证券研究报告：公用事业 | 公司点评报告
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股票投资评级
增持 |维持
个股表现
2025-09 2025-12 2026-02 2026-04 2026-07 2026-09-17%
-13%
-9%
-5%
-1%
3%
7%
11%
15%
19%
明星电力 公用事业
资料来源：聚源，中邮证券研究所
公司基本情况
最新收盘价（元） 7.97
总股本/流通股本（亿股）5.48 / 5.48
总市值/流通市值（亿元）44 / 44
52 周内最高/最低价 11.36 / 7.71
资产负债率(%) 25.1%
市盈率 23.71
第一大股东 国网四川省电力公司
研究所
分析师:苏千叶
SAC 登记编号:S1340525110004
Email:suqianye@cnpsec.com
分析师:杨帅波
SAC 登记编号:S1340524070002
Email:yangshuaibo@cnpsec.com
分析师:盛炜
SAC 登记编号:S1340525120008
Email:shengwei@cnpsec.com
研究助理:闫依洋
SAC 登记编号:S1340126050013
Email:yanyiyang@cnpsec.com
明星电力(600101)
盈利略承压，积极拓展综合能源服务
l 投资要点
公司业绩稳健。2026H1，公司营收 15.6 亿元，同比+2.2%；归母
净利润 0.5 亿元，同比-28.0%；其中 2026Q2 公司营收 7.3 亿元，同
环比分别-2.8%/-12.8%，归母净利润-0.2 亿，同环比分别-2177.3%/-
127.2%，利润下降主要是售电均价下降和自制水减少导致购水成本增
加。
利润端：盈利下降较多，经营管理改善使费用率持续下降。2026H1
公司毛利率、净利率分别 6.4%/3.4%，同比分别-3.0pcts/-1.4pct，
我们认为主要是自发用电量减少（非本公司所属的唐家渡电站在 2026
年投产运行，同时，三星船闸工程计划实施），同时 4 座自来水厂关
闭导致购水成本上升，目前上游唐家渡电站造成的发电量损失，公司
已和唐家渡电站达成电量置换补偿协议，这对公司的盈利压力有所减
缓。但公司积极改善经营管理，公司主要费用中，销售费用率（0.3%）
保持稳定，管理费用率（2.7%）、财务费用率（-0.5%）和研发费用率
（0.1%）有所下降，四项费用率总体下滑 0.5pct，对公司的盈利能力
的下滑压力略有支撑。
持续布局综合能源业务。公司在遂宁市拥有独立的区域性电、水
网络，在遂宁市本级及船山区、安居区的供电市场占有率 100%，供水
市场市占率 80%+，立足区位优势积极布局综合能源业务，已构建起
覆盖电水设计安装、智能运维、市场化售电、充电桩运营、能源托管
等全链条的综合能源服务体系，积极推动虚拟电厂项目建设，战略协
同与域外拓展取得实质性突破，已与域外多家单位签署合作协议。我
们认为随着全国统一电力大市场的持续推进，新型能源系统将加速建
设，以市场化虚拟电厂为代表的能源服务将有效提升电网的安全和效
能。
l 盈利预测与投资评级:
我们预测公司 2026-2028 年营收分别为 32.4/34.4/36.5 亿元，
归母净利润分别为 1.6/1.9/2.0 亿元，对应 PE 分别为 27/24/22 倍，
维持 “增持”评级。
l 风险提示：
新业务开拓不及预期；来水不及预期的风险。
n 盈利预测和财务指标
发布时间：2026-09-23
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[table_FinchinaSimple]项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 3021 3237 3443 3648
增长率(%) 6.29 7.13 6.39 5.96
EBITDA（百万元） 405.65 421.16 472.79 517.38
归属母公司净利润（百万元） 184.15 163.13 185.11 202.49
增长率(%) -12.02 -11.41 13.47 9.39
EPS(元/股) 0.34 0.30 0.34 0.37
市盈率（P/E） 23.71 26.77 23.59 21.56
市净率（P/B） 1.42 1.37 1.32 1.26
EV/EBITDA 10.77 8.40 7.22 6.20
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[table_FinchinaSimpleEnd]
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[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率
财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E
利润表 成长能力
营业收入 3021 3237 3443 3648 营业收入 6.3% 7.1% 6.4% 6.0%
营业成本 2689 2952 3131 3312 营业利润 5.5% -16.9% 13.5% 10.4%
税金及附加 19 24 25 26 归属于母公司净利润 -12.0% -11.4% 13.5% 9.4%
销售费用 9 9 10 10 获利能力
管理费用 92 91 93 95 毛利率 11.0% 8.8% 9.1% 9.2%
研发费用 8 8 9 9 净利率 6.1% 5.0% 5.4% 5.6%
财务费用 -14 -7 -8 -9 ROE 6.0% 5.1% 5.6% 5.9%
资产减值损失 -4 -4 -4 -4 ROIC 5.3% 4.8% 5.3% 5.5%
营业利润 229 190 216 239 偿债能力
营业外收入 0 3 3 2 资产负债率 25.1% 26.8% 26.7% 26.6%
营业外支出 5 5 5 5 流动比率 1.28 1.25 1.34 1.51
利润总额 225 189 214 236 营运能力
所得税 40 25 29 34 应收账款周转率 61.00 61.19 59.01 57.03
净利润 184 163 185 202 存货周转率 186.80 217.40 266.34 399.50
归母净利润 184 163 185 202 总资产周转率 0.73 0.76 0.77 0.79
每股收益（元） 0.34 0.30 0.34 0.37 每股指标（元）
资产负债表 每股收益 0.34 0.30 0.34 0.37
货币资金 767 893 1017 1226 每股净资产 5.63 5.83 6.06 6.31
交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率
应收票据及应收账款 52 56 62 68 PE 23.71 26.77 23.59 21.56
预付款项 2 3 3 3 PB 1.42 1.37 1.32 1.26
存货 13 14 10 7
流动资产合计 932 1079 1207 1425 现金流量表
固定资产 2538 2612 2642 2612 净利润 184 163 185 202
在建工程 115 141 145 135 折旧和摊销 201 239 267 290
无形资产 244 246 246 246 营运资本变动 -161 115 31 31
非流动资产合计 3185 3286 3320 3280 其他 -5 -21 -21 -21
资产总计 4117 4365 4527 4705 经营活动现金流净额 220 497 462 503
短期借款 0 0 0 0 资本开支 -280 -344 -302 -252
应付票据及应付账款 311 427 444 458 其他 10 28 26 26
其他流动负债 416 436 456 483 投资活动现金流净额 -270 -317 -276 -226
流动负债合计 728 863 900 942 股权融资 0 0 0 0
其他 304 308 308 308 债务融资 -1 -2 0 0
非流动负债合计 304 308 308 308 其他 -69 -51 -62 -67
负债合计 1032 1171 1207 1249 筹资活动现金流净额 -70 -53 -62 -67
股本 548 548 548 548 现金及现金等价物净增加额 -120 127 124 209
资本公积金 400 400 400 400
未分配利润 1889 1974 2071 2176
少数股东权益 0 0 0 0
其他 248 273 300 331
所有者权益合计 3085 3195 3319 3455
负债和所有者权益总计 4117 4365 4527 4705
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[table_FinchinaDetailEnd]
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中邮证券投资评级说明
投资评级标准 类型 评级 说明
报告中投资建议的评级标准：
报告发布日后的 6 个月内的相
对市场表现，即报告发布日后
的 6 个月内的公司股价（或行
业指数、可转债价格）的涨跌
幅相对同期相关证券市场基准
指数的涨跌幅。
市场基准指数的选取：A 股市
场以沪深 300 指数为基准；新
三板市场以三板成指为基准；
可转债市场以中信标普可转债
指数为基准；香港市场以恒生
指数为基准；美国市场以标普
500 或纳斯达克综合指数为基
准。
股票评级
买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上
增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间
中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间
回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下
行业评级
强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上
中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间
弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下
可转债
评级
推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上
谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间
中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间
回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下
分析师声明
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本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公
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利益相关方的干涉和影响，特此声明。
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公司简介
中邮证券有限责任公司于 2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币，
是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券
承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年
10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子
公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前
服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投
融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地
位的特色精品券商。
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