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证券研究报告 | 2026年10月26日
优于大市
中煤能源（601898.SH）
煤价上行驱动业绩增长，关注煤、煤化工业务成长
核心观点 公司研究·财报点评
煤炭·煤炭开采
证券分析师：刘孟峦 证券分析师：胡瑞阳
010-88005312 0755-81982908
liumengluan@guosen.com.cn huruiyang@guosen.com.cn
S0980520040001 S0980523060002
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
合理估值
收盘价 14.44 元
总市值/流通市值 191455/191455 百万元
52周最高价/最低价 19.77/11.96 元
近3 个月日均成交额 588.68 百万元
市场走势
资料来源：Wind、
国信证券经济研究所整理
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修复》 ——2025-10-29
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公司发布 2026 年三季报：2026 年前三季度公司实现营收 1156.4 亿元
（+4.6%），归母净利润127.5亿元（+2.1%），扣非归母净利润131.3亿元
（+6.0%）；其中2026Q3公司实现营收425.0亿元，同比+17.6%，环比+9.1%，
归母净利润46.0亿元，同比-3.8%，环比+6.8%，扣非归母净利润45.9亿元，
同比-3.1%，环比-2.3%。
煤炭业务：煤价中枢上行驱动毛利改善；受安检趋严、部分煤矿过断层等的
影响，煤炭产销量环比小幅下降。2026Q3公司商品煤产量3143万吨，同比
-8.2%，环比-1.1%，其中动力煤产量2912万吨（同比-9.9%），炼焦煤产量
231万吨（同比+19.7%）；商品煤销售量6302万吨，同比+2.2%，其中自产
商品煤销量3217万吨，同比-6.3%，环比+1.4%。2026Q3自产动力煤、炼焦
煤销售均价分别为553元/吨、1461元/吨，分别同比+111元/吨、+468元/
吨，分别环比+32元/吨、+420元/吨。2026Q3自产商品煤单位销售成本323
元/吨，同比+76元/吨，环比+31元/吨。2026Q3公司煤炭业务实现毛利96
亿元，同比+17.7%，环比+14.5%。
煤化工业务：主要化工品价格维持高位，但成本增加致减利。2026Q3公司主
要 煤 化 工 产 品 聚 烯 烃 、 尿 素 、 甲 醇 、 硝 铵 销 量 分 别 同 比
+21.0%/-21.2%/+4.2%/+19.7%，价格分别同比+1454/+86/+415/+1元/吨；单
位销售成本分别同比+281/+231/+265/-515元/吨。2026Q3公司主要产品实
现毛利12亿元，同比+74%，环比-13%。
投资建议：维持盈利预测，维持 “优于大市”评级。
投资建议：预计2026-2028 年公司归母净利润为184/195/200亿元。2026
年受印尼煤炭减产以及地缘冲突等影响，油煤价差走扩，公司煤化工、煤炭
业务盈利均有改善，且随着在建项目投产，产量增长可期，维持“优于大市”
评级。
风险提示：煤炭和烯烃等大宗商品价格波动风险、安全生产事故影响、产能
释放不及预期、分红率不及预期。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 189,399 148,057 164,315 171,114 175,756
(+/-%) -1.9% -21.8% 11.0% 4.1% 2.7%
净利润(百万元) 19323 17884 18418 19450 19976
(+/-%) -1.1% -7.4% 3.0% 5.6% 2.7%
每股收益（元） 1.46 1.35 1.39 1.47 1.51
EBIT Margin 16.7% 17.7% 16.6% 16.8% 16.8%
净资产收益率（ROE） 12.7% 11.2% 10.7% 10.5% 10.0%
市盈率（PE） 10.0 10.8 10.5 9.9 9.7
EV/EBITDA 8.6 9.8 10.5 9.9 9.5
市净率（PB） 1.27 1.21 1.12 1.04 0.97
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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证券研究报告
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财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 84353 88717 97621 101457 108006 营业收入 189399 148057 164315 171114 175756
应收款项 10408 9180 10188 10610 10898 营业成本 142279 107357 121069 125700 129125
存货净额 7743 6995 8159 8423 8606 营业税金及附加 8115 7218 9037 9411 9667
其他流动资产 10561 9952 11045 11502 11814 销售费用 1078 1060 822 856 879
流动资产合计 113066 114845 127013 131992 139324 管理费用 5512 5303 5258 5476 5624
固定资产 140179 149012 163054 175090 184225 研发费用 801 886 822 856 879
无形资产及其他 54654 52785 51027 49268 47510 财务费用 2388 2003 2116 2106 2098
投资性房地产 18255 19097 19097 19097 19097 投资收益 2564 2219 2400 2400 2400
长期股权投资 31811 34515 37220 39924 42629
资产减值及公允价值变
动 (464) (124) (260) (260) (260)
资产总计 357965 370254 397411 415371 432785 其他收入 (641) (627) (622) (656) (679)
短期借款及交易性金融
负债 17603 25449 25449 25449 25449 营业利润 31485 26582 27532 29051 29825
应付款项 27041 24275 28314 29231 29868 营业外净收支 94 7 (422) (422) (422)
其他流动负债 57532 57717 66817 69038 70580 利润总额 31580 26589 27109 28629 29403
流动负债合计 102176 107442 120581 123718 125897 所得税费用 6626 4750 5693 6012 6175
长期借款及应付债券 45840 44869 44869 44869 44869 少数股东损益 5631 3956 2998 3166 3252
其他长期负债 17703 17328 16953 16578 16204 归属于母公司净利润 19323 17884 18418 19450 19976
长期负债合计 63542 62197 61822 61447 61072 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
负债合计 165718 169638 182403 185165 186969 净利润 19323 17884 18418 19450 19976
少数股东权益 40335 40483 42498 44625 46811 资产减值准备 179 (340) 20 16 13
股东权益 151911 160133 172510 185581 199005 折旧摊销 10129 10589 8437 9448 10352
负债和股东权益总计 357965 370254 397411 415371 432785 公允价值变动损失 464 124 260 260 260
财务费用 2388 2003 2116 2106 2098
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 5088 (1551) 9520 1635 1034
每股收益 1.46 1.35 1.39 1.47 1.51 其它 3762 2998 1995 2112 2173
每股红利 1.18 0.85 0.46 0.48 0.49 经营活动现金流 38946 29704 38650 32922 33807
每股净资产 11.46 12.08 13.01 14.00 15.01 资本开支 0 (17122) (21001) (20001) (18001)
ROIC 10.92% 9.30% 9% 9% 9% 其它投资现金流 0 0 0 0 0
ROE 12.72% 11.17% 11% 10% 10% 投资活动现金流 (853) (19827) (23705) (22705) (20705)
毛利率 25% 27% 26% 27% 27% 权益性融资 25 23 0 0 0
EBIT Margin 17% 18% 17% 17% 17% 负债净变化 (2023) (2772) 0 0 0
EBITDA Margin 22% 25% 22% 22% 23% 支付股利、利息 (15710) (11211) (6041) (6380) (6552)
收入增长 -2% -22% 11% 4% 3% 其它融资现金流 (9841) 22430 0 0 0
净利润增长率 -1% -7% 3% 6% 3% 融资活动现金流 (45282) (5513) (6041) (6380) (6552)
资产负债率 58% 57% 57% 55% 54% 现金净变动 (7190) 4364 8903 3836 6549
股息率 8.1% 5.8% 3.1% 3.3% 3.4% 货币资金的期初余额 91543 84353 88717 97621 101457
P/E 10.0 10.8 10.5 9.9 9.7 货币资金的期末余额 84353 88717 97621 101457 108006
P/B 1.3 1.2 1.1 1.0 1.0 企业自由现金流 0 13461 18529 13847 16754
EV/EBITDA 8.6 9.8 10.5 9.9 9.5 权益自由现金流 0 33119 16857 12184 15097
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生
产事故影响、公司产能释放不及预期、公司分红率不及预期。
证券研究报告
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分析师声明
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，
力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告
所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
重要声明
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