核心观点
电子·半导体S0980521080002S0980522100003S0980524100002S0980524060001S098052409000522.02 元9007/9007 百万元31.47/19.10 元近3 个月日均成交额145.84 百万元相关研究报告《
天德钰（688252.SH）-二季度收入创季度新高，积极拓展工控与零售市场》——2025-08-27《天德钰（688252.SH）-2024 年归母净利润同比增长144%，毛利率提高》——2025-03-27《天德钰（688252.SH）-三季度收入创季度新高，盈利能力持续提高》——2024-10-25《天德钰（688252.SH）-上半年收入同比增长68%，二季度收入创季度新高》——2024-07-152025 年收入同比增长4%，1Q26 收入环比增长。公司2026 年实现收入21.90亿元(YoY +4.17%)，归母净利润2.34 亿元(YoY -15.05%)，扣非归母净利润2.19 亿元(YoY -11.33%)，毛利率同比提高1.9pct 至23.32%，研发费用同比增长17.14%至2.06 亿元，研发费率同比提高1.0pct 至9.40%。1Q26 实现收入5.36 亿元(YoY -3.28%，QoQ +9.07%)，归母净利润0.46 亿元(YoY-34.76%，QoQ +20.15%)，扣非归母净利润0.45 亿元(YoY -32.26%，QoQ+36.80%)，毛利率为23.76%（YoY -0.7pct，QoQ +0.4pct）。2025 年电子价签、摄像头音圈及快充协议芯片收入和毛利率表现较好。分产品线看，2025 年公司移动智能终端显示驱动芯片收入14.48 亿元(YoY-10.32%)，占比66%，毛利率下降0.3pct 至18.17%；电子价签、摄像头音圈及快充协议芯片收入7.40 亿元(YoY +52.90%)，占比34%，毛利率提高2.1pct 至33.19%。持续推进新产品开发，多款产品实现规模化量产。公司持续推进新产品开发，积极拓展新兴市场与优质客户，2025 年公司成功实现手机全高清显示触控产品、平板显示触控产品、下沉式显示触控产品、高分辨率智能穿戴产品及AMOLED 手机穿戴类产品等多款新品的规模化量产，产品矩阵持续丰富。在AMOLED 技术研发方面，公司重点投入拖影改善技术开发，通过优化驱动算法充分发挥AMOLED 响应速度快的特性，显著降低球类、赛车等高速运动画面的拖影现象，提升用户视觉体验。新一代四色电子价签显示驱动芯片产品将进一步实现更低功耗、更优显示效果及更强驱动能力，同时对现有破片侦测功能进行迭代升级，为终端应用场景的拓展与创新提供更强支撑。投资建议：维持“优于大市”评级由于存储涨价导致消费电子终端需求较弱，我们下调公司2026-2027 年归母净利润至3.43/4.34 亿元（前值为4.24/4.96 亿元），预计2028年归母净利润为4.88 亿元，对应2026 年4 月8 日股价的PE 分别为26/21/18x，维持“优于大市”评级。风险提示：需求不及预期，产品研发不及预期，客户导入不及预期。盈利预测和财务指标2026E2027E2028E营业收入(百万元)2,1022,1902,5112,9693,393(+/-%)73.9%4.2%14.7%18.2%14.3%归母净利润(百万元)(+/-%)143.6%-15.0%46.7%26.7%12.5%每股收益（元）0.670.570.841.061.19EBITMargin9.7%8.9%11.3%12.6%12.8%净资产收益率（ROE）12.6%9.7%12.6%14.0%13.8%市盈率（PE）32.838.626.320.718.4EV/EBITDA36.839.132.024.521.3市净率（PB）4.133.743.322.902.54注：摊薄每股收益按年末总股本计算图1：公司营业收入及增速图2：公司2025 年收入构成图3：公司归母净利润及增速图4：公司利润质量图5：公司单季收入及增速图6：公司单季归母净利润及增速图7：公司毛利率、净利率变化情况图8：公司主要费率图9：公司季度毛利率、净利率图10：公司季度费率财务预测与估值资产负债表（百万元）2026E2027E2028E利润表（百万元）2026E2027E2028E现金及现金等价物营业收入应收款项营业成本存货净额营业税金及附加其他流动资产销售费用流动资产合计管理费用固定资产研发费用无形资产及其他财务费用(56)(43)(47)(54)(64)其他长期资产投资收益长期股权投资资产减值及公允价值变(10)(13)(11)(13)(15)资产总计其他短期借款及交易性金融负债营业利润应付款项营业外净收支其他流动负债利润总额流动负债合计所得税费用长期借款及应付债券少数股东损益其他长期负债归属于母公司净利润长期负债合计现金流量表（百万元）2026E2027E2028E负债合计净利润少数股东权益资产减值准备股东权益折旧摊销负债和股东权益总计公允价值变动损失(0)(0)(0)(0)财务费用(1)(47)(54)(64)关键财务与估值指标2026E2027E2028E营运资本变动(216)(64)(25)每股收益0.670.570.841.061.19其他(68)每股红利0.000.060.080.100.12经营活动现金流每股净资产5.335.886.647.608.68资本开支(53)(23)(39)(38)(34)ROIC10%9%12%16%19%其它投资现金流(118)(44)(2)(2)(2)ROE13%10%13%14%14%投资活动现金流(171)(68)(41)(40)(36)毛利率21%23%24%24%24%权益性融资EBIT Margin10%9%11%13%13%负债净变化EBITDAMargin12%11%12%13%13%支付股利、利息(23)(29)(33)(42)(48)收入增长74%4%15%18%14%其它融资现金流(55)(2)(1)净利润增长率144%-15%47%27%13%融资活动现金流(70)(21)(35)(42)(48)资产负债率15%14%14%14%14%现金净变动(98)息率0.0%0.3%0.4%0.5%0.5%货币资金的期初余额P/E32.838.626.320.718.4货币资金的期末余额P/B4.13.73.32.92.5企业自由现金流(25)EV/EBITDA36.839.132.024.521.3权益自由现金流(80)