1. 市场及行业回顾：4月跑输市场

报告摘要
4月跑输市场。1）26年4月份传媒板块（申万传媒指数）上涨2.23%，跑输沪深300指数5.80百分点，在申万一级31个行业中排名第20位；2）个股表现来看，琏升科技、贵广网络、粤传媒、中体产业涨幅居前，中信出版、博纳影业、电声股份、旗天科技等跌幅居前；3）估值来看，当前申万传媒指数对应TTM-PE 42.1x，处于过去5年73.0%分位数。版号发放节奏稳定，关注新品周期、景气度与AI应用驱动下的板块机会。1）4月份共有147款国产游戏和7款进口游戏过审，2026年1-4月累计发放游戏版号621个，同比增长21.8%；国内游戏版号发放节奏持续、进口版号持续发放；2）3月中国游戏市场实际销售收入315亿元，同比增长17.9%；移动游戏市场实际销售收入223亿元，同比增长12.4%；3）新品、监管政策以及AI应用驱动之下，中长期看板块具备向上可能，重点关注新品表现。综艺市场芒果腾讯领先，AI真人剧快速起量。1）据灯塔专业版数据，今年4月总票房10.38亿元人民币，同比下降13.3%；五一档含服务费的票房7.58亿元，同比增长10.3%；2）剧集市场，4月正片播放量的全网剧集TOP10中，《月鳞琦纪》7.81亿播放量问鼎榜首。紧随其后的是《蜜语纪》和《逐玉》，分别取得7.61亿和5.55亿的成绩；3）综艺市场，爱奇艺&腾讯《哈哈哈哈哈 第六季》全网正片市占率22.13%排名第一、优酷的《怦然心动的20岁：冬季》正片市占率8.89%排名第二、芒果《乘风2026》全网正片市占率6.21%排名第三；网综方面，前十的综艺中芒果/腾讯/优酷/爱奇艺分别占据4/4/1/2个。AI应用：AI Agent全面爆发并落地，头部模型公司融资进程加快。1）OpenAI GPT 5.5的Agent能力跃升，可以自主规划、多步执行、调用工具完成复杂任务；2）Kimi K2.6在代码编写、长程任务执行及Agent集群能力方面实现了全面升级，可实现百级Agent协同；3）DeepSeek-V4和Kimi-K2.6位列Artificial Analysis全球开源模型前两位；4）飞书、钉钉、Office等办公平台全面集成多个Agent；5）4~5月，月之暗面、深度求索、Anthropic等融资进程加快。投资观点：关注AI应用叙事逻辑改善可能，把握游戏与IP潮玩底部机会。1）2026年大厂AI应用迭代速度加快，OpenClaw引领下AI应用从单点工具到深度融入工作流、头部模型厂融资进程加快，持续看好AI应用产业趋势；4-5月游戏版号发放节奏持续、IP潮玩新品发布密集，持续看好游戏、IP潮玩行业景气度，关注游戏及IP潮玩头部公司暑期档布局情况；2）AI应用：流量及内容服务生态重构，多模态技术进步加速AI漫剧、游戏等领域降本增效，关注AI应用负向逻辑修正可能；关注：a）AI基建相关方向（华策影视、浙数文化、顺网科技等）；b）Token运营及AI营销（易点天下、浙文互联、天娱数科等标的）；AI漫剧重点看好IP及平台（中文在线、掌阅科技、昆仑万维、阅文集团、哔哩哔哩、快手等标的）；3）关注新品周期持续性，估值与拥挤度低位背景下游戏板块具备良好中期布局价值，自下而上把握产品周期及业绩表现以及具备AI产品落地的相关标的，关注完美世界、巨人网络、世纪华通、恺英网络、心动公司、三七互娱等标的；3）IP潮玩核心看好产品及海外扩张的泡泡玛特。
重点推荐组合：4月投资组合为巨人网络、泡泡玛特、昆仑万维、顺网科技。 5月投资组合为完美世界、泡泡玛特、中文在线、华策影视；
风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险等。传媒板块市场回顾：4月跑输市场游戏：版号发放节奏稳定，关注新品周期表现综艺市场芒果腾讯领先，AI真人剧快速起量AI应用：AI Agent大规模落地，头部模型公司融资进程加快投资建议：持续看游戏及潮玩板块业绩表现，关注AI应用底部机会
1. 市场及行业回顾：4月跑输市场
1.1 板块表现回顾Ø 26年4月份传媒板块（申万传媒指数）上涨2.23%，跑输沪深300指数5.80百分点；图：申万传媒指数4月跑输市场图：申万传媒指数2024以来表现-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%22年11月23年1月23年3月23年5月23年7月23年9月23年11月24年1月24年3月24年5月24年7月24年9月24年11月25年1月25年3月25年5月25年7月25年9月25年11月26年1月26年3月传媒（申万）沪深300相对收益-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%2024-01-022024-03-022024-05-022024-07-022024-09-022024-11-022025-01-022025-03-022025-05-022025-07-022025-09-022025-11-022026-01-022026-03-02传媒(申万)沪深3001.1 板块表现回顾Ø 4月传媒板块在申万一级31个行业中排名第20位；Ø 估值来看，当前申万传媒指数对应TTM-PE 42.1x，处于过去5年73.0%分位数。图：4月传媒行业涨幅(%)排名第20位图：传媒板块TTM-PE 分位数(5)美容护理农林牧渔商贸零售公用事业食品饮料银行交通运输建筑装饰纺织服饰房地产医药生物轻工制造石油石化传媒国防军工基础化工环保综合建筑材料汽车社会服务钢铁非银金融煤炭机械设备有色金属电子计算机家用电器通信电力设备-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%2024-01-022024-02-022024-03-022024-04-022024-05-022024-06-022024-07-022024-08-022024-09-022024-10-022024-11-022024-12-022025-01-022025-02-022025-03-022025-04-022025-05-022025-06-022025-07-022025-08-022025-09-022025-10-022025-11-022025-12-022026-01-022026-02-022026-03-022026-04-02传媒(申万)沪深3001.1 个股表现Ø 个股表现上，琏升科技、粤传媒、友车科技、迅游科技涨幅居前，贵广网络、欢瑞世纪、华立科技、联建光电等跌幅居前。表：4月个股涨跌幅排行4月涨幅排行4月跌幅排行代码公司月涨幅年涨幅市值（亿）代码公司月涨跌幅年涨跌幅市值（亿）300051.SZ琏升科技39%155%600996.SH贵广网络-23%-15%002181.SZ粤传媒37%121%000892.SZ欢瑞世纪-19%-34%688479.SH友车科技33%124%301011.SZ华立科技-18%-21%300467.SZ迅游科技33%47%300269.SZ联建光电-17%-2%605168.SH三人行29%41%300766.SZ每日互动-17%-3%300295.SZ*ST三六五28%-3%002131.SZ利欧股份-17%23%603721.SH*ST天择26%35%601019.SH山东出版-17%-12%300133.SZ华策影视21%6%002624.SZ完美世界-15%3%300058.SZ蓝色光标19%64%603230.SH内蒙新华-12%-12%
2.游戏：版号发放节奏稳定，关注新品周期、景气度与AI应
用驱动下的板块机会2.1 版号常态化发放Ø 4月份共有147款国产游戏和7款进口游戏过审；Ø 2026年1-4月累计发放游戏版号621个，同比增长21.8%；国内游戏版号发放节奏持续、进口版号持续发放。图：游戏版号发放情况图：2026年4月发放154个游戏版号2026年1-4月
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2023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/12025/22025/32025/42025/52025/62025/72025/82025/92025/102025/112025/122026/12026/22026/32026/4国产游戏进口游戏2.2 2026年3月国内游戏市场增长17.9%Ø 2026年3月中国游戏市场实际销售收入315亿元，同比增长17.9%；Ø 其中，3月移动端/客户端实际销售收入分别为223/79亿元，分别同比+12.4%/+40.8%。图：中国市场实际销售收入及增长率图：中国市场移动端/客户端销售收入情况（%）-20%-10%0%10%20%30%40%50%2022年6月2022年8月2022年10月2022年12月2023年2月2023年4月2023年6月2023年8月2023年10月2023年12月2024年2月2024年4月2024年6月2024年8月2024年10月2024年12月2025年2月2025年4月2025年6月2025年8月2025年10月2025年12月2026年2月中国游戏市场实际销售收入(亿元）同比2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月2023年9月2023年11月2024年1月2024年3月2024年5月2024年7月2024年9月2024年11月2025年1月2025年3月2025年5月2025年7月2025年9月2025年11月2026年1月2026年3月中国游戏市场移动端实际销售收入（亿元）中国游戏市场客户端实际销售收入（亿元）2.4 3月自研游戏海外收入增长32%，点点互动领先Ø 2026年3月自主研发游戏海外市场收入为21.40亿美元，同比增长31.7%；Ø 2026年3月游戏厂商出海收入榜中，点点互动排名第一。图：中国自主研发游戏海外市场收入图：3月中国手游发行商-20%-10%0%10%20%30%40%50%2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月2023年12月2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月2024年7月2024年8月2024年9月2024年10月2024年11月2024年12月2025年1月2025年2月2025年3月2025年4月2025年5月2025年6月2025年7月2025年8月2025年9月2025年10月2025年11月2025年12月2026年1月2026年2月2026年3月中国自主研发游戏海外市场实际销售收入（亿美元）同比2.5 新游市场：5月24款新游将上线，灵犀修仙、腾讯肉鸽、B站三国卡牌混战Ø 据GameLook统计，本月预计有24款游戏上线，新游数量相比上个月有所提升，质量也有较大提升。Ø 其中最引人瞩目的分别为灵犀互娱的《宗师之上》、腾讯的《卡厄思梦境》和B站的《三国：百将牌》。图：2026年5月新游盘点图：B站《三国：百将牌》
3.影视：综艺市场芒果腾讯领先，AI真人剧热度高涨
3.1 4月电影票房市场同比下降13.3%Ø 据灯塔专业版数据，今年4月总票房10.38亿元人民币，同比下降13.3%；Ø 观影总人次0.27亿人次，同比下降2.5%；平均票价达到38.2元（上月41.7元）。图：4月电影票房收入同比大幅增长图：观影人次图：平均票价-100%0%100%200%300%400%500%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.002023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-02电影票房收入（亿元）同比（%）5,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122026-022026-04中国:电影观影人次:当月值44.738.938.339.339.141.141.541.341.140.340.839.647.441.640.340.440.341.140.840.740.339.440.147.247.442.142.939.839.138.036.537.236.639.240.738.846.141.738.22023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122026-022026-04平均票价（元）3.1 4月票房表现平淡，《我，许可》领跑Ø 从单片表现来看，《我，许可》、《挽救计划》、《超级马力欧银河大电影》、《蝴蝶楼·惊魂》、《我的妈耶》分列4月票房市场前5，《我，许可》领跑。图：4月电影票房TOP5（亿元）1.631.300.960.770.650.000.200.400.600.801.001.201.401.601.80我，许可挽救计划超级马力欧银河大电影蝴蝶楼·惊魂我的妈耶3.1 五一档：表现较为平淡，主因缺乏头部内容供给Ø 2026年中国五一档分账票房7.58亿（含服务费），同比增长10.3%。Ø 拆分量价数据来看，观影人次为2085万人次，同比增长10.3%;平均票价36.4元，同比下降8.0%。图：历年五一档表现（亿元）图：历年五一档观影人次（万人）图：平均票价（元）6.33 6.567.8310.0615.2716.732.9715.2115.287.47 7.58-200.0%-100.0%0.0%100.0%200.0%300.0%400.0%500.0%20152016201720182019202120222023202420252026票房(亿元）YoY274429113769378118902085-150.0%-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%350.0%400.0%20152016201720182019202120222023202420252026人次（万）YoY36.232.628.534.643.537.834.240.4 40.4 39.536.40.05.010.015.020.025.030.035.040.045.02015 2016 2017 2018 2019 2021 2022 2023 2024 2025 2026平均票价（元）3.2 剧集市场：4月《月鳞琦纪》《蜜语纪》播放量居前Ø 4月正片播放量的全网剧集TOP10中，《月鳞琦纪》7.81亿播放量问鼎榜首。紧随其后的是《蜜语纪》和《逐玉》，分别取得7.61亿和5.55亿的成绩；Ø 《蜜语纪》7.61亿的播放量登顶电视剧榜，网络剧《月鳞琦纪》则以7.81亿的播放量表现位居网络剧的第一。图：4月电视剧播放量排行图：4月剧集播放量排名图：4月网剧播放量排行3.3 综艺市场：芒果腾讯持续领先Ø 综艺市场爱奇艺&腾讯《哈哈哈哈哈 第六季》全网正片市占率22.13%排名第一、优酷的《怦然心动的20岁：冬季》正片市占率8.89%排名第二、芒果《乘风2026》全网正片市占率6.21%排名第三。Ø 网综方面，前十的综艺中芒果/腾讯/优酷/爱奇艺分别占据4/4/1/2个。图：4月电视综艺播放量排行图：4月综艺播放量排名图： 4月网络综艺播放量排行3.4 短剧&漫剧：漫剧热度持续，AI真人剧热度新高Ø 短剧方面，4月热度前三的为《家人受辱，我摊牌了战将身份》《出狱后，妈妈靠选美走上人生巅峰》《小可怜揣崽后，被周爷抱回家亲哭》，TOP5短剧中，番茄/九州分别占比4/1个。Ø 动态漫方面，4月热度前三的分别为《我真不是大佬啊》《八零暖妻：悔过老公宠上天》《为救悟空，菩提镇压三界》，头部漫剧的抖音累计播放量在1.9亿次以上。Ø AI真人剧快速起量，头部AI真人剧的播放了达到7亿次以上，平台主要为九州、番茄、河马。图： 4月动态漫热力值排行图：4月短剧热力值排名图： 4月AI真人热力值排行
4. AI应用：Agent大规模落地，头部模型公司融
资进程加快4.1 行业动态：OpenAI GPT 5.5的Agent能力跃升4月23日，OpenAI 正式发布 GPT-5.5——将这次发布定性为"a new class of intelligence for real work"（面向真实工作的新一代智能）。GPT-5.5 的核心定位已从"对话助手"彻底转向"自主Agent"：它不仅生成内容，更能自主规划、多步执行、调用工具完成复杂任务。从使用角度看，从“问答模式”到“自主执行”，成为了“可以指挥工具干活的数字员工”。GPT-5.5 的 Agent 架构分为三层：1）规划层（Planner）：模型自身对任务进行分解，将复杂目标拆解为可执行的子任务序列。这依赖于 GPT-5 系列新增的 Chain-of-Thought+（增强思维链）能力，支持更长步数的内省推理。2）执行层（Executor）：每个子任务调用对应的 Tool（浏览器、代码解释器、文件系统、API）。GPT-5.5 支持原生 Tool Use，响应格式内置 function_call 语义，不再需要复杂的 Prompt 工程。3）反馈层（Reflector）：执行结果反馈给模型，模型判断是否需要重新规划（Re-planning）或调整策略。这一层是GPT-5.5 与早期 Agent 系统的本质区别——它不是线性执行，而是真正的感知-决策-执行循环。图：GPT-5 家族模型介绍图：GPT-5.5 架构4.2 行业动态：Kimi K2.6可实现百级Agent协同4月20日，月之暗面发布并开源了其最新模型Kimi K2.6,该模型在代码编写、长程任务执行及Agent集群能力方面实现了全面升级。Kimi K2 系列用的是 MoE 架构，总参数量1万亿，每个token只激活 32B 参数，384 个专家里挑 8 个干活。Agentic能力方面：1）Agent 集群扩展到了 300 个子 Agent；2）K2.6 改进了编排器，让并行执行不会退化成顺序处理。在解决任务方面，Kimi会拆解执行计划：制定研究框架、深度研究、交叉验证，一直到报告组装和格式转换。然后就开始召唤 Agent，并用8个子Agent分工协作。图：Kimi与GPT、Claude、Gemini等模型性能对比图：Kimi Agent拆解执行计划并安排子Agent分工协作4.3 行业动态：DeepSeek-V4和Kimi-K2.6登顶Artificial Analysis榜单Ø 4月25日，全球权威Artificial Analysis智能指数开源模型榜单更新，Kimi-K2.6和DeepSeek-V4-Pro(Max)位列全球开源模型前两位。Ø 拿到54分成绩的是在本周一发布的中国万亿参数开源模型Kimi K2.6，也是全球排名前五的开源模型中，同时支持图片和视频理解的多模态模型，其他四个是纯文本模型。Ø DeepSeek V4 Pro（Max）相比上一代模型V3.2提升了10分，以52分的成绩进入全球开源模型的前两位。图：人工智能分析指数4.4 行业动态：飞书、钉钉、Office等应用全面集成 AgentØ 飞书、钉钉、Microsoft 365等办公平台已全面进入 Agent 原生集成时代：从 “对话助手” 升级为可跨应用、长记忆、能自主执行的智能工作伙伴，覆盖文档、会议、审批、数据处理等全链路场景。Ø 飞书：具备全栈Agent能力，包括aily+OpenClaw+Lark CLI，普通用户用 aily 零门槛，开发者用 CLI/OpenClaw 深度定制，个人→团队→企业级 Agent 全覆盖。Ø 钉钉：拥有系统级的Agent生态，包括AgentOS（企业可定制模型）、悟空Agent（通用智能体）、钉钉ONE(聚合所有Agent输出)。Ø Microsoft 365：Office Agent（统一层连接 Word/Excel/PowerPoint/Teams/Outlook，跨应用任务闭环）+ Copilot Agent Mode（常驻后台 + 长期任务管理）。图：Video Arena 榜单图：阿里巴巴官方微博4.5 行业动态：头部模型企业融资进程加快Ø 月之暗面：2026年5月7日，宣布完成 20 亿美元 D 轮（约 136 亿人民币），据华峰资本官微消息，投后估值 200 亿美元（约 1362 亿人民币），为中国大模型单笔融资纪录。Ø 深度求索：2026年4月，公司启动首轮外部融资；5月，据The Infotmation，目标募资500亿人民币（73.5 亿美元），投后估值约515亿美元（3500亿人民币）。Ø Anthropic：2026年5月12日，彭博社消息，AI初创公司Anthropic正在和投资者进行早期谈判，目标是筹集至少300亿美元的新资金 ，估值超过9000亿美元。本轮融资预计最快于2026年5月底完成。图：月之暗面融资历程图：ANthropic估值提升速度迅猛
5. 投资建议：持续看好游戏潮玩景气度及AI应用前景，把握板块低
位布局机会5.1 投资建议与5月组合Ø 关注AI应用叙事逻辑改善可能，把握游戏与IP潮玩底部机会。1）2026年大厂AI应用迭代速度加快，OpenClaw引领下AI应用从单点工具到深度融入工作流、头部模型厂融资进程加快，持续看好AI应用产业趋势；4-5月游戏版号发放节奏持续、IP潮玩新品发布密集，持续看好游戏、IP潮玩行业景气度，关注游戏及IP潮玩头部公司暑期档布局情况；2）AI应用：流量及内容服务生态重构，多模态技术进步加速AI漫剧、游戏等领域降本增效，关注AI应用负向逻辑修正可能；关注：a）AI基建相关方向（华策影视、浙数文化、顺网科技等）；b）Token运营及AI营销（易点天下、浙文互联、天娱数科等标的）；AI漫剧重点看好IP及平台（中文在线、掌阅科技、昆仑万维、阅文集团、哔哩哔哩、快手等标的）；3）关注新品周期持续性，估值与拥挤度低位背景下游戏板块具备良好中期布局价值，自下而上把握产品周期及业绩表现以及具备AI产品落地的相关标的，关注完美世界、巨人网络、世纪华通、恺英网络、心动公司、三七互娱等标的；3）IP潮玩核心看好产品及海外扩张的泡泡玛特。Ø 重点推荐组合： 4月投资组合为巨人网络、泡泡玛特、昆仑万维、顺网科技。 5月投资组合为完美世界、泡泡玛特、中文在线、华策影视图：投资组合表现代码简称股价月涨幅相对沪深300涨幅相对行业指数涨幅002517恺英网络23.2726.7%16.41%16.04%002027分众传媒8.3114.0%3.66%3.29%9626.HK哔哩哔哩180.900.8%-9.55%-9.92%801760.SI传媒（申万）830.2310.7%0.37%000300.SH沪深3004496.7610.3%风险提示商誉减值风险；业绩不达预期；经营管理风险;监管政策风险；新技术落地低于预期等。