证券研究报告·公司点评报告·电力
东吴证券研究所
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中国核电（601985）
2026年三季报点评：Q3核电电量同增8%，
单季归母净利润同比转正
2026年10月29日
证券分析师 袁理
执业证书：S0600511080001
021-60199782
yuanl@dwzq.com.cn
证券分析师 任逸轩
执业证书：S0600522030002
renyx@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 9.94
一年最低/最高价 8.46/9.96
市净率(倍) 1.70
流通A股市值(百万元) 187,699.85
总市值(百万元) 204,445.94
基础数据
每股净资产(元,LF) 5.86
资产负债率(%,LF) 70.16
总股本(百万股) 20,568.00
流通A股(百万股) 18,883.28
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买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 77,272 82,075 81,494 91,534 102,269
同比（%） 3.09 6.22 (0.71) 12.32 11.73
归母净利润（百万元） 8,777 9,304 7,856 9,207 11,120
同比（%） (17.38) 6.00 (15.56) 17.19 20.78
EPS-最新摊薄（元/股） 0.43 0.45 0.38 0.45 0.54
P/E（现价&最新摊薄） 22.64 21.35 25.29 21.58 17.87
[Table_Tag]
[Table_Summary] 投资要点
◼ 事件：2026年前三季度公司实现营业收入598.48亿元，同下2.90%；
归母净利润60.66亿元，同下24.20%；扣非归母净利润59.76亿元，同
降24.90%；加权平均ROE为5.06%，同降2.05pct。
◼ Q3单季业绩同比实现转正。2026Q3公司实现营业收入214.51亿元，
同比+3.82%；归母净利润24.25亿元，同比+3.80%。2026年前三季度公
司毛利率37.64%，同比-6.35pct；其中2026Q3单季毛利率39.72%，同
比-1.66pct，降幅较上半年收窄。据公司公告，发电量增加但电价下降导
致发电收入减少。费用端，2026年前三季度期间费用83.97亿元，同比
-4.55%，期间费用率14.03%，同比-0.24pct。
◼ 核电归母净利同比下滑收窄，新能源受电价、折旧及REITs稀释拖累。
2026年前三季度公司核电收入同比减少8.35亿元（同比-1.67%） ，归母
净利润同比减少9.59亿元（同比-12.84%） ，主要系大修机组增加、折旧
及核燃料成本增加、乏燃料处置费计提增加、增值税返还减少。新能源
收入同比减少9.51亿元（同比-8.23%） ，归母净利润同比减少9.77亿元
（同比-182.59%） ，主要系新能源综合电价同比下降、基建机组转固后折
旧增加，以及上年下半年第三期类REITs及今年上半年公募REITs发行
稀释归母净利润。
◼ Q3核电电量同增8%，大修影响逐步消化。2026年前三季度公司核电
发电量1532.78亿千瓦时，同比+1.50%，机组平均利用小时5848小时；
由上半年同比-1.89%转为正增长，2026Q3单季核电发电量553.06亿千
瓦时，同比+8.13%。分项目看，秦山/三门核电检修天数减少，发电量分
别同比+4.65%/+3.59%；江苏/海南/福清核电检修天数增加，分别同比-
1.44%/-7.39%/-11.34%；漳州核电受2号机组商运带动同比+74.38%。
◼ 新能源装机稳步增长，发电量基本持平。截至2026年9月30日，公司
新能源控股在运装机3591.56万千瓦，较6月末增加91.12万千瓦，控
股在建装机926.36万千瓦。2026年前三季度新能源发电量333.82亿千
瓦时，同比+0.08%，其中风电139.12亿千瓦时，同比-3.13%，光伏194.70
亿千瓦时，同比+2.50%。
◼ 经营现金流改善，资本开支阶段性回落。2026年前三季度公司经营活动
现金流净额351.69亿元，同比+16.20%；购建长期资产支付现金517.27
亿元，同比-17.08%。截至 9 月末，在建工程 2724.36亿元，较年初
+13.35%，长期借款3943.33亿元，较年初+8.36%。
◼ 核电储备充足，新项目持续推进。截至2026年9月30日，公司控股在
运核电机组27台、装机2621.20万千瓦，控股在建及核准待建机组22
台、装机2563.50万千瓦。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑市场化结算电价及新能源股权稀释影响归母
净利润，我们下调公司 2026-2028年归母净利润从 86/95/115亿元至
79/92/111亿元，对应PE为25.3/21.6/17.9倍（2026/10/28），核电电价有
望企稳回升，核电项目进入加速投产期，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：电力价格波动，装机进度不及预期，核电机组运行风险。
-15%
-13%
-11%
-9%
-7%
-5%
-3%
-1%
1%
3%
5%
2025/10/29 2026/2/27 2026/6/28 2026/10/27
中国核电 沪深300
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公司点评报告
东吴证券研究所
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中国核电三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 86,077 94,162 105,295 119,430 营业总收入 82,075 81,494 91,534 102,269
货币资金及交易性金融资产 15,582 23,283 26,937 34,047 营业成本(含金融类) 48,161 51,120 56,678 61,323
经营性应收款项 28,121 29,153 32,646 36,304 税金及附加 1,237 1,141 1,281 1,432
存货 36,322 35,560 39,248 42,297 销售费用 100 81 92 102
合同资产 181 210 236 264 管理费用 4,119 4,075 4,577 5,113
其他流动资产 5,872 5,956 6,228 6,518 研发费用 1,440 1,304 1,465 1,636
非流动资产 663,185 740,165 810,004 879,804 财务费用 6,834 7,603 8,291 9,166
长期股权投资 10,385 10,385 10,385 10,385 加:其他收益 3,150 2,934 3,295 3,682
固定资产及使用权资产 358,522 356,220 421,339 390,459 投资净收益 309 390 390 390
在建工程 240,079 314,879 318,879 418,879 公允价值变动 0 0 0 0
无形资产 7,680 8,440 9,160 9,840 减值损失 (519) (260) (260) (260)
商誉 5,419 5,419 5,419 5,419 资产处置收益 (3) 0 0 0
长期待摊费用 1,103 1,103 1,103 1,103 营业利润 23,122 19,235 22,576 27,308
其他非流动资产 39,997 43,719 43,719 43,719 营业外净收支 167 200 200 200
资产总计 749,262 834,327 915,299 999,234 利润总额 23,289 19,435 22,776 27,508
流动负债 105,513 123,068 136,984 150,319 减:所得税 5,318 4,470 5,238 6,327
短期借款及一年内到期的非流动负债 65,226 77,284 86,284 95,284 净利润 17,971 14,965 17,537 21,181
经营性应付款项 28,677 31,140 34,526 37,355 减:少数股东损益 8,666 7,108 8,330 10,061
合同负债 419 457 513 573 归属母公司净利润 9,304 7,856 9,207 11,120
其他流动负债 11,191 14,188 15,661 17,107
非流动负债 411,523 464,600 514,600 564,600 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.45 0.38 0.45 0.54
长期借款 363,176 413,176 463,176 513,176
应付债券 11,964 13,564 13,564 13,564 EBIT 30,041 27,037 31,067 36,674
租赁负债 4,726 4,726 4,726 4,726 EBITDA 51,643 54,580 62,027 67,674
其他非流动负债 31,657 33,133 33,133 33,133
负债合计 517,036 587,667 651,583 714,918 毛利率(%) 41.32 37.27 38.08 40.04
归属母公司股东权益 118,718 126,043 134,769 145,308 归母净利率(%) 11.34 9.64 10.06 10.87
少数股东权益 113,508 120,616 128,947 139,007
所有者权益合计 232,226 246,659 263,716 284,316 收入增长率(%) 6.22 (0.71) 12.32 11.73
负债和股东权益 749,262 834,327 915,299 999,234 归母净利润增长率(%) 6.00 (15.56) 17.19 20.78
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流 37,408 55,663 55,385 60,121 每股净资产(元) 5.72 6.08 6.50 7.02
投资活动现金流 (94,679) (103,909) (100,210) (100,210) 最新发行在外股份（百万股） 20,568 20,568 20,568 20,568
筹资活动现金流 53,040 56,163 48,479 47,199 ROIC(%) 3.65 2.91 3.01 3.24
现金净增加额 (4,238) 7,952 3,654 7,110 ROE-摊薄(%) 7.84 6.23 6.83 7.65
折旧和摊销 21,603 27,542 30,960 31,000 资产负债率(%) 69.01 70.44 71.19 71.55
资本开支 (93,618) (100,819) (100,600) (100,600) P/E（现价&最新股本摊薄） 21.35 25.29 21.58 17.87
营运资本变动 (9,453) 4,913 (2,823) (2,950) P/B（现价） 1.69 1.59 1.49 1.38
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不
应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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