华鑫证券

2026 年08 月03 日
A 股牛市的三大支撑仍存，静待上涨催化
—策略点评报告

事件

分析师：谭倩
S1050521120005
tanqian@cfsc.com.cn

最近一年大盘表现
资料来源：Wind，华鑫证券研究

相关研究

1、《7 月FOMC：9-3 的分裂下的相
机抉择》2026-07-30
2、《6 月FOMC：沃什新政下的加息
重启》2026-06-18
3、《3 月FOMC：联储上修通胀，市
场定价不降息》2026-03-19

7 月以来，A 股特别是科技板块持续回调，全A 和科创50 指
数自阶段高点一度回落超15%和27%，市场波动加剧，避险情
绪升温，并对牛市行情的持续性产生疑虑。本次A 股回调，
我们认为更多是短期风偏回落和资金博弈，而非基本面走弱
和产业景气见顶，且整体杠杆风险可控，所以不是2015 年重
现，大概率是2021 年2-3 月。A 股牛市宏观-中观-微观三重
支撑仍在，有望在震荡整固后，重回上涨趋势。
投资要点
▌宏中微三大支撑，A 股牛市底气仍在
宏观层面，顶层定调+宽流动性筑就牛市基础，提振市场风险
偏好。决策层对股市重视程度显著提升，并推动资本市场改
革日益深化。近期更是释放出明确的 A 股维稳信号，多措并
举，政策底已经确认。且宏观利率持续处于低位，形成宽流
动性格局，促成居民存款搬家入市进程持续推进，担当本轮
牛市开启至今的底层支撑力。
中观层面，新动能引领产业结构升级，产业景气向好提供基
本面支撑。以AI 硬件、新能源为代表的中游制造新动能产业
景气度领先，并显现景气持续向好的趋势，担起科技牛市兑
现“戴维斯双击”的底气。
微观层面，中国国新、诚通官宣增持+上市公司集中回购，担
当牛市流动性最大保障。以中国国新、中国诚通等为代表的
国有资本运营平台及时发声并官宣增持，上市公司密集发布
回购预案，真金白银实际呵护市场流动性，担当本轮牛市微
观流动性的最大保障。
▌当前可类比2021 年3 月，A 股预计短期震荡整
理，静待反攻信号
目前A 股与2021 年一季度之间存在可类比的微观特征。2021
年2 月中下旬-3 月和2026 年7 月以来区间，均为A 股资金
极致抱团后的抱团瓦解降温阶段，前者前期抱团以茅指数为
代表的消费白马股板块，后者前期抱团以科创创业AI 指数为
代表的AI 算力硬件板块。同时，两区间皆因外部冲击引发微
观情绪扰动，A 股资金集中兑现，前者呈现公募基金赎回
潮，后者呈现融资资金抛售潮。
目前A 股已度过快速下跌阶段，整体走势已企稳。当前海外
美日韩联合救市后科技止跌反弹：美股逼空上涨，主因是微
软财报利好大涨+大型AI 基金清盘抛压结束+PCE 和GDP 低于
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预期缓和加息担忧；日本再度干预汇率，日元盘中暴涨超
3%，美元指数快速回落；韩国承诺出台更多措施稳定股市，
加强杠杆ETF 限制，海力士大额买入提振市场信心。国内宏
观政策和微观资金联动夯实政策底：政治局会议释放稳增长
和稳信心信号，并落实存量和谋划增量政策；国有资本运营
平台官宣增持确认政策底，且长鑫平稳上市，带动半导体板
块估值重塑。
静待反攻信号。随着政策底的确认，A 股快速调整基本结
束，但政策底到市场底通常间隔1-3 个月，多会经历全面反
弹—震荡分化—底部夯实三个阶段。鉴于前期科技高拥挤问
题犹存，极致的资金筹码结构仍待消化，预计短期难有快速
反转，仍待震荡整固。静待宏观政策发力、中观催化再现或
微观增量资金回归，成交与拥挤度指标反弹信号显现，助力
A 股开启新一轮上涨行情。

▌ 风险提示
国内政策不及预期、海外事件冲击影响再起。

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正文目录
1、事件： ...................................................................................................................................................... 4
2、评论： ...................................................................................................................................................... 4
2.1、宏中微三大支撑，A 股牛市底气仍在 ..................................................................................................... 4
2.2、当前可类比2021 年3 月， A 股预计短期震荡整理，静待反攻信号 .................................................. 4
3、风险提示 ................................................................................................................................................... 6

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1、事件：
7 月以来，A 股特别是科技板块持续回调，全A 和科创50 指数自阶段高点一度回落超
15%和27%，市场波动加剧，避险情绪升温，并对牛市行情的持续性产生疑虑。本次A 股回
调，我们认为更多是短期风偏回落和资金博弈，而非基本面走弱和产业景气见顶，且整体
杠杆风险可控，所以不是2015 年重现，大概率是2021 年2-3 月。A 股牛市宏观-中观-微观
三重支撑仍在，有望在震荡整固后，重回上涨趋势。
2、评论：
2.1、宏中微三大支撑，A 股牛市底气仍在
宏观层面，顶层定调+宽流动性筑就牛市基础，提振市场风险偏好。决策层对股市重视
程度显著提升，并推动资本市场改革日益深化。近期更是释放出明确的 A 股维稳信号，多
措并举，政策底已经确认。且宏观利率持续处于低位，形成宽流动性格局，促成居民存款
搬家入市进程持续推进，担当本轮牛市开启至今的底层支撑力。
中观层面，新动能引领产业结构升级，产业景气向好提供基本面支撑。以AI 硬件、新
能源为代表的中游制造新动能产业景气度领先，并显现景气持续向好的趋势，担起科技牛
市兑现“戴维斯双击”的底气。
微观层面，中国国新、诚通官宣增持+上市公司集中回购，担当牛市流动性最大保障。
本轮牛市区间，A 股受到多轮外部事件冲击，如2025 年4 月的“对等关税”、现在2026 年
7 月的韩国杠杆资金监管事件，均对A 股资金情绪形成剧烈扰动，市场流动性一度非理性地
大规模收紧。日前以中国国新、中国诚通等为代表的国有资本运营平台及时发声并官宣增
持，上市公司密集发布回购预案，真金白银实际呵护市场流动性，担当本轮牛市微观流动
性的最大保障。
2.2、当前可类比2021 年3 月， A 股预计短期震荡整理，
静待反攻信号
虽然不同牛市阶段的宏观影响因子与整体叙事存在差异，但我们认为目前短期A 股行
情与2021 年一季度行情区间之间存在可类比的微观特征。2021 年2 月中下旬-3 月与2026
年7 月以来区间对比，两区间均为A 股资金极致抱团后的抱团瓦解降温阶段，前者前期抱
团以茅指数为代表的消费白马股板块，后者前期抱团以科创创业AI 指数为代表的AI 算力
硬件板块。同时，两区间皆因外部冲击引发微观情绪扰动，A 股资金集中兑现，前者呈现公
募基金赎回潮，后者呈现融资资金抛售潮。
拆分2021 年2 月中下旬以来A 股走势，可划分为快速下跌-底部震荡-反弹上涨三阶段，
下跌与震荡阶段分界信号在于基金赎回的企稳，以及后续美债利率见顶缓解流动性收敛担
忧，震荡与反弹阶段分界信号可观察A 股成交与前5%日成交标的成交占比拥挤度两项指标

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的阶段触底拐点。
对应至目前阶段，7 月以来超常规融资净卖出趋势已经大幅收敛至日度小额净买入，韩
股与美股科技已显现企稳信号，类比预计目前A 股已度过快速下跌阶段，整体走势已企稳，
迈入底部震荡阶段。针对反弹信号跟踪，截止至2026 年7 月31 日，万得全A 成交额5MA
为2.27 万亿元，整体缩量35.9%，成交缩量趋势延续；拥挤度指标降至49.3%，整体降温
3.5pcts，但对比历史降温幅度尚未充分。静待宏观政策发力、中观催化再现或微观增量资
金回归，成交与拥挤度指标反弹信号显现，助力A 股开启新一轮上涨行情。

图表1：复盘2021 年，成交底部拐点可作反弹信号
图表2：复盘2021 年，拥挤度指标底部拐点可作反弹信号

资料来源：Wind，华鑫证券研究
资料来源：Wind，华鑫证券研究

图表3：目前成交指标延续缩量趋势，静待情绪回归信号
图表4：目前拥挤度指标降温尚未充分，仍需时日消化

资料来源：Wind，华鑫证券研究
资料来源：Wind，华鑫证券研究

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万得全A
成交额5MA（万亿元）-右轴
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7,000
7,200
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2026-03
2026-04
2026-05
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万得全A
A股拥挤度(5D平滑)-右轴

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3、风险提示
（1）国内政策不及预期
（2）海外事件冲击影响再起

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▌ 研究所组介绍

谭倩：研究所所长，14 年研究经验。

▌ 证券分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为
证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确
地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推
荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

▌ 证券投资评级说明
股票投资评级说明：

投资建议
预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅
1
买入
> 20%
2
增持
10% — 20%
3
中性
-10% — 10%
4
卖出
< -10%
行业投资评级说明：

投资建议
行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅
1
推荐
> 10%
2
中性
-10% — 10%
3
回避
< -10%
以报告日后的12 个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数
的涨跌幅为标准。
相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深300 指数为基准；新三板市场
以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基
准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。

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投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公
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客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询

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价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务
状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对
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报告编码：HX-260803163750