1. 市场及行业回顾：5月跑输市场

报告摘要
5月传媒板块显著跑输市场，低预期背景下关注三条结构性机会。 2026年5月传媒板块（申万传媒指数）下跌7.43%，跑输沪深300指数9.20个百分点，在申万一级31个行业中排名第24位；个股方面，北投科技、易点天下、北京文化、天娱数科等涨幅居前，琏升科技、力盛体育、中信出版、智度股份等跌幅居前；估值方面，当前申万传媒指数对应TTM-PE 38.3x，处于过去5年56.7%分位数。我们认为，板块5月调整主要反映AI应用主题退潮、游戏板块回调及市场风险偏好下降等因素；但从基本面和产业趋势看，游戏版号与新品周期延续、IP潮玩景气度仍高，AI应用在资本化提速和Agent工具链演进推动下存在叙事修复可能。6月建议围绕“AI应用修复、游戏/影视暑期档、IP潮玩高景气”三条主线自下而上布局。游戏：版号常态化发放延续，关注新品周期与暑期档催化。 5月共有154款国产游戏和4款进口游戏过审，2026年1-5月累计发放游戏版号779个，同比增长19.1%，版号供给维持稳定。4月中国游戏市场实际销售收入304亿元，同比增长11.0%；其中移动端/客户端实际销售收入分别为224/69亿元，分别同比增长9.8%/18.4%。我们认为，版号常态化发放夯实供给端基础，暑期档新品周期有望带动行业流水及重点公司业绩表现；同时AI在研发、素材生产、买量投放等环节的应用有望提升游戏公司生产及变现效率，继续看好中长期游戏板块景气向上。影视内容：电影票房同比改善，剧集与综艺头部内容表现稳定。 5月电影总票房27.92亿元，同比增长60.6%；观影总人次0.79亿人次，同比增长81.0%，电影市场同比明显修复。剧集方面，5月正片播放量全网剧集TOP10中，《低智商犯罪》以8.90亿播放量居首，《主角》《雨霖铃》分别取得7.77亿和4.69亿播放量。综艺方面，爱奇艺&腾讯《哈哈哈哈哈 第六季》全网正片市占率20.00%排名第一，优酷《奔跑吧 第十季》、芒果《怦然心动的20岁：冬季》分列第二、第三；网综前十中，芒果/腾讯/优酷/爱奇艺分别占据4/3/1/3席。内容侧整体呈现头部平台与头部项目集中度较高的特征。AI应用：资本化提速叠加Agent工作流渗透，关注应用叙事修复可能。 AI头部公司融资及资本化进程加快，OpenAI、Anthropic等海外龙头推进上市相关流程，有望改善全球AI应用板块风险偏好。与此同时，Agent工具链持续演进，AI应用正从单点提效工具向企业流程、内容生产和营销投放等工作流场景渗透。海外大厂中，OpenAI和Anthropic更侧重企业级Agent市场，谷歌和微软更侧重系统级Agent；国内大厂如腾讯、阿里、字节强调场景落地与生态开放，Minimax、智谱等公司则在技术对标和企业服务方向持续推进。我们认为，AI应用板块有望从“商业化不确定性压制”向“Agent工作流渗透、内容降本增效、资本化预期改善”的正向叙事逻辑逐步改善。投资观点：关注AI应用、游戏、IP潮玩三条主线底部机会。1）AI应用方向，建议关注具备IP/版权资源、内容生产场景、流量入口、算力优化及运营能力的公司，重点关注中文在线、昆仑万维、阅文集团、哔哩哔哩、快手、华策影视、浙数文化、顺网科技、易点天下、浙文互联、天娱数科等。2）游戏方向，板块经过前期回调后，估值与交易拥挤度处于低位，叠加版号常态化和暑期档新品周期，具备较好的中期布局价值。建议自下而上把握产品周期、业绩兑现和AI产品落地能力较强的公司，关注完美世界、巨人网络、世纪华通、恺英网络、心动公司、三七互娱等。3）IP潮玩方向，继续看好泡泡玛特。公司具备强IP孵化能力、稳定上新节奏和海外渠道扩张优势，产品周期与全球化红利仍是中期业绩增长的核心驱动。
重点推荐组合：5月投资组合为完美世界、泡泡玛特、中文在线、华策影视，6月投资组合为完美世界、泡泡玛特、心动公司、世纪华通。
风险提示：游戏新品表现低于预期、AI技术进步及商业化落地低于预期、游戏影视内容表现低于预期、IP潮玩海外扩张低于预期、行业监管政策变化风险等。传媒板块市场回顾：5月跑输市场游戏：版号发放节奏稳定，关注新品周期和暑期档预热情况综艺市场爱腾芒领先，AI真人剧快速起量AI应用：AI资本化提速，Agent工具链持续进化投资建议：持续看好游戏潮玩景气度及AI应用前景，把握板块低位布局机会
1. 市场及行业回顾：5月跑输市场
1.1 板块表现回顾Ø 26年5月份传媒板块（申万传媒指数）下跌7.43%，跑输沪深300指数9.20个百分点；图：申万传媒指数5月跑输市场图：申万传媒指数2024以来表现1.1 板块表现回顾Ø 5月传媒板块在申万一级31个行业中排名第24位；Ø 估值来看，当前申万传媒指数对应TTM-PE 38.3x，处于过去5年56.7%分位数。图：5月传媒行业涨幅(%)排名第20位图：传媒板块TTM-PE 分位数1.1 个股表现Ø 个股表现上，北投科技、易点天下、北京文化、天娱数科涨幅居前，琏升科技、力盛体育、中信出版、智度股份等跌幅居前。表：5月个股涨跌幅排行5月涨幅排行5月跌幅排行代码公司月涨幅年涨幅市值（亿）代码公司月涨跌幅年涨跌幅市值（亿）600936.SH北投科技29%32%300051.SZ琏升科技-32%59%301171.SZ易点天下26%29%002858.SZ力盛体育-23%-18%000802.SZ北京文化18%1%300788.SZ中信出版-22%-8%002354.SZ天娱数科15%15%000676.SZ智度股份-22%-34%301231.SZ荣信文化12%14%002558.SZ巨人网络-21%-42%603103.SH横店影视11%30%603729.SHST龙韵-20%-22%300291.SZ百纳千成10%-21%300043.SZ星辉娱乐-19%-20%300528.SZ幸福蓝海10%-25%603258.SH电魂网络-19%-26%002174.SZ游族网络10%-12%300002.SZ神州泰岳-19%-35%
2.游戏：版号发放节奏稳定，关注新品周期、景气度与暑期
档预热情况2.1 版号常态化发放Ø 5月份共有154款国产游戏和4款进口游戏过审；Ø 2026年1-5月累计发放游戏版号779个，同比增长19.1%；国内游戏版号发放节奏持续、进口版号持续发放。图：游戏版号发放情况图：2026年5月发放158个游戏版号2026年1-5月2.2 2026年4月国内游戏市场增长11.0%Ø 2026年4月中国游戏市场实际销售收入304亿元，同比增长11.0%；Ø 其中，4月移动端/客户端实际销售收入分别为224/69亿元，分别同比+9.8%/+18.4%。图：中国市场实际销售收入及增长率图：中国市场移动端/客户端销售收入情况（%）2.4 4月自研游戏海外收入增长31%，点点互动领先Ø 2026年4月自主研发游戏海外市场收入为20.32亿美元，同比增长30.8%；Ø 2026年4月游戏厂商出海收入榜中，点点互动排名第一。图：中国自主研发游戏海外市场收入图：4月中国手游发行商-20%-10%0%10%20%30%40%50%2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月2023年12月2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月2024年7月2024年8月2024年9月2024年10月2024年11月2024年12月2025年1月2025年2月2025年3月2025年4月2025年5月2025年6月2025年7月2025年8月2025年9月2025年10月2025年11月2025年12月2026年1月2026年2月2026年3月2026年4月中国自主研发游戏海外市场实际销售收入（亿美元）同比2.5 新游市场：6月17款新游将上线，《夜幕之下》关注度较高Ø 据GameLook统计，本月预计有17款游戏上线，本月将是暑期档的预热。Ø 新游中最引人瞩目的是百奥的女性向游戏《夜幕之下》。游戏的公测PV目前仅在B站的播放量就已经超过800万，预约用户也突破1000万。图：2026年6月新游盘点图：百奥游戏《夜幕之下》
3.影视：综艺市场爱腾芒领先，AI真人剧热度高涨
3.1 5月电影票房市场同比提升60.6%Ø 据灯塔专业版数据，今年5月总票房27.92亿元人民币，同比增长60.6%；Ø 观影总人次0.79亿人次，同比提升81.0%；平均票价35.3元（上月38.2元）。图：5月电影票房收入同比大幅增长图：观影人次图：平均票价-100%0%100%200%300%400%500%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.002023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-022026-05电影票房收入（亿元）同比（%）5,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122026-022026-04中国:电影观影人次:当月值44.738.938.339.339.141.141.541.341.140.340.839.647.441.640.340.440.341.140.840.740.339.440.147.247.442.142.939.839.138.036.537.236.639.240.738.846.141.738.235.32023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122026-022026-04平均票价（元）3.1 5月票房同比和环比均有大幅提升，《给阿嬷的情书》领跑Ø 从单片表现来看，《给阿嬷的情书》、《消失的人》、《寒战1994》、《穿普拉达的女王2》、《错过了，遗憾吗》分列5月票房市场前5，《给阿嬷的情书》领跑。图：5月电影票房TOP5（亿元）3.2 剧集市场：5月《低智商犯罪》《主角》播放量居前Ø 5月正片播放量的全网剧集TOP10中，《低智商犯罪》8.90亿播放量问鼎榜首。紧随其后的是《主角》和《雨霖铃》，分别取得7.77亿和4.69亿的成绩；Ø 《佳偶天成》4.69亿的播放量登顶电视剧榜，网络剧《低智商犯罪》则以8.90亿的播放量表现位居网络剧的第一。图：5月电视剧播放量排行图：5月剧集播放量排名图：5月网剧播放量排行3.3 综艺市场：芒果腾讯持续领先Ø 综艺市场爱奇艺&腾讯《哈哈哈哈哈 第六季》全网正片市占率20.00%排名第一、优酷的《奔跑吧 第十季》正片市占率12.24%排名第二、芒果《怦然心动的20岁：冬季》全网正片市占率9.39%排名第三。Ø 网综方面，前十的综艺中芒果/腾讯/优酷/爱奇艺分别占据4/3/1/3个。图：5月电视综艺播放量排行图：5月综艺播放量排名图： 5月网络综艺播放量排行3.4 短剧&漫剧：漫剧和真人漫快速起量Ø 短剧方面，5月热度前三的为《离婚后，爸妈带我走上巅峰》《护女狂龙：龙头老爹出山了》《小可怜揣崽后，被周爷抱回家亲哭》，TOP5短剧中，番茄/九州分别占比4/1个。Ø 动态漫方面，5月热度前三的分别为《换亲成宠》《从此朵朵花开》《离婚后，我与苏大小姐闪婚了》，头部漫剧的抖音累计播放量在6亿次以上。Ø AI真人剧快速起量，头部AI真人剧的播放了达到7亿次以上，平台主要为番茄、麦芽。图： 5月漫剧热力值排行图：5月短剧热力值排名图： 5月AI真人热力值排行
4. AI应用：AI资本化提速，Agent工具链持续进
4.1 行业动态：Anthropic正式提交IPO申请6月2日，Anthropic官方宣布，已向美国证券交易委员会（SEC）秘密递交S-1招股书。据称，Anthropic锁定的IPO窗口期，最早是今年10月。值得注意的是，Anthropic这次提交的是保密S-1草案，不是正式招股书。投行人士表示，秘密申报是美股IPO的一项制度：公司在递交材料后，先由美国证券交易委员会闭门审核，临近正式挂牌再公开完整招股书。就在交表前夕，Anthropic刚刚宣布完成了总额高达650亿美元的H轮融资。这轮融资不仅集结了Altimeter Capital、红杉资本、Greenoaks等顶级财务投资机构，更有美光科技、三星电子、SK海力士三大全球顶级存储半导体巨头，投后估值直接飙升至9650亿美元，成为目前全球估值最高的AI企业。图：Anthropic官宣向SEC提交了S-1招股书4.2 行业动态：OpenAI宣布重组，并官宣筹备上市2026年5月17日，OpenAI宣布IPO前大规模重组，合并ChatGPT、Codex、API三大产品线为统一产品组织，联合创始人Greg Brockman正式全面接管产品战略。6月8日，OpenAI宣布已向美国证券交易委员会（SEC）秘密提交了S-1注册声明草案。此外，公司还披露了公司未来三年战略规划以及外部经济研究合作的信息。图：OpenAI官宣上市计划、未来三年战略规划以及外部经济研究合作4.3 行业动态：Agent工具链持续进化Ø 多家头部大厂持续发布Agent工具链：Ø 1）OpenAI合并ChatGPT/Codex/API，All in 企业级 Agent 与收入；GPT-5.5强化Agent模式，支持长任务链、多步骤工具调用与自主纠错。Ø 2）Anthropic Claude Opus 4.8重点提升Agent工具调用可靠性，强项为长文本和复杂推理。Ø 3）Google发布可跨应用协同的Gemini Spark和专为Agent工作流优化的Gemini 3.5 Flah。Ø 4）Meta发布企业商务Agent，覆盖WhatsApp/Messenger/Instagram，100 万 + 商家使用，自动客服、订单、销售对话。图：OpenAI合并ChatGPT和Codex图：Anthropic Opus 4.8 Agent能力大幅提升4.3 行业动态：Agent工具链持续进化Ø 国内头部大厂的Agent则更注重场景落地和生态开放，智谱/MinimMax注重技术对标和企业服务：Ø 1）阿里发布Qwen3.7，可以35小时全自主执行任务，Qwnen-Agent-3.0可以进行多模态决策，接入淘宝AI导购、企业客服、供应链Agent；Qwen3.7-Plus屏幕理解能力跑赢GPT-5.4。Ø 2）字节跳动的豆包Agent与抖音/今日头条/飞书深度集成，内容创作、剪辑、办公自动化。Ø 3）MiniMax在6月1日发布M3模型，编程 Agent 超 GPT-5.5；智谱的AutoGLM模型能力对标GPT-5 Agent Mode。图：Qwen3.7-Plus发布图：MiniMax M3 Agent能力大幅提升
5. 投资建议：持续看好游戏潮玩景气度及AI应用前景，把握板块低
位布局机会5.1 投资建议与6月组合Ø 我们认为，板块5月调整主要反映AI应用主题退潮、游戏板块回调及市场风险偏好下降等因素；但从基本面和产业趋势看，游戏版号与新品周期延续、IP潮玩景气度仍高，AI应用在资本化提速和Agent工具链演进推动下存在叙事修复可能Ø 6月建议围绕“AI应用修复、游戏/影视暑期档、IP潮玩高景气”三条主线自下而上布局。1）AI应用方向，建议关注具备IP/版权资源、内容生产场景、流量入口、算力优化及运营能力的公司，重点关注中文在线、昆仑万维、阅文集团、哔哩哔哩、快手、华策影视、浙数文化、顺网科技、易点天下、浙文互联、天娱数科等。2）游戏方向，板块经过前期回调后，估值与交易拥挤度处于低位，叠加版号常态化和暑期档新品周期，具备较好的中期布局价值。建议自下而上把握产品周期、业绩兑现和AI产品落地能力较强的公司，关注完美世界、巨人网络、世纪华通、恺英网络、心动公司、三七互娱等。3）IP潮玩方向，继续看好泡泡玛特。公司具备强IP孵化能力、稳定上新节奏和海外渠道扩张优势，产品周期与全球化红利仍是中期业绩增长的核心驱动。Ø 重点推荐组合： 5月投资组合为完美世界、泡泡玛特、中文在线、华策影视，6月投资组合为完美世界、泡泡玛特、心动公司、世纪华通图：投资组合表现代码简称股价月涨幅相对沪深300涨幅相对行业指数涨幅002517恺英网络23.2726.7%16.41%16.04%002027分众传媒8.3114.0%3.66%3.29%9626.HK哔哩哔哩180.900.8%-9.55%-9.92%801760.SI传媒（申万）830.2310.7%0.37%000300.SH沪深3004496.7610.3%风险提示商誉减值风险；业绩不达预期；经营管理风险;监管政策风险；新技术落地低于预期等。