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业绩简评
10 月 28日，公司发布2026年第三季度报告。2026年前三季度公
司实现营业收入42.87亿元，同比增长33.27%；归母净利润4.13
亿元，同比增长 0.89%。其中，Q3 单季实现营收 14.81 亿元，同
比增长44.18%， 环比Q2下降约8.1%； 实现归母净利润1.05亿元，
同比下降 5.93%，环比 Q2 下降约 43.9%。营收高增主要系销售数
量增加，利润端承压主要受核心原材料硫酸价格暴涨拖累。
经营分析
硫酸高企叠加战略让利，Q3利润表阶段性承压。Q3单季主要原材
料硫酸平均采购价达1371.57元/吨，同比大幅飙升 193.78%，环
比基本持平。受此影响，Q3 单季硫磺及硫酸成本总额同比增加约
0.9 亿元。同时，三季报明确，为着眼承接未来增量，公司基本未
向下游传导新增原料成本。
产品价格环比分化，公司暂缓顺价抢份额以卡位长期需求。Q3重
铬酸盐均价9,351.17元/吨，环比提升3.34%；但铬基冶金材料均
价 24,395.98元/吨，环比下降11.27%。但与此同时，公司新增产
能释放顺利，Q3单季铬基冶金材料 （含金属铬） 销量达4.35万吨，
同比激增约255%。结合 Bloom Energy指引2027年产能向5GW 扩
张、远期指向 10GW，公司作为国内铬盐和金属铬龙头，优先保障
大客户供应并快速抢占海外新兴市场份额，战略卡位意图明确。
收购白银昌元强化供给掌控，Q4盈利边际修复确定性增强。三季
度公司以现金1.43亿元收购白银昌元化工铬盐相关经营性资产，
进一步完善湖北黄石、重庆潼南、新疆吐鲁番、甘肃白银四大基
地布局，意在改善市场供给并增强价格掌控力。当前硫磺价格已
自高位明显回落，金属铬产线接近满负荷运营。随着成本端压力
缓解与规模效应释放，盈利边际修复方向明确。
盈利预测、估值与评级
预计 2026-2028年归母净利润分别为7.53/10.20/14.22亿元，对
应增速为14.22%/35.54%/39.40%，当前股价对应2026-2028年 PE
分别为28.96/21.36/15.33倍。 后续核心催化在于BE侧需求放量，
公司量价弹性与中长期成长空间广阔，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、新产能投产进度不及
预期、汇率波动风险。
公司基本情况（人民币）
项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 4,067 4,536 5,438 6,272 7,906
营业收入增长率 9.95% 11.53% 19.89% 15.34% 26.06%
归母净利润(百万元) 473 659 753 1,020 1,422
归母净利润增长率 27.53% 39.37% 14.22% 35.54% 39.40%
摊薄每股收益(元) 0.929 0.927 0.996 1.350 1.882
每股经营性现金流净额 0.66 0.46 0.24 0.54 0.85
ROE(归属母公司)(摊薄) 14.97% 17.68% 17.09% 19.06% 21.23%
P/E 13.60 31.07 28.96 21.36 15.33
P/B 2.04 5.49 4.95 4.07 3.25
来源：公司年报、
国金证券研究所
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人民币(元) 成交金额(百万元)
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振华股份 沪深300
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附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
主营业务收入 3,699 4,067 4,536 5,438 6,272 7,906 货币资金 268 484 269 435 560 657
增长率 9.9% 11.5% 19.9% 15.3% 26.1% 应收款项 734 879 922 1,179 1,444 1,758
主营业务成本 -2,790 -3,042 -3,315 -3,867 -4,299 -5,288 存货 643 826 1,080 1,483 1,944 2,535
%销售收入 75.4% 74.8% 73.1% 71.1% 68.6% 66.9% 其他流动资产 151 128 319 369 408 488
毛利 909 1,025 1,221 1,571 1,972 2,618 流动资产 1,795 2,317 2,591 3,467 4,355 5,439
%销售收入 24.6% 25.2% 26.9% 28.9% 31.4% 33.1% %总资产 42.3% 45.8% 42.4% 48.7% 53.6% 58.4%
营业税金及附加 -31 -28 -34 -41 -47 -59 长期投资 136 130 98 108 118 128
%销售收入 0.8% 0.7% 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 1,910 2,217 2,629 2,742 2,848 2,948
销售费用 -38 -38 -43 -52 -60 -75 %总资产 44.9% 43.9% 43.0% 38.5% 35.1% 31.7%
%销售收入 1.0% 0.9% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 无形资产 315 311 685 681 678 674
管理费用 -267 -265 -324 -397 -458 -577 非流动资产 2,454 2,739 3,526 3,650 3,763 3,870
%销售收入 7.2% 6.5% 7.2% 7.3% 7.3% 7.3% %总资产 57.7% 54.2% 57.6% 51.3% 46.4% 41.6%
研发费用 -115 -128 -147 -179 -201 -253 资产总计 4,249 5,056 6,116 7,117 8,118 9,309
%销售收入 3.1% 3.2% 3.2% 3.3% 3.2% 3.2% 短期借款 266 293 624 593 691 529
息税前利润（EBIT） 458 565 673 902 1,207 1,654 应付款项 267 386 538 535 487 473
%销售收入 12.4% 13.9% 14.8% 16.6% 19.2% 20.9% 其他流动负债 110 104 202 167 170 186
财务费用 -33 -29 -40 -35 -41 -38 流动负债 643 783 1,365 1,296 1,348 1,188
%销售收入 0.9% 0.7% 0.9% 0.6% 0.7% 0.5% 长期贷款 652 579 295 295 295 295
资产减值损失 -7 -10 -58 -40 -40 -40 其他长期负债 86 486 717 1,107 1,109 1,112
公允价值变动收益 -8 -10 -12 -10 -10 -10 负债 1,381 1,848 2,376 2,697 2,752 2,595
投资收益 3 0 5 5 5 5 普通股股东权益 2,806 3,159 3,727 4,405 5,352 6,699
%税前利润 0.7% 0.1% 0.6% 0.5% 0.4% 0.3% 其中：股本 509 509 711 756 756 756
营业利润 430 548 600 852 1,151 1,600 未分配利润 1,508 1,853 2,382 3,059 4,004 5,351
营业利润率 11.6% 13.5% 13.2% 15.7% 18.3% 20.2% 少数股东权益 62 48 13 14 14 15
营业外收支 -15 -7 143 -10 -10 -10 负债股东权益合计 4,249 5,056 6,116 7,117 8,118 9,309
税前利润 415 541 743 842 1,141 1,590
利润率 11.2% 13.3% 16.4% 15.5% 18.2% 20.1% 比率分析
所得税 -42 -69 -87 -88 -120 -167 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
所得税率 10.2% 12.8% 11.7% 10.5% 10.5% 10.5% 每股指标
净利润 372 472 656 753 1,021 1,423 每股收益 0.728 0.929 0.927 0.996 1.350 1.882
少数股东损益 2 -1 -3 1 1 1 每股净资产 5.512 6.206 5.244 5.831 7.084 8.866
归属于母公司的净利润 371 473 659 753 1,020 1,422 每股经营现金净流 0.779 0.655 0.464 0.240 0.543 0.852
净利率 10.0% 11.6% 14.5% 13.8% 16.3% 18.0% 每股股利 0.055 0.100 0.080 0.100 0.100 0.100
回报率
现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 13.22% 14.97% 17.68% 17.09% 19.06% 21.23%
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 8.73% 9.35% 10.77% 10.58% 12.57% 15.28%
净利润 372 472 656 753 1,021 1,423 投入资本收益率 10.67% 10.81% 11.39% 12.77% 14.67% 17.30%
少数股东损益 2 -1 -3 1 1 1 增长率
非现金支出 206 221 306 131 137 143 主营业务收入增长率 4.67% 9.95% 11.53% 19.89% 15.34% 26.06%
非经营收益 57 50 56 51 63 62 EBIT 增长率 -12.47% 23.20% 19.15% 34.12% 33.81% 36.98%
营运资金变动 -239 -409 -689 -755 -811 -984 净利润增长率 -11.07% 27.53% 39.37% 14.22% 35.54% 39.40%
经营活动现金净流 396 333 329 181 410 644 总资产增长率 6.73% 18.98% 20.98% 16.35% 14.07% 14.67%
资本开支 -291 -277 -274 -251 -250 -250 资产管理能力
投资 14 -53 -140 -20 -20 -20 应收账款周转天数 39.0 38.1 40.0 45.0 48.0 47.0
其他 2 -34 5 5 5 5 存货周转天数 82.3 88.1 - 140.0 165.0 175.0
投资活动现金净流 -274 -364 -409 -266 -266 -266 应付账款周转天数 22.5 22.8 29.6 30.0 25.0 20.0
股权募资 24 1 0 1 2 0 固定资产周转天数 171.4 159.8 200.3 175.3 158.8 131.0
债权募资 -21 386 52 365 101 -159 偿债能力
其他 -141 -189 -150 -115 -123 -122 净负债/股东权益 22.58% 24.48% 28.27% 29.82% 24.06% 15.37%
筹资活动现金净流 -138 198 -98 251 -20 -281 EBIT 利息保障倍数 13.9 19.5 16.7 25.7 29.3 43.0
现金净流量 -16 172 -176 166 124 97 资产负债率 32.51% 36.56% 38.85% 37.90% 33.89% 27.88%
来源：公司年报、国金证券研究所
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市场中相关报告评级比率分析
日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内
买入 1 2 4 7 13
增持 0 0 1 1 0
中性 0 0 0 0 0
减持 0 0 0 0 0
评分 1.00 1.00 1.20 1.13 1.00
来源：聚源数据
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”
得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计
算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性
3.01~4.0=减持
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
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