证券研究报告·公司点评报告·小金属
东吴证券研究所
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中矿资源（002738）
2026年三季报点评：Q3精矿外售补充增量，
27年多金属放量可期
2026年11月02日
证券分析师 曾朵红
执业证书：S0600516080001
021-60199793
zengdh@dwzq.com.cn
证券分析师 阮巧燕
执业证书：S0600517120002
ruanqy@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 34.67
一年最低/最高价 32.63/100.86
市净率(倍) 1.88
流通A股市值(百万元) 24,650.90
总市值(百万元) 25,287.77
基础数据
每股净资产(元,LF) 18.44
资产负债率(%,LF) 38.97
总股本(百万股) 729.38
流通A股(百万股) 711.02
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点评：锂价上行贡献弹性，铯铷业务
稳健增长》
2026-07-13
买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 5,364 6,545 8,846 11,654 12,790
同比（%） (10.80) 22.02 35.16 31.74 9.75
归母净利润（百万元） 756.97 457.64 2,040.74 2,426.54 2,867.82
同比（%） (65.72) (39.54) 345.93 18.90 18.19
EPS-最新摊薄（元/股） 1.04 0.63 2.80 3.33 3.93
P/E（现价&最新摊薄） 33.41 55.26 12.39 10.42 8.82
[Table_Tag]
[Table_Summary] 投资要点
◼ 26Q3业绩符合市场预期。公司26Q1-Q3营收60亿元，同比+25%，归母净利润16
亿元，同比+696%，毛利率 55%，同比+36pct；其中 26Q3营收 24亿元，同环比
+52%/+3%，归母净利润 5.1 亿元，同环比+346%/-15%，毛利率 59%，同环比
+36/+9pct。Q3汇兑损失等2.7亿元影响利润，业绩符合市场预期。
◼ Q3精矿外售补充增量，LCE出货环增50%。公司Q3锂盐出货我们预计约1万吨，
另销售精矿约5万吨，合计折LCE 1.5-1.6万吨，环比50%+，主因津巴布韦政策放
开、精矿外售补充增量；26Q1-Q3锂盐销量我们预计3.1万吨，叠加外售精矿5+万
吨，合计出货3.6-3.7万吨LCE；我们预计Q4锂盐出货约1.3-1.5万吨，并配合精
矿销售，26全年我们预计销售5.5万吨LCE。展望27年，碳酸锂出货我们预计7+
万吨LCE，同增25-30%。26Q3锂盐均价约14万元/吨、全成本9+万元/吨，对应锂
业务贡献利润约6亿元（不考虑汇兑损失） 。津巴布韦10万吨/年硫酸锂项目已进入
全面建设阶段，我们预计27年中投产，Bikita浮选厂技改有望提升精矿产能，支撑
后续放量降本。
◼ 铯铷盈利稳定，其他小金属27年起量。26Q3铯铷业务利润约1亿元，我们预计Q4
利润贡献稳健，26全年我们预计贡献4-5亿元。27年铯铷业务我们预计贡献利润4-
5亿元，同比基本持平；钽铌、锗镓等品种逐步起量，整体小金属业务利润我们预
计有望达7-8亿元。小金属方面，半年报披露Bikita合作产线公司预计年产钽精矿
150-200吨，27年规划新增自有产线500-600吨，伴生尾渣回收成本较低，远期利
润弹性可期；Tsumeb 20万吨/年锗锭等多金属项目一期火法已建成并试生产运营，
二期火法+湿法新工艺我们预计27年Q3投产。铯铷、铌钽、锗等小金属业务构成
公司稳定利润底盘及中长期增量来源。
◼ 铜矿采选已试生产，27年有望释放。公司Kitumba铜矿采选工程于26年9月全线
贯通投料试生产，目前产出铜精矿；冶炼工程我们预计26Q4完成投产准备或试生
产、27Q1正式投产，设计阴极铜产能3.5万吨/年，目前处于爬坡阶段，Q4我们预
计少量销售铜精矿、利润贡献有限，27年我们预计生产阴极铜3万吨，测算单吨盈
利3-4万元。
◼ Q3现金流环比转正，资本开支环比回落。公司 26Q1-Q3期间费用率 15%，同比
+4pct，其中Q3期间费用率23%，同环比+7/+12pct；26Q1-Q3经营性净现金流6.8
亿元，同比+38%，其中Q3为9.1亿元，同比+7%、环比转正；26Q1-Q3资本开支
23.6亿元，同比+314%，其中Q3为7.0亿元，同环比+171%/-42%；Q3末存货25.3
亿元，较年初+32%。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑锂价波动影响，我们下调26-28年公司归母净利润预期
至 20/24/29亿元（原预期 28/39/47亿元），同比+346%/+19%/+18%，对应 PE为
12x/10x/9x，考虑公司铯铷业务稳定贡献盈利，27年铜矿及钽铌、锗镓等小金属业
务有望逐步放量，带来新利润增长点，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：产能释放不及预期，锂价不及预期。
-42%
-31%
-20%
-9%
2%
13%
24%
35%
46%
57%
2025/11/3 2026/3/4 2026/7/3 2026/11/1
中矿资源 沪深300
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公司点评报告
东吴证券研究所
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中矿资源三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 8,264 8,239 9,634 12,969 营业总收入 6,545 8,846 11,654 12,790
货币资金及交易性金融资产 5,132 4,516 3,499 6,335 营业成本(含金融类) 4,879 5,281 7,352 7,967
经营性应收款项 616 952 1,437 1,572 税金及附加 191 221 291 320
存货 1,922 2,170 4,028 4,366 销售费用 37 71 58 51
合同资产 0 0 0 0 管理费用 537 557 676 614
其他流动资产 594 600 669 697 研发费用 102 142 140 115
非流动资产 9,940 12,173 14,414 15,920 财务费用 104 171 193 242
长期股权投资 60 60 70 80 加:其他收益 58 53 70 77
固定资产及使用权资产 3,385 5,416 8,044 9,437 投资净收益 33 88 117 128
在建工程 744 844 344 344 公允价值变动 (35) 0 0 0
无形资产 2,299 2,323 2,347 2,371 减值损失 10 (70) (70) (70)
商誉 1,227 1,227 1,227 1,227 资产处置收益 (22) (18) (23) (26)
长期待摊费用 1,177 1,275 1,374 1,473 营业利润 739 2,458 3,037 3,589
其他非流动资产 1,049 1,029 1,009 989 营业外净收支 (23) (8) 0 0
资产总计 18,204 20,412 24,049 28,889 利润总额 716 2,450 3,037 3,589
流动负债 2,858 2,831 4,105 6,152 减:所得税 257 367 456 538
短期借款及一年内到期的非流动负债 1,443 1,738 2,738 4,678 净利润 459 2,082 2,581 3,051
经营性应付款项 348 434 524 568 减:少数股东损益 2 42 155 183
合同负债 71 106 147 159 归属母公司净利润 458 2,041 2,427 2,868
其他流动负债 997 553 696 747
非流动负债 2,857 2,857 2,857 2,857 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.63 2.80 3.33 3.93
长期借款 1,674 1,674 1,674 1,674
应付债券 0 0 0 0 EBIT 877 2,575 3,137 3,723
租赁负债 16 16 16 16 EBITDA 1,346 3,081 4,046 4,867
其他非流动负债 1,167 1,167 1,167 1,167
负债合计 5,716 5,689 6,962 9,010 毛利率(%) 25.45 40.30 36.92 37.71
归属母公司股东权益 12,181 14,375 16,583 19,193 归母净利率(%) 6.99 23.07 20.82 22.42
少数股东权益 307 348 503 686
所有者权益合计 12,488 14,723 17,086 19,879 收入增长率(%) 22.02 35.16 31.74 9.75
负债和股东权益 18,204 20,412 24,049 28,889 归母净利润增长率(%) (39.54) 345.93 18.90 18.19
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流 1,602 1,739 1,406 3,893 每股净资产(元) 16.88 19.92 22.98 26.60
投资活动现金流 (743) (2,677) (3,057) (2,548) 最新发行在外股份（百万股） 729 729 729 729
筹资活动现金流 515 323 634 1,490 ROIC(%) 3.73 12.96 13.44 13.25
现金净增加额 1,353 (616) (1,017) 2,835 ROE-摊薄(%) 3.76 14.20 14.63 14.94
折旧和摊销 469 507 909 1,145 资产负债率(%) 31.40 27.87 28.95 31.19
资本开支 (1,060) (2,666) (3,063) (2,566) P/E（现价&最新股本摊薄） 55.26 12.39 10.42 8.82
营运资本变动 645 (983) (2,209) (463) P/B（现价） 2.05 1.74 1.51 1.30
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
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