3 检测企业增长动力

【检测服务】2026年度策略强者恒强的千亿赛道，关注商业航天等新兴产业带来的发展机遇首席证券分析师：周尔双执业证书编号：S0600515110002执业证书编号：S06005240800062026年2月14日证券代码证券简称2026/2/62025Q1-Q3PE-LYR主要下游市值（亿元）营业总收入（亿元）YOY归母净利润（亿元）YOY毛利率归母净利润率ROE（加权）300244迪安诊断75.7-18%0.6-57%29%2%1%-45医学检验603882金域医学45.4-19%-0.8-185%35%-2%-1%-40医学检验300012华测检测47.07%8.19%50%17%12%综合性601965中国汽研30.2-1%6.71%46%23%9%汽车（整车+强检）002967广电计量24.212%2.427%45%10%7%综合性603060国检集团17.14%0.4-42%35%3%2%综合性300887谱尼测试9.3-17%-2.015%30%-21%-7%-19综合性300416苏试试验15.39%1.67%41%12%6%国防军工300797钢研纳克8.112%1.015%47%11%8%金属材料301508中机认检6.18%1.117%47%19%6%汽车（整车+零部件）300938信测标准6.08%1.58%60%26%10%汽车（零部件+研发）300215电科院3.8-19%-0.2-247%27%-6%-1%电器300572安车检测3.30%-0.220%31%-9%-1%-29汽车（检测设备+服务）301228实朴检测2.5-18%-0.4-5%20%-15%-6%-79环境检测（土壤与水气）920139华岭股份2.321%-0.3-89%18%-12%-3%-426半导体301306西测测试2.3-28%-1.1-12%6%-46%-11%-60国防军工301289国缆检测2.617%0.722%60%28%7%电线电缆688053思科瑞1.548%0.0-53%40%-2%0%-217国防军工003008开普检测1.60%0.63%68%36%5%新能源（电力系统二次设备）均值45%62%39%4%2%-11表：检测服务相关标的梳理（2026/2/6）本报告分析基于A股19家主营业务为检测服务的上市公司。选取公司及其业绩及市场表现如下。检测服务板块相关公司数据来源：Wind，东吴证券研究所整理投资建议⚫检测服务行业与宏观经济增速强相关，空间大、增速稳、格局散检验检测认证（TIC）行业广泛服务于消费品、工业品、医药医学等行业，覆盖研发、生产、流通全环节，具备市场空间大、增速稳，增长与宏观经济高度相关的特点。根据BV，2024年全球检测服务市场规模约2.3万亿人民币，2021-2024年CAGR约6%。复盘历史，全球四大综合性检测龙头SGS、BV、Eurofins、Intertek的合计收入增速可与全球GDP实际增速相拟合。我国检测服务行业领先于GDP增长。2024年全国检验检测市场规模约4876亿人民币，2015-2024年CAGR约10.5%。2023年以来，受宏观经济增速放缓等影响，检验检测行业增速放缓。2025年前三季度，我国检测服务板块实现营收304亿元，同比下降7%（剔除医学检测占比较高的金域医学、迪安诊断后，同比增长3%，增速有所放缓），龙头企业华测检验、广电计量和苏试试验下游较为分散，品牌和服务α属性明显，2025年前三季度营收同比增长分别为7%、12%、9%，显著领先于行业。2025年前三季度，我国检测服务板块实现归母净利润20亿元，同比下降6%。剔除医学检测占比较高的金域医学、迪安诊断后，板块归母净利润为20亿元，同比增长7%，增速转正。龙头企业华测检测、广电计量和苏试试验表现优于行业，2025年前三季度归母净利润同比增长分别为9%、27%、7%。过去二十年，我国TIC行业受益于我国经济增长和全球化的发展，市场规模和参与者快速增长。当前时点，中国经济进入存量时代，但检测服务市场成长性仍有支撑，且格局将持续优化。龙头企业强者恒强，成长空间广阔：1）AI、新能源汽车、人形机器人、商业航天等新兴技术的发展将带来新的检测需求，并且抬高检测服务市场的门槛，2）中国产业和经济结构的转型，将继续提高对产品品质、品牌等的要求，公信力更强的龙头企业将脱颖而出。⚫集成电路、商业航天、新能源汽车等新兴产业需求快速释放，关注具备品牌、资本和管理优势的龙头企业新兴领域如低空经济、半导体产业正高速发展，催生新的检测服务需求：食品、环境等化学类检测发展成熟，市场参与者众多，已是红海，增速较快、格局较好的第三方检验检测赛道以物理类检测为主，包括新能源汽车、商业航天、集成电路、电子电器、医疗器械等。这些新兴的蓝海市场具备①实验室投资门槛较高，实验室投资额可达化学类实验室的一倍；②技术壁垒高、且需服务于研发端，对人员综合素质要求更强的特点，头部企业已有布局，有望充分受益。• 投资建议：重点推荐资本、管理和研发实力强劲的检测龙头【华测检测】、【广电计量】、【苏试试验】等• 风险提示：宏观经济及政策变动、行业竞争加剧导致利润率下滑、实验室投产进程不及预期、并购整合不及预期、品牌和公信力受到不利影响等新兴产业发展推动检测服务板块估值提升图：检测服务板块PE-TTM 39X，位于近五年（2021/1/31-2026/1/31）分位点55%图：检测服务板块PB 3.3X，位于近五年（2021/1/31-2026/1/31）分位点46%表：龙头企业估值对比数据来源：Wind，东吴证券研究所整理股票代码公司名称2026/2/62025/1/1-2026/2/6涨跌幅24年PE2021/1/31-2026/1/31PE历史分位25Q1-3收入（亿元）25Q1-3收入同比增速25Q1-3归母净利润（亿元）25Q1-3归母净利润同比增速25Q1-3毛利率2024年毛利率25Q1-3销售净利率2024年销售净利率300012.SZ 华测检测15.4726%42%47.07%8.19%50%49%17%15%002967.SZ 广电计量23.4648%26%24.212%2.427%45%47%10%11%300416.SZ 苏试试验17.9953%61%15.39%1.67%41%45%12%13%检验检测认证：服务于研发、生产、流通全环节，宏观经济强相关品种新兴产业需求待释放，继续看好资本、管理和研发实力强劲的龙头投资建议和风险提示板块业绩阶段性承压，有望受益内需复苏和政府化债1.1 检验检测认证：为产品和服务做背书，服务于研发、生产、流通全环节⚫检验检测认证（TIC）是一种专业化服务，即有资格的某检测机构为企业、政府和消费者提供对产品、服务或管理体系的质量、安全、合规性和性能的验证和保证。⚫检测服务贯穿产品的研发、生产、流通全环节，是连接生产者、消费者和监管机构的重要桥梁。测试（Test）通过实验室或现场测试，检查产品或材料的质量和性能，验证其是否符合相关技术标准或法规要求。例如食品检测、电气安全测试等。检验（Inspection）对产品、设备、项目或服务进行现场检查，确保符合既定标准或规范。例如装运前检验、生产过程督查等。认证（Certification）第三方机构通过审核确认某一产品、服务、系统或人员符合特定标准，并颁发认证证书。例如ISO体系认证、食品安全认证等。图：TIC行业核心内容研发环节（上市前）• 确保产品符合行业标准、国家法规和国际标准，避免产生法律风险、缩短研发周期和市场准入时间、支持国际化和跨国市场准入（例如欧盟的CE认证、美国的UL认证）• 提高产品性能，帮助企业识别研发阶段可能存在的缺陷或质量问题，帮助企业改进设计和生产流程• 增强产品市场竞争力和品牌信誉生产环节• 通过检查原材料和生产设备、监控生产流程等，辅助企业提高产品质量、评估和控制风险• 确保生产过程符合法规要求流通环节（上市后）• 确保产品符合市场准入要求• 防范假冒伪劣商品• 在批量生产销售时进行定期抽检，保证产品质量稳定主要委托方为企业主要委托方为企业与政府监管部门数据来源：Wind，东吴证券研究所整理数据来源：BV年报，Bloomberg，东吴证券研究所⚫检测服务行业作用于研发、生产和流通全环节，其需求与企业开支、政府监管严格程度直接挂钩，发展具备三大驱动力：（1）全球经济体量、贸易量增长，如中国加入WTO后，检测服务行业快速增长。（2）新技术或新产品催生新的检验检测认证需求，例如近年新能源汽车检测需求快速增长。（3）群众对产品质量重视度提升，政府法律法规趋严。图：TIC行业需求与企业开支、政府监管严格程度挂钩图：检测服务行业的发展具备三大驱动力TIC⚫全球贸易：全球贸易增长⚫质量与安全：不合规和产品召回的成本上升⚫产品多样化：产品生命周期缩短⚫监管趋严：法规增加，标准复杂检测行业增长动力⚫外包比例：减少运营成本，降低内部管理复杂第三方检测增长动力
3 检测企业增长动力
⚫内生扩张：新建实验室；细分领域高速增长；市场份额提升⚫外延并购：新业务、新地域实验室并购；补强型并购；并购赋能1.2 检测服务行业需求与宏观经济增速高度相关1.2 检测服务行业需求与宏观经济增速高度相关⚫由于下游覆盖广泛，检测服务行业市场空间广阔，且需求与宏观经济走势高度相关。⚫根据BV，2024年全球检测服务市场规模约2.3万亿人民币，2021-2024年CAGR约6%。复盘历史，全球四大综合性检测龙头SGS、BV、Eurofins、Intertek的合计收入增速可与全球GDP实际增速相拟合。⚫我国检测服务行业领先于GDP增长。2024年全国检验检测市场规模约4876亿人民币，2015-2024年CAGR约10.5%。图：SGS/BV/Eurofins/Intertek收入合计增速与GDP增速趋势可大致拟合TIC市场规模（亿欧元）CAGR=6%图：全球检测服务市场规模（亿欧元）图：2024年我国检测服务市场规模约4876亿元，2015-2024年复合增速约10.5%-10%-5%0%5%10%15%20%全球四大综合性检测龙头合计营业收入YOY全球GDP同比增速（现价）1,8002,0652,3772,8113,2253,5864,0904,2764,6704,87614%15%15%18%15%11%14%5%9%4%7%8%11%10%7%3%13%5%5%4%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%1,0002,0003,0004,0005,0006,000检测行业营业收入（亿元）营业收入YOY中国GDP不变价YOY数据来源：Wind，东吴证券研究所整理1.2 宏观经济增速放缓，关注行业结构性机遇⚫当前，我国经济发展正由高速增长阶段转向高质量发展阶段，经济运行总体保持稳中有进态势，加之地缘政治摩擦加剧影响全球化进程，检测服务行业增速中枢下移。⚫与此同时，AI+、新能源、半导体等新兴产业正快速发展，企业研发投入增长、产品SKU增加，催生新的检测服务需求。根据市监局公告，2024年电子电器、机械、材料测试、软件及信息化等新兴领域检验检测业务实现收入985亿元，同比增长4%，占行业总收入的20%。建筑工程、建筑材料、环保设备和机动车检验等传统领域实现营收1830 亿元，同比增长 2.3%，占比从 2016 年的47% 逐年下滑至2024年的37.5%。新兴领域营业收入增速是传统领域的近两倍。1,0861,1841,3011,4171,6081,6401,7901,83017%20%23%6%23%13%14%4%12%9%10%9%13%2%9%2% 0%10%20%30%40%50%1,0001,5002,000电子电器、机械、材料测试、软件及信息化等新兴领域检验检测业务收入（亿元）建筑工程、建筑材料、环保设备和机动车检验等传统领域收入（亿元）新兴领域检验检测业务收入YOY传统领域检验检测业务收入YOY16%16%16%17%17%18%19%20%20%47%46%42%40%40%39%38%38%38%0%10%20%30%40%50%新兴领域检验检测业务占行业总收入传统领域检验检测业务占行业总收入机动车检6% 环境监测10%建筑工程16%建筑材9%食品及食品接触材料5%电子电器6%机械(包含汽车)4%其他44%图：2025年检测服务分下游市场规模占比5.5%11.4%7.8%6.2%5.3%11.3%8.7%8.5%0%2%4%6%8%10%12%14%图：中国主要检测服务市场2016-2024年营收CAGR图：新兴检测服务市场规模增速快于传统检测图：新兴检测服务市场规模占比逐年提升数据来源：Wind，东吴证券研究所整理数据来源：2023年全国检验检测服务业统计简报，东吴证券研究所⚫我国开展检验检测服务需取得CMA（实验室资质认定，分省级与国家级，是政府强制性的行政许可）和CNAS（实验室认可）。部分领域还有特殊要求，如CCC指定实验室等。截至目前，我国检测服务市场主要参与者可分为三大类：（1）国有机构，主要承接政府下达的强制性任务，具有资金雄厚、人才队伍完善、装备先进等特点。2023年我国共有国有检测机构1.9万家（占比36%），实现2511亿元营收（占比54%）。（2）外资机构，普遍具有较高的专业性和公信力，聚焦出口类产品的检测业务。2023年我国共有外资检测机构547家（占比1%），实现292亿元营收（占比6%）。（3）民营机构普遍具有价格较低、服务便捷、决策高效等特点。2023年我国共有民营检测机构3.4万家（占比63%），实现1867亿元营收（占比40%）。⚫2003年以来，我国检测行业资质逐步向民营、外资检验机构开放，产品质量监督抽查任务也允许民营、外资等第三方机构承担，民营第三方检测机构快速增长，逐步成为支持我国检测服务行业高质量发展的重要力量。图：2017-2022年我国民营检测机构营收增速领先图-10%0%10%20%30%40%民营YOY外资YOY国有YOY1.3.1 行业具备重资产+本地化特征，“小、散、弱”现象明显图：我国检测服务市场参与者可分为三类（2023年数据）1.3.1 行业具备重资产+本地化特征，“小、散、弱”现象明显⚫检测服务业务开展多依托于实验室进行，具备重资产、本地化特征。根据我们的产业链调研，单个实验室的建设投资在2000-3000万元（新兴物理检测实验室投资在4000-5000万元），一般在第三年才能实现盈亏平衡，在第五年实现稳定盈利，回本周期较长。同时，检测报告一般具备时效性要求，单个实验室服务半径有限。资本实力不足、管理水平不成熟的小检测机构很难长大，我国检验检测机构“小、散、弱”问题凸显。⚫同时，由于下游应用领域高度分散，我国检测服务市场竞争格局高度分散，2024年龙头企业华测检测份额仅约1%。图：检测实验室的盈利周期图：2024年我国检验检测服务市场竞争格局图：头部检测机构每年均维持较高资本开支投入（亿元）华测检测1.2%广电计量0.7%国检集团0.5%苏试试验0.4%谱尼测试0.3%外资6.0%其他90.8%华测检测广电计量谱尼测试苏试试验2025Q1-Q3数据来源：Wind，东吴证券研究所整理⚫我国绝大多数检验检测机构属于小微型企业，承受风险能力薄弱。截至2024年底，我国共有检验检测机构5.3万家，同比下降1%，近 20年来首次下降。其中，就业人数在100人以下的检测机构约5.1万家，占比达到96%。⚫我们判断集约化发展为行业大趋势：1）增速较快的领域如新能源、半导体对检测机构综合技术要求较高，小企业或陆续出清。2）政策支持检验检测行业集约化发展，监管趋严淘汰流程不合规的小企业。近年小微型检验检测机构增速已放缓，2024年检测中小微机构数量同比首次下降。图：2024年我国检验检测机构中小微型机构占比96%图：小微型检验检测机构数量增长放缓1.3.2 行业集约化发展为大趋势，资源将向龙头企业集中96.1%95.4%95.6%95.8%96.0%96.2%96.4%96.6%10,00020,00030,00040,00050,00060,000小微型机构合计数量（家）占比7%9%9%12%11%6%2%2%-0.11%-5%0%5%10%15%小微型机构合计数量YOY图：2014-2024年全国检验检测机构数量及其增速情况数据来源：Wind，东吴证券研究所整理283403112233235363273947244,007489195194952769538345305714%10%7%9%9%11%11%6%2%2%-1%-5%0%5%10%15%100002000030000400005000060000检验检测机构数量（家）增速表：我国出台各项政策支持检验检测机构市场化改革和行业集约化发展1.3.2 行业集约化发展为大趋势，资源将向龙头企业集中时间出台机构政策名称内容及影响国务院《关于印发国家食品安全监管体系“十二五”规划通知》要求完善食品安全检验检测体系，通过政策引导和政府买服务等多种方式，促进第三方食品检测机构发展国务院《中国（上海）自由贸易试验区总体方案》要求推进贸易发展方式的转变，鼓励设立第三方检验鉴定机构，按照国际标准采信其检测结果国务院《关于政府向社会力量购买服务的指导意见》在公共服务领域更多利用社会力量，加大政府购买服务力度质检总局《关于整合检验检测认证机构的实施意见》推进具备条件的检验检测认证机构与行政部门脱钩、转企改制，推进跨部门、跨行业、跨层级整合，支持、鼓励并购重组，做大做强国务院《关于开展质量提升行动的指导意见》支持发展检验检测认证等高技术服务业，提升战略性新兴产业检验检测支撑能力市监局《关于进一步深化改革促进检验检测行业做优做强的指导意见》再次明确推进市场化改革，推动检验检测行业集约发展市监局《“十四五”认证认可检验检测发展规划》全方位指引检验检测行业发展方向，助推市场化改革与专业化提升国务院《质量强国建设纲要》深化检验检测机构市场化改革，优化规范检验检测机构资质认定程序，提高服务质量国务院《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》强制执行设备能效标准与产品质量安全监管，为检验检测行业带来了明确的增量需求市监局《计量支撑产业新质生产力发展行动方案（2025—2030年）》明确指出每年将重点遴选10个左右项目作为计量支撑产业新质生产力发展年度重点项目工信部《关于制造业计量创新发展的意见》提出至2027年实现关键技术突破、行业规范制修订及企业培育等量化目标，为制造业计量能力提升提供系统性支撑数据来源：政府官网，东吴证券研究所检验检测认证：服务于研发、生产、流通全环节，宏观经济强相关品种新兴产业需求待释放，继续看好资本、管理和研发实力强劲的龙头投资建议和风险提示板块业绩阶段性承压，有望受益内需复苏和政府化债2.1 2025年复盘：板块前三季度营收平稳增长，龙头α属性明显⚫2023年以来，受宏观经济增速放缓等影响，检验检测行业增速放缓。2025年前三季度，我国检测服务板块实现营收304亿元，同比下降7%。剔除医药医学检测占比较高的金域医学、迪安诊断后，板块营收为183亿元，同比增长3%。⚫龙头企业华测检验、广电计量和苏试试验下游更加分散，品牌、渠道与管理α属性明显，2025年前三季度营收增长分别为7%、12%、9%，显著领先于行业。图：2025年前三季度板块营收同比-7%图：板块重点公司收入增速跟踪与行业均值对比图：剔除金域医学、迪安诊断后，2025前三季度板块营收同比+3%18%24%54%28%29%19%26%27%30%-21%-4%-7%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%板块营业总收入（亿元）YOY9%17%45%30%27%20%16%21%15%5%3%3%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%剔除金域医学、迪安诊断的板块营业总收入（亿元）YOY0%10%20%30%40%50%剔除金域医学、迪安诊断后板块营收YOYGDP同比增速（不变价）-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2025Q1-Q3华测检测广电计量苏试试验行业均值图：板块营收增速与GDP同比增速对比数据来源：Wind，东吴证券研究所整理2.2 2025年复盘：前三季度板块归母净利润迎向上拐点⚫2025年前三季度我国检测服务板块实现归母净利润19.7亿元，同比下降6%。剔除医学检测占比较高的金域医学、迪安诊断后，板块归母净利润为19.9亿元，同比上升7%，增速转正。（后文其他分析均剔除金域医学与迪安诊断）⚫2025年前三季度龙头企业华测检测、广电计量和苏试试验表现优于行业，归母净利润同比增速分别为9%、27%、7%。-5%15%31% 24% 27% 30%59%30%14%-46%-59%-6%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%板块归母净利润（亿元）YOY图：2025年前三季度板块归母净利润同比下降6%图：板块重点公司归母净利润增速与行业均值对比图：剔除金域医学、迪安诊断后，2025年前三季度板块归母净利润同比+7%-8% 1%27%24%32%33%13%16%4%-6%-22%7%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%剔除金域医学、迪安诊断的板块归母净利润（亿元）YOY数据来源：Wind，东吴证券研究所整理-40%-20%0%20%40%60%80%100%2025Q1-Q3华测检测广电计量苏试试验行业均值⚫检验检测认证服务（1）业务开展多以实验室为基础，具备重资产属性，行业下行时成本压力大，（2）部分企业to G业务占比较高，2023年以来利润增速表现弱于营收。随着企业降本增效推进、业务结构优化、实验室产能利用率修复，我国检测服务板块盈利能力有所好转，2025年前三季度，板块毛利率26.2%，同比上升1pct，净利率6.7%，同比上升1pct，利润增速反超营收。⚫华测检验、广电计量和苏试试验三家行业龙头毛利率及净利率均高于板块平均水平。图：2023年以来板块毛利率持续修复图：2025年Q1-Q3板块重点公司毛利率和净利率表现31.4%25.4% 26.5%24.1% 22.6% 22.6% 23.6%21.0% 20.4%17.7%23.8% 25.2% 26.2%15.0%11.7% 9.5% 7.9% 7.5% 7.9% 8.7% 8.0% 7.5% 5.9% 7.1% 5.8% 6.7%0%5%10%15%20%25%30%35%板块毛利率（加权平均）板块净利率（加权平均）5.6%5.5%4.7%4.5%3.9%5.7%6.1%6.4%4.8%4.9%4.4%4.3%3.9%5.4%5.9%6.0%3.8%4.0%3.6%3.5%3.3%4.5%4.9%5.4%0.4%0.4%0.4%0.3%0.1%0.1%0.3%0.5%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%销售费用率管理费用率（不含研发）研发费用率财务费用率14.5%14.7%13.0%12.7%11.3%15.7%17.2%18.3%10%11%12%13%14%15%16%17%18%19%20%2025Q1-Q3期间费用率图：板块销售、研发费用持续增长，期间费用率有所提升49.83%45.06%40.75%26.24%17.23%9.84%11.62%6.70%0%10%20%30%40%50%60%（）毛利率净利率2.2 2025年复盘：前三季度板块归母净利润迎向上拐点数据来源：Wind，东吴证券研究所整理2.3 近年来应收账款周转速度有所下降⚫近年来受宏观经济增速放缓、各行业资金回流速度较慢等影响，检测行业应收账款周转率下降、坏账计提增加。我们选择17家检测行业公司为分析样本（不含医学检测业务占比较高的金域医学、迪安诊断）：2019-2025年Q1-Q3板块应收账款周转天数从90天提升至176天，应收账款占营业收入比重从30%上升至50%。2024年，1年以上账龄的应收账款占比提升至29.7%。2025年前三季度，信用减值损失占营业利润比例有所下降。图：检测服务板块应收账款周转天数持续上升图：检测服务板块应收账款占营收比重持续提升83.4%78.5%78.8%74.0%71.3%70.3%9.9%13.4%12.1%16.0%13.4%14.3%6.7%8.1%9.1%9.9%15.3%15.4%0%20%40%60%80%100%2年以上1-2年1年以内图：检测服务板块账龄呈增长趋势图：板块信用减值损失占营业利润比例2025Q1-Q3应收账款及应收票据（亿元，左轴）板块应收账款周转天数（右轴）29%30%33%38%42%46%50%0%10%20%30%40%50%60%2025Q1-Q3应收账款占营业收入比重1.341.351.933.734.215.301.945%4%5%10%12%17%8%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2025Q1-Q3信用减值损失（亿元)信用减值损失占营业利润比例数据来源：Wind，东吴证券研究所整理⚫2014年至2025年前三季度龙头企业应收账款周转率同样下行趋势，2025年前三季度华测检测、广电计量、苏试试验应收账款周转率分别为2.2、1.6、1.1，苏试试验受特殊行业影响，回款表现略弱于板块。⚫检测服务板块净现比长期维持在1.2-1.6区间，现金流表现良好。2024年行业净现比达3.9，主要系分子端前期延期账款收回、分母端减值计提增加。2025年前三季度板块净现比回落至 1.7，回归常态化水平。图：检测服务板块应收账款周转率持续下行图：检测服务板块净现比长期高于17.15.65.65.65.85.14.74.94.33.83.42.24.64.43.93.43.12.52.22.42.42.32.51.63.12.72.52.32.42.22.62.92.62.21.71.15.64.85.04.54.23.73.63.22.82.02.01.3华测检测应收账款周转率广电计量应收账款周转率苏试试验应收账款周转率板块应收账款周转率1.71.53.62.62.51.71.61.41.21.21.20.71.41.81.21.01.11.01.82.73.03.22.41.11.10.20.60.91.10.92.01.31.71.22.10.81.31.51.61.31.51.41.41.21.12.03.91.7华测检验净现比广电计量净现比苏试试验净现比行业净现比2.3 近年来应收账款周转速度有所下降数据来源：Wind，东吴证券研究所整理2.3 政府化债向前推进，检测服务板块有望继续受益⚫地方政府为重要客户，检测服务有望受益本轮化债：根据2024年11月十四届全国人大常委会决议，（1）将安排6万亿元债务限额置换地方政府存量隐性债务；（2）从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元；（3）2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。三项政策协同发力后，地方化债压力将大大减轻。⚫地方政府每年均对食品、生态环境等领域做抽查检测，是第三方检测机构的重要客户。A股上市公司中，谱尼测试、广电计量、华测检测的食品与环境检测占比、政府类客户占比更高，有望受益本轮化债。⚫2025年3月17日国务院签署第802号国务院令，公布修订后的《保障中小企业款项支付条例》，自2025年6月1日起施行。公司名称2024年政府类客户占收入比重2024年应收账款占营收比重2024年末应收账款账面金额（亿元）2024年化债潜在影响应收款项金额（亿元）谱尼测试40%54%8.33.3广电计量20%32%15.13.0华测检测15%61%20.03.0图：谱尼测试、广电计量、华测检测有望受益政府化债数据来源：Wind，东吴证券研究所测算（广电计量应收占比高系特殊行业占比较高）图：《保障中小企业款项支付条例》新规明确付款期限明确对机关、事业单位和大型企业的款项支付期限要求，特别是规定大型企业应当自货物、工程、服务交付之日起60日内支付款项；合同另有约定的，从其约定，但应当按照行业规范、交易习惯合理约定付款期限并及时支付款项，不得约定以收到第三方付款作为向中小企业支付款项的条件或者按照第三方付款进度比例支付中小企业款项完善非现金支付方式不得强制中小企业接受商业汇票、应收账款电子凭证等非现金支付方式，不得利用商业汇票、应收账款电子凭证等非现金支付方式变相延长付款期限。明确对无争议款项的付款义务机关、事业单位和大型企业与中小企业的交易，部分存在争议但不影响其他部分履行的，对于无争议部分应当履行及时付款义务。2.4 2025年复盘：精益管理推进，经营持续优化⚫当前时点，检测服务行业从粗放式增长向精益管理高质量发展转型。2013年-2024年行业人员数量增速放缓，2024年员工总人数4.7万人，相较2023年出现下降。人员质量持续提升，本科以上员工占比由28%提升至60% 。⚫龙头企业人均创收总体呈上升趋势，由于下游和商业模式存在差异，企业间差距较大。9.712.215.120.323.828.031.435.841.046.347.746.928%36%35%39%40%39%52%53%55%54%58%60%0%10%20%30%40%50%60%70%员工总人数(千人）本科以上员工占比图：检测服务行业从粗放式增长向精益管理高质量发展转型41.836.134.136.740.844.246.947.750.451.152.154.7-13.7%-5.5%7.5%11.3%8.2%6.3%1.6%5.7%1.4%2.1%5.0%-15%-10%-5%0%5%10%15%板块人均创收（万元）YOY图：近十年行业员工人均创收逐年增长27.926.428.526.228.532.134.035.439.042.143.045.023.425.729.729.931.538.138.542.141.245.852.951.753.253.661.763.369.350.269.878.579.478.270.4华测检测人均创收（万元）广电计量人均创收（万元）苏试试验人均创收（万元）图：龙头企业人均创收总体呈上升趋势数据来源：Wind，东吴证券研究所整理目录检验检测认证：服务于研发、生产、流通全环节，宏观经济强相关品种新兴产业需求待释放，继续看好资本、管理和研发实力强劲的龙头投资建议和风险提示板块业绩阶段性承压，有望受益内需复苏和政府化债⚫根据测试方法和对象，检验检测可大致分为物理类检测和化学类检测。⚫物理类检测主要利用设备测试产品的物理性能和参数，例如耐用性、精确度、抗干扰度等等。物理类检测对设备投入要求较高，且投建周期更长。⚫化学类检测主要对物品所含化学成分的浓度、活性等指标进行检定，采样、制样等多个环节依赖人工，员工薪酬占成本比重更大。相对于物理类检测，化学类检测对设备依赖度偏低，实验室投建周期更短。因此，行业的新进入者大多以化学类检测（如食品、环境检测）起家，行业竞争相对激烈。数据来源：Wind，东吴证券研究所整理（注：物理类、化学类下游并不绝对，实际情况有所交叉）行业大类细分行业发展阶段竞争格局华测检测毛利率谱尼测试毛利率苏试试验毛利率广电计量毛利率物理类汽车与零部件成长下游客户强势+新进入者较多，需求旺盛但短期存在价格压力√10%-15%25%20%-30%电子电器成长下游客户以企业为主，头部检测机构具备公信力优势，格局较为稳定√5%40%√集成电路成长行业尚处发展期，格局不稳定2%25%√医疗器械成长行业尚处发展期，格局不稳定√√√√国防军工成长（短期受政策影响）受政策影响供需错配，短期市场竞争较为激烈5%50%25%-30%轨交船舶航空（含民用有人/无人航空器）成长行业尚处发展期，格局不稳定√√√√建材与建筑工程成熟市场参与者众多√√√√化学类食品与农产品成熟竞争激烈40%-50%70%-80%15%-20%环境检测成熟竞争激烈医药及医学服务成长（短期受政策影响）受政策影响供需错配，短期市场竞争较为激烈表：检测服务可分为物理类与化学类检测，上市公司各有偏重（财务数据为2024年年报数据）3.1 新兴领域以物理类检测为主，建议关注资本+技术+公信力强的龙头企业注：表中毛利率为公司相关业务毛利率，√表示公司已覆盖该领域但毛利率未披露⚫食品、环境等化学类检测发展成熟，市场参与者众多，已是红海。⚫增速较快、格局较好的第三方检验检测赛道以物理类检测为主，包括新能源汽车、 集成电路、航空航天、低空经济、电子电器、医疗器械等。这些新兴的蓝海市场具备①实验室投资门槛较高，实验室投资额可达化学类实验室的一倍；②技术壁垒高、且需服务于研发端，对人员综合素质要求更强的特点。⚫当前形势下，我们认为华测检测、广电计量、苏试试验等龙头企业的资本实力、技术储备和公信力更强，行业格局加速会向头部集中。化学类检测占比：由低到高3.1 新兴领域以物理类检测为主，建议关注资本+技术+公信力强的龙头企业图：新兴的物理类检测对设备投入要求更高，设备占营业成本比重更大（2025H1）直接材料35%直接人工22%间接费用43%苏试试验营业成本构成直接人工30%运营费用及其他23%折旧19%房租及物管1%外包费用16%直接材料7%其他4%广电计量营业成本构成职工薪酬41%折旧及摊销费13%外包费15%实验耗品10%房租水电5%其他16%华测检测营业成本构成生命科学检测43%工业品测20%消费品测18%贸易保障检测14%医药行业及其他5%华测检测业务结构（按收入）电子电器39%科研及检测机构22%航空航天15%汽车及轨道交通10%船舶4%其他(行业)6%其他业务(行业)4%苏试试验业务结构（按收入）检测服51%计量业务23%集成电路测试与分析9%数据科学分析与评价4%EHS评价咨询3%检测设备研发及其他10%广电计量业务结构（按收入）数据来源：Wind，东吴证券研究所整理3.2 半导体检测：国产化+产业分工催生第三方检测需求数据来源：胜科纳米招股说明书，东吴证券研究所半导体生产环节前道量检测后道检测实验室检测检测对象加工中的晶圆加工后的晶圆 封装后的芯片产业链任一环节的样品检测项目薄膜厚度检测，晶圆图形轮廓检测等晶圆测试（CP），成品测试（FT）等失效分析（FA），材料分析（MA），可靠性分析（RA）检测方式全检全检非全检，针对特定失效样品检测或针对对特定样品的抽检非破坏性非破坏性破坏性，非破坏性主要检测目的控制生产工艺缺陷监控前道工艺良率，保证出厂产品合格率确定性能，测定材料结构与成分，验证产品可靠性服务机构厂内产线在线监控厂内产线在线监控厂内自建实验室第三方测试第三方实验室表：各类半导体检测对比情况⚫半导体检测根据对应的不同工序，可分为前道量检测、后道检测以及实验室测试。产业专业化分工趋势下，半导体第三方检测服务行业快速发展，目前集中在后道检测和实验室检测。⚫第三方后道检测：创立并发展于我国台湾地区，主要参与企业为矽格、欣铨等。目前大陆地区亦培养出一批主营晶圆测试、成品测试等后道检测的半导体独立第三方检测厂商，包括华岭股份、伟测科技、利扬芯片等。⚫第三方实验室检测：相较于后道检测，服务贯穿半导体全产业链，检测对象包括产业链任一环节。中国台湾地区主要参与者为闳康等，大陆参与者为胜科纳米、赛宝实验室等。华测检测、苏试试验分别通过并购蔚思博、宜特切入该赛道。本篇报告的第三方半导体检测均指实验室检测。3.2 半导体检测：国产化+产业分工催生第三方检测需求第三方半导体检测为芯片的研发、生产、售后提供技术支持。下游客户包括IC设计公司、Fab厂、封测厂和设备公司等。半导体检测公司可以缩短IC设计厂、Fab厂的研发时间，提出技术改进建议，或者作为独立第三方为客户做售后仲裁。根据需求，第三方芯片检测的项目可分为FA、MA、RA和DPA。项目名称简介所需设备FA失效分析，分析芯片故障原因，比如短路、过热、开路、ESD损伤等，为工艺改善提供建议。聚焦离子束（FIB）、SEM等MA材料分析，分析芯片中使用的材料种类、杂质、结构等，常用于发现材料缺陷或验证工艺。近年来受益于晶圆厂扩产，材料分析需求增加。扫描电子显微镜（SEM）、透射电子显微镜（TEM）、能谱仪（EDS/EDX）、二次离子质谱仪（SIMS）等RA可靠性分析，进行温度循环、高温高湿、加速老化等测试，评估芯片长期使用的稳定性和可靠性，为芯片质量背书。高温存储炉（HTOL）、温度循环试验箱（TCT）等DPA破坏性物理分析，破坏性拆解芯片，检查内部结构、焊点、封装等，常用于军工、汽车、医疗芯片抽验，做工艺监测X-ray CT（X射线断层扫描）、切割机/研磨抛光机、光学显微镜/SEM等客户类型需求来源主要项目IC设计需求与其研发投入力度、新研发项目启动周期等密切相关，客户轻资产运营，芯片检测多委外FA、RA、MA晶圆代工封测厂需求主要来自新产线调试验证、质量监控、产线改造及工艺升级等。保有自己的实验室，但是随规模扩张，委外比例在增长。FA、RA、MA、DPA设备商需求来自新产品的开发验证FA、RA、MA、DPA表：第三方半导体检测客户、需求来源表：第三方半导体检测主要检测项目与所需设备数据来源：胜科纳米招股说明书，东吴证券研究所⚫受地缘政治冲突影响，半导体产业链国产化为大趋势。近年来我国半导体产业的发展受到海外诸多管制和打压，国家高度重视半导体产业链发展，国产化进程提速。我国半导体设备及零部件行业的技术水平和规模持续提升，并涌现一大批优秀的芯片设计、芯片制造及封测厂商。半导体产业链国产化与产业分工催生第三方检测需求。⚫半导体检测行业壁垒在于：（1）前期资本开支较大，单台设备价值量高，且部分设备采购周期长。（2）对人才要求高，例如材料分析的操作工程师至少要是材料专业硕士，资深工程师等高阶人才需要两年以上工作经验。（3）国内芯片工艺制程还在追赶期，本土第三方检测公司经验不足。有成立早或海外产能的公司先发优势明显。数据来源：胜科纳米招股说明书，QY Rearch，各公司官网，东吴证券研究所整理图：2024年我国半导体第三方检测市场规模约80亿元人民币2022E2023E2024E2025E可靠性分析失效分析材料分析其他3.2 半导体检测：国产化+产业分工催生第三方检测需求图：2023年半导体检测占比高的胜科纳米/闳康/宜特，员工平均学历水平更高3.2 半导体检测：国产化+产业分工催生第三方检测需求代码公司名称相关业务简介测试能力覆盖半导体事业部营收（2024年报，亿元）毛利率主要下游/客户占比PETTM002967.SZ广电计量2018年起以自建方式布局集成电路测试与分析，测试能力可覆盖4nm，是国内覆盖集成电路及芯片种类最多、技术能力最全的第三方检测机构之一。4nm2.6（同比+27%）,占总营收比重约10%45%按下游，汽车（约占40%），特殊行业、通信、轨交及电力（各占收入10-15%）.300416.SZ苏试试验2019年收购宜特进入集成电路检测市场，设备、人员有序扩张， FA、MA、RA试验能力建置持续强化。下游主要为消费电子、通讯电子、汽车电子。5nm2.9（同比+12%），占总营收比重约15%40%IC设计占比更高。分下游，消费电子、通讯电子约占60%-70%，汽车电子占比约20%，军工约5%华为海思是第一大客户，占比30%688757.SH胜科纳米2012年成立，专注从事集成电路检测分析服务，客户包括IC设计商卓胜微、高通、博通，晶圆代工厂华虹集团，封测龙头日月光、长电科技，半导体设备厂AMAT、北方华创等。3nm4.2（同比+5%）45% IC设计占比40%，晶圆代工占比30%300012.SZ华测检测2022年收购蔚思博进入集成电路检测市场，客户包括英伟达、高通、AMD、韦尔股份等。5nm1.7（2023年口径），占总营收比重不足5%--3587.TWO闳康2002年成立于中国台湾3nm11.4（同比+5%），其中中国大陆收入约5亿元33%--赛宝实验室（广五所）-表：相关标的梳理（财务数据为2024年年报数据，PE-TTM为2026/2/6数据）数据来源：Wind，东吴证券研究所整理3.3 商业航天：政策利好+资本加持+技术突破共振，设备与服务需求同增⚫近年来商业航天在技术突破、火箭发射频次、在轨卫星数量等方面取得长足进步，正处在政策孵化向产业爆发过渡的关键节点。为保证商业火箭与商业卫星的可靠性，前期试验检测（振动冲击、热真空、大型综合环境、噪声、电磁兼容等）必不可少。而与此同时，我国商业航天试验检测面临大型设备缺失、标准不统一等痛点，试验排队周期长、数据互认难、安全风险高。⚫设备与技术成熟，试验经验丰富的第三方检测服务机构可以为商业航天产业的安全背书。广电计量、苏试试验、西测测试、思科瑞等已有业务储备，有望充分受益。（1）卫星检测：按单星价值量2000万元，检测费用占比5%，单星检测收入约100万元。若未来国内卫星年发射突破千颗，卫星检测试验市场规模将突破十亿元量级。（2）火箭检测：可回收火箭技术成熟后，火箭检测服务将具备耗材属性 。公司营业总收入（亿元）毛利率业务布局广电计量32.147.2%已构建覆盖卫星设计、制造、测试、认证全生命周期的一站式检测服务体系，于北京、上海、天津、重庆、广州、深圳、无锡、武汉等地均有实验室布局。已定增3.4亿元建设卫星互联网质量保障平台，在广州、成都等地配置热真空试验系统、高强度振动台等高端设备，强化空天地一体化验证与测试评价公共服务平台，覆盖卫星全层级测试需求苏试试验20.344.5%可为卫星、火箭的研发和批产提供可靠性检测及配套设备（热真空罐、振动台等），服务对象覆盖主流商业火箭公司、卫星公司与国有研究院。已与航天五院下重点区域杭州云栖小镇签署合作协议，成立子公司开展高端空间环境模拟试验设备的研制与试验检测服务西测测试3.98.6%正集中资源打造“商业航天超级代工厂”，已经具备从供应链到生产制造、检验检测、分析整改的一站式交付能力，让企业生产成本降低30%、交付周期缩短50%、一次交付合格率达到100%。公司与长光卫星、蓝箭航空、星际荣耀等商业航天头部公司均有合作接触思科瑞1.436.3%已于海南文昌航天城设立子公司海南国星飞测，以此为主体建设试验室，形成从元器件到整星的检测能力。海南飞测紧邻“卫星超级工厂”，可直接承接卫星制造环节的刚性检测需求。表：相关标的梳理（财务数据为2024年年报数据）图：我国商业航天器发射数量快速增长发射数量（颗）数据来源：Wind，雪球，东吴证券研究所整理3.4 低空经济：战略新兴产业，催生低空飞行器检验检测认证需求⚫低空经济国家战略新兴产业，为新质生产力典型代表。低空飞行器为低空经济的核心装备。2024年被认为是“低空经济元年”，低空经济作为“新增长引擎”被首次写入《政府工作报告》，而后中央和地方均持续出台政策支持低空飞行器制造业及其配套产业的发展。⚫类似新能源汽车，低空飞行器的研发、生产均离不开检验检测认证服务的支持。考虑到低空经济为国家重点支持产业，我们预计该行业后续将进入新品研发、取证阶段，且其设计较陆上汽车更加复杂，对检验检测认证服务的需求将显著提升。2024年4月，工信部在国务院新闻发布会上提出，将加快建立贯穿低空装备研发设计、生产制造、试验验证、运行支持全生命周期的工业标准体系，联合有关部门推动建设第三方检测认证体系。表：2024年以来政策频出，支持低空经济发展数据来源：各公司官网，各部门官网，东吴证券研究所整理图：低空经济发展将催生新的检验检测认证新需求时间政策内容2024年3月《政府工作报告》提出，积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎。2024年3月工业和信息化部、科学技术部、财政部、中国民用航空局等四部门联合印发的《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》提出，到2030年，通用航空装备全面融入人民生产生活各领域，成为低空经济增长的强大推动力，形成万亿级市场规模。2024年7月党的二十届三中全会明确提出“发展通用航空和低空经济”2024年12月全国工业和信息化工作会议提出，2025年要培育壮大新兴产业和未来产业。因地制宜建设低空信息基础设施。2024年12月中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于加快建设统一开放的交通运输市场的意见》，提到持续推进空管体制改革，深化低空空域管理改革，发展通用航空和低空经济。2024年12月国家发展改革委新设立“低空经济发展司”。中国民航局要求航空器从设计制造到市场销售，须取得型号合格证（TC）、生产许可证（PC）和适航证（AC）。航空器申请TC、PC、AC过程中，需获得中国民航局认可的第三方检测机构进行实验测验，并出具合格证书，包括实验室试验、地面试验和飞行试验。⚫华测检测、广电计量、苏试试验、谱尼测试等检测龙头均在低空经济有所布局。⚫低空经济发展有望催生新的检验检测认证需求，龙头企业有望充分受益。公司名称具体布局华测检测在深圳、广州、上海、苏州等布局低空经济产室及试验能力，可为民用有人驾驶和无人驾驶航空器等提供包括环境可靠性试验、有害物质检测等服务。广电计量公司深度参与亿航智能EH216-S 的适航取证试验中，承担飞行控制、机载通信、动力装置、电池等多个系统的设备级产品的环境可靠性试验和电磁兼容试验，助力亿航拿到全球首个载人eVTOL型号合格证。苏试试验公司可为低空经济提供力学、气候及环境等试验设备，以及从芯片到部件到终端整机产品全面的、全产业链的的环境与可靠性综合试验验证及分析服务。谱尼测试在低空飞行器检测领域，公司目前可为客户提供气候环境、力学环境、生物及化学环境、综合环境、电磁兼容试验等服务。信测标准目前业务包括汽车功能性测试、禁用物质检测、汽车电子测试、挥发性有机物检测、高分子材料检测、金属材料检测及环境可靠性检测等。随着低空经济的发展，这些检测业务有望应用于低空飞行器领域。中机认检投资5.8亿元建设“智能应急装备检测产业园”，打造低空飞行器质量验证服务平台，构建认证检测、标准验证、分析评估服务体系，提供低空飞行器从研发设计、生产制造、场景应用到报废评估全生命周期技术支撑，助力低空飞行器行业质量保障体系构建表：头部检测企业低空经济业务布局一览数据来源：各公司官网，东吴证券研究所整理3.4 低空经济：国家战略新兴产业，催生低空飞行器检验检测认证新需求⚫相对而言，物理类检测壁垒更高，且中后期规模效应显著，盈利水平强于化学类检测。⚫目前增速较快、格局较好的第三方检验检测赛道以物理类检测为主，包括新能源汽车、低空经济、集成电路、电子电器、医疗器械等。随其在头部检测机构业务中占比提升，板块盈利能力有望上行。表：新兴的物理类检测对设备投入要求更高，设备占营业成本比重更大（注：以下为2025年前三季度财务数据）3.5 行业盈利能力与业务布局、管理水平高度相关，仍有持续提升空间主要检测证券简称主要下游市值营业总收入（亿元）YOY归母净利润YOY毛利率归母净利润率PE-TTM类型（亿元）（亿元）化学迪安诊断医学检验75.7-18%0.57-57%29%2%-37金域医学医学检验45.4-19%(0.80)-185%35%-2%-27华测检测综合性47.07%8.129%50%17%谱尼测试综合性9.3-17%(1.99)15%30%-21%-22实朴检测环境检测（土壤与水气）2.5-18%(0.40)-5%20%-15%-71加权毛利率35%物理中国汽研汽车（整车+强检）30.2-1%6.661%46%23%广电计量综合性24.212%2.3927%45%10%国检集团综合性17.14%0.41-42%35%3%苏试试验国防军工15.39%1.577%41%12%钢研纳克金属材料8.112%1.0015%47%11%中机认检汽车（整车+零部件）6.18%1.1217%47%19%信测标准汽车（零部件+研发）6.08%1.558%60%26%西测测试国防军工2.3-28%(1.06)-12%6%-46%-66电科院电器3.8-19%(0.23)-247%27%-6%-420安车检测汽车（检测设备+服务）3.30%(0.21)20%31%-9%-32华岭股份半导体2.321%(0.29)-89%18%-12%-222国缆检测电线电缆2.617%0.6622%60%28%思科瑞国防军工1.548%0.01-53%40%-2%-220开普检测新能源（电力系统二次设备）1.60%0.583%68%36%加权毛利率42%数据来源：Wind，东吴证券研究所（注：市值/PE对应2026年2月6日收盘数据）注：加权毛利率权重依据2025.9.30市值测算表：头部检测机构业务布局与盈利能力对比⚫除了业务布局，检测服务行业盈利能力还与综合管理水平相关。华测检测作为民营企业龙头，且引入SGS职业经理人管理经验，在综合性检测机构中管理效率、盈利能力明显领先。⚫目前各头部检测机构均在推行精益管理，行业盈利能力仍有提升空间。3.5 行业盈利能力与业务布局、管理水平高度相关，仍有持续提升空间2025年前三季度主要业务布局公司名称销售毛利率销售净利率食品与环境生物医药军工新能源汽车集成电路其他华测检测50%17%√√√√√谱尼测试30%-21%√√√√√苏试试验44%12%√√√广电计量45%10%√√√胜科纳米43%15%√西测测试6%-46%√图：三家综合性检测龙头营收体量（亿元）图：三家综合性检测龙头毛利率图：三家综合性检测龙头净利率华测检测广电计量谱尼测试数据来源：Wind，东吴证券研究所整理20%30%40%50%60%华测检测广电计量谱尼测试-30%-20%-10%0%10%20%30%
2023 2025Q1-3
华测检测广电计量谱尼测试3.5 行业盈利能力与业务布局、管理水平高度相关，仍有持续提升空间⚫对标海外龙头，国产企业于品牌、渠道和管理水平方面仍有极大优化空间。图：我国检测服务行业外资机构人均产值高于非外资机构图：2024年全球主要检验检测机构与国内头部检验检测机构营收对比图：SGS、Eurofins、BV全球化水平高，品牌影响力强欧洲51%欧洲33%欧洲35%北美38%亚太34%亚太28%其他11%北美12%美洲27%拉美9%非洲和中东10%东欧、中东和非洲12%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%EurofinsSGSBV2024海外龙头企业分地区营收占比20.121.223.925.125.427.127.729.947.350.554.754.152.356.157.160.319.220.222.924.124.526.226.828.9检测行业人均产值（万元/人）外资机构人均产值（万元/人）非外资机构人均产值（万元/人）图：海外龙头人均产值领先国内企业数据来源：Wind，各公司年报，东吴证券研究所整理（注：汇率为财报截止日汇率）523.11543.36469.67307.9860.8432.0720.26EurofinsSGSBVIntertek华测检验广电计量苏试试验2024年营业收入（亿元，1EUR≈7.53CNY，1CHF≈8.00CNY，1GBP≈9.08CNY）83.4454.6255.91EurofinsSGSBV2024年海外龙头企业人均产值（万元，1EUR≈7.53CNY，1CHF≈8.00CNY）3.5 检测具备人力密集属性，AI将助力降本增效检测仪器与传感器工业视觉与数据采集设备硬件基础设备，数据的源头，提供了计算力和数据接入点专有云ELN一体机服务器ERP数据库limsloT装置CRM应用开发平台（dify）深度学习（tensorflow）大语言模型机器学习软件库（opencv）计算机视觉模型（yolo）微生物计数谱图分析报告审核智能客服自动报价智能投标海洋生物识别工业缺陷检测应用层算法层数据层物理层数据来源：华测检测官网，广电计量公众号，东吴证券研究所⚫AI技术的发展有望提升检验检测效率，助力降本增效：1）试验端，AI可以结合机器视觉、传感器和机器人技术，自动完成设备校准、样本分装、数据采集和误差分析；2）订单端，AI技术可通过数据分析优化实验室资源配置，如调度算法可使紧急检测订单快速匹配最近可用设备，提高实验室产能利用率。⚫头部企业如华测检测、广电计量等已引入AI技术辅助试验服务。华测检测已上线“建筑工程AI智能报告审核系统”，通过规则引擎与AI模型，自动核验报告中日期、数据一致性等14类项目，显著提升审核效率与准确率，减少人工重复劳动。广电计量通过AI算法和大数据分析，对航空航天、海洋工程、轨道交通等重大装备进行在线计量、远程监测和寿命预测，有效降低运维成本并提升设备可靠性。图：华测检测已制定了明确的AI应用技术路线目录检验检测认证：服务于研发、生产、流通全环节，宏观经济强相关品种新兴产业需求待释放，继续看好资本、管理和研发实力强劲的龙头投资建议和风险提示板块业绩阶段性承压，有望受益内需复苏和政府化债数据来源：Wind，东吴证券研究所4.1 投资建议：看好资本、管理和研发实力强劲的龙头⚫受宏观经济增速、各行业资金回流放缓等影响，2023年以来检测服务行业增速放缓，估值回落历史低位。我们认为随逆周期调节政策落地，政府化债推进，内需有望修复，检测机构现金流将改善。同时，低空经济等新兴产业有望释放新需求，头部检测机构具备资金、技术和公信力优势，业绩、估值有望持续修复。⚫建议关注【华测检测】国内最大的民营检验检测机构，多元化、全球化助力持续增长，经营稳健。随精益管理推进，盈利水平稳中有升。【广电计量】广州国资委控股检验检测机构，2023年12月新管理层上任，公司经营战略调整，聚焦高成长、高毛利率的战略新兴产业，且考核转向利润导向，实施全面降本增效策略，利润已迎向上拐点。【苏试试验】环境与可靠性试验设备、检测服务龙头，聚焦特殊行业、新能源、半导体等高壁垒、战略新兴下游。2023-2024年业绩阶段性受到特殊行业订单滞后、新建实验室产能爬坡的影响，短期承压。后续随需求修复、新实验室规模效应释放，业绩弹性较大。表：检测行业可比公司估值表（2026/2/6）2026/2/6货币（元）市值归母净利润（亿元）PE代码公司（亿元）2025E2026E2027E2025E2026E2027E300012.SZ华测检测CNY15.479.210.211.612.9002967.SZ广电计量CNY23.463.54.25.05.9300416.SZ苏试试验CNY17.992.32.53.34.3300887.SZ谱尼测试CNY11.63-3.6-1.30.21.5-18-48603060.SH国检集团CNY6.832.01.22.542.74300938.SZ信测标准CNY33.811.82.012.342.74注：华测检测、广电计量、苏试试验、谱尼测试归母净利润数据为东吴证券预测，其余为Wind一致预测（2026/2/6）⚫华测检测:国内最大的民营第三方检测机构。华测检测成立于2003年，总部位于深圳，2009年登陆深主板，是中国检测认证行业首家上市公司。公司业务多元化、全球化，目前已形成食农及健康产品、环境、消费品、计量及数字化、建筑工程、汽车及金属材料等十大事业部，于全球90多个城市设立160多间实验室、260多个服务网络，拥有13000多名优秀员工。⚫公司采用董事会领导下的职业经理人制度，组织架构清晰，运转高效。4.2 华测检测：战略和管理为核心优势，看好龙头长期成长图：华测检测发展历程数据来源：公司官网，东吴证券研究所五大事业板块生命科学工业品消费品医药行业贸易保障其他十大事业部食农及健康产品事业部五大区域行政中心华东区华南区华北区欧洲及其他区域（拟）亚太区（中国大陆除外）环境事业部消费品事业部计量及数字化事业部建筑工程及工业服务事业部汽车及金属材料事业部技术服务事业部电子科技事业部海事及自然资源事业部医药及医学事业部2003年华测检测成立2007年成立民营检测行业首家研究院——CTI华测检测研究院2008年开始进军海外。设立新加坡、英国子公司和美国办事处2009年成为创业板首家深圳上市企业，国内首家上市检测机构2013年完成对英国CEM70%的股权收购，成为欧盟权威公告机构(NB认证机构)2018年申屠献忠接任华测检测认证集团总裁2020年收购MARITEC，进军国际船用油检测市场2021年引进和落地Lean精益文化，并将精益纳入集团价值观。收购德国易马90%股份，进军汽车检测全球化服务2022年收购蔚思博，完善半导体检测领域布局2023年2024年成为TIC Council全球成员发布行业首个碳中和白皮书，宣布30·50双碳目标4.2 华测检测：战略和管理为核心优势，看好龙头长期成长⚫截至2025年第三季度，公司实控人为万峰，持股比例15%，股权结构相对分散。⚫公司境外投资者持股比例较高。2019年境外投资者持股信息披露要求修改以来，根据深交所披露数据，华测检测的境外投资者持股比例常年位于25%以上，历史最高可达30%。2024年11月，外资持股比例回落至25%以下，若外资回场，则有拔高估值的空间。图：公司股权结构（截至2025Q3）22%23%24%25%26%27%28%29%30%31%2019/12/182021/1/282021/7/12021/11/292022/4/282022/9/222023/2/242023/7/242023/12/192024/5/232024/10/22外资持股比例（%）30%28%24%万峰董事长/实控于翠屏香港中央结算有限公司易方达创业板交易型开放式指数证券基金中证500交易型开放式指数证券投资基金首源投资（英国）有限公司-FAAS中国增长基金GOLDMANSACHSINTERNATIONAL华测检测认证集团股份有限公司14.94%其他4.09%17.19%1.78%1.46%1.13%0.63%58.78%离异图：华测检测外资持股比例注：2024年11月29日后，外资持股比例低于24%，不再要求强制披露数据来源：Wind，东吴证券研究所整理4.2 华测检测：战略和管理为核心优势，看好龙头长期成长数据来源：Wind，公司官网，东吴证券研究所⚫华测检测业务多元化程度高，公司的业务按照行业可分为生命科学、工业品、消费品、贸易保障、医药行业及其他五大业务板块。其中：（1）生命科学、贸易保障构筑公司业绩的基本盘：两项业务发展成熟，2025年H1分别占收入比重43%、14%。其中生命科学面向食品、日化、环境三个主要下游，贸易保障则为贸易货物的跨国流通提供认证。（2）工业品、消费品、医药医学贡献公司业绩的增长点：2025年H1三项业务分别占收入比重20%、18%、5%。三大下游囊括能源、工业制造、纺服日用、医药医学等领域，这些下游对检测服务需求增速高于生命科学与贸易保障板块，成长性更佳，公司在这三大业务领域积极布局，以寻求更优的成长性。表：华测检测主营业务情况公司业务板块业务职能具体服务场景主要客户2025H1营收（亿元）2025H1营收占比（%）2025H1毛利率（%）生命科学为关注人类和生命健康的群体提供检测、研究开发和技术服务食品与农产品、美妆个护日化、环境安全等食品/环境下游有部分政府客户，其余均为企业客户12.7343.02%51.16%贸易保障为贸易双方提供货物验证服务，为贸易过程提供货物品质的鉴证，以确保货物符合进口国法规要求工厂审核、验货、有害物质检测与控制、WEEE评估、Eup测试、可靠性评估、失效分析等企业客户4.2614.39%73.32%工业品提供工业品性能、安全性等测试、验证、评估服务，以确保产品达到使用者要求或政府法规要求原材料与能源化工、建材与建筑工程、工业装备与制造、轨交船舶航空、汽车零部件、芯片及半导体等企业客户6.0120.31%43.38%消费品提供日用消费品的使用性能、安全性、耐用性等测试、验证和技术服务，以确保产品达到政府或消费者要求纺织服装鞋包、婴童玩具家居生活、电子电器等企业客户5.2217.64%41.47%医药及医学服务依托成熟的质量体系和药物及临床数据管理系统，提供医药、医学、医疗器械及健康管理多方位服务解决方案临床诊断、常规病理/分子病理诊断、基因检测、精准临床检测、代谢组学、科研服务等企业客户1.374.64%19.40%4.2 华测检测：战略和管理为核心优势，看好龙头长期成长⚫随着我国经济进入存量时代，检测服务行业整体增速放缓。华测检测作为行业第一大龙头，多元化、全球化和精益管理推进，业绩保持稳健增长，相对行业具备明显阿尔法。图：2025年前三季度公司营收同比增长7%图：2014-2025Q1-Q3公司毛利率及净利率图：2025年前三季度公司归母净利润同比增长9%图：2014-2025Q1-Q3公司销售/研发/财务费用率58% 54% 51% 44% 45% 49% 50% 51% 49% 48% 49% 50%16% 14%7%7%11% 15% 17% 18% 18% 17% 15% 17%0%10%20%30%40%50%60%70%毛利率（%）净利率（%）22%19% 19% 19% 19% 19% 19% 18% 17% 17% 17% 16%9%8%9%9%9%8%8%9%8%-0.9% 0.1% 0.3% 0.4% 0.8% 0.2% 0.3% 0.3% -0.2% 0.0% 0.1% 0.3%-5%0%5%10%15%20%25%销售费用率（%）研发费用率（%）财务费用率（%）1.81.01.32.74.85.87.59.09.19.28.124%-44%32%102%76%21%29%21%1%1%9%-80%-40%0%40%80%120%归母净利润（亿元）YOY39%28% 28% 27%19%12%21% 19%9%9%7%0%10%20%30%40%50%营业总收入（亿元）YOY数据来源：Wind，东吴证券研究所整理⚫展望未来，多元化+全球化+精益管理思路助力公司持续增长。集团制定“123”发展战略，根据发展阶段将业务分为三个层级，不同层级采用不同策略：1）战略1：对于稳健增长成熟市场传统业务，旨在提高人效、提高利润率和确保现金流。2）战略2：对于已有规模的快增市场业务，积极投入资源布局第二增长曲线，使之成为事业部增长的主力。3）战略3：孵化创新业务，使之成为战略2的储备军。⚫战略指导下，公司内生自设实验室、外延并购蔚思博（芯片检测）、希派科技（计量校准）、安徽风雪网络（数字化）等标的，前瞻性布局新能源、半导体、航空航天等战略新兴领域，不断为公司创造增长点。⚫2021-2024，公司传统业务生命科学+贸易保障版块收入占比自61%下降至59%。4.2 华测检测：战略和管理为核心优势，看好龙头长期成长图：华测检测“123”战略表：华测检测国内并购标的梳理对于稳健增长成熟市场传统业务，旨在提高人效、提高利润率和确保现金流对于已有规模的快增市场业务，积极投入资源布局第二增长曲线，使之成为事业部增长的主力孵化创新业务，使之成为战略2的储备军战略1战略2战略3时间区域标的名标的简介2022.11 安徽合肥蔚思博检测技术（合肥）有限公司服务半导体产业链，从事可靠性验证（RA）、静电防护能力测试（ESD）、失效分析（FA）、IC电路修补等消费电子产品验证服务2023.2 江苏南京艾吉析科技（南京）有限公司原隶属于英国LGC集团，主要开展食品环境检测领域标准物质和能力验证样品的开发研制。收购后更名为“希派科技(南京)有限公司”2023.2 广东广州广州维奥康药业科技有限公司提供药物研发包括临床前药学研究与检验检测的专业技术服务企业。2023.4 广东广东纽唯质量技术服务有限公司专注医疗器械全生命周期检测、咨询、辅导、认证一体化技术服务，覆盖生物学评价，毒理试验，寿命研究，微生物学研究及动物临床科学研究。2023.9 安徽安徽风雪网络安全测评有限公司以网络安全技术服务为核心，提升客户单位重要信息系统网络安全防护能力。2024.8 安徽合肥合肥众鑫综合门诊部有限公司提供一站式健康管理服务，涵盖健康体检、健康评估与指导、健康教育、医疗顾问、绿色就医。2024. 12 江苏常州麦可罗泰克（常州）产品服务有限公司全球电子材料及印制电路板行业第三方检测机构，为汽车、通讯、电子信息产品等制造业提供PCB、PCBA、CCL、塑料2025.5 广东广州澳实分析检测（广州）有限公司原隶属于澳大利亚ALS集团，全球化学领域检测领先机构，业务涉及矿产和大宗商品、环境检测、食品、医药等领域。2025.8 北京环安生物业务涵盖生物安全实验室服务、实验动物环境检测、消毒灭菌技术评价及洁净环境与医疗安全检测等领域。2025.10 深圳诺城企业顾问（深圳）有限公司南非领先的测试、检验、认证与培训服务提供商Safety SATopCo Proprietary Limited的中国业务实体，长期致力于为中国企业提供国际标准的安健环培训、咨询和认证服务。数据来源：Wind，公司官网，东吴证券研究所整理4.2 华测检测：战略和管理为核心优势，看好龙头长期成长全球化：通过并购海外优质标的，引入成熟管理思路，发挥协调效应，打开海外市场。2020年公司并购新加坡公司MARITEC，进军国际船用油检测市场，2021年收购德国易马90%股份，进军全球汽车检测市场，2024年收购希腊NAIAS，完善航运绿色能源领域布局，2025年收购法国Laboratoire MIDAC，完善日化消费品领域服务，2025年收购南非Laboratoire MIDAC，正式进入非洲及中东市场。未来公司将以新加坡为海外运营总部，铺开在东南亚及其他地区的业务，为可持续发展提供新增长点。公司境外营收整体呈增长趋势，2025年H1境外营业收入同比增长21%；2022-2025年，境外收入占比较为稳定，保持在6%左右。图：华测检测2014-2025H1境内外营收及同比增速表：华测检测海外并购标的梳理23% 22%-4%-33%8%37%87%-16%97%20%6%21%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%境内营业收入（亿元）境外营业收入（亿元）境外营收yoy时间区域标的名标的简介2020.3新加坡Maritec Pte Ltd全球船用油品检测市场的主要服务商之一，为船东提供关键的燃油质量检测和合规服务。2021.12 德国imat-uve GmbH（德国易马）全球机动车检测行业的优质服务提供商，为客户提供功能测试服务，包括汽车内部与外部零配件的耐久性测试、气候变化测试、模拟日光测试、耐力测试、噪声与振动、寿命测试以及硬度和磨损测试等2024.12 希腊NAIASSCIENTIFICANALYTICALLABORATORIESSOCIETEANONYME在全球范围内为国际海运业、石油业和其他工业领域提供技术服务，涵盖质量测试和数量检查。具体服务类目包含船舶生物燃油、燃料油、润滑油、环境水的检测以及货物审核检验等。2025.9法国LaboratoireMIDAC专注于微生物领域的独立实验室，为化学消毒产品、化妆品和生物制药行业提供微生物学研究、测试以及专业的抗抑菌功效评估服务。2025.10 南非Safety SA TopCoProprietary Limited南非及非洲地区食品安全与HSEQ（健康、安全、环境与质量）服务领域的权威机构，具备测试、检验、认证与培训（TICT）完整解决方案能力。2025.10 越南Openview越南控股专注于供应链可持续发展服务的专业机构，在全球范围内为关注ESG发展的全球化企业、知名品牌和零售商提供高质量解决方案。数据来源：iFind，公司官网，东吴证券研究所整理4.2 华测检测：战略和管理为核心优势，看好龙头长期成长27.9 26.4 28.5 26.2 28.5 32.1 34.0 35.4 39.0 42.1 43.0 45.00.010.020.030.040.050.02013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024华测检测人均创收（万元）图：华测检测人均创收2018年起逐年提升图：华测检测盈利能力自2018年以来提升明显图：公司推进精益管理主要流程公司将精益管理分为三个阶段推广。初期改变员工思想，使其接受新理念；中期以量化指标推进实际改进；后期扩大至更多实验室，提高覆盖面和管理深度。公司采用矩阵管理模式，多层级讨论决策资源分配。定期投委会将一线反馈纳入，保持需求平衡，提升资源配置的科学性。公司设定营收、利润、人均产值、设备使用率等指标，进行量化考核。数据驱动的考核促进员工和实验室效率提升。公司设立激励机制，表现优异的实验室获得资源倾斜，不佳的则视情况合并或关闭，确保资源集中在高效实验室。激励和约束机制量化考核矩阵式管理分阶段推广⚫2018年开始，公司将经营战略转向精益管理，提高对人效、利润的重视程度。⚫公司精益管理的开展以实验室为单位逐步推进，由外部聘请或内部培养的精益老师，逐步优化各实验室的经营指标。2024年覆盖实验室不足20%，后续经营效率仍有提升空间。58% 54% 51% 44% 45% 49% 50% 51% 49% 48% 49% 50%16% 14%7%7% 11% 15% 17% 18% 18% 17% 15% 17%0%10%20%30%40%50%60%70%毛利率（%）净利率（%）数据来源：Wind，公司官网，东吴证券研究所整理数据来源：Wind，东吴证券研究所预测4.2 华测检测：战略和管理为核心优势，看好龙头长期成长收入成本表-300012.SH 华测检测（单位：百万元）2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024A2025E2026E2027E
1、生命科学检测
1,4251,7631,9912,0872,2972,4972,8412,7042,8873,083YOY38.9%23.7%12.9%4.9%10.0%8.7%13.8%-4.8%6.8%6.8%毛利率39.6%47.2%48.0%49.1%48.9%47.9%50.43%50.6%50.7%50.7%占比53%55%56%48%45%45%47%41%41%40%（1）环境监测1,0631,1641,4011,1211,1771,236YOY22.0%3.0%10.0%7.1%9.5%20.4%-20.0%5.0%5.0%毛利率47.6%46.3%46.0%48.5%48.0%48.0%48.0%（2）食品检测1,0941,2341,3331,4391,5831,7101,847YOY27.2%18.0%30.0%12.8%8.0%8.0%10.0%8.0%8.0%毛利率50.6%51.1%49.5%52.3%52.5%52.5%52.5%（3）医学检测YOY18.0%49.0%毛利率
2、贸易保障检测
YOY11.8%18.8%10.5%19.6%15.5%5.6%9.2%12.0%8,0%8.0%毛利率69.85%67.7%68.8%66.5%65.9%64.6%71.2%71.2%71.2%71.2%占比14%14%13%13%13%12%13%13%13%13%
3、医药医学
YOY66.7%49.1%-38.9%-14.7%20.0%13%13%毛利率48.0%46.2%39.0%20.4%30.0%35.0%40.0%占比6.0%4.7%5.3%5.8%6.4%
4、工业品测试
1,0911,2041,4451,5891,748YOY16.1%12.3%23.9%15.4%12.5%20.7%10.3%20.0%10.0%10.0%毛利率38.1%40.2%46.3%44.6%40.6%43.6%45.3%45.3%45.0%45.0%占比19%18%20%19%18%19%20%22%22%23%
5、消费品测试
1,1861,3041,435YOY16.7%8.8%-5.3%23.3%44.6%36.7%0.9%20.0%10.0%10.0%毛利率48.8%52.1%43.5%51.0%48.6%44.8%43.5%44.0%45.0%46.0%占比15%13%11%11%14%17%16%18%18%18%营业总收入YOY26.6%18.7%12.1%21.3%18.5%9.2%8.6%7.4%8.9%9.0%综合毛利率44.8%49.4%50.0%50.7%49.3%48.04%49.47%49.8%50.1%50.5%期间费用率34.7%35.7%34.3%33.1%30.9%31.7%32.0%32.0%32.0%32.0%净利率10.1%15.0%16.2%17.2%17.6%16.2%15.3%16.2%16.5%16.9%归母净利润1055.551172.531311.79YOY101.6%76.5%21.2%29.2%21.0%0.8%1.2%14.6%11.1%11.9%⚫华测检测2026年1月估值水平（PE-TTM）维持在26x附近。以海外龙头为估值锚，2026年1月华测检测的估值水平（PE-TTM）与BV、SGS、ERF、ITRK相近，估值中枢约为26x。但相比于海外龙头，华测检测①发展历程更短，仍处在成长周期中，现阶段估值伴随成长性回落主要系宏观经济走弱影响，长期成长性仍然优质，②利润率水平更高，华测检测拥有高于四大海外龙头的净利率水平。⚫检测行业坡长雪厚，需求具有永续性，成长天花板高。伴随未来检测需求复苏，公司估值有望修复。4.2 华测检测：战略和管理为核心优势，看好龙头长期成长图：BV、SGS、ERF、ITRK 2026年1月 PE-TTM估值中枢约为26xBVERFSGSITRK华测检测数据来源：Wind，东吴证券研究所整理4.3 广电计量：高管换届+战略转型，盈利迎来向上拐点图：广电计量发展历程2016年增资收购航天检测股份，进入建筑工程检测领域；收购世纪天源股权，进入安评、环评领域1964年前身“电子工业部电子602计量站”成立2020年以1.36亿元收购中安广源70%股权，布局EHS评价咨询业务2008年收购北京英科信开始全国市场网络布局2009年完成混合所有制改革，引入核心经营管理层持股2025年在合肥设立的量子精密测试实验室正式揭牌2024年与韩国机械电气电子试验研究院签署医械检测合作协议；与中科曙光共建联合实验室2011年完成股份制改革，更名为广州广电计量检测股份有限公司2002年改制成立广州广电计量测试技术有限公司，正式市场化运营2021年收购江西福康，布局放射卫生技术服务领域2019年深圳证券交易所主板上市⚫广电计量：领先的国有第三方综合性计量检测机构。广电计量由原国营第七五O厂（广州无线电集团前身）的内部实验室发展而来，自1964年开始从事计量检定工作。2002年注册成立广电计量，开始全面市场化运作，并于2019年11月在深交所上市。经过数十年发展，公司具备计量校准、可靠性与环境试验、电磁兼容检测、化学分析、食品检测、生态环境检测等领域的“一站式”综合技术服务能力，服务范围涵盖汽车、航空、轨道交通、通信、电力、电子电器、食品、环保等多个行业。可靠性与环境试验25%生命科学14%电磁兼容11%计量业务24%集成电路9%数据科学4%EHS3%检测设备10%图：广电计量收入结构（按业务，2024年）图：广电计量收入结构（按下游，2024年）特殊行业30%汽车和新能源25%通信10%其他35%数据来源：Wind，公司官网，东吴证券研究所整理⚫广电计量实际控制人为广州国资委，截至2025年9月30日持股比例约36.22%。4.3 广电计量：高管换届+战略转型，盈利迎来向上拐点图：公司股权结构（截至2025年9月30日）广州市人民政府广东省财政厅广电运通广州数科集团90%10%广电计量检测集团股份有限公司黄敦鹏曾昕陈旗香港中央结算公司其它股东航天检测[832007.NQ]诺成六号50.01%36.22%8.39%4.00%3.97%1.80%2.65%0.62%9.80%注：广州数科集团有限公司曾用名为广州无线电集团有限公司42.35%实际控制人管理层数据来源：Wind，东吴证券研究所整理⚫2023年12月公司新一届董事会组建。新一届董事会为广州数科培养的技术专家和资本运营专家，更加年轻化与专业化，9位新任董事中有4位具备博士学历。随后，2024年公司首次股权激励落地，拟授予不超过623人（约占公司总人数10%）862.5万股限制性股票，占公告时股本1.5%。方案覆盖核心高管和技术骨干，考核目标为2024至2026年扣非归母净利润不低于2.33/2.92/3.52亿元，三年复合增速23%，激励充分且彰显成长信心。职位姓名履历董事长杨文峰47岁，研究生学历，技术经济及管理硕士学位。曾任湖南富兴集团有限公司投资经理，深圳江铜南方总公司投资经理，金蝶软件集团有限公司投资发展总监，广州无线电集团有限公司高级投资经理，投资发展部副部长，资产运营管理部副部长，总经理助理，广州广电平云资本管理有限公司董事，董事会秘书，广州广哈通信股份有限公司，广州广电智能科技有限公司，广州平云新兴产业投资基金管理有限公司，盈富泰克创业投资有限公司董事，广州华南信息技术有限公司董事长。现任公司董事长，广州无线电集团有限公司董事会秘书，资本运营部部长，董事会办公室主任，广电运通集团股份有限公司，广州海格通信集团股份有限公司，广州广电城市服务集团股份有限公司，广州广电新兴产业园投资有限公司，广州广电平云产业投资有限公司董事。总经理明志茂中国国籍，出生于1977年5月，博士研究生学历，正高级工程师。1998年7月至2016年8月，历任中国卫星海上测控中心助理工程师、工程师、高级工程师；2016年8月至2017年8月，任广州广电计量检测股份有限公司技术专家；2017年8月至今，任广州广电计量检测股份有限公司副总经理。董事黄沃文51岁，本科学历。2006年9月至2008年2月，任广州广电计量检测股份有限公司长热力室主任；2008年2月至2011年12月，任广州广电计量检测股份有限公司计量中心总监；2012年1月至今，任广州广电计量检测股份有限公司副总经理。董事赵倩50岁，本科学历，高级会计师，注册会计师。曾任广州杰赛科技股份有限公司财务部副总经理，历任公司财务中心总监，财务负责人，副总经理。现任广州无线电集团有限公司财务会计部部长，广州广电研究院有限公司董事，财务负责人，广州数据集团有限公司财务负责人，长沙金维信息技术有限公司董事。董秘史宗飞41岁，硕士研究生学历，已取得深圳证券交易所颁发的董事会秘书资格证书。曾任广州无线电集团有限公司资本运营部副部长，广州广电城市服务集团股份有限公司副总经理，董事会秘书，平潭城投粤电城市服务有限公司董事，广州广航商业发展有限公司董事，广州无线电集团有限公司资产运营管理部高级经理，部长助理，副部长，广东广弘控股股份有限公司投资发展部部长助理，广州杰赛科技股份有限公司监察审计室高级审计经理。4.3 广电计量：高管换届+战略转型，盈利迎来向上拐点表：公司新任管理层背景数据来源：公司官网，东吴证券研究所整理图：2025年前三季度公司营收同比增长12%图：2025年前三季度公司利润同比增长27%47%43%48%47%29%16%22%16%11%11%12%0%10%20%30%40%50%60%营业总收入（亿元）YOY0.40.71.11.21.72.41.81.82.03.52.465% 71% 67%13%39% 39%-23%1%8%77%27%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0.51.52.53.5归母净利润（亿元）YOY⚫新管理层上任后，公司经营战略调整：（1）战略重点从综合性检测机构转向聚焦于服务国家产业战略、科技创新的偏物理类检测业务（航空航天、数据科学、特殊行业、新能源、半导体等等）。（2）收缩亏损的食品、环境检测业务，将考核重点从收入转向利润导向，推动精细化管理，全面实施降本增效策略。⚫受益战略转向，公司盈利2024年起迎来向上拐点。4.3 广电计量：高管换届+战略转型，盈利迎来向上拐点数据来源：Wind，东吴证券研究所整理⚫中长期看，公司成长性可持续：1）传统食品、环境检测业务持续减亏不再拖累，2）计量校准业务龙头地位稳定，保持稳健弱增长，3）科技创新类业务将引领成长，且科技创新板块盈利能力更强，占比提升将带动公司利润率中枢上移。4.3 广电计量：高管换届+战略转型，盈利迎来向上拐点类别2024年收入占比2024年净利润率2021-2024年各年度收入同比增速波动区间对应专业内容关联下游行业科技创新60%约18%15%～25%可靠性与环境、电磁兼容、集成电路、数据科学等特殊行业、汽车、通信、航空等综合性行业25%约13%0～20%计量校准全行业传统行业15%约-3%-15%～5%食品、环保、EHS食品、环保、基建55%52%53%53%52%49%46%43%41%40%42%47%43%4%9%10%12%13%10%11%13%9%7%7%11%6%0%10%20%30%40%50%60%2025H1销售毛利率销售净利率图：科技创新板块将引领公司持续成长数据来源：Wind，东吴证券研究所整理图：广电计量销售毛利率及销售净利率4.3 广电计量：高管换届+战略转型，盈利迎来向上拐点⚫2025年7月公司发布公告拟定增不超过13亿元，投向航空装备、AI芯片、卫星互联网等测试平台：（1）航空装备（含低空）测试平台：拟投资3.4亿元，服务于航空装备产业与低空经济，借助江苏、上海等华东区域成熟市场夯实检验检测认证能力，（2）AI芯片测试平台：拟投资2.9亿元，增强AI检测领域的试验能力和设备能力，对传统集成电路测试与分析业务形成补充，（3）卫星互联网项目：拟投资3.4亿元，提升卫星互联网设备检测和认证的能力。卫星互联网作为“新基建”，为国家战略性工程，发展可期。⚫2026年2月公司定增落地，参与认购的投资者达63家，其中国有投资者、公募基金、长线险资这三类稳健价值型投资者认购金额占比超80%。项目名称内容航空装备（含低空）测试平台项目投资总额3.4亿元，预计税后内部收益率12.26%。聚焦航空及低空飞行装备领域，建设适航验证与审定技术平台，形成覆盖原材料至整机的全链条测试能力，提升行业公共服务水平，支撑低空经济发展。新一代人工智能芯片测试平台项目投资总额2.92亿元，预计税后内部收益率13.90%。聚焦人工智能算力芯片领域，建设涵盖CPU、GPU、FPGA、ASIC、HBM、SoC的检测验证环境，推动国产高端芯片产业化和公司检测业务的持续增长。卫星互联网质量保障平台项目投资总额3.44亿元，预计成都/广州项目的税后内部收益率达11.27%/11.89%。聚焦卫星互联网检测领域，建设计量校准、可靠性与环境试验、集成电路测试及电磁兼容检测平台，完善检测能力和技术服务体系，推动公司检测业务扩张与品牌提升。数据智能质量安全检验检测平台项目投资总额0.75亿元，预计税后内部收益率13.15%。聚焦数字经济关键领域，建设覆盖软件测评、网络安全、人工智能、数字化转型、数据安全等环节的全链条技术服务平台，打造覆盖技术验证、风险防控和智能化升级平台，推动公司业务加速发展。西安计量检测实验室升级建设项目投资总额1.8亿元，预计税后内部收益率13.79%。聚焦特殊装备与工业产品领域，打造军民用整车及大部件系统的重要检测支撑平台，并依托陕西科研院所和高校资源，推动产学研结合和技术创新，形成“技术+服务+市场”一体化的综合检测服务能力。图：公司13亿定增拟投向航空装备、AI芯片与卫星检测数据来源：公司官网，东吴证券研究所整理4.3 广电计量：高管换届+战略转型，盈利迎来向上拐点单位：亿元2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024A2025E2026E2027E
1、检测服务
8.0710.6211.5613.5015.6914.7716.4018.1821.0324.41YOY52%32%9%17%16%-6%11%11%16%16%毛利率49.0%48.0%42.8%42.9%38.2%41.0%48.4%49.4%49.0%49.3%占比66%67%63%60%60%51%51%51%51%51%（1）可靠性与环境试验3.544.675.426.517.646.637.798.9610.7512.90YOY44%32%16%20%17%-13%17%15%20%20%毛利率55.2%52.5%47.9%48.7%41.3%43.5%50.9%52.0%51.0%51.0%（2）电测兼容检测1.712.001.832.432.953.293.623.994.785.74YOY44%17%-9%33%21%12%10%10%20%20%毛利率60.0%61.6%48.7%53.7%53.2%50.9%54.9%56.0%55.0%55.0%
2、计量业务
3.724.705.025.046.047.187.457.687.918.14YOY43%26%7%0%20%19%4%3%3%3%毛利率52.0%45.1%46.6%39.1%43.9%48.1%50.5%50.5%50.2%50.0%占比30%30%27%22%23%25%23%21%19%17%
3、EHS评价咨询类业务
(2020年新收购业务)0.862.391.971.761.811.861.921.97YOY178%-18%-11%3%3%3%3%毛利率56.8%49.9%49.4%44.5%38.0%38.0%38.0%38.0%占比5%11%8%6%6%5%5%4%
4、检测设备研发及其他
0.380.570.971.542.333.152.662.923.213.53YOY-1%48%70%59%51%35%25%10%10%10%毛利率15.5%27.5%19.3%22.4%29.8%34.5%34.9%34.0%34.0%34.0%占比3%4%5%7%9%11%6%6%6%6%
5、集成电路测试与分析
2.022.563.454.666.29YOY26%35%35%35%毛利率40.9%45.2%46.0%46.0%46.0%占比7%8%10%11%13%营业总收入12.2815.8818.4022.4726.0428.8832.0735.7741.0847.41YOY47%29%16%22%16%11%11%12%15%15%综合毛利率49.2%46.4%43.3%41.4%39.6%42.3%47.2%47.8%47.7%47.9%期间费用率37.5%35.3%32.8%31.9%31.9%32.3%32.5%32.5%32.3%32.5%归母净利润1.21.72.41.81.82.03.524.235.025.94YOY13%39%39%-23%1%8%77%20.0%18.7%18.4%数据来源：Wind，东吴证券研究所预测4.4 苏试试验：民营环境与可靠性设备、试验服务龙头，商业航天板块成为增长引擎⚫苏试试验为民营环境与可靠性试验设备、服务龙头，致力于环境试验设备的研发和生产，及为客户提供从芯片到部件到终端整机产品全面的、全产业链的环境与可靠性试验验证及分析服务。公司前身为1956年成立的苏州试验仪器总厂，原属国家机械工业局重点企业。1998年转制为股份合作制，2008年完成战略投资重组，并于2015年在深交所创业板上市。图：苏试试验发展历程2015年深交所创业板成功上市；设立青岛实验室进军材料检测与分析领域1956年苏试试验仪器总厂成立2009年设立苏州实验室第一家环境与质量可靠性实验室2010年研制出国内最大40t电动振动试验系统2023年湖南实验室成立医疗器械检测中心2024年成立苏试欣维成立第一家海外子公司泰国实验室2014年研制出第一套三综合试验系统2002年研制出国内首台5t电动振动试验系统2017年苏州苏试试验集团成立2019年收购上海宜特进军集成电路服务领域具备全产业链检测服务能力2023年成立苏试拓为实验室建设第五代移动通信性能检测技术服务平台瑞众人寿保险有限责任公司-自有资金其他苏州苏试试验集团股份有限公司1.96%苏州苏试广博环境可靠性实验室有限公司苏试宜特(上海)检测技术股份有限公司100%西安苏试广博环境可靠性实验室有限公司成都苏试广博环境可靠性技术有限公司54.5%69.5%100%重庆苏试广博环境可靠性技术有限公司第三期员工持股计划全国社保基金602组合钟琼华苏州创元投资发展有限公司（国资控股）34.12%13.82%1.39%1.17%69.49%北京苏试创博环境可靠性技术有限公司92.5%0.85%半导体检测苏州试验仪器总厂31.93%香港中央结算有限公司62.7%图：苏试试验股权结构（截至2025年9月30日）数据来源：Wind，公司官网，东吴证券研究所整理⚫苏试试验业务聚焦于特殊行业、半导体、新能源汽车等高壁垒赛道，同时积极拓展5G通信、航空航天等战略新兴下游。2023-2024年公司业绩阶段性受到（1）环试服务板块特殊行业订单确认滞后、新建实验室产能爬坡，需求与产能释放错配，成本端压力较大，（2）环试服务行业资本开支放缓，设备新签订单略有下滑等影响，业绩增速阶段性承压。2025年起，随特殊行业等下游需求企稳修复、公司实验室产能利用率回升，业绩增速持续修复。图：2025年前三季度公司归母净利润同比增长7%图：2025年前三季度公司营收同比增长9%图：2025上半年公司营收结构图：随产能利用率提升，公司各板块毛利率有望修复环境可靠性试验服务49%设备销售31%集成电路验证与分析服务16%其他业务4%60%57%57%59%57%55%37%34%34%33%29%27%44%54%57%43%40%37%20%30%40%50%60%70%2025H1环境可靠性试验服务设备销售集成电路验证与分析服务26% 25% 28% 25%50%27%20% 17%-4%9%-10%0%10%20%30%40%50%60%营业总收入（亿元）YOY0.50.60.70.91.21.92.73.12.31.611%14%17%21%41%54%42%16%-27%7%-40%-20%0%20%40%60%0.51.52.53.5归母净利润（亿元）YOY4.4 苏试试验：民营环境与可靠性设备、试验服务龙头，商业航天板块成为增长引擎数据来源：Wind，东吴证券研究所整理⚫苏试试验自2015年上市以来，内生扩建+外延并购并举，持续推动检测业务向高精尖方向纵深发展。公司上市以来累计募资约13亿元，资金投向始终紧扣“制造+服务”双轮驱动战略，重点投资于实验室网络扩建、试验设备技改扩产等项目，并持续推进苏州、上海、西安等地的实验室扩建，形成覆盖全国的本地化服务能力，有效贴近客户需求，并为中长期成长打稳基础。图：苏试试验上市以来内生+外延扩产，投资于战略新兴赛道项目名称时间规模项目概况深交所创业板IPO2015年1月1.8亿元共发行新股1,570万股，发行价格为每股11.48元。募集资金主要用于振动试验设备技改扩产（7,500万元）、实验室网络扩建（5,559万元）。定向增发2018年6月2.1亿元5千万元投入温湿度环境试验箱技改扩建项目，1.5亿元投入实验室网络改扩建项目。建设温湿度环境试验箱生产线和扩建苏州、上海、西安、广东等地的实验室网络。收购宜特（上海）检测技术有限公司2019年9月2.8亿元以2.8亿元现金收购宜特（上海）检测技术有限公司（国内领先的集成电路检测服务商）100%股权，标的公司注册资本2148万美元。公开发行可转债2020年7月3亿元初始转股价格24元/股，信用等级AA-，募集资金净额3.02亿元，其中2.19亿元投入实验室网络扩建项目、0.83亿元用于补充流动资金。定向增发2021年8月6亿元发行数量20,840,569股，发行价格28.79元/股。资金用于实验室网络扩建项目和面向集成电路全产业链的全方位可靠度验证与失效分析工程技术服务平台建设项目，以及补充流动资金。对外投资2026年1月>3亿元与杭州云栖小镇管理委员会签署项目合作协议，建设高端空间环境模拟试验设备研制与综合试验检测公共服务平台。有助于推动公司在高端试验设备制造领域的技术创新。4.4 苏试试验：民营环境与可靠性设备、试验服务龙头，商业航天板块成为增长引擎数据来源：公司官网，东吴证券研究所整理⚫2025年为公司的商业航天元年，航天检测设备与服务已成为公司重要增长引擎。2025上半年公司航空航天营收约1.5亿元，同比增长46%。⚫公司为商业航天领域提供：（1）环境与可靠性设备：包括大吨位的振动台、热真空设备等。（2）环境与可靠性服务：可覆盖70%以上卫星检测项目，公司凭此前在特殊行业积累的口碑与经验，快速拓展市场。⚫1月4日公司发布公告，拟与杭州云栖小镇管理委员会签署合作协议，计划以自有/自筹资金，投资不少于3亿元，于小镇范围内成立子公司，开展高端空间环境模拟试验设备的研制与试验检测服务，满足航空航天、智能装备等产业需求。云栖小镇为航天五院全国三大重点区域战略布局之一，公司与产业链合作将持续深化。图：苏试试验助力格思航天成功完成“一箭36星”卫星组合体力学试验验证图：苏试试验自研热真空设备4.4 苏试试验：民营环境与可靠性设备、试验服务龙头，商业航天板块成为增长引擎数据来源：公司官网，东吴证券研究所整理商业航天实验设备有望打造全新增长点下游需求修复、随实验室产能利用率提升，盈利水平有望改善苏试试验业务拆分【东吴机械】(百万元)2017A2018A2019A 2020A 2021A2022A2023A2024A2025E2026E2027E
1、设备销售
YOY16%30%26%7%23%15%23%-17%0%0%0%毛利率34%35%37%37%34%34%33%29%26%26%26%占比50%51%51%36%35%34%36%31%28%25%21%
2、试验服务
1,0031,0091,1611,3931,672YOY48%27%24%27%42%28%19%1%15%20%20%毛利率62%58%59%60%57%57%59%57%54%55%56%占比48%47%46%39%44%47%47%50%52%55%57%
3、集成电路验证与分析服务
YOY28%15%2%20%15%25%25%毛利率44%54%57%43%40%40%41%42%占比0%0%0%14%15%14%12%14%15%16%18%
4、其他
YOY-56%26%52%492%-21%8%2%1%0%0%0%毛利率30%59%37%11%19%14%17%29%20%20%20%占比2%2%3%10%6%6%5%5%5%4%4%营业收入合计YOY25%28%25%50%27%20%17%-4%10%14%15%毛利率48%46%47%44%46%47%45.6%44.5%42.4%44.1%45.5%期间费用率30.0%30.4%30.9% 31.0%29.6%28.3%26.4%28.9%29.2%28.4%27.8%净利率12%11%11%10%13%15%15%11%11%13%15%归母净利润YOY14%17%21%41%54%42%16%-27%10%32%28%4.4 苏试试验：民营环境与可靠性设备、试验服务龙头，商业航天板块成为增长引擎数据来源：Wind，东吴证券研究所预测4.5 风险提示宏观经济及政策变动。第三方检测行业与宏观经济环境相关，若宏观经济下行可能导致行业增速低于预期。同时，检测行业与政策密切相关，若行业政策发生变动，可能导致整体下游需求萎缩。行业竞争加剧导致利润率下滑。近年来我国检测行业持续加大市场化改革，新进入者较多。若行业规范程度提升低于预期，可能导致行业过度竞争，利润下降，龙头企业优势难以凸显。实验室投产进程不及预期。国内上市公司为拓展业务，多通过持续新建实验室，保证中长期成长。若实验室投产不及预期，收入兑现与成本提升错配，将对业绩造成不利影响。并购整合不及预期。并购是检测行业常态，但若公司对并购标的经营、管理不善，可能无法发挥协同效应，降低整体盈利水平。品牌和公信力受到不利影响。公信力是第三方检测机构核心竞争力，若公司业务质量控制不当而使得公司品牌和公信力受损，不仅会造成业务量的下降，还存在业务资质被暂停的风险。此外，行业内其他机构出现的恶性事件也有可能使得第三方检验检测行业整体公信力受损。