3. 解冻：美部分解冻伊朗资产，允许石油出口并协助筹措重建资金，逐步解除2018年后一二级制裁；

核心观点
价格节奏判断核心驱动/风险因素操作策略建议原油复航预期已提前被市场充分交易，协议落地后地缘溢价快速出清，短期油价面临浮仓与岸罐库存快速释放带来的近端供应压力，但中期基本面仍偏向紧平衡。先跌后涨，布伦特Q3估值区间看85-90美元。浮仓释放对近月构成强利空，但不构成趋势性下行风险，物流恢复慢于预期、可流通库存持续下降以及三季度旺季需求将限制下行空间。核心驱动：上游产能恢复需三个月以上，复航一季度仍维持紧平衡甚至去库格局；三季度旺季需求；中国进口量恢复。核心风险：IEA库存释放增量缩减；俄罗斯制裁豁免到期后退出；中国进口恢复不及预期。短期观望浮仓释放节奏，待近端压力释放后，可逢低布局Q3多单，核心关注85美元附近支撑位。燃料油海峡封锁造成高硫燃料油月均缺口约400万吨，当前可即时释放的供应仅约160万吨，俄罗斯炼厂回归可额外提供80-100万吨/月高硫出口量，距完全填补缺口仍有差距。整体节奏为“快跌—震荡—基本面改善后小反弹”。短期市场交易复航带来的供应回归逻辑；中期进入震荡阶段，价格需等待实际中东复产数据；在看不到炼厂复产和出口恢复前，价格有底部支撑。核心驱动：中东炼厂开工率提升带来的出口增量；俄罗斯炼厂检修产能回归。核心风险：油品价格下跌压缩利润，抑制中东炼厂复产意愿；浮仓释放超预期。短期跟随原油端交易复航逻辑，待快速下跌完成后，可逢低布局多单，关注新加坡380价格战前低位支撑。航运地缘缓和后，近端现货仍以装载定价，船公司仍有挺价动力；远月因燃料油价格下行导致船公司成本下移，估值重心下降。07合约偏震荡，下方空间有限；远月合约估值重心下移，若无油价大幅上行，远月难以创新高，后续随着现货旺季转淡，可能趋势性下行。核心驱动：近端现货爆舱与船公司挺价，7月上旬有宣涨计划。核心风险：燃油价格大幅下行带动远月成本塌陷；现货旺季提前结束。07多单、10空单轻仓持有。LNG与天然气海湾内自由船货与卡塔尔浮仓合计约65万吨，预计月底至下月初到达亚洲；卡塔尔复产满负荷运行需两到三个月，下半年供应损失仍有1300万吨，基本抵消其他地区新增项目。整体节奏为先跌后涨。一个月内随油价跟跌消除地缘溢价，7-8月将考验JKM 15美元/MMBtu、TTF 13.5美元左右的支持位；中期看，补库需求共振可能在9-10月爆发，价格有望再度走高。核心驱动：卡塔尔复产进度；亚洲与欧洲冬季补库需求；印度及东南亚高温支撑需求。核心风险：国内迎峰度夏需求不及预期；浮仓释放超预期。短期观望，待7-8月下探至目标支撑位且支撑有效后，可布局中期多单，重点关注9-10月补库需求爆发节点。石脑油、LPG与烯烃石脑油中东浮仓已基本释放完毕，价格领跌，供应回归快于需求；LPG湾内浮仓约60万吨，预计解封后1-2周释放完毕，短期将严重挤压丙烷价格；烯烃复产动力强，中东PE、PP检修量约500-750万吨，复产预计30天内陆续兑现。石脑油、LPG短期领跌，待浮仓释放完毕后逐步企稳；烯烃外盘美金价格跌幅更大，传导至进口约在7月下旬，短期承压。核心驱动：中东烯烃装置复产进度；下游需求恢复情况。核心风险：LPG浮仓释放超预期；烯烃复产快于需求恢复，进一步压制价格。短期观望浮仓释放节奏，石脑油、LPG待释放完毕后可逢低布局；烯烃关注7月下旬进口到港后的价格企稳机会。甲醇、芳烃与尿素甲醇湾内浮仓量55万吨以上，6月进口约45万吨，7月预计跃升至70万吨以上，8月有望突破100万吨，供应增速快，而MTO装置6-7月上旬仍处检修期，需求恢复慢；芳烃浮仓极少，库存压力相对可控；尿素09合约上有政策顶、下有成本底，区间震荡，01合约因四季度新产能投放及出口通道关闭，适合空配。甲醇08-10合约持续承压，待价格再跌10-15%后，下游利润修复启动补库，金九银十旺季有望带来正反馈反弹；芳烃短期相对抗跌，强弱分化明显；尿素国际价格仍有下滑空间，国内09合约区间震荡。核心驱动：甲醇进口增量；MTO装置检修结束后的需求恢复；芳烃下游需求改善；尿素国内限价政策与新产能投放。核心风险：甲醇进口超预期；MTO需求恢复不及预期；尿素出口进一步下滑。短期多芳烃空甲醇头寸较优；尿素09合约区间操作，01合约可逢高布局空单。聚酯产业链原油估值回落带动PTA、PF等品种整体估值下移，09合约前期估值回落幅度较大；原油已接近战前水平，聚酯板块可能逼近战前低位，预计再跌5-10%；需求端韧性优于其他板块，6月上旬起部分出口订单已在关税下降背景下明显好转，金九银十旺季及出口利好将逐步释放。短期承压，待6月19日协议签署最终利空落地后，逐步企稳，Q3存在买点机会；乙二醇增量可控，7月仍可关注基差正套和月差正套机会。核心驱动：出口订单好转；金九银十旺季备货需求；乙二醇、PX近端供给收缩。核心风险：原油价格进一步下行；下游采购意愿持续低迷。下跌过程中PF加工费扩张。单边等待6月19日协议签字最后一波利空释放后，寻找聚酯原料逢低买入机会；以及px、pta月差7-9正套机会。烧碱、PVC与硫磺PVC盘面已较大程度交易了成本坍塌预期，价格处于中性偏低水平，国内检修集中，开工率仅69%，同比下滑9.78%，供应端持续偏弱，核心矛盾在于高社会库存与需求负反馈；烧碱基本不受中东直接影响，近端压力来自仓单交割，基本面在转好，库存连续五-六周去化；中东解封有望降低硫磺价格，印尼MHP镍冶炼环节成本松动，产能负荷提升可能间接拉动烧碱出口需求回暖。PVC09合约在5000以上承压，下方空间有限，呈供需双弱低位震荡；烧碱待07合约交割结束后，若库存降至40万吨以下，09或10合约存在多配机会。核心驱动：PVC国内检修与开工率；烧碱库存去化进度；氧化铝耗碱潜在增量；印尼镍冶炼负荷提升带来的烧碱出口需求。核心风险：PVC高库存持续压制价格；烧碱仓单交割压力超预期。PVC区间操作，关注5000以上压力位与下方成本支撑；烧碱待07合约交割完成且库存降至目标水平后，可布局09/10合约多单。橡胶合成橡胶作为石油产业链衍生品，地缘风险溢价消退后，成本中枢下移，国内顺丁生产企业利润改善，开工提升、供应增量释放，短期基本面偏弱但估值偏低；天然橡胶因中东不涉及产区，反而轮胎出口订单有望修复，NR仓单已去库至2.8万吨，创2020年1月以来次新低，为多头提供坚实底牌，厄尔尼诺事件已基本确认，印度高温及东南亚潜在干旱可能成为下半年驱动。天胶预计震荡—回调—拉升三阶段；合成胶短期低位震荡，成本端持续承压。核心驱动：天胶轮胎出口订单恢复；NR低仓单支撑；厄尔尼诺天气带来的供应扰动；合成胶成本端原油下行。核心风险：厄尔尼诺转换为拉尼娜；合成胶下跌后对天胶的替代效应。可关注多NR空BR的价差扩大策略；天胶待回调后，可逢低布局中期多单，重点关注仓单去化与天气发酵情况。Special report on Guotai Junan Futures国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。