证券研究报告·公司点评报告·环境治理
东吴证券研究所
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洪城环境（600461）
2026 年中报点评：信用减值&所得税提升致
业绩承压，工程收缩盈利结构优化
2026 年 08 月 27 日
证券分析师 袁理
执业证书：S0600511080001
021-60199782
yuanl@dwzq.com.cn
证券分析师 陈孜文
执业证书：S0600523070006
chenzw@dwzq.com.cn
研究助理 田源
执业证书：S0600125040008
tiany@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 8.95
一年最低/最高价 8.67/10.58
市净率(倍) 1.16
流通 A 股市值(百万元) 11,493.20
总市值(百万元) 11,493.20
基础数据
每股净资产(元,LF) 7.72
资产负债率(%,LF) 55.65
总股本(百万股) 1,284.16
流通 A 股(百万股) 1,284.16
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买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 8,227 7,486 7,532 7,635 7,715
同比（%） 2.22 (9.00) 0.61 1.37 1.04
归母净利润（百万元） 1,190 1,193 1,237 1,276 1,305
同比（%） 9.89 0.27 3.64 3.18 2.26
EPS-最新摊薄（元/股） 0.93 0.93 0.96 0.99 1.02
P/E（现价&最新摊薄） 9.66 9.63 9.29 9.01 8.81
[Table_Tag]
[T able_Summary] 投资要点
◼ 事件：2026H1 公司实现营业收入 34.01 亿元（同比-7.77%，下同），归
母净利润 5.81 亿元（-4.48%）。
◼ 信用减值计提增加叠加所得税率提升致业绩承压 2026H1 营收 34.01 亿
元（-2.97 亿元） ，毛利12.59 亿元（+0.28 亿元） ，销售毛利率 37.01%
（+3.64pct），归母净利润 5.81 亿元（-0.27 亿元），归母净利率 17.10%
（-0.59pct）。2026H1 信用减值损失计提 0.36 亿元（+0.20 亿元） ，主要
系回款承压，应收持续积累，26H1 期末应收账款 35.17 亿元，较 25 年
底增加 4.38 亿元。2026H1 所得税为 1.91 亿元 （+0.30 亿元） ， 所得税率
23.21%（+3.64pct） ，主要系部分项目退出三免三减半优惠期所致。
◼ 水务运营毛利率提升，工程业务收缩，盈利结构优化。2026H1 分板块
来看，1）供水：营收 4.27 亿元（-2.09%） ，毛利率59.28%（+9.88pct），
主要系管网折旧年限自 25/7/1 起延长导致折旧摊销较上年同期下降， 以
及成本管控优化；2）污水：营收 13.18 亿元（-5.13%） ，毛利率43.34%
（+1.03pct）；3）工程： 营收 1.91 亿元（ -55.73%） ，毛利率35.10%
（+15.04pct） ， 工程规模大幅收缩；4） 能源：营收 13.10 亿元 （-1.35%），
毛利率 9.50%（+0.47%），子公司南昌市燃气集团实现净利润 0.38 亿元
（+4.57%）；5） 固废：营收 3.95 亿元 （+3.60%） ， 毛利率36.53%（同比
-1.40pct），子公司鼎元生态净利润 0.64 亿元（-15.71%）。
◼ 财务费用下降明显，期间费用总体稳定。2026 年上半年公司期间费用
3.84 亿元（+2.35%），期间费用率同比上升 1.12pct 至 11.30%。其中，
销售费用 1.26 亿元（+22.41%），管理费用 1.36 亿元（+3.17%），研发费
用 0.55 亿元（-3.26%），财务费用 0.67 亿元（-19.61%）， 融资成本下降。
◼ 经营性现金流大幅改善，自由现金流转正。2026H1 公司经营活动现金
流净额 5.69 亿元，同比增长 65.14%，主要是本期用于购买商品、接受
劳务支付的现金流出减少；购建固定资产、 无形资产及其他长期资产支
付现金 4.71 亿元，同比增长 8.15%；测算简易自由现金流为 0.99 亿元
（25H1 为-0.90 亿元） ，实现转正，现金流对分红保障度提升。
◼ 盈利预测与投资评级：低估值+高分红，水务运营量价刚性逆周期，在
手厂网一体化项目进入投资尾声，期待模式理顺带来业绩 &现金流增
量。公司承诺 21-26 年分红比例 50%+，自由现金流转正，高分红可持
续！我们维持 2026-2028 年归母净利润预测为 12.37/12.76/13.05 亿元，
同比+3.6%/3.2%/2.3%， 对应PE 为 9.3/9.0/8.8 倍，对应 26 年股息率 5.4%，
维持“买入”评级。 （估值日期：2026/8/27）
◼ 风险提示：资本开支超预期上行，应收风险，市场化改革不及预期等。
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
2025/8/27 2025/12/26 2026/4/26 2026/8/25
洪城环境 沪深300
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公司点评报告
东吴证券研究所
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洪城环境三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 6,574 8,288 10,274 12,546 营业总收入 7,486 7,532 7,635 7,715
货 币 资 金 及 交 易 性 金 融 资 产 2,553 4,183 6,096 8,324 营业成本(含 金 融 类) 4,930 4,918 4,950 4,972
经 营 性 应 收 款 项 3,226 3,271 3,372 3,379 税 金 及 附 加 91 92 93 94
存货 225 245 228 247 销售费用 240 241 245 247
合同资产 265 267 271 273 管理费用 321 319 324 327
其 他 流 动 资 产 305 322 307 323 研发费用 132 132 134 136
非流动资产 18,557 18,116 17,520 16,772 财务费用 194 185 183 181
长 期 股 权 投 资 75 75 75 75 加:其 他 收 益 36 37 37 37
固 定 资 产 及 使 用 权 资 产 5,181 5,048 4,736 4,299 投 资 净 收 益 2 2 2 2
在建工程 619 311 127 16 公 允 价 值 变 动 0 0 0 0
无形资产 9,629 9,629 9,529 9,329 减值损失 (56) (65) (68) (70)
商誉 69 69 69 69 资 产 处 置 收 益 0 0 0 0
长 期 待 摊 费 用 61 61 61 61 营业利润 1,560 1,617 1,677 1,726
其 他 非 流 动 资 产 2,923 2,923 2,923 2,923 营 业 外 净 收 支 (2) (2) (2) (2)
资产总计 25,131 26,405 27,794 29,319 利润总额 1,558 1,615 1,675 1,724
流动负债 9,433 9,273 9,187 9,101 减:所 得 税 272 282 300 314
短 期 借 款 及 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 3,663 3,578 3,493 3,408 净利润 1,286 1,333 1,375 1,411
经 营 性 应 付 款 项 3,083 3,013 2,996 2,984 减:少 数 股 东 损 益 93 96 99 106
合同负债 697 695 700 703 归属母公司净利润 1,193 1,237 1,276 1,305
其 他 流 动 负 债 1,990 1,987 1,998 2,006
非流动负债 4,498 4,598 4,698 4,898 每股收益-最 新 股 本 摊 薄(元) 0.93 0.96 0.99 1.02
长期借款 3,974 4,074 4,174 4,374
应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,748 1,930 1,994 2,046
租赁负债 77 77 77 77 EBITDA 2,750 2,974 3,044 3,097
其 他 非 流 动 负 债 447 447 447 447
负债合计 13,930 13,871 13,885 13,999 毛利率(%) 34.15 34.70 35.17 35.55
归 属 母 公 司 股 东 权 益 9,992 11,228 12,504 13,809 归 母 净 利 率(%) 15.94 16.42 16.71 16.91
少 数 股 东 权 益 1,209 1,305 1,405 1,510
所有者权益合计 11,201 12,534 13,909 15,320 收 入 增 长 率(%) (9.00) 0.61 1.37 1.04
负债和股东权益 25,131 26,405 27,794 29,319 归 母 净 利 润 增 长 率(%) 0.27 3.64 3.18 2.26
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经 营 活 动 现 金 流 1,910 2,423 2,557 2,624 每 股 净 资 产(元) 7.72 8.68 9.67 10.69
投 资 活 动 现 金 流 (976) (603) (453) (303) 最 新 发 行 在 外 股 份 （ 百 万 股 ） 1,284 1,284 1,284 1,284
筹 资 活 动 现 金 流 (1,247) (190) (191) (94) ROIC(%) 7.69 8.13 7.81 7.47
现 金 净 增 加 额 (314) 1,630 1,913 2,228 ROE-摊薄(%) 11.94 11.01 10.20 9.45
折 旧 和 摊 销 1,003 1,044 1,050 1,051 资 产 负 债 率(%) 55.43 52.53 49.96 47.75
资本开支 (1,003) (603) (453) (303) P/E（ 现 价&最 新 股 本 摊 薄 ） 9.63 9.29 9.01 8.81
营 运 资 本 变 动 (674) (223) (142) (115) P/B（ 现 价 ） 1.16 1.03 0.93 0.84
数据来源:Wind,东 吴 证 券 研 究 所，全 文 如 无 特 殊 注 明 ， 相 关 数 据 的 货 币 单 位 均 为 人 民 币 ， 预 测 均 为 东 吴 证 券 研 究 所 预 测 。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数， 新三板基准指数为三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相
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