年归母净利达

年归母净利达
75 亿元
，26Q1 受电价影响业绩承压业绩简评2026 年4 月27 日公司披露2025 年报及2026 年一季报，2025 年公司实现营收796 亿元（同比-9.6%），归母净利润75.28 亿元（同比-3.0%），计提减值影响业绩4.57 亿元（主要为中来股份）；2026Q1营收157 亿元（同比-11.0%），归母净利润9.47 亿元（同比-11.8%）。经营分析主业受光伏制造拖累，毛利润同比下滑，电力业务燃料成本抵消电价下降不利影响、盈利能力同比提升：2025 年公司火电电价同比-4.6 分，电力业务毛利率同比+1.29 个百分点。截止2025 年末公司管理机组总装机容量41.04GW，受益于25 年内新增投产嘉兴9 号、台二3 号两台煤电百万机组，2025 全年完成上网电量1737亿千瓦时（同比+5.4%）；26Q1 完成上网电量379 亿千瓦时（同比+3.5%），26Q1 业绩下滑预计主要为电价下行影响。当前公司在建台二二期、嘉兴四期各一台共计2GW 煤电，期待投产增厚净资产。投资收益贡献38.50 亿元、稳定增厚利润：2025 年公司投资收益达38.50 亿元，其中长期股权投资收益34.29 亿元，统计参股核电部分12.31 亿元（同比+1.8%），参股火电16.27 亿元（同比-23.2%）；2026Q1 投资收益达8.54 亿元（同比-5.4%）。公司较早依托省内资源深度布局核电领域，持股中国核电2.26%，伴随核电装机投产加速，公司投资收益亦有望稳中有增。2025 年分红比例大幅提升至59%，并规划26 中期分红：2025 全年公司拟累计现金分红44.25 亿元（上年同期为38.89 亿元，2025中期已分配6.7 亿元），占归母净利润的58.78%（上年同期为50.15%），最新收盘价对应2025 年度股息率达5.7%。同时，公司拟2026 年中报披露时分红不低于20%；若考虑按照2026 年归母净利润的50%进行分红，则2026 年度股息率为3.9%。盈利预测、估值与评级公司作为浙江省最大发电企业，控股火电机组占省内统调火电50%以上，2025-2026 年受年度长协电价下滑影响业绩承压，近期伴随能源价格抬升、部分省份月度及现货电价已回升，期待浙江省电价亦有所变化、公司装机投产增厚利润。综合考虑下，我们调整公司2026-2028 年归母净利润预测至60.85/70.17/76.37 亿元，对应EPS 为0.45/0.52/0.57 元；公司股票现价对应A 股PE 估值为12.7/11.0/10.2 倍，维持“买入”评级。风险提示煤价持续上行；项目建设、上网电价不及预期等。公用事业与环保组分析师：姜涛（执业S1130525120007）jiang_tao＠gjzq.com.cn分析师：许子怡（执业S1130526030003）xuziyi＠gjzq.com.cn市价（人民币）：5.782Q25量利齐增》，2025.8.291Q25 电价下降盈利承压, 24维持高分... 》，2025.4.29公司基本情况（人民币）项目2026E2027E2028E营业收入(百万元)88,00379,55480,88283,18984,593营业收入增长率-8.31%-9.60%1.67%2.85%1.69%归母净利润(百万元)7,7537,5286,0857,0177,637归母净利润增长率18.92%-2.91%-19.16%15.31%8.84%摊薄每股收益(元)0.5780.5610.4540.5230.570每股经营性现金流净额1.020.850.710.870.94ROE(归属母公司)(摊薄)10.58%9.84%7.65%8.45%8.79%P/E9.798.8212.7411.0410.15P/B1.040.870.970.930.89来源：公司年报、国金证券研究所1,0001,2001,4001,6004.006.008.00250428250728251028260128人民币(元)成交金额(百万元)成交金额浙能电力沪深300浙能电力（600023.SH）年04 月28（维持评级）公司点评证券研究报告公司点评扫码获取更多服务
图表1：2025 年公司营收同比下降9.6%
图表2：2025 年公司归母净利润同比下降3.0%
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图表3：2025 年公司净利率提升至9.5%
图表4：2025 年公司加权ROE 为10.1%
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图表5：2025 年公司经营现金流达115 亿元
图表6：2025 年公司投资现金流净流出69 亿元
来源：iFind，国金证券研究所来源：iFind，国金证券研究所37.5%12.8%19.7%-8.3%-9.6%-12.1%-11.0% -20%-4%12%28%44%60%营业收入/亿元（左轴）增长率（右轴）-8-18-113.7%118.4%19.0% -3.0%-40.8%-11.8%-150%10%170%330%490%650%-20归母净利润/亿元（左轴）增长率（右轴）-2.1%-4.0%9.4%12.2% 12.3%7.1%5.4%-1.2% -2.3%6.8%8.8%9.5%6.1%6.0%-5%0%5%10%15%20%毛利率净利率-1.3%-2.9%10.1% 11.1% 10.1%1.5%1.2%-1.7%-3.0%5.9%5.9%4.9%0.8%0.5%-15%-8%-1%6%13%20%ROE-加权ROA-91.7%-73.5%19.4%-16.5%98.9%21.2%-100%-60%-20%20%60%100%经营性现金流量净额/亿元同比增速（右轴）(59)(58)(73)(87)(69)(15)(12)-200-120-40投资现金流净额/亿元筹资现金流净额/亿元公司点评扫码获取更多服务
图表7：2025 年公司自由现金流达46 亿元
图表8：2025 年公司分红比例大幅提升至59%
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图表9：2025 年末公司控股装机增至20.66GW
图表10：2025 年公司发电量同比增长5.4%
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图表11：2025 年公司火电上网电价同比下滑4.6 分
图表12：2025 年公司投资收益达38.50 亿元
来源：iFind，国金证券研究所来源：iFind，国金证券研究所风险提示煤价持续上行：由于公司火电机组占比较高，盈利水平受动力煤价格影响仍然较大。如果煤炭价格的再次大幅上涨，可能挤压火电公司的盈利空间，带来盈利水平波动的风险。项目建设不及预期：公司当前仍有两个百万煤电项目在建（台二二期、嘉兴四期），若项目建设进度不及预期，将对未来3 年营收、业绩产生较大影响。上网电价不及预期：随着电力体制改革的深入，电力市场竞争加剧，发电企业的经营压力加大，若上网电价大幅下降，将对未来营收、业绩产生不利影响。-50-56-100-60-20自由现金流/亿元(8.6)(18.3)65.277.575.333.538.944.351%50%59%0%16%32%48%64%80%-20归母净利润/亿元现金分红总额/亿元28.928.930.932.934.94.04.04.04.14.3公司装机结构/GW燃煤气电新能源1470 1520 1632 1740 183329.2%3.4% 7.4% 6.6% 5.4%0.6% 3.3%-10%2%14%26%38%50%发电量/亿千瓦时同比各电源上网电价（元/兆瓦时，不含税）火电光伏风电公司投资收益构成/亿元长期股权投资收益处置收益其他权益工具持有收益非同一控制下合并收益其他公司点评扫码获取更多服务附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2026E2027E2028E2026E2027E2028E主营业务收入95,97588,00379,55480,88283,18984,593货币资金19,36416,21814,68117,68017,99119,769增长率-8.3%-9.6%1.7%2.9%1.7%应收款项14,29713,22811,60612,30212,65312,866主营业务成本-86,941-77,303-69,746-73,713-74,898-75,523存货6,5385,8856,4956,0596,1566,207%销售收入90.6%87.8%87.7%91.1%90.0%89.3%其他流动资产2,2462,9632,5162,7912,8552,845毛利9,03410,7009,8087,1698,2919,070流动资产42,44438,29435,29838,83139,65441,687%销售收入9.4%12.2%12.3%8.9%10.0%10.7%%总资产28.8%24.9%22.6%24.5%25.6%27.7%营业税金及附加-416-498-616-566-582-592长期投资42,46547,68152,09054,09056,09058,090%销售收入0.4%0.6%0.8%0.7%0.7%0.7%固定资产53,26458,60860,25156,56250,64042,045销售费用-189-206-141-121-125-127%总资产36.2%38.0%38.5%35.7%32.7%28.0%%销售收入0.2%0.2%0.2%0.2%0.2%0.2%无形资产4,8284,1773,7833,8093,8233,842管理费用-2,060-2,189-2,117-1,941-1,997-2,030非流动资产104,797115,791121,040119,624115,355108,734%销售收入2.1%2.5%2.7%2.4%2.4%2.4%%总资产71.2%75.1%77.4%75.5%74.4%72.3%研发费用-536-515-390-243-250-254资产总计147,241154,085156,338158,455155,009150,421%销售收入0.6%0.6%0.5%0.3%0.3%0.3%短期借款16,24818,61720,21622,11815,7778,239息税前利润（EBIT）5,8337,2916,5434,2985,3386,067应付款项13,51214,58112,11912,28112,47912,584%销售收入6.1%8.3%8.2%5.3%6.4%7.2%其他流动负债2,2961,9392,0641,7441,8611,929财务费用-1,235-1,077-964-907-791-565流动负债32,05735,13734,39936,14430,11722,752%销售收入1.3%1.2%1.2%1.1%1.0%0.7%长期贷款32,02627,35725,13724,13723,13722,137资产减值损失-597-1,304-799-350-350-350其他长期负债3,1904,7716,9295,0714,6964,167公允价值变动收益-67负债67,27467,26566,46665,35257,95049,056投资收益4,6094,1463,8503,6583,8853,798普通股股东权益67,40573,31576,51279,55583,06486,882%税前利润50.6%41.3%42.4%49.6%44.2%39.7%其中：股本13,40913,40913,40913,40913,40913,409营业利润9,30410,1689,1817,4538,8349,633未分配利润22,05425,99328,35731,39934,90838,727营业利润率9.7%11.6%11.5%9.2%10.6%11.4%少数股东权益12,56313,50513,35913,54713,99514,483营业外收支-198-136-101-72-51-75负债股东权益合计147,241154,085156,338158,455155,009150,421税前利润9,10710,0329,0807,3818,7829,558利润率9.5%11.4%11.4%9.1%10.6%11.3%比率分析所得税-1,204-1,140-1,440-1,107-1,317-1,4342026E2027E2028E所得税率13.2%11.4%15.9%15.0%15.0%15.0%每股指标净利润7,9036,2747,4658,125每股收益0.4860.5780.5610.4540.5230.570少数股东损益1,383每股净资产5.0275.4685.7065.9336.1956.480归属于母公司的净利润6,5207,7537,5286,0857,0177,637每股经营现金净流0.8561.0220.8540.7150.8750.939净利率6.8%8.8%9.5%7.5%8.4%9.0%每股股利0.2500.2900.0500.2270.2620.285回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率9.67%10.58%9.84%7.65%8.45%8.79%2026E2027E2028E总资产收益率4.43%5.03%4.82%3.84%4.53%5.08%净利润7,9038,8927,6396,2747,4658,125投入资本收益率3.90%4.80%4.02%2.59%3.29%3.86%少数股东损益1,3831,138增长率非现金支出6,9348,1077,9507,4857,7107,876主营业务收入增长率19.68%-8.31%-9.60%1.67%2.85%1.69%非经营收益-2,744-3,254-2,745-2,970-3,252-3,325EBIT 增长率N/A25.00%-10.26%-34.32%24.20%13.67%营运资金变动-615-38-1,390-1,206-193-80净利润增长率#######18.92%-2.91%-19.16%15.31%8.84%经营活动现金净流11,47713,70711,4549,58311,73012,596总资产增长率21.77%4.65%1.46%1.35%-2.17%-2.96%资本开支-8,538-8,831-6,817-3,718-1,0921,019资产管理能力投资-2,527-2,874-3,578-2,000-2,000-2,000应收账款周转天数40.151.250.950.050.050.0其他3,7993,0243,5123,6583,8853,798存货周转天数25.329.332.430.030.030.0投资活动现金净流-7,266-8,681-6,882-2,0602,817应付账款周转天数42.656.259.250.050.050.0股权募资固定资产周转天数178.1221.6265.9239.7210.8180.4债权募资4,279-2,507-965-7,126-8,645偿债能力其他-3,034-5,468-6,088-4,110-4,477-4,572净负债/股东权益36.15%34.10%33.97%30.54%21.41%10.32%筹资活动现金净流1,594-7,818-6,360-3,639-11,603-13,217EBIT 利息保障倍数4.76.86.84.76.710.7现金净流量5,773-2,769-1,7903,8852,196资产负债率45.69%43.65%42.51%41.24%37.38%32.61%来源：公司年报、国金证券研究所公司点评扫码获取更多服务市场中相关报告评级比率分析日期一周内一月内二月内三月内六月内减持评分0.000.001.001.001.00来源：聚源数据市场中相关报告评级比率分析说明：市场中相关报告投资建议为“买入”得1 分，为“增持”得2 分，为“中性”得3 分，为“减持”得4 分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。最终评分与平均投资建议对照：1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性3.01~4.0=减持买入：预期未来6－12 个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12 个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%；减持：预期未来6－12 个月内下跌幅度在5%以上。公司点评扫码获取更多服务国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3 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