证券研究报告·军工公司点评报告·航空装备Ⅱ
东吴证券研究所
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中直股份（600038）
2026 年中报点评：产品谱系持续迭代，多维
市场开拓稳步推进
2026 年 08 月 31 日
证券分析师 许牧
执业证书：S0600523060002
xumu@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 27.63
一年最低/最高价 24.34/40.06
市净率(倍) 1.29
流通 A 股市值(百万元) 18,482.68
总市值(百万元) 22,653.65
基础数据
每股净资产(元,LF) 21.43
资产负债率(%,LF) 65.61
总股本(百万股) 819.89
流通 A 股(百万股) 668.94
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增持（下调）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 29,766 29,086 30,051 33,260 36,179
同比（%） 11.93 (2.28) 3.32 10.68 8.78
归母净利润（百万元） 555.87 651.87 679.71 768.82 862.18
同比（%） (7.98) 17.27 4.27 13.11 12.14
EPS-最新摊薄（元/股） 0.68 0.80 0.83 0.94 1.05
P/E（现价&最新摊薄） 40.75 34.75 33.33 29.47 26.27
[Table_Tag]
[T able_Summary] 事件：公司发布 2026 年中报，2026H1 实现营业收入 90.07 亿元，同比下
降 12.05%； 归母净利润1.88 亿元， 同比下降33.58%； 扣非归母净利润1.41
亿元，同比下降 31.48%；经营活动现金流净额 25.78 亿元，同比由净流出
74.13 亿元转为净流入。 第二季度公司实现营业收入66.34 亿元， 同比下降
15.65%；归母净利润 1.50 亿元，同比增长 86.32%。
投资要点
◼ 交付节奏承压， 盈利能力及回款质量边际改善：受主要产品订单不及预
期、产品交付量同比下降影响，2026H1 公司收入承压，其中航空产品
收入 88.77 亿元，占营业收入的 98.56%。2026H1 公司营业成本同比下
降 15.06%，降幅快于收入，带动综合毛利率同比提升 3.21 个百分点至
9.49%； 但同期研发费用同比增长91.89%至 2.98 亿元、 其他收益同比减
少 2.63 亿元， 利润端仍有压力。2026H1 公司应收账款同比下降 8.70%，
销售回款增加带动公司经营活动现金流同比由净流出转为净流入， 回款
质量明显改善。
◼ 收购整合完善全链布局， 产品谱系迭代稳步推进：2024 年完成昌飞、 哈
飞集团股权收购后，公司进一步完善直升机业务全链条布局。产品端，
AC332“吉祥鸟”于 2026 年 3 月完成局方审定试飞；公司在中国航空工
业集团 2026 低空产业发展大会签署“2+6 架 AC332 直升机国际市场开
发及运营合作协议”， 累计订单超40 架，市场覆盖国内低空领域及部分
“一带一路”沿线国家。公司目前已形成 1—13 吨直升机谱系，并布局运
12、运 12F 通用飞机；军机换代、民机国产替代、海外开拓及低空经济
应用有望推动全链与谱系优势转化为增长动能。
◼ 全产业链布局基础扎实， 政策与应用场景拓展提供长期支撑：公司业务
覆盖直升机零部件、民机整机、航空转包生产及客户化服务，并研制
eVTOL 等新能源飞行器，具备系统集成解决方案优势。1）政策端：低
空经济于 2024—2026 年连续三年写入政府工作报告并成为新兴支柱产
业，“十五五”规划纲要提出推动其健康有序发展， 赋能万亿级产业赛道。
2）需求端：经济发展和工程建设带来大载重、多用途垂直起降飞行器
需求，公司可通过机型改进、定制研发对接多元需求、拓展低空场景；
应急救援、警务航空、高原作业、城市服务等刚需扩容，有望打开民机
及相关服务市场空间。
◼ 盈利预测与投资评级：公司直升机全产业链与产品谱系优势有望支撑中
长期成长，但主要产品订单及交付仍承压，业绩修复节奏尚需观察。 我
们调整 2026—2027 年归母净利润预测至 6.8/7.7 亿元 （前值为7.0/7.7 亿
元） ， 新增2028 年归母净利润预测 8.6 亿元， 对应PE 分别约为 33/29/26
倍，将评级由“买入”下调至“增持”。
◼ 风险提示：订单不及预期；民机拓展不及预期；新机型研制不及预期。
-38%
-33%
-28%
-23%
-18%
-13%
-8%
-3%
2%
7%
2025/9/1 2025/12/30 2026/4/29 2026/8/27
中直股份 沪深300
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军工公司点评报告
东吴证券研究所
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中直股份三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 43,588 42,469 46,309 48,219 营业总收入 29,086 30,051 33,260 36,179
货 币 资 金 及 交 易 性 金 融 资 产 5,776 6,708 7,442 7,795 营业成本(含 金 融 类) 26,404 27,262 30,112 32,724
经 营 性 应 收 款 项 13,532 11,405 12,077 12,045 税 金 及 附 加 113 114 123 130
存货 14,212 14,550 16,013 17,079 销售费用 139 135 146 156
合同资产 9,308 9,015 9,978 10,492 管理费用 1,285 1,220 1,354 1,458
其 他 流 动 资 产 761 790 799 807 研发费用 843 856 931 995
非流动资产 7,950 8,025 8,115 8,208 财务费用 13 59 88 97
长 期 股 权 投 资 58 58 58 58 加:其 他 收 益 438 391 399 398
固 定 资 产 及 使 用 权 资 产 5,205 5,264 5,314 5,361 投 资 净 收 益 39 30 33 36
在建工程 499 499 525 562 公 允 价 值 变 动 11 0 0 0
无形资产 1,032 1,052 1,066 1,075 减值损失 (146) (147) (157) (162)
商誉 0 0 0 0 资 产 处 置 收 益 (1) 0 0 0
长 期 待 摊 费 用 14 14 14 14 营业利润 632 678 781 892
其 他 非 流 动 资 产 1,142 1,138 1,138 1,138 营 业 外 净 收 支 (16) (10) (10) (10)
资产总计 51,538 50,494 54,424 56,427 利润总额 615 668 771 882
流动负债 29,615 28,628 32,057 33,490 减:所 得 税 20 27 39 53
短 期 借 款 及 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 2,426 4,474 6,124 6,124 净利润 595 641 732 829
经 营 性 应 付 款 项 20,469 18,553 20,075 21,361 减:少 数 股 东 损 益 (56) (38) (37) (33)
合同负债 4,677 3,606 3,659 3,618 归属母公司净利润 652 680 769 862
其 他 流 动 负 债 2,044 1,994 2,199 2,387
非流动负债 4,244 3,750 3,750 3,750 每股收益-最 新 股 本 摊 薄(元) 0.80 0.83 0.94 1.05
长期借款 1,568 1,088 1,088 1,088
应付债券 0 0 0 0 EBIT 603 727 858 979
租赁负债 142 140 140 140 EBITDA 1,316 1,549 1,768 1,985
其 他 非 流 动 负 债 2,534 2,522 2,522 2,522
负债合计 33,860 32,378 35,807 37,240 毛利率(%) 9.22 9.28 9.46 9.55
归 属 母 公 司 股 东 权 益 17,579 18,055 18,592 19,160 归 母 净 利 率(%) 2.24 2.26 2.31 2.38
少 数 股 东 权 益 100 61 25 27
所有者权益合计 17,679 18,116 18,617 19,187 收 入 增 长 率(%) (2.28) 3.32 10.68 8.78
负债和股东权益 51,538 50,494 54,424 56,427 归 母 净 利 润 增 长 率(%) 17.27 4.27 13.11 12.14
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经 营 活 动 现 金 流 (10,776) 519 424 1,834 每 股 净 资 产(元) 21.44 22.02 22.68 23.37
投 资 活 动 现 金 流 (190) (838) (977) (1,074) 最 新 发 行 在 外 股 份 （ 百 万 股 ） 820 820 820 820
筹 资 活 动 现 金 流 1,300 1,251 1,287 (407) ROIC(%) 2.80 3.06 3.28 3.50
现 金 净 增 加 额 (9,666) 932 734 353 ROE-摊薄(%) 3.71 3.76 4.14 4.50
折 旧 和 摊 销 713 822 910 1,006 资 产 负 债 率(%) 65.70 64.12 65.79 66.00
资本开支 (784) (910) (1,010) (1,110) P/E（ 现 价&最 新 股 本 摊 薄 ） 34.75 33.33 29.47 26.27
营 运 资 本 变 动 (12,229) (1,131) (1,484) (285) P/B（ 现 价 ） 1.29 1.25 1.22 1.18
数据来源:Wind,东 吴 证 券 研 究 所 ， 全 文 如 无 特 殊 注 明 ， 相 关 数 据 的 货 币 单 位 均 为 人 民 币 ， 预 测 均 为 东 吴 证 券 研 究 所 预 测 。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数， 新三板基准指数为三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相
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