行业基本情况收盘点位5211.265841.523963.29行业相对指数表现（相对值）
研究所分析师:陈涵泊SAC 登记编号:S1340525080001分析师:李佩京SAC 登记编号:S1340525080003分析师:王思SAC 登记编号:S1340525080002近期研究报告《Meta 并购Manus，中国Agent 工程化能力走向全球》 - 2025.12.31技术与资本共振，国产大模型护航AI 应用浪潮⚫ DS 新年开源mHC 新架构，破解了大模型训练稳定性难题2026年1月1日，DeepSeek发布题为《mHC：Manifold-ConstrainedHyper-Connections》的学术论文，该论文由DeepSeek 创始人兼CEO梁文锋参与署名。论文提出的mHC（流形约束超连接）新网络架构，直指当前大模型训练中以超连接（HC）为代表的技术方案带来的三大痛点：大模型训练中存在的稳定性差、可扩展性受限及内存开销大，制约大模型工业化落地进程。针对上述痛点，mHC 架构构建了兼顾性能与效率的改进框架：一方面将HC 的残差连接空间投影至特定流形，精准恢复身份映射特性，解决训练不稳定问题；另一方面通过严谨的基础设施优化，降低内存开销并提升运行效率。实证表明，mHC 在大规模训练中（如 27B 模型）表现出卓越的可扩展性。在 n=4 的扩展倍率下，仅增加了 6.7% 的训练时间开销，却换来了显著的性能提升。我们认为，mHC 通过优化神经网络连接架构，在提升性能的同时显著降低了大规模AI 模型的训练门槛与成本，推动行业竞争从参数规模转向效率与稳定性，提供大模型创新新范式。⚫ 国产大模型资本化进程加速，产业基础持续巩固智谱与MiniMax 冲刺港股IPO，Kimi 完成新一轮融资。2025 年12 月中旬，智谱和MiniMax 先后在港交所披露招股书；30 日，智谱开起招股，预计2026 年1 月5 日结束，并计划于2026 年1 月8 日正式以“2513”为股票代码在港交所主板挂牌上市，冲刺“全球大模型第一股”。2025 年12 月31 日，《晚点 LatePost》独家获悉，月之暗面（Kimi）近期完成5 亿美元C 轮融资，IDG 领投1.5 亿美元，阿里、腾讯、王慧文等老股东超额认购，投后估值43 亿美元。我们认为，智谱、Minimax 等头部公司的上市进展，不仅为行业注入了充裕资金，也标志着资本市场对AI 大模型商业化前景的认可度显著提升。例如，Kimi C 端9-11 月，海外和国内付费用户数平均MoM 增长超过170%。同时，K2 Thinking 的发布也显著带动了API 收入的增加，9-11 月海外API 收入增长4 倍。⚫ 应用生态蓬勃发展，Manus 打通优质AI 创业公司退出路在应用端，千问、灵光、阿福等面向垂直场景的大模型产品正加速落地，有望在金融、教育、办公等多领域加速渗透。QuestMobile 显示，在2025 年12 月8 日至14 日期间，蚂蚁阿福与灵光表现亮眼，周活跃用户规模分别突破千万和三百万量级，成功跻身同期新应用榜单前两位。同时，以Manus 被高价收购为代表的事件，反映出市场对优质AI 应用标的的强烈需求，这不仅为创业团队提供了明确的退出路径，也显著降低了AI 应用的创新试错成本，将进一步激发应用层创新活力。-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2025-012025-032025-052025-082025-102025-12计算机沪深300
⚫ 投资建议我们认为，我国大模型产业已从技术追赶迈入系统化布局与生态构建的新阶段，在算法突破、算力协同、数据积累、资本助力及政策支持的共同推动下，国产大模型有望在2026 年前后实现从“并跑”到部分领域“领跑”的跨越，在全球AI 竞争中占据关键地位。建议关注：1）港股互联网：阿里巴巴、腾讯控股、网易、快手、小米集团、京东集团、腾讯音乐、金蝶国际、迈富时、百度集团、商汤、金山云、金山软件、哔哩哔哩、美图公司、
中国软件国际、浪潮数字企业；2）Agent：
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拓维信息、四川长虹、润建股份、数据港、润泽科技、光环新网、科华数据、奥飞数据、优刻得、卡莱特、安博通；4）海外算力：新易盛、中际旭创、天孚通信、东山精密、长光华芯、腾景科技、福晶科技、长芯博创、源杰科技、华工科技、光迅科技、太辰光、仕佳光子、胜宏科技、景旺电子、沪电股份、生益电子、深南电路、兴森科技、工业富联、英维克、高澜股份、申菱环境、巨化股份、川环科技、同飞股份、飞荣达、鸿腾精密、麦格米特、欧陆通、禾望电器、盛弘股份、杰华特、紫光股份、锐捷网络、中兴通讯、菲菱科思等。⚫ 风险提示：技术迭代不及预期、国内AI Agent 商业化进展不及预期、算力供应不及预期、行业竞争加剧风险等。