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证券研究报告 | 2026年10月27日
优于大市
大金重工（002487.SZ）
海风订单有望走出低谷，造船订单持续高景气
核心观点 公司研究·财报点评
电力设备·风电设备
证券分析师：王蔚祺 证券分析师：王晓声
010-88005313 010-88005231
wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cn
S0980520080003 S0980523050002
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
合理估值
收盘价 31.53 元
总市值/流通市值 23335/21788 百万元
52周最高价/最低价 94.18/29.52 元
近3 个月日均成交额 1813.54 百万元
市场走势
资料来源：Wind、
国信证券经济研究所整理
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《大金重工（002487.SZ）-上半年业绩同比增长10%，海工一体
化交付能力落地》 ——2026-08-24
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链条布局》 ——2026-03-27
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能力》 ——2026-01-28
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持续深化》 ——2025-10-28
《大金重工（002487.SZ）-签署 12.5 亿元超大型单桩制造订单，
出口海工订单持续落地》 ——2025-09-11
前三季度业绩有所下滑，汇兑、交付等因素短期拖累业绩。前三季度公司实
现营收43.63亿元，同比-5.05%；归母净利润7.10亿元，同比-19.97%；扣
非净利润 6.91 亿元，同比-22.85%。前三季度公司毛利率 35.63%，同比
+4.51pct.；净利率16.27%，同比-3.03pct.，业绩变动主因交付规模阶段性
回落、产品结构变化以及汇率波动。前三季度财务费用1.37亿元，去年同
期-1.34亿元，财务费用同比增长2.7亿元。此外，中东区域冲突影响公司
部分产品发货和交付。
欧洲海风招标有望回暖，公司海工订单有望复苏。英国AR7招标授予创纪录
的8.4GW 海上风电装机容量，为欧洲有史以来规模最大的单次海上风电招
标；法国启动总装机容量超10GW的“AO10”超级招标；荷兰计划下半年重
启规模已扩大至2GW 的海风招标；德国预计2027年重启海风拍卖并推进双
向差价合约（CfD）机制改革。今年以来，公司海风订单持续低迷，我们预
计未来一年有望迎来修复期。
公司持续加速从单一装备制造商向“制造+运输+母港+安装”一体化交付商
转型。海工制造端，前三季度海外海工交付近15万吨，创同期新高，产品
技术标准持续提升，四季度以来德国NSC-B项目进入批量发运。远洋运力建
设端，KING系列3艘自研自建运输船全部投运，可满足15MW以上大兆瓦海
工装备运输；EMPEROR系列重载船建造有序推进。海上安装业务取得关键进
展，9月公司和Ulstein签署新一代8000吨主吊安装船设计合同，适配15
–30MW超大单桩吊装，填补全球装备缺口。
今年以来新签造船订单超百亿，2028年进入交付高峰。今年以来，公司外部
造船订单保持高景气度，年初以来新签造船订单超100亿元。根据公司公告，
我们预计2027-2029年公司外部船舶交付量分别为2/7/14艘，2028年开始
进入交付高峰。
风险提示：欧洲海风开发不及预期；贸易争端加剧；行业竞争加剧。
投资建议：下调盈利预测，维持 “优于大市”评级。
考虑到汇率、海外订单交付节奏等因素，下调盈利预测。我们预计公司
2026-2028 年实现归母净利润 10.40/14.00/21.27 亿元（原预测值为
14.8/21.1/28.6亿元），当前股价对应PE分别为22/17/11倍，维持“优于
大市”评级。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 3,780 6,174 6,588 7,616 11,826
(+/-%) -12.6% 63.3% 6.7% 15.6% 55.3%
净利润(百万元) 474 1103 1040 1400 2127
(+/-%) 11.5% 132.8% -5.7% 34.6% 51.9%
每股收益（元） 0.74 1.73 1.41 1.89 2.87
EBIT Margin 15.9% 18.2% 21.7% 22.7% 21.7%
净资产收益率（ROE） 6.7% 14.2% 11.8% 14.2% 18.8%
市盈率（PE） 42.4 18.2 22.4 16.7 11.0
EV/EBITDA 33.7 20.7 16.7 14.9 11.4
市净率（PB） 2.77 2.43 2.51 2.23 1.91
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
2026年10月28日
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前三季度业绩有所下滑，汇兑、交付等因素短期拖累业绩。前三季度公司实现营
收 43.63亿元，同比-5.05%；归母净利润 7.10亿元，同比-19.97%；扣非净利润
6.91亿元，同比-22.85%。前三季度公司毛利率 35.63%，同比+4.51pct.；净利率
16.27%，同比-3.03pct.，业绩变动主因交付规模阶段性回落、产品结构变化以及
汇率波动。前三季度财务费用 1.37亿元，去年同期-1.34亿元，财务费用同比增
长 2.7亿元。此外，中东区域冲突影响公司部分产品发货和交付。
图1：公司年度和前三季度营业收入及增速(单位:百万元、%) 图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图3：公司年度和前三季度归母净利润及增速(单位:百万
元、%)
图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图5：公司年度和前三季度毛利率、净利率变化情况(单位:%) 图6：公司单季毛利率、净利率变化情况(单位:%)
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
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汇兑、交付持续影响三季度业绩。三季度公司实现营收 11.11 亿元，同比-36.68%，
环比-17.45%；归母净利润 1.10亿元，同比-67.85%，环比-33.98%；扣非净利润
1.03 亿元，同比-69.19%，环比-36.51%；毛利率 30.08%，同比-5.83pct.，环比
-5.09pct.。我们认为三季度收入大幅下滑主因交期、产品结构变动，同时汇率波
动进一步使业绩承压。
欧洲海风招标有望回暖，公司海工订单有望复苏。英国 AR7 招标授予创纪录的
8.4GW 海上风电装机容量，为欧洲有史以来规模最大的单次海上风电招标；法国
启动总装机容量超 10GW的“AO10”超级招标；荷兰计划下半年重启规模已扩大至
2GW 的海风招标；德国预计 2027年重启海风拍卖并推进双向差价合约（CfD）机
制改革。今年以来，公司海风订单持续低迷，我们预计未来一年有望迎来修复期。
公司持续加速从单一装备制造商向“制造+运输+母港+安装”一体化交付商转型。
海工制造端，前三季度海外海工交付近 15万吨，创同期新高，产品技术标准持续
提升，四季度以来德国 NSC-B 项目进入批量发运。远洋运力建设端，KING系列 3
艘自研自建运输船全部投运，可满足 15MW以上大兆瓦海工装备运输；EMPEROR 系
列重载船建造有序推进。海上安装业务取得关键进展，9 月公司和 Ulstein 签署
新一代 8000 吨主吊安装船设计合同，适配 15–30MW超大单桩吊装，填补全球装
备缺口。
今年以来新签造船订单超百亿，2028 年进入交付高峰。今年以来，公司外部造船
订单保持高景气度，年初以来新签造船订单超 100亿元。根据公司公告，我们预
计 2027-2029 年公司外部船舶交付量分别为 2/7/14 艘，2028 年开始进入交付高
峰。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到汇率、海外订单交付
节奏等因素，下调盈利预测。我们预计公司 2026-2028 年实现归母净利润
10.40/14.00/21.27 亿元（原预测值为 14.8/21.1/28.6亿元），当前股价对应 PE
分别为 22/17/11 倍，维持“优于大市”评级。
表1：可比公司估值表（2026年 10月26日收盘价）
代码 公司简称 股价
总市值
亿元
EPS PE ROE
投资评级
25A 26E 27E 25A 26E 27E （25A）
002487.SZ 大金重工 31.35 220 1.73 1.41 1.89 18.1 22.3 16.6 14.2 优于大市
603606.SH
东方电缆 36.03 297 1.85 1.97 2.46 19.5 18.3 14.6 15.4 -
301155.SZ
海力风电 36.74 80 1.60 1.98 3.84 23.0 18.6 9.6 6.0 -
002531.SZ
天顺风能 6.49 117 -0.13 0.36 0.59 -49.9 18.0 11.0 -2.7 -
资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 注：可比公司均采用Wind一致预测
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财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 2869 2955 3155 4705 4007 营业收入 3780 6174 6588 7616 11826
应收款项 1369 1101 2346 2713 4212 营业成本 2652 4248 4259 4956 8153
存货净额 2084 2175 2450 2851 4691 营业税金及附加 29 42 46 53 83
其他流动资产 589 1054 681 793 1304 销售费用 90 120 145 152 177
流动资产合计 7735 8480 10461 13099 17210 管理费用 227 349 395 404 473
固定资产 3017 4694 4429 4162 3893 研发费用 182 288 313 320 378
无形资产及其他 260 362 338 314 290 财务费用 15 (102) 187 80 86
其他长期资产 550 955 329 381 591 投资收益 11 17 15 15 15
长期股权投资 0 0 0 0 0
资产减值及公允价值变
动 (115) 3 (100) (100) (100)
资产总计 11562 14491 15558 17955 21984 其他收入 25 15 20 21 22
短期借款及交易性金融
负债 88 644 500 500 500 营业利润 508 1263 1178 1587 2413
应付款项 1851 1862 700 815 1340 营业外净收支 8 2 4 4 4
其他流动负债 201 257 240 276 440 利润总额 516 1266 1182 1591 2417
流动负债合计 3528 4373 3417 3875 5828 所得税费用 42 163 142 191 290
长期借款及应付债券 265 1282 2282 3082 3382 少数股东损益 0 0 0 0 0
其他长期负债 497 556 556 556 556 归属于母公司净利润 474 1103 1040 1400 2127
长期负债合计 762 1838 2838 3638 3938 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
负债合计 4290 6210 6254 7513 9766 净利润 474 1103 1040 1400 2127
少数股东权益 0 0 0 0 0 资产减值准备 (45) (47) (50) (50) (50)
股东权益 7272 8280 9304 10444 12221 折旧摊销 124 148 339 341 344
负债和股东权益总计 11562 14491 15558 17955 21984 公允价值变动损失 0 (0) 0 0 0
财务费用 15 (102) 187 80 86
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 477 180 (2594) (629) (2856)
每股收益 0.74 1.73 1.41 1.89 2.87 其它 54 (157) 222 114 119
每股红利 0.08 0.19 0.35 0.47 0.72 经营活动现金流 1083 1227 (1043) 1176 (316)
每股净资产 11.40 12.98 12.57 14.11 16.51 资本开支 (845) (2199) (50) (50) (50)
ROIC 6% 11% 12% 11% 15% 其它投资现金流 1063 (465) 641 (36) (196)
ROE 7% 14% 12% 14% 19% 投资活动现金流 218 (2664) 591 (86) (246)
毛利率 30% 31% 35% 35% 31% 权益性融资 0 11 102 0 0
EBIT Margin 16% 18% 22% 23% 22% 负债净变化 (193) 1341 856 800 300
EBITDA Margin 19% 21% 27% 27% 25% 支付股利、利息 (116) (51) (119) (260) (350)
收入增长 -13% 63% 7% 16% 55% 其它融资现金流 (458) 323 (144) 0 0
净利润增长率 11% 133% -6% 35% 52% 融资活动现金流 (324) 1403 652 460 (136)
资产负债率 37% 43% 40% 42% 44% 现金净变动 978 (34) 200 1549 (698)
股息率 0.3% 0.6% 1.1% 1.5% 2.3% 货币资金的期初余额 1961 2869 2955 3155 4705
P/E 42.4 18.2 22.4 16.7 11.0 货币资金的期末余额 2869 2955 3155 4705 4007
P/B 2.8 2.4 2.5 2.2 1.9 企业自由现金流 307 (890) (1047) 1185 (308)
EV/EBITDA 33.7 20.7 16.7 14.9 11.4 权益自由现金流 100 540 (356) 1915 (83)
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，
力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告
所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
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