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建筑装饰 报告日期：2026 年 10 月 23 日
业绩阶段性承压，境外与矿业服务结构持续优化
——
中材国际（600970.SH）2026 年三季报点评报告
华龙证券研究所
投资评级：买入（维持）
最近一年走势
市场数据
2026 年 10 月 22 日
当前价格（元） 7.05
52 周价格区间（元） 6.98-11.61
总市值（百万元） 18,483.78
流通市值（百万元） 18,483.78
总股本（万股） 262,181.29
流通股（万股） 262,181.29
近一月换手（%） 11.84
分析师：景丹阳
执业证书编号：S0230523080001
邮箱：jingdy@hlzq.com
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事件：
10 月 21 日，公司披露 2026 年三季报：前三季度，公司实现营业
收入 319.41 亿元，同比下降 3.2%；归母净利润 12.88 亿元，同比下
降 37.91%。
观点：
境内水泥行情低迷叠加汇兑损失，业绩阶段性承压。前三季度，
公司实现营业收入 319.41 亿元，同比下降 3.2%；利润总额 16.95
亿元，同比下降 34.93%；归母净利润 12.88 亿元，同比下降 37.91%；
扣非归母净利润 12.99 亿元，同比下降 29.82%；加权平均净资产
收益率 5.63%，同比减少 3.98 个百分点。单季度看，Q3 实现营
业收入 106.79 亿元，同比下降 5.68%；归母净利润 3.54 亿元，同
比下降 45.75%，降幅较上半年有所扩大。公司披露，利润下滑主
要源于三方面：一是受境内水泥市场行情影响，毛利有所下降；
二是本期美元、欧元贬值产生汇兑损失，而上年同期为汇兑收益，
形成明显的基数反差；三是应收款项等减值计提较上年同期增加。
若扣除非经常性损益与汇兑损益，经营性盈利降幅显著小于表观
利润，显示业绩下滑中非经营性扰动成分较大。
合同储备充沛，境外与矿业、绿能业务结构持续优化。 报告期
内，公司克服国内水泥需求下行、中东地区局势变化、外汇汇率
波动等不利影响，整体经营保持稳健。从订单结构看，公司新签
合同中境内水泥工程合同占比持续下降，服务业务占比持续提升；
境外市场仍是合同额增长的主要
驱动力，增速显著高于境内市场，
其中矿业业务新签合同逆市增长、境外占比进一步提升，绿能环
保业务国内外市场协同发力，增长潜力持续释放，业务结构转型
正逐步对冲境内水泥工程需求下行。现金流层面，前三季度经营
活动现金流量净额 2.26 亿元，由上年同期净流出转为净流入，主
要系项目预付款及进度款回款增加，经营质量稳步提升。往后看，
建议关注三条线索：境内水泥需求何时见底企稳、汇率波动对利
润的扰动能否收敛，以及境外与矿业服务订单的收入转化节奏。
盈利预测及投资评级：2026 年上半年，受水泥行业整体景气度下
行、以及汇兑损益和资产处置损益等多因素影响，公司业绩出现
下滑。另一方面，境内水泥工程业务承压但境外、矿业、绿能多
元驱动格局渐成，经营性现金流转正，经营质量有所改善。考虑
到业 绩波动 ，我们 下调 2026-2028 年归 母净利 润预测 （ 原 值
证券研究报告
点评报告
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25.46/27.68/29.97 亿元），预计 2026-2028 年归母净利润分别为
20.06/20.22/21.65 亿元，对应 PE 分别为 9.2 倍、9.1 倍、8.5 倍，
维持“买入”评级。
风险提示：水泥行业景气度持续下滑；宏观经济复苏不及预期；
地缘政治波动风险；海外水泥需求出现波动；数据引用风险。
盈利预测简表
预测指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 46,127 49,599 48,772 50,855 52,471
增长率（%） 0.72 7.53 -1.67 4.27 3.18
归母净利润（百万元） 2,983 2,862 2,006 2,022 2,165
增长率（%） 2.31 -4.06 -29.93 0.82 7.05
ROE（%） 14.17 12.49 8.14 7.68 7.70
每股收益/EPS（摊薄/元） 1.14 1.09 0.76 0.77 0.83
市盈率（P/E） 6.2 6.5 9.2 9.1 8.5
市净率（P/B） 0.9 0.8 0.7 0.7 0.7
数据来源：Wind，华龙证券研究所
点评报告
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表：公司财务预测表
资产负债表（百万元） 利润表（百万元）
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 43,662 46,913 47,519 56,400 59,554 营业收入 46,127 49,599 48,772 50,855 52,471
现金 8,466 8,245 9,554 13,731 15,217 营业成本 37,075 40,421 40,527 42,185 43,151
应收票据及应收账款 10,191 11,984 21,652 14,161 26,993 税金及附加 225 227 230 239 246
其他应收款 1,069 988 1,032 1,083 1,095 销售费用 551 540 558 577 593
预付账款 5,453 6,277 1,852 6,624 2,121 管理费用 2,374 2,560 2,410 2,540 2,655
存货 2,446 2,770 2,493 2,986 2,618 研发费用 1,763 1,783 1,825 1,885 1,941
其他流动资产 16,037 16,649 10,936 17,814 11,511 财务费用 274 -143 263 407 602
非流动资产 15,084 15,125 14,783 14,654 14,652 资产和信用减值损失 -402 -1,006 -672 -720 -778
长期股权投资 2,602 2,714 2,968 3,273 3,578 其他收益 111 164 137 148 140
固定资产 6,027 6,312 5,834 5,674 5,442 公允价值变动收益 7 -33 40 35 30
无形资产 1,068 1,041 941 840 739 投资净收益 55 107 -12 -11 -11
其他非流动资产 5,387 5,058 5,040 4,867 4,892 资产处置收益 72 139 22 20 16
资产总计 58,746 62,038 62,336 71,129 74,325 营业利润 3,709 3,582 2,473 2,495 2,679
流动负债 33,268 34,464 32,867 40,179 41,727 营业外收入 103 101 113 109 106
短期借款 2,213 2,189 1,950 7,146 9,874 营业外支出 34 37 35 35 36
应付票据及应付账款 16,989 17,929 17,080 19,362 17,915 利润总额 3,778 3,646 2,550 2,568 2,750
其他流动负债 14,066 14,346 13,837 13,672 13,939 所得税 555 564 364 374 406
非流动负债 2,732 2,908 2,395 1,953 1,504 净利润 3,223 3,082 2,186 2,194 2,344
长期借款 1,785 2,070 1,557 1,115 667 少数股东损益 240 220 181 172 180
其他非流动负债 948 838 838 838 838 归属母公司净利润 2,983 2,862 2,006 2,022 2,165
负债合计 36,001 37,372 35,261 42,132 43,231 EBITDA 4,926 4,870 3,552 3,734 4,068
少数股东权益 1,630 1,710 1,891 2,063 2,243 EPS（元） 1.14 1.09 0.76 0.77 0.83
股本 2,642 2,622 2,622 2,622 2,622
资本公积 454 378 143 143 143 主要财务比率
留存收益 18,101 19,783 21,138 22,477 23,883 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
归属母公司股东权益 21,115 22,956 24,961 26,229 27,648 成长能力
负债和股东权益 58,746 62,038 62,336 71,129 74,325 营业收入同比增速(%) 0.72 7.53 -1.67 4.27 3.18
营业利润同比增速(%) 2.68 -3.41 -30.97 0.88 7.40
归属于母公司净利润同比增速(%) 2.31 -4.06 -29.93 0.82 7.05
获利能力
毛利率(%) 19.63 18.50 16.91 17.05 17.76
现金流量表（百万元） 净利率(%) 6.99 6.21 4.48 4.31 4.47
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 14.17 12.49 8.14 7.68 7.70
经营活动现金流 2,290 1,783 3,730 1,007 1,076 ROIC(%) 13.16 12.24 8.63 7.54 7.64
净利润 3,223 3,082 2,186 2,194 2,344 偿债能力
折旧摊销 621 672 592 607 559 资产负债率(%) 61.28 60.24 56.57 59.23 58.17
财务费用 274 -143 263 407 602 净负债比率(%) -7.35 -8.95 -19.03 -15.84 -12.25
投资损失 -55 -107 12 11 11 流动比率 1.31 1.36 1.45 1.40 1.43
营运资金变动 -1,959 -3,237 -62 -2,876 -3,173 速动比率 0.98 1.01 1.23 1.09 1.24
其他经营现金流 187 1,517 739 665 732 营运能力
投资活动现金流 -1,401 20 -328 -434 -523 总资产周转率 0.82 0.82 0.78 0.76 0.72
资本支出 741 537 -77 275 201 应收账款周转率 4.61 4.57 6.05 5.78 5.90
长期投资 -1,340 -0 -254 -305 -305 应付账款周转率 2.69 2.64 3.26 3.30 3.32
其他投资现金流 680 557 -151 146 -16 每股指标（元）
筹资活动现金流 -2,168 -1,580 -2,092 -2,643 -1,846 每股收益(最新摊薄) 1.14 1.09 0.76 0.77 0.83
短期借款 187 -24 -239 5,196 2,728 每股经营现金流(最新摊薄) 0.87 0.68 1.42 0.38 0.41
长期借款 -1,259 285 -513 -442 -449 每股净资产(最新摊薄) 7.99 8.76 9.52 10.00 10.55
普通股增加 -0 20 0 0 0 估值比率
资本公积增加 44 -75 -235 0 0 P/E 6.2 6.5 9.2 9.1 8.5
其他筹资现金流 -1,140 -1,786 -1,105 -7,397 -4,125 P/B 0.9 0.8 0.7 0.7 0.7
现金净增加额 -1,314 278 1,309 -2,070 -1,292 EV/EBITDA 3.69 3.68 4.28 4.28 4.16
数据来源：Wind，华龙证券研究所
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推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。据此入市，风险自担。
投资评级说明：
投资建议的评级标准 类别 评级 说明
报告中投资建议所涉及的评级
分为股票评级和行业评级（另
有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后的 6-12 个月内公司
股价（或行业指数）相对同期
相关证券市场代表性指数的涨
跌幅。其中：A 股市场以沪深
300 指数为基准。
股票评级
买入 股票价格变动相对沪深 300 指数涨幅在 10%以上
增持 股票价格变动相对沪深 300 指数涨幅在 5%至 10%之间
中性 股票价格变动相对沪深 300 指数涨跌幅在-5%至 5%之间
减持 股票价格变动相对沪深 300 指数跌幅在-10%至-5%之间
卖出 股票价格变动相对沪深 300 指数跌幅在-10%以上
行业评级
推荐 基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数
中性 基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数
回避 基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数
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