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东吴证券研究所
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柳工（000528）
2026 年三季报点评： Q3 归母净利润同比
+14.7%符合市场预期，股权激励彰显长期发
展信心
2026年10月27日
证券分析师 周尔双
执业证书：S0600515110002
021-60199784
zhouersh@dwzq.com.cn
证券分析师 黄瑞
执业证书：S0600525070004
huangr@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 7.90
一年最低/最高价 7.33/12.97
市净率(倍) 0.83
流通A股市值(百万元) 16,115.15
总市值(百万元) 16,137.01
基础数据
每股净资产(元,LF) 9.50
资产负债率(%,LF) 63.82
总股本(百万股) 2,042.66
流通A股(百万股) 2,039.89
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买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 30,063 33,144 37,000 41,137 45,525
同比（%） 9.24 10.25 11.64 11.18 10.67
归母净利润（百万元） 1,327 1,609 1,704 2,133 2,428
同比（%） 52.92 21.26 5.87 25.19 13.83
EPS-最新摊薄（元/股） 0.65 0.79 0.83 1.04 1.19
P/E（现价&最新摊薄） 12.11 9.99 9.44 7.54 6.62
[Table_Tag]
[Table_Summary] 投资要点
◼ 26Q3归母净利润同比+14.7%， 出海提速&汇损压力减弱助力业绩修复：
2026Q1-Q3 公司实现营收 289.4亿元，同比+12.3%；实现归母净利润
13.2亿元，同比-9.1%；实现扣非归母净利润11.4亿元，同比-13.8%。
单Q3公司实现营业收入82.6亿元，同比+9.1%；实现归母净利润2.6亿
元，同比+14.7%，扣非归母净利润2.0亿元，同比+17.6%。公司单季度
利润增速重回正增长，主要系： （1）多元化产品布局支撑业绩稳健增长；
（2）Q3海外营收近46亿元，同比+32%，公司出海提速+提价落地；
（3）汇兑损失带来的结构性压力逐步减弱。展望未来，随着高毛利海
外矿山业务加速增长，公司业绩有望进一步修复上行。
◼ 提价落地&回款管控助力盈利改善，费控水平保持稳健 ：盈利端，
2026Q1-Q3公司销售毛利率为21.3%，同比-1.0pct；销售净利率为4.8%，
同比-0.1pct。单Q3销售毛利率为22.7%，同比+0.6pct；销售净利率为
3.4%，同比+1.8pct，盈利能力显著改善，主要系公司持续推进国际市场
变革、加强回款管控及提价措施逐步落地。费用端，2026Q1-Q3公司期
间费用率14.8%，同比+1.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为
6.6%/2.3%/3.9%/2.0%，同比分别-0.6/-0.3/+0.3/+1.7pct。公司三费控制保
持稳健，财务费用上升主要受人民币升值带来的汇损增加影响。
◼ 发布新一期股权激励计划，彰显中长期发展信心：2026年10月23日，
公司推出2026年限制性股票激励计划，拟向包括董事、高管及核心骨
干在内的不超过 1509 人授予限制性股票 5523.10万股，占总股本约
2.70%，价格5.0元/股。业绩考核覆盖2027-2029年并设置多重目标：
（1）营收&ROE：以2025年为基数，公司2027-2029年营收增速分别
不低于20%/34%/50%，ROE分别不低于9.0%/9.5%/10.0%，且两项指标
均需达到对标企业75分位值或同行业均值；（2）营业收现率：公司该
指标2027-2029年均需不低于103%。本次激励兼顾规模增长、盈利能
力与回款质量，有望进一步绑定核心团队利益+强化中长期发展信心。
◼ 盈利预测与投资评级：汇兑扰动下公司业绩增速放缓，但随着公司海外
提价逐步落地+高毛利矿山业务加速增长，中长期成长空间有望打开。
我们适当下调公司2026-2028年归母净利润为17.0（原值19.0）/21.3（原
值26.4）/24.3（原值30.8）亿元，当前市值对应PE 9/8/7X，维持“买入”
评级。
◼ 风险提示：国内行业需求不及预期，政策不及预期，出海不及预期，汇
率波动风险
-35%
-31%
-27%
-23%
-19%
-15%
-11%
-7%
-3%
1%
5%
9%
2025/10/27 2026/2/25 2026/6/26 2026/10/25
柳工 沪深300
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公司点评报告
东吴证券研究所
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柳工三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 34,462 38,318 42,891 47,956 营业总收入 33,144 37,000 41,137 45,525
货币资金及交易性金融资产 6,992 8,072 9,566 11,457 营业成本(含金融类) 25,716 29,094 32,368 35,840
经营性应收款项 12,817 14,165 15,756 17,454 税金及附加 197 222 247 273
存货 9,686 10,459 11,691 12,999 销售费用 2,464 2,442 2,962 3,278
合同资产 160 426 472 524 管理费用 881 851 1,028 1,184
其他流动资产 4,806 5,197 5,406 5,522 研发费用 1,355 1,443 1,645 1,867
非流动资产 14,991 15,312 15,490 15,540 财务费用 175 531 400 256
长期股权投资 916 916 916 916 加:其他收益 228 277 329 364
固定资产及使用权资产 6,795 7,089 7,180 7,198 投资净收益 (70) 104 0 0
在建工程 228 181 208 271 公允价值变动 10 0 0 0
无形资产 1,561 1,519 1,482 1,450 减值损失 (867) (653) (13) (3)
商誉 165 165 165 165 资产处置收益 6 69 0 0
长期待摊费用 25 25 25 25 营业利润 1,664 2,215 2,803 3,189
其他非流动资产 5,301 5,416 5,515 5,515 营业外净收支 30 (10) (10) (10)
资产总计 49,453 53,630 58,382 63,495 利润总额 1,694 2,205 2,793 3,179
流动负债 24,937 27,218 29,652 32,127 减:所得税 285 353 475 540
短期借款及一年内到期的非流动负债 6,043 5,827 5,827 5,827 净利润 1,409 1,852 2,318 2,639
经营性应付款项 14,537 16,446 18,296 20,259 减:少数股东损益 (200) 148 185 211
合同负债 518 578 643 711 归属母公司净利润 1,609 1,704 2,133 2,428
其他流动负债 3,839 4,368 4,886 5,330
非流动负债 4,885 5,052 5,052 5,052 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.79 0.83 1.04 1.19
长期借款 205 205 205 205
应付债券 2,611 2,611 2,611 2,611 EBIT 1,904 2,736 3,193 3,435
租赁负债 147 147 147 147 EBITDA 2,678 3,427 3,910 4,182
其他非流动负债 1,921 2,089 2,089 2,089
负债合计 29,822 32,271 34,704 37,179 毛利率(%) 22.41 21.37 21.32 21.27
归属母公司股东权益 18,579 20,159 22,292 24,719 归母净利率(%) 4.86 4.60 5.18 5.33
少数股东权益 1,052 1,201 1,386 1,597
所有者权益合计 19,631 21,360 23,678 26,317 收入增长率(%) 10.25 11.64 11.18 10.67
负债和股东权益 49,453 53,630 58,382 63,495 归母净利润增长率(%) 21.26 5.87 25.19 13.83
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流 1,005 2,667 2,839 3,137 每股净资产(元) 9.08 9.83 10.87 12.06
投资活动现金流 (921) (1,013) (943) (845) 最新发行在外股份（百万股） 2,043 2,043 2,043 2,043
筹资活动现金流 (1,646) (556) (431) (431) ROIC(%) 5.54 7.82 8.46 8.44
现金净增加额 (1,566) 1,049 1,464 1,861 ROE-摊薄(%) 8.66 8.45 9.57 9.82
折旧和摊销 774 691 717 747 资产负债率(%) 60.30 60.17 59.44 58.55
资本开支 (585) (841) (810) (810) P/E（现价&最新股本摊薄） 9.99 9.44 7.54 6.62
营运资本变动 (2,264) (736) (651) (693) P/B（现价） 0.87 0.80 0.72 0.65
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
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