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东吴证券研究所
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电子行业点评报告
海外算力周跟踪： 定价锚转向回报验证，
PCB 产业链有望持续受益
2026 年 10 月 25 日
证券分析师 陈海进
执业证书：S0600525020001
chenhj@dwzq.com.cn
证券分析师 解承堯
执业证书：S0600526070002
xiechy@dwzq.com.cn
研究助理 闫春旭
执业证书：S0600126070030
yanchx@dwzq.com.cn
行业走势
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增持（维持）
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[Table_Summary] 投资要点
◼ Meta 发布 26Q3 业绩，AI 基建投入创新高。Meta 26Q3 营收 646 亿美
元（YoY+26%）， 广告收入631 亿美元（YoY+26%），表观经营利润 130
亿美元（YoY-37%）受 99 亿美元一次性法律和解费用拖累，剔除后经
营利润 229 亿美元（YoY+11%）。26Q3Meta 资本开支单季 349 亿美元创
历史新高， 全年指引下限上修至1350-1450 亿美元，FCF 首次转负至-21
亿美元，显示出 AI 基建投入对现金流的挤压是当前核心矛盾。
◼ PCB：服务器 CPU 用量提升， 主板PCB 有望深度受益。根据 TrendForce
数据， 随着各AI 服务厂商积极推出 AI Agent 相关应用， 服务器CPU 需
求自 2025 年下半年起稳步成长， 预估2026 年出货年增幅达 31%；2027
年由于 AI 推理需求持续成长、Agentic AI 服务渗透率提升， 服务器CPU
出货量有望再年增逾 40%。 同时，AI Agent 服务兴起使云端数据中心服
务器 AI 推理工作负载占比日益增加，并逐渐改变服务器内部 CPU 与
GPU/ASIC 配比，以厂商规划服务器机柜方案及成长态势看，该配比将
从过往 1:8 向 1:2、甚至 1:1 方向发展。我们认为，服务器CPU 正从 AI
服务器的配套变量转为结构性增长变量， 需求拉动不仅体现在服务器总
量， 更体现在单机柜CPU 配置强度提升， 服务器主板PCB 作为 CPU 承
载与互连环节有望深度受益。
◼ ABF 载板：AI 芯片交付的刚性瓶颈，扩产难解短期紧缺 。供给端，
TrendForce 数据显示，ABF 载板交期已拉长至 48 至 56 周， 约为供需平
衡状态下 12 周基准的 4 至 4.7 倍，新订单最长需约 13 个月。高阶载板
扩产涉及厂房建设、 设备采购、制程调试及良率提升， 关键设备零组件
交期最长 40 个月， 沉积设备零件由约4 个月延至约 10 个月， 封装设备
部分零组件转韩国本土供应后交期仍延长约 50%， 新增产能短期难以释
放。需求端，AI 芯片向更大封装尺寸、更高密度线路和更复杂互连升
级， 推升高阶ABF 载板需求。根据 《经济日报》 报道，英特尔、 英伟达
与 AMD 已支付总额超新台币千亿元订金预订高阶 IC 载板产能，台湾
欣兴、景硕与南电今年建厂投资合计达新台币 1612 亿元。我们看好具
备稳定产能与按期交付能力、已获客户长期锁量，且能匹配 AI 芯片更
大尺寸、更高密度线路和更严格可靠性要求的 ABF 载板厂，其扩产能
够穿越设备零组件交期拉长与良率爬坡约束， 把资本开支真正转化为有
效供给。 我们也看好能把载板制造与MLCC、 硅电容等被动元件技术结
合，提升供电稳定性与信号完整性，并更早参与客户技术规划的厂商，
这类厂商在高阶 AI 载板中的订单确定性与议价权更强。
◼ 建议关注： 本周算力硬件板块回调，表面看是 Meta 资本开支指引、
CoreWeave 信用风险、 通胀超预期等事件触发， 本质是市场定价锚从 “订
单叙事”转向“回报验证” ，市场关注点转向巨额资本开支能否形成有
效算力并实现回收。我们认为，回报约束强化未必导致 AI 算力投入收
缩， 反而会推动资本开支向能够提高资本利用效率的环节倾斜。PCB 通
过层数提升、 高阶HDI 升级和材料革新， 改善整机信号传输与供电承载
能力，正是其中代表。由此，我们认为PCB 产业链有望在 AI 算力长期
发展中持续受益。
PCB：
沪电股份、
景旺电子、
广合科技、
深南电路、
兴森科技等；
上游材料：
芯碁微装、
宏和科技、
国际复材、
宏昌电子等。
◼ 风险提示：数据中心建设不及预期风险，行业竞争加剧风险， 相关厂商
产能释放不及预期风险，上游原材料涨价风险。
-14%
-5%
4%
13%
22%
31%
40%
49%
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67%
76%
2025/10/27 2026/2/24 2026/6/24 2026/10/22
电子 沪深300
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数， 新三板基准指数为三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
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对评级体系， 表示投资的相对比重建议。 投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
特定状况， 如具体投资目的、 财务状况以及特定需求等， 并完整理解和使用本报告内容， 不
应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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