投资策略周报《机构关注度环比回升：基础化工、传媒、商贸零售—投资策略点评》-2026.4.15《“二次点火”成长，左侧中最大布局机会—投资策略周报》-2026.4.12《冲突“二阶导”出现，左侧布局机会已现曙光— 投资策略专题》-2026.4.6本轮人民币升值对A 股影响与以往的同与不同——投资策略周报韦冀星（分析师）曹晋（联系人）证书编号：S0790524030002证书编号：S0790124080011 股汇双升，人民币资产吸引力日益提升我们在4.6 报告《冲突“二阶导”出现，左侧布局机会已现曙光》中明确提出，OVX 与VIX 双双见顶回落，风险偏好回升，成长股估值修复，其中“二次点火式”成长是最锋利的矛。本周（4.13-3.17）人民币表现资产亮眼，A 股和人民币汇率双双走强，创业板指刷新近11 年新高，美元兑在岸人民币录得6.82，周内突破至2025 年以来最低点。此外，2026 年Q1 熊猫债净发行额增速超100%，人民币资产吸引力持续增强。 复盘中国股汇市场的同向表现——宏观三因素共振回顾近10 年人民币汇率和A 股走势，两者在多数时间呈显著的同向波动。我们认为联动的背后，因果关系并非依存于汇率对股市的影响，而是驱动人民币升值的因素，通常也有利于A 股的盈利预期和流动性环境。三重因共振（国际资本流向、中国经济基本盘、贸易顺差和结售汇）推动本轮人民币持续升值，我们判断美联储降息路径上虽有波澜，但中国经济企稳复苏和出口强劲势头不改，整体环境仍有利于A 股。板块视角看，汇率本身对板块行情的指引性并不强，我们认为有2 点原因：（1）产业视角看，汇率变化对企业盈利的传导是非线性的。人民币升值在压缩出口报价空间的同时，也通过压低进口原材料成本等渠道部分抵消负面影响，订单量与定价权的综合博弈使最终盈利方向存在较大不确定性。（2）估值视角看，汇率波动对出口企业的影响多为短期、且订单量和价格是非同向影响，而市场估值锚定的是中长期盈利预期。 投资思路——中国出口进入“产品力驱动”新阶段，聚焦出海景气主线我国出口从“外部需求导向”，逐步走向“产品力驱动”的新阶段。在多次国际公共事件冲击下，中国出口不改“真金”底色——（1）2018 年中美关税摩擦阶段，出口短期承压后迅速平稳回升；（2）2020 年新冠疫情，中国率先实现复工复产，出口规模大幅抬升；（3）2025-2026 年关税冲击扰动下，出口依旧逆势高位运行、屡超预期。本周市场对地缘不确定性脱敏、风险偏好修复，短期或持续聚焦产业景气线索，行业配置建议——（1）年报视角下，出口高景气赛道：截至4 月19 日，2025 年境外业务收入同比增长超20%、且利润率超30%的行业：通信、电子、医药生物（收入同比19.7%）、建筑材料、非银金融。细分赛道包括：AI 链的算力资本（算力、存储、半导体）、创新药、液冷、电力资本（电力设备）、平台应用（AI4S）。（2）人民币升值受益进口板块：航空、造纸、原油及原材料进口依赖型企业。 风险提示：宏观政策超预期变动；地缘政治恶化风险；产业政策发生变化风险。相关研究报告策略研究团队投资策略周报目 录图表目录图1： 2025 年以来，中美利差改善、人民币汇率升值 ............................................................................................................... 3图2： 2026 年Q1，熊猫债券净发行规模同比翻倍增长 ............................................................................................................. 3图3： 近十年来，人民币与A 股表现多数时间呈同向波动 ....................................................................................................... 5图4： 人民币汇率与行业的超额收益并无稳定的关联性 ............................................................................................................ 5图5： 2026 年Q1 出口超季节性走强............................................................................................................................................ 6图6： 2026 年Q1 中国结售汇净额继续扩大 ................................................................................................................................ 6图7： 2017 年后北向资金流入大幅增长 ...................................................................................................................................... 6图8： 新冠疫情后中国经济率先重启 ........................................................................................................................................... 6图9： 出口同比增长与人民币汇率存在同向关系 ........................................................................................................................ 6图10： 2021 年和2026 年结售汇顺差同步大幅上升 ................................................................................................................... 6图11： 2025 年海外业务收入高增长的行业集中在科技成长赛道 ............................................................................................. 7图12： 中美贸易摩擦、新冠疫情及关税扰动下，中国出口均韧性十足 .................................................................................. 8图13： 2025 年以来，“新三样”出口金额持续高增 ................................................................................................................... 8投资策略周报
1、 股汇双升，人民币资产吸引力日益提升
我们在4.6 报告《冲突“二阶导”出现，左侧布局机会已现曙光》中明确提出，OVX 与VIX 双双见顶回落，风险偏好回升，成长股估值修复，其中“二次点火式”成长是最锋利的矛。4 月13 日至4 月17 当周，A 股和人民币汇率双双走强，创业板指刷新近11 年新高、本周收涨6.65%，上证指数和深证成指本周上涨1.64%和4.02%；截至周五，美元兑在岸人民币录得6.82，周内人民币较美元升至2025 年以来最高点位，人民币资产吸引力仍在持续上升。此外，2026 年以来熊猫债市场快速扩容，反映境外机构配置人民币资产的意愿显著增强。截至2026 年4 月中旬，熊猫债发行规模已达到1047.35 亿元，同比增长超90%。并且，发行主体显著扩容，不仅有亚投行、新开发银行等国际组织，更吸引了哈萨克斯坦、斯洛文尼亚等主权政府，以及宝马、拜耳、汉高、德意志银行、法国巴黎银行等全球知名企业与金融机构，覆盖亚、欧、非、北美、南美五大洲，认购热度持续高涨。图1：2025 年以来，中美利差改善、人民币汇率升值图2：2026 年Q1，熊猫债券净发行规模同比翻倍增长数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所
2、 复盘中国股汇市场的同向表现——宏观三因素共振
回顾近10 年人民币汇率和A 股走势，两者在多数时间呈显著的同向波动。我们认为联动的背后，因果关系并非依存于汇率对股市的影响，而是驱动人民币升值的因素，通常也有利于A 股的盈利预期和流动性环境。三重因素共振推动人民币持续升值，我们判断美联储降息路径上虽有波澜，但中国经济企稳复苏和出口强劲势头不改，整体环境仍有利于A 股。本轮人民币升值始于2025 年4 月，特朗普宣布实施"对等关税"，大幅冲击全球对美元资产的信用与持有意愿，美元走弱是本轮汇率回升的直接触发点。此后，美联储降息预期升温、投资策略周报中美利差持续收窄；叠加出口强劲、结汇意愿显著增加，三重因素共振推动人民币持续走强。归纳近10 年内人民币汇率与A 股的历史表现，可以提炼出三类宏观共性因素，当一种或多种叠加出现时，人民币汇率与A 股往往同步走强：（1）国际资本流向：利率平价通常是国际资本流向的主要因素，中美利差改善时，人民币资产和汇率往往表现较强。例如2016 年底至2017 年间，美债收益率回落带动中美利差改善，外资大规模持续流入，人民币升值与A 股上涨形成共振。板块上，外资偏好的消费、蓝筹等核心资产领涨，传统出口板块表现相对偏弱。从当前海外流动性来看，中东地缘风险通过“油价→美国通胀预期→美联储降息预期”的链条构成较强扰动；但硬币的另一面是，美元与石油的绑定和美元资产信用亦在松动，作为战争的第三方、已经稳定的经济基本盘下，人民币资产有望成为避险新锚点。（2）国内经济基本盘：在经济复苏或增长加速阶段，社会投资回报率上升增强了人民币资产吸引力。2020 年疫情后，中国率先复工复产，一方面出口链受益于海外供需缺口，另一方面企业盈利逐季改善，人民币汇率与A 股同步走强。2026 年一季度国内经济实现开门红，一季度GDP 同比增长5.0%超市场预期，社会投资回报率和企业盈利企稳改善预期升温，从熊猫债发行情况来看，境外资本对中国产业布局的意愿有所提高。（3）贸易顺差、及结汇需求：中国出口持续增长，贸易顺差积累了大量的结汇需求，出口企业盈利和人民币需求双双提升。2021—2022 年上半年，出口高景气驱动大规模贸易顺差，结汇需求旺盛持续支撑人民币走强；A 股与此同步形成以出口链和高端制造为主线的结构性牛市，电力设备、有色、汽车等板块领涨。近几年来，中国出口持续增长，贸易顺差叠加前期美国加息周期，积累了较大规模的结汇需求。2025 年美联储降息以来，我国再次经历一波结汇高峰，推动人民币走强。从板块表现来看，人民币汇率波动本身并不直接决定哪个板块长期受益，关键在于升值背后的具体宏观驱动因素，我们认为——（1）从产业视角看，汇率变化对企业盈利的传导是非线性的。人民币升值在压缩出口报价空间的同时，也通过压低进口原材料成本等渠道部分抵消负面影响，订单量与定价权的综合博弈，使汇率与出口企业盈利的关系呈非线性。（2）从估值视角看，汇率波动对出口企业的影响多为短期、且订单量和价格是非同向影响，而市场估值锚定的是中长期盈利预期，单一汇率因素难以形成持续明确的板块行情指引，市场关注的核心始终是产业供需格局与盈利兑现能力。投资策略周报图3：近十年来，人民币与A 股表现多数时间呈同向波动数据来源：Wind、开源证券研究所（红色和蓝色底纹分别代表人民币升贬值期间股汇同向波动，黄色代表背离）图4：人民币汇率与行业的超额收益并无稳定的关联性数据来源：Wind、开源证券研究所（注：行业收益率为剔除中证全指后的超额收益）2017/1/12018/11/282020/5/272021/12/12022/11/32025/4/102016/4/122018/3/292019/4/172022/3/22023/2/22018/2/72019/4/172021/12/12022/3/22023/2/22026/2/272017/1/12018/11/282019/9/32022/11/32023/9/2811.02%4.04%12.31%0.95%8.89%7.10%-7.06%-9.57%-6.86%-13.79%-7.92%-3.34%31.73%32.93%-5.55%10.24%42.62%1.30%-21.64%-9.21%-16.20%-10.71%同步同步同步背离同步同步背离同步同步同步同步电子-0.61%5.84%13.72%-7.07%-3.53%40.73%2.96%-12.57%13.77%-6.75%3.33%通信-15.71%11.19%-40.67%5.09%-4.29%84.30%4.23%-3.30%-8.36%5.35%31.89%计算机-18.68%8.93%-32.88%1.16%1.45%-10.09%-12.84%-1.27%2.50%-3.51%7.95%传媒-25.33%-7.08%-36.90%2.81%8.85%8.09%-16.78%-10.72%-7.04%-6.61%23.46%国防军工-25.30%3.97%37.58%-8.20%-13.55%13.62%-0.77%0.05%9.52%10.32%0.71%电力设备-18.02%5.39%153.32%-11.78%-7.25%36.56%-2.53%-6.11%-4.35%4.54%-17.23%食品饮料48.38%24.30%16.06%-0.85%15.78%-52.10%15.84%6.38%22.92%-6.10%-2.70%医药生物-3.19%-10.83%-17.23%-5.49%-2.48%-23.28%1.67%0.36%6.17%5.20%-2.10%家用电器44.74%9.97%-27.55%2.51%7.88%-25.25%13.11%-2.49%4.07%-5.48%10.10%商贸零售-17.47%-5.04%-41.44%0.81%1.11%-27.62%3.09%-4.26%-7.75%5.25%-13.32%纺织服饰-26.64%-6.54%-28.23%4.97%3.68%-11.19%-1.84%-5.20%-8.68%-2.46%7.93%轻工制造-14.99%0.47%-6.54%5.26%5.48%1.07%3.53%-8.68%-8.84%-3.47%2.48%汽车-7.13%3.45%57.86%-9.74%-2.90%-10.81%2.46%-3.91%-8.73%10.92%2.14%农林牧渔-17.69%29.66%-38.58%12.61%-1.90%-34.27%1.34%5.98%10.08%2.60%-7.85%美容护理-13.31%-3.77%-13.18%-6.85%2.05%-38.03%6.74%-1.93%7.41%10.94%-11.15%社会服务-2.11%-0.92%24.41%13.91%3.29%-26.89%-6.52%5.65%10.10%7.37%-4.99%建筑装饰-6.72%-10.38%-25.17%15.99%-0.34%-14.09%15.09%1.65%-11.71%0.78%7.28%石油石化-0.25%-10.76%20.41%12.07%-0.27%8.00%6.11%5.79%-9.83%-0.30%13.46%基础化工-6.93%2.74%59.65%3.10%0.41%22.67%6.89%-1.83%-8.43%-0.28%-8.14%有色金属9.62%-4.04%89.52%2.74%2.13%99.89%1.82%-12.71%-0.89%-2.86%-10.37%钢铁31.83%-12.11%23.78%6.95%1.98%8.21%4.22%2.03%-14.82%-9.93%0.31%煤炭24.31%-2.31%35.70%30.40%-10.95%-16.68%4.33%3.94%-7.03%20.03%5.63%机械设备-17.41%1.51%19.00%-2.80%-4.46%22.59%1.38%-3.32%-4.94%7.71%6.69%环保-16.26%-9.66%-16.19%5.20%-4.77%-4.85%2.33%-12.58%-8.70%-2.93%1.96%公用事业-13.35%-9.81%1.75%8.29%-6.54%-28.49%-1.14%-0.60%-3.50%3.88%7.16%交通运输6.50%-2.96%-21.01%12.73%-4.86%-31.45%-6.33%0.18%-2.94%9.50%-2.54%房地产5.76%-2.28%-47.53%11.81%6.82%-27.90%-2.37%1.51%-11.67%-5.28%-6.06%建筑材料5.98%3.01%-27.42%9.60%10.54%7.41%13.37%-0.95%-3.05%-11.75%-6.36%银行29.59%-12.29%-24.97%9.64%5.59%-41.81%3.08%14.30%-1.92%-8.71%6.66%非银金融20.92%5.38%-32.53%1.34%10.43%-22.93%-0.44%12.92%2.03%-6.45%6.04%综合-30.39%-0.59%-9.82%13.55%-2.30%65.47%4.49%-4.02%-5.76%17.40%-3.17%人民币贬值期贸易摩擦升级美元指数偏强经济复苏乏力美联储加息地缘政治资本外流经济不及预期出口增速下滑中美利差倒挂中证全指美元走强经济下行资本外流贸易冲突美联储加息美元走强人民币兑美元涨跌幅区间表现人民币升值期行业类别出口强势利差走阔全球放水出口强势利差走阔全球放水防疫放开政策松绑加息放缓降息周期结售汇改善产业升级美元走弱经济复苏外资进入主导原因美元走弱经济复苏外资进入投资策略周报图5：2026 年Q1 出口超季节性走强（单位：亿美元）图6：2026年Q1中国结售汇净额继续扩大（单位亿美元）数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所图7：2017 年后北向资金流入大幅增长图8：新冠疫情后中国经济率先重启数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所图9：出口同比增长与人民币汇率存在同向关系图10：2021 年和2026 年结售汇顺差同步大幅上升数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所
3、 投资思路——中国出口进入“产品力驱动”新阶段，聚焦
出海景气主线我国出口从“外部需求导向”，逐步向依托供应链和产业竞争力支撑的“产品力驱动”新阶段。2018 年以来，中国生产出口竞争优势愈发显现，2026 年Q1 电动汽车出口同比增长82.7%，锂电池出口增长54.7%，
太阳能电池同比增长34.2%。投资策略周报（1）2018 年中美关税摩擦阶段，出口短期承压后迅速企稳回升。（2）2020 年疫情冲击中，中国凭借完整供应链率先复工复产，出口规模逆势抬升，全球供给地位进一步巩固。（3）2025-2026 年关税冲击扰动下，出口依旧逆势高位运行、屡超预期，背后本质是全球市场对中国优质产品的刚性需求持续稳固。本周市场对地缘不确定性脱敏、风险偏好修复，短期或持续聚焦产业景气线索，行业配置建议：（1）年报视角下，出口高景气赛道：截至4 月19 日，2025 年境外业务收入同比增长超20%、且利润率超30%的行业：通信、电子、医药生物（收入同比+19.7%）、建筑材料、非银金融。细分赛道包括：AI 链的算力资本（算力、存储、半导体）、创新药、液冷、电力资本（电力设备）、平台应用（AI4S）。（2）人民币升值短期受益进口板块：航空、造纸、原油及原材料进口依赖型企业。图11：2025 年海外业务收入高增长的行业集中在科技成长赛道数据来源：Wind、开源证券研究所（注：数据截至2026 年4 月19 日，国防军工剔除ST 松发、环保主要受
中材节能拉动）投资策略周报图12：中美贸易摩擦、新冠疫情及关税扰动下，中国出口均韧性十足图13：2026 年Q1，“新三样”出口金额大幅增长数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所
4、 风险提示
宏观政策超预期变动加快复苏进程。地缘政治恶化风险。产业政策发生变化的风险。投资策略周报《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。