投资要点
➢ 公司业绩短期放缓。2025年，公司实现营业收入15.71亿元（同比+2.95%），归母净利润3.99亿元（同比+12.01%），扣非归母净利润2.83亿元（同比+5.33%）；其中，Q4单季度营业收入3.56亿元（同比+11.81%），归母净利润0.16亿元（同比-66.48%），扣非归母净利润0.12亿元（同比-69.83%）。公司2025年销售毛利率为58.36%（同比+3.51pp），销售净利率为23.75%（同比+1.92pp）。2026Q1公司实现营收3.58亿元（同比-20.58%），归母净利润0.85亿元（同比-47.16%），扣非归母净利润0.77亿元（同比-27.60%）。2026Q1公司营收与净利润均出现同比下滑，收入端受全球肝素原料药市场需求疲软及客户合同发货节奏影响，净利润端主要是去年同期收回
建元信托部分逾期款形成较高基数所致。➢ 产业链控制力显著增强。2025年，公司原料药业务营收4.56亿元（同比+2.95%），毛利率32.82%（同比-4.85pp）；制剂业务营收10.75亿元（同比-0.35%），毛利率为70.41%（同比+8.59pp），盈利结构持续向高附加值产品倾斜。河南千牧已正式投产，为公司提供充足的肝素上游原材料，湖北千红药用酶原料药基地已竣工，支撑胰激肽原酶、弹性蛋白酶等核心制剂规模化生产。公司通过布局河南千牧、湖北千红构建多糖类产品和药用酶类的两大自有完整产业链，最大限度确保上游原料的供给充足和质量可靠，确保产品从源头到上市全程可追溯，全产业链优势明显。➢ 创新管线持续推进。2025年公司研发投入1.48亿元（同比-1.72%）。公司已有4个创新药项目处于II期临床阶段。QHRD107胶囊是国内首个获批临床的口服CDK9抑制剂，适应症是急性髓系白血病（AML），目前正处于Ⅱa期临床试验阶段。QHRD106注射液是一种新型长效激肽释放酶，适应症是新型急性缺血性脑卒中(AIS)，目前正处IIb期临床试验阶段。QHRD211注射液是重组人生长激素，目前已完成II期临床患者入组。QHRD110胶囊是口服CDK4/6抑制剂创新药物，适应症是恶性脑胶质瘤（GBM），目前已完成澳大利亚Ⅰ期临床试验及国内桥接临床试验，正处于Ⅱ期临床试验阶段。创新管线密集突破，有望成为公司未来发展新的增长点。➢ 投资建议：考虑到肝素原料药市场需求不确定性等因素影响，我们适当下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润3.49/3.81/4.23亿元（2026-2027年原预测值5.12/6.15亿元），对应EPS分别为0.27/0.30/0.33，对应PE分别为26.10/23.86/21.52倍。公司主营业务整体稳健，维持“买入”评级。➢ 风险提示：产品价格下降风险；肝素下游需求不及预期风险；新药研发进展不及预期风险。盈利预测与估值简表2023A2024A2025A2026E2027E2028E营业总收入（百万元） 1814增长率（%）-21.24% -15.88%2.95%3.08%7.40%8.51%归母净利润（百万元）增长率（%）-43.77%95.77%12.01%-12.58%9.38%10.89%EPS（元/股）0.140.280.310.270.300.33市盈率（P/E）50.0325.5622.8226.1023.8621.52市净率（P/B）3.713.613.292.942.632.36-23%-1%20%42%63%85%107%128%25-0525-0825-1126-02
千红制药沪深300HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN2/3请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评附录：三大报表预测值利润表（百万元）资产负债表（百万元）2025A2026E2027E2028E2025A2026E2027E2028E营业总收入1,5711,6201,7391,887货币资金1,0781,444%同比增速3%3%7%9%交易性金融资产营业成本应收账款及应收票据毛利1,0481,142存货％营业收入58%60%60%61%预付账款税金及附加其他流动资产％营业收入1%1%1%1%流动资产合计1,9082,1602,5302,966销售费用长期股权投资％营业收入20%20%20%20%投资性房地产管理费用固定资产合计％营业收入10%10%10%10%无形资产研发费用商誉％营业收入7%7%7%7%递延所得税资产财务费用-7-11-16其他非流动资产％营业收入0%0%-1%-1%资产总计3,0873,3893,7674,186资产减值损失-5短期借款信用减值损失应付票据及应付账款其他收益预收账款投资收益应付职工薪酬净敞口套期收益应交税费公允价值变动收益其他流动负债资产处置收益流动负债合计营业利润长期借款％营业收入29%24%25%25%应付债券营业外收支-5-1-1-1递延所得税负债利润总额其他非流动负债％营业收入29%24%25%25%负债合计所得税费用归属于母公司的所有者权益2,7683,0973,4603,863净利润少数股东权益-2-18-36-57%同比增速12%-11%9%11%股东权益2,7663,0783,4233,806归属于母公司的净利负债及股东权益3,0873,3893,7674,186％营业收入25%22%22%22%现金流量表（百万元）少数股东损益-26-17-18-202025A2026E2027E2028EEPS（元/股）0.310.270.300.33经营活动现金流净额基本指标投资-70-60-502025A2026E2027E2028E资本性支出-142-114-83-63EPS0.310.270.300.33其他-164BVPS2.162.422.703.02投资活动现金流净额-162-112-131-100PE22.8226.1023.8621.52债权融资-20PEG1.90—2.541.98股权融资PB3.292.942.632.36支付股利及利息-150-17-18-20EV/EBITDA18.6917.6215.7113.74其他ROE14%11%11%11%筹资活动现金流净额-138-8-13-15ROIC13%11%10%10%现金净流量HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN3/3请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评