.1/+0.3pp；归母净利率/扣非归母净利率同比+0.8/+0.7pp。
盈利预测与投资建议：当前公司受到啤酒行业整体需求偏弱的制约，但公司
经营更加务实，正致力于从产品、渠道等方面更加顺应当下消费趋势变化。
公司在继续聚焦核心产品组合（经典、纯生、白啤）的基础上，加快轻干、
精酿、0糖轻卡、无醇低醇、鲜啤等新创新品类的推广，并积极匹配家庭消
费、露营、即时配送等新场景，最大化挖掘市场潜在需求，中高端产品销量
有望持续增长。由于酒水需求整体承压，我们下调盈利预测：预计 2026-2028
年 公 司 实 现 营 业 总 收 入 314.1/318.0/321.7 亿 元 （ 前 预 测 值
328.8/333.3/338.0 亿元），同比-3.3%/+1.3%/+1.2%；实现归母净利润
46.1/47.6/49.0 亿 元 （ 前 预 测 值 47.9/49.7/51.5 亿 元 ） ， 同 比
+0.4%/+3.3%/+3.0%；EPS 分别为 3.38/3.49/3.59 元；当前股价对应 PE 分
别为 15/15/14倍。公司重视股东回报，分红比例有望稳步提升，维持“优
于大市”评级。
风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增长速
度显著放缓；公司核心产品的渠道渗透受到竞品阻击；原料、辅料成本大幅
上涨；食品安全风险等。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 32,138 32,473 31,408 31,803 32,171
(+/-%) -5.3% 1.0% -3.3% 1.3% 1.2%
归母净利润(百万元) 4345 4588 4607 4760 4901
(+/-%) 1.8% 5.6% 0.4% 3.3% 3.0%
每股收益（元） 3.19 3.36 3.38 3.49 3.59
EBIT Margin 14.0% 15.9% 16.8% 17.2% 17.5%
净资产收益率（ROE） 15.0% 15.0% 14.8% 14.8% 14.8%
市盈率（PE） 16.0 15.2 15.1 14.6 14.2
EV/EBITDA 16.2 14.2 13.3 12.8 12.3
市净率（PB） 2.39 2.27 2.23 2.16 2.10
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
2026年08月28日2026年08月29日
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青岛啤酒公布 2026H1 业绩：2026H1营业总收入 196.5 亿元，同比-4.1%；归母净
利润 39.2亿元，同比+0.4%；扣非归母净利润 36.7亿元，同比+1.0%。2026Q2 营
业总收入 93.7亿元，同比-6.7%；归母净利润 21.2亿元，同比-3.4%；扣非归母
净利润 19.6 亿元，同比-3.3%。
2026H1 量减价稳，中高端销量占比持续提升。2026H1 啤酒业务收入同比-4.1%，
其中销量/吨价同比-4.9%/+0.6%；2026Q2销量/千升酒收入同比-7.0%/+0.3%。销
量下滑主要系现饮需求疲弱、不利天气影响，尤其体现在二季度。产品结构表现
良好，2026H1 青岛主品牌/其他品牌销量同比-0.2%/-11.2%，青岛销量占比 60.2%，
同比+2.8pp，其中中高端销量同比+2.6%，销量占比 45.4%，同比+3.3pp。2026Q2
青岛主品牌/其他产品销量同比-0.8%/-14.3%，产品结构变化特征与 2026Q1 一致。
结构升级、加强费用管控，盈利水平小幅提升。2026H1 毛利率 44.9%，同比+1.2pp，
受益于产品结构升级与部分原料成本下降（吨成本同比-1.5%）；销售/管理/研发
/财务费用率分别为 9.7%/3.5%/0.3%/-0.7%，分别同比-0.9/+0.2/+0.1/+0.3pp，
销售费用下降主要系部分区域业务宣传费减少；归母净利率/扣非归母净利率
19.9%/18.7%，同比+0.9/+0.9pp。2026Q2 毛利率同比+1.4pp；销售/管理/研发/
财务费用率分别同比-0.9/+0.1/+0.1/+0.3pp；归母净利率/扣非归母净利率同比
+0.8/+0.7pp。
盈利预测与投资建议：当前公司受到啤酒行业整体需求偏弱的制约，但公司经营
更加务实，正致力于从产品、渠道等方面更加顺应当下消费趋势变化。公司在继
续聚焦核心产品组合（经典、纯生、白啤）的基础上，加快轻干、精酿、0 糖轻
卡、无醇低醇、鲜啤等新创新品类的推广，并积极匹配家庭消费、露营、即时配
送等新场景，最大化挖掘市场潜在需求，中高端产品销量有望持续增长。由于酒
水需求整体承压，我们下调盈利预测：预计 2026-2028 年公司实现营业总收入
314.1/318.0/321.7 亿 元 （ 前 预 测 值 328.8/333.3/338.0 亿 元 ） ， 同 比
-3.3%/+1.3%/+1.2% ； 实 现 归 母 净 利 润 46.1/47.6/49.0 亿 元 （ 前 预 测 值
47.9/49.7/51.5 亿元），同比+0.4%/+3.3%/+3.0%；EPS 分别为 3.38/3.49/3.59
元；当前股价对应 PE 分别为 15/15/14倍。公司重视股东回报，分红比例有望稳
步提升，维持“优于大市”评级。
风险提示
宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增长速度显著放缓；公
司核心产品的渠道渗透受到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨；食品安全风险
等。
表1：盈利预测调整表
项目
原预测（调整前） 现预测（调整后） 调整幅度
2026E 2027E 2028E 2026E 2027E 2028E 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 32,883 33,332 33,802 31,408 31,803 32,171 -1,474 -1,528 -1,631
收入同比增速% 1.3% 1.4% 1.4% -3.3% 1.3% 1.2% -4.5% -0.1% -0.3%
毛利率% 42.2% 42.3% 42.5% 42.5% 42.6% 42.8% 0.3% 0.3% 0.4%
销售费用率% 13.4% 13.2% 13.0% 13.6% 13.5% 13.4% 0.2% 0.3% 0.4%
归母净利率% 14.6% 14.9% 15.2% 14.7% 15.0% 15.2% 0.1% 0.0% 0.0%
归母净利润（百万元） 4,793 4,974 5,151 4,607 4,760 4,901 -186 -214 -250
归母净利润同比增速% 4.5% 3.8% 3.5% 0.4% 3.3% 3.0% -4.1% -0.5% -0.6%
EPS（元） 3.51 3.65 3.78 3.38 3.49 3.59 -0.14 -0.16 -0.18
资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理
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证券研究报告
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表2：可比公司估值表（2026年 8月 27日）
代码 公司简称 PE-TTM 股价
（元）
EPS PE 总市值
（亿元） 投资评级
2026E 2027E 2026E 2027E
600600.SH 青岛啤酒 15.1 50.99 3.38 3.49 15.1 14.6 696 优于大市
600132.SH
重庆啤酒 16.6 39.89 2.40 2.42 16.7 16.5 193 优于大市
0291.HK 华润啤酒 19.0 17.11 1.68 1.76 10.2 9.7 555 优于大市
000729.SZ
燕京啤酒 16.4 11.48 0.75 0.85 15.3 13.5 324 优于大市
002461.SZ
珠江啤酒 20.6 8.63 0.44 0.47 19.6 18.3 191 优于大市
资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理；华润啤酒股价及总市值以换算成以RMB计
图1：单季度营业收入及增速 图2：单季度归母净利润及增速
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图3：单季度毛利率变化 图4：单季度归母净利润率变化
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
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财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 17979 12860 12275 12593 12989 营业收入 32138 32473 31408 31803 32171
应收款项 186 197 190 193 195 营业成本 19210 18885 18052 18251 18387
存货净额 3576 3237 3094 3128 3151 营业税金及附加 2328 2358 2293 2322 2348
其他流动资产 1375 1634 1581 1588 1596 销售费用 4603 4484 4272 4293 4311
流动资产合计 25189 24204 23768 24530 25360 管理费用 1407 1464 1500 1486 1502
固定资产 12462 13507 13895 14255 14399 研发费用 103 122 107 83 84
无形资产及其他 2684 2596 2590 2583 2577 财务费用 (568) (402) (314) (311) (320)
投资性房地产 10694 11452 11077 11153 11217 投资收益 200 106 130 135 140
长期股权投资 392 372 372 372 372
资产减值及公允价值变
动 (36) (16) (30) (15) (15)
资产总计 51420 52132 51701 52893 53925 其他收入 521 443 580 612 620
短期借款及交易性金融
负债 0 0 0 0 0 营业利润 5843 6218 6286 6495 6688
应付款项 6539 6514 6182 6240 6277 营业外净收支 38 73 30 30 30
其他流动负债 10983 10087 9594 9630 9650 利润总额 5881 6291 6316 6525 6718
流动负债合计 17522 16601 15777 15870 15927 所得税费用 1390 1574 1579 1631 1680
长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 147 129 130 134 138
其他长期负债 4039 4019 3845 3879 3882 归属于母公司净利润 4345 4588 4607 4760 4901
非流动负债合计 4039 4019 3845 3879 3882 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
负债合计 21561 20619 19622 19749 19809 净利润 4345 4588 4607 4760 4901
少数股东权益 799 863 902 939 973 资产减值准备 (47) (20) 22 1 1
股东权益 29060 30649 31177 32206 33143 折旧摊销 1130 1204 1415 1510 1627
负债和股东权益总计 51420 52132 51701 52893 53925 公允价值变动损失 36 16 (100) (120) (125)
财务费用 (568) (402) (314) (311) (320)
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (1812) (1653) (794) 83 26
每股收益 3.19 3.36 3.38 3.49 3.59 其它 1502 458 (206) (177) (183)
每股红利 2.20 2.35 2.47 2.62 2.69 经营活动现金流 5155 4593 4943 6057 6246
每股净资产 21.30 22.47 22.85 23.61 24.30 资本开支 (2141) (2253) (1880) (1880) (1780)
ROIC 14.94% 16.46% 22% 32% 32% 其它投资现金流 (5281) (994) (352) (400) (400)
ROE 14.95% 14.97% 15% 15% 15% 投资活动现金流 (7422) (3247) (2232) (2280) (2180)
毛利率 40% 42% 43% 43% 43% 权益性融资 4 0 0 0 0
EBIT Margin 14% 16% 17% 17% 17% 长期贷款增加 0 0 0 0 0
EBITDA Margin 17% 20% 21% 22% 23% 支付股利、利息 (2801) (3054) (3296) (3458) (3670)
收入增长 -5% 1% -3% 1% 1% 其它融资现金流 (186) (50) (50) (50) (50)
净利润增长率 2% 6% 0% 3% 3% 融资活动现金流 (2983) (3104) (3346) (3508) (3720)
资产负债率 43% 41% 40% 39% 39% 现金净变动 (5246) (1759) (635) 269 346
股息率 4.3% 4.6% 4.8% 5.1% 5.3% 货币资金的期初余额 9292 4046 2287 1652 1921
P/E 16.0 15.2 15.1 14.6 14.2 货币资金的期末余额 4046 2287 1652 1921 2267
P/B 2.4 2.3 2.2 2.2 2.1 企业自由现金流 605 1167 2694 3805 4092
EV/EBITDA 16.2 14.2 13.3 12.8 12.3 权益自由现金流 605 1167 2929 4038 4331
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
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