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业绩简评
10 月 22 日晚公司披露 2026 年三季报。26 年前三季度实现营收
13.92亿元（+24.77%） ，主要系授权许可收入同比增加驱动业绩增
长；归母净利润 5.87 亿元（+47.29%） ，扣非归母净利润4.42 亿
元（+25.55%） 。其中，26Q3单季度实现营收5.27亿元 （+11.14%），
归母净利润 2.16 亿元（+3.65%） ，扣非归母净利润1.83 亿元（-
6.38%）。
经营分析
研发投入加速， 销售及管理费用持续优化。26Q3研发投入1.79亿
元（+33.96%） ，占单季收入的34.04%（+5.80pct） 。前三季度研发
投入合计 4.47 亿元（+21.47%） ，其中费用化研发投入4.07 亿元
（+35.68%） 。前三季度销售费用1.26亿元（-8.75%） ，销售费用率
同比下降3.33个百分点至9.07%；管理费用0.66亿元（-9.79%）。
两款自免新品已获批上市，后期管线密集推进。IL-17A 单抗益赛
拓已获批银屑病适应症， 强直性脊柱炎Ⅲ期完成全部入组， 放射学
阴性中轴型脊柱炎Ⅲ期持续入组。IL-1β单抗益赛那已获批急性
痛风性关节炎适应症，痛风性关节炎间歇期多次给药Ⅱ期完成首
例患者入组。IL-4Rα单抗卡泰奇拜单抗成人中重度 AD 上市申请
已获受理，慢性鼻窦炎伴鼻息肉、联合TCS治疗成人AD两项Ⅲ期
均完成数据库锁库，青少年ADⅢ期完成全部入组，儿童ADⅢ期完
成首例患者入组，COPDⅢ期持续入组。IL-5 单抗SSGJ-610成人重
度嗜酸性粒细胞哮喘Ⅲ期完成全部入组。
早期管线进入患者验证阶段， 自免研发梯队持续丰富。BDCA2单抗
SSGJ-626治疗系统性红斑狼疮II期完成首例患者入组， 皮肤型红
斑狼疮II期启动中；TL1A单抗SSGJ-627治疗溃疡性结肠炎II期
持续入组。管线梯队持续丰富。
盈利预测、估值与评级
预计2026-2028年公司营业收入分别为18.02/19.89/24.50亿元，
同比-57.08%/+10.33%/+23.18%；归母净利润分别为 6.62/6.74/
8.21 亿元，同比 -77.16%/+1.80%/+21.75%；对应 EPS 分别为
0.74/0.75/0.92元，维持“买入”评级。
风险提示
研发及商业化不及预期风险、大股东持股集中及关联交易风险
公司基本情况（人民币）
项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 1,194 4,199 1,802 1,989 2,450
营业收入增长率 17.70% 251.81% -57.08% 10.33% 23.18%
归母净利润(百万元) 705 2,899 662 674 821
归母净利润增长率 139.15
%
311.49% -77.16% 1.80% 21.75%
摊薄每股收益(元) 1.142 4.701 0.739 0.752 0.916
每股经营性现金流净额 0.46 4.92 0.52 0.86 0.99
ROE(归属母公司)(摊薄) 12.65% 34.30% 7.32% 6.99% 7.90%
P/E 18.75 12.67 43.98 43.20 35.48
P/B 2.37 4.35 3.22 3.02 2.80
来源：公司年报、
国金证券研究所
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人民币(元) 成交金额(百万元)
成交金额
三生国健 沪深300
公司点评
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附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
主营业务收入 1,014 1,194 4,199 1,802 1,989 2,450 货币资金 933 459 193 704 1,162 1,719
增长率 17.7% 251.8% -57.1% 10.3% 23.2% 应收款项 133 147 154 180 193 231
主营业务成本 -224 -304 -333 -324 -351 -434 存货 195 230 261 319 337 405
%销售收入 22.1% 25.5% 7.9% 18.0% 17.7% 17.7% 其他流动资产 988 1,824 5,621 5,298 5,301 5,311
毛利 790 889 3,866 1,479 1,637 2,015 流动资产 2,250 2,660 6,229 6,501 6,994 7,666
%销售收入 77.9% 74.5% 92.1% 82.0% 82.3% 82.3% %总资产 42.4% 44.6% 69.5% 69.3% 69.8% 70.9%
营业税金及附加 -9 -9 -12 -13 -14 -17 长期投资 97 47 100 100 101 103
%销售收入 0.9% 0.8% 0.3% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 1,562 1,539 1,534 1,606 1,660 1,696
销售费用 -252 -238 -199 -216 -338 -490 %总资产 29.4% 25.8% 17.1% 17.1% 16.6% 15.7%
%销售收入 24.8% 19.9% 4.7% 12.0% 17.0% 20.0% 无形资产 285 453 551 587 671 760
管理费用 -63 -79 -101 -117 -123 -127 非流动资产 3,055 3,305 2,728 2,882 3,023 3,153
%销售收入 6.2% 6.6% 2.4% 6.5% 6.2% 5.2% %总资产 57.6% 55.4% 30.5% 30.7% 30.2% 29.1%
研发费用 -282 -356 -435 -541 -557 -612 资产总计 5,305 5,965 8,957 9,383 10,017 10,819
%销售收入 27.8% 29.9% 10.4% 30.0% 28.0% 25.0% 短期借款 50 50 0 0 0 0
息税前利润（EBIT） 183 207 3,120 592 605 768 应付款项 193 187 189 206 233 285
%销售收入 18.1% 17.3% 74.3% 32.8% 30.4% 31.4% 其他流动负债 65 80 258 75 84 103
财务费用 39 51 43 45 45 45 流动负债 308 317 447 281 317 388
%销售收入 -3.8% -4.3% -1.0% -2.5% -2.3% -1.8% 长期贷款 0 0 0 0 0 0
资产减值损失 8 0 1 0 0 0 其他长期负债 118 111 96 98 100 101
公允价值变动收益 19 29 51 0 0 0 负债 426 428 543 379 417 489
投资收益 -16 396 76 62 62 62 普通股股东权益 4,896 5,568 8,453 9,048 9,651 10,386
%税前利润 n.a 55.9% 2.3% 8.5% 8.4% 6.9% 其中：股本 617 617 618 896 896 896
营业利润 318 727 3,327 729 742 905 未分配利润 1,678 2,330 5,153 5,748 6,351 7,086
营业利润率 31.4% 60.9% 79.2% 40.5% 37.3% 37.0% 少数股东权益 -18 -31 -38 -44 -50 -56
营业外收支 -8 -19 -8 0 0 0 负债股东权益合计 5,305 5,965 8,957 9,383 10,017 10,819
税前利润 311 708 3,319 729 742 905
利润率 30.6% 59.3% 79.0% 40.5% 37.3% 37.0% 比率分析
所得税 -27 -16 -427 -73 -74 -91 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
所得税率 8.8% 2.3% 12.9% 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标
净利润 283 691 2,892 656 668 815 每股收益 0.478 1.142 4.701 0.739 0.752 0.916
少数股东损益 -11 -13 -7 -6 -6 -6 每股净资产 7.938 9.027 13.705 10.096 10.768 11.589
归属于母公司的净利润 295 705 2,899 662 674 821 每股经营现金净流 0.692 0.456 4.917 0.516 0.857 0.993
净利率 29.1% 59.0% 69.0% 36.7% 33.9% 33.5% 每股股利 0.050 0.189 0.483 0.075 0.080 0.095
回报率
现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 6.02% 12.65% 34.30% 7.32% 6.99% 7.90%
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 5.55% 11.81% 32.37% 7.06% 6.73% 7.59%
净利润 283 691 2,892 656 668 815 投入资本收益率 3.39% 3.61% 32.31% 5.92% 5.67% 6.69%
少数股东损益 -11 -13 -7 -6 -6 -6 增长率
非现金支出 88 128 123 137 160 182 主营业务收入增长率 22.84% 17.70% 251.81% -57.08% 10.33% 23.18%
非经营收益 -56 -460 -162 -80 -62 -62 EBIT 增长率 N/A 12.73% 1409.27% -81.02% 2.24% 26.92%
营运资金变动 111 -78 180 -251 2 -45 净利润增长率 497.63% 139.15% 311.49% -77.16% 1.80% 21.75%
经营活动现金净流 427 281 3,033 462 768 890 总资产增长率 4.05% 12.44% 50.16% 4.75% 6.76% 8.01%
资本开支 -135 -280 -253 53 -297 -307 资产管理能力
投资 -366 -954 -3,058 0 -1 -2 应收账款周转天数 49.6 41.7 12.7 36.0 35.0 34.0
其他 22 484 147 62 62 62 存货周转天数 343.6 254.6 268.7 360.0 350.0 340.0
投资活动现金净流 -479 -750 -3,164 115 -236 -246 应付账款周转天数 30.8 34.1 38.3 70.0 71.0 72.0
股权募资 0 0 15 0 0 0 固定资产周转天数 314.6 241.4 86.0 204.9 186.5 149.4
债权募资 -100 0 -50 0 0 0 偿债能力
其他 -1 -52 -76 -67 -72 -85 净负债/股东权益 -30.48% -23.98% -15.24% -19.91% -23.45% -27.18%
筹资活动现金净流 -101 -52 -111 -67 -72 -85 EBIT 利息保障倍数 -4.7 -4.0 -73.1 -13.2 -13.5 -17.1
现金净流量 -152 -521 -237 511 460 558 资产负债率 8.04% 7.18% 6.06% 4.04% 4.16% 4.52%
来源：公司年报、国金证券研究所
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市场中相关报告评级比率分析
日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内
买入 0 1 5 7 14
增持 0 1 5 7 0
中性 0 0 0 0 0
减持 0 0 0 0 0
评分 0.00 1.50 1.50 1.50 1.00
来源：聚源数据
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得
2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得
出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性
3.01~4.0=减持
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
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