2026年 10月 31日
业绩短期承压，产能建设有序推进
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国科军工（688543.SH ）公司事件点评报告
买入(首次)
事件
分析师：宋子豪 S1050525090001
songzh@cfsc.com.cn
基本数据 2026-10-30
当前股价（元） 42.35
总市值（亿元） 106
总股本（百万股） 251
流通股本（百万股） 251
52周价格范围（元） 34-83.78
日均成交额（百万元） 454.65
市场表现
资料来源：Wind，华鑫证券研究
相关研究
国科军工发布 2026 年三季报。2026 年前三季度，公司实现
营业总收入 6.01亿元（同比-22.45%），归母净利润 0.89亿
元（同比-37.5%）。
投资要点
▌归母净利润同比下降 37.5%，短期承压
2026 年前三季度，公司实现营业总收入 6.01 亿元（同比-
22.45%），归母净利润 0.89亿元（同比-37.5%）。三季度单
季，公司实现营收 2.17 亿元（同比-39.27%），归母净利润
0.3 亿元（同比-54.01%）。公司收入下降主要由于订货合同
延期签订、上游配套件交付滞后，影响生产及交付进度所
致。后续随着下游订货恢复、批产型号放量， 公司收入、利
润有望提升。
▌毛利率同比提升 6.40pcts，动力模块能力建设有
序推进
2026 年前三季度，公司毛利率 43.82%（同比+6.40pcts），
净利率 14.56%（同比-4.01pcts）。公司期间费用率 24.12%
（同比 +5.12pcts），其中销售费用率 1.66%（同比
+0.09pcts），管理费用率 11.2%（同比+2.82pcts），财务
费用率-1.31%（同比-0.02pcts），研发费用率 12.57%（同
比+2.23pcts）。后续随着下游订货恢复，产能利用率提升，
固定成本分摊压力将得到缓解，盈利能力有望 提升。截至
2026 年三季度末，公司应收票据与应收账款合计 6.67 亿元
（同比+3.16%），经营活动产生的现金流量净额为-3.58 亿
元，短期承压，主要由于订货合同延期签订致开工款拨付延
后，军品预付款模式未发生趋势性调整。公司在建工程 0.61
亿元（同比+182.64%）。公司动力模块能力建设各项建设工
作按计划有序推进，该项目可兼顾军品、军贸与商业航天动
力配套需求，建成后将有效扩充固体动力装药、动力模块产
能，缓解现有产能瓶颈，有效支撑在手订单的交付。
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(%) 国科军工 沪深300
公
司
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究
证
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报
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▌地缘政治不确定性增加，全球进入军贸扩张周期
2025年全球军费开支达到 2.9万亿美元，同比增长 2.9%，约
占全球 GDP的 2.5%，并实现连续 11年增长。2021-2025年五
年间，全球主要武器贸易总量达到冷战结束以来峰值，较前
一五年周期（2016-2020 年）增长 9.2%。其中，出口排名前
五的国家分别为美国（占比 42%）、法国（占比 9.8%）、俄
罗斯（占比 6.8%）、德国（占比 5.7%）、中国（占比
5.6%），合计占据 69.9%的出口份额。近年来全球地区性冲
突不断，部分地区大国逐步摆脱对美依赖，转向寻求自主防
卫合作，我们认为地缘政治的不确定性推动全球进入军贸扩
张周期，有望打开我国的军贸市场空间。2026 年，我国参与
了卡塔尔、沙特、新加坡、马来西亚等国举办的防务展，展
出歼 35A、运 20、直 20、歼 10CE、直 10ME、L15、翼龙系列
无人机等产品。我们认为国际防务展的产品展示表明我国已
具备武器装备的体系化出口能力，我国军贸装备的品牌影响
力逐步提升，未来重点军贸项目有望加速落地。公司全资子
公司航天经纬签订的 4.66亿元某型军贸产品发动机装药合同
正按合同约定有序履约，2025 年该合同已确认收入 0.32 亿
元，剩余 4.34亿元订货合同正按批次组织生产、试验及交付
验收计划于 2026年内完成交付。公司将持续深化与军贸公司
的合作，军贸有望成为公司的持续增长引擎。
▌盈利预测
公司专注于导弹（火箭）固体发动机动力与控制产品及弹药
装备，承担了军方多项重点型号的科研生产任务和国家重点
工程及部分军贸任务。公司持续提升导弹（火箭）固体发动
机及智能控制领域的核心技术，保持小口径防空弹药市场优
势向智能化、信息化、无人化等新型的多应用场景方向拓
展。预测公司 2026-2028 年收入分别为 14.88、19.07、
23.96亿元，EPS分别为 1.05、1.43、1.81元，当前股价对
应 PE分别 40.3、29.6、23.4 倍，首次覆盖，给予“买入”
投资评级。
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▌风险提示
下游需求增长不及预期的风险，宏观经济波动的风险，地缘
政治不确定性增加的风险。
预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E
主营收入（百万元） 1,410 1,488 1,907 2,396
增长率（%） 17.1% 5.5% 28.2% 25.6%
归母净利润（百万元） 247 263 359 454
增长率（%） 24.1% 6.8% 36.2% 26.5%
摊薄每股收益（元） 1.18 1.05 1.43 1.81
ROE（%） 10.1% 10.4% 13.6% 16.2%
资料来源：Wind，华鑫证券研究
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公司盈利预测（百万元）
资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产:
现金及现金等价物 1,518 1,770 2,130 2,443
应收款 512 428 366 394
存货 201 211 269 335
其他流动资产 91 96 124 155
流动资产合计 2,322 2,506 2,888 3,327
非流动资产:
金融类资产 0 0 0 0
固定资产 754 715 672 629
在建工程 19 7 3 1
无形资产 143 136 129 122
长期股权投资 0 0 0 0
其他非流动资产 78 78 78 78
非流动资产合计 994 936 881 830
资产总计 3,316 3,442 3,769 4,156
流动负债:
短期借款 0 0 0 0
应付账款、票据 684 717 916 1,140
其他流动负债 152 152 152 152
流动负债合计 852 887 1,090 1,320
非流动负债:
长期借款 0 0 0 0
其他非流动负债 34 34 34 34
非流动负债合计 34 34 34 34
负债合计 886 921 1,124 1,354
所有者权益
股本 209 251 251 251
股东权益 2,430 2,521 2,645 2,802
负债和所有者权益 3,316 3,442 3,769 4,156
现金流量表 2025A 2026E 2027E 2028E
净利润 248 265 362 457
少数股东权益 2 2 3 3
折旧摊销 62 57 54 51
公允价值变动 0 0 0 0
营运资金变动 150 104 180 104
经营活动现金净流量 462 428 599 616
投资活动现金净流量 -52 50 48 45
筹资活动现金净流量 -158 -174 -237 -300
现金流量净额 252 305 409 361
利润表 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 1,410 1,488 1,907 2,396
营业成本 934 972 1,238 1,540
营业税金及附加 8 9 13 17
销售费用 21 22 29 36
管理费用 104 122 153 187
财务费用 -12 -50 -60 -68
研发费用 118 137 164 208
费用合计 231 232 286 363
资产减值损失 12 -11 -2 -2
公允价值变动 0 0 0 0
投资收益 2 2 2 2
营业利润 259 278 383 488
加:营业外收入 14 14 14 14
减:营业外支出 0 0 0 0
利润总额 272 291 397 502
所得税费用 24 26 35 44
净利润 248 265 362 457
少数股东损益 2 2 3 3
归母净利润 247 263 359 454
主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E
成长性
营业收入增长率 17.1% 5.5% 28.2% 25.6%
归母净利润增长率 24.1% 6.8% 36.2% 26.5%
盈利能力
毛利率 33.8% 34.7% 35.1% 35.7%
四项费用/营收 16.4% 15.6% 15.0% 15.1%
净利率 17.6% 17.8% 19.0% 19.1%
ROE 10.1% 10.4% 13.6% 16.2%
偿债能力
资产负债率 26.7% 26.8% 29.8% 32.6%
营运能力
总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.6
应收账款周转率 2.8 3.5 5.2 6.1
存货周转率 4.7 4.7 4.7 4.7
每股数据(元/股)
EPS 1.18 1.05 1.43 1.81
P/E 35.9 40.3 29.6 23.4
P/S 6.3 7.1 5.6 4.4
P/B 3.7 4.2 4.0 3.8
资料来源：Wind、华鑫证券研究
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▌ 军工组介绍
宋子豪：金融学硕士，曾就职于国投证券、中航证券，曾完成中证军工龙头指
数在内的多个指数的编制与维护，全面覆盖军工行业，对航空航天、军贸、无
人化装备、远火等有多年研究经验。
▌ 证券分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为
证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确
地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推
荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
▌ 证券投资评级说明
股票投资评级说明：
投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅
1 买入 > 20%
2 增持 10% — 20%
3 中性 -10% — 10%
4 卖出 < -10%
行业投资评级说明：
投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅
1 推荐 > 10%
2 中性 -10% — 10%
3 回避 < -10%
以报告日后的 12 个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数
的涨跌幅为标准。
相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深 300指数为基准；新三板市场
以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基
准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。
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▌ 免责条款
华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券
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本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准
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价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务
状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对
本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状
况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意
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行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务
顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。
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整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可
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报告编号：HX-261031135426