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证券研究报告 | 2026年08月28日
优于大市
爱尔眼科（300015.SZ）
26H1 收入平稳增长，门诊量及手术量持续提升
核心观点 公司研究·财报点评
医药生物·医疗服务
证券分析师：陈曦炳 证券分析师：彭思宇
0755-81982939 0755-81982723
chenxibing@guosen.com.cnpengsiyu@guosen.com.cn
S0980521120001 S0980521060003
证券分析师：张超 证券分析师：贾瑞祥
0755-81982940 021-60875137
zhangchao4@guosen.com.cnjiaruixiang@guosen.com.cn
S0980522080001 S0980526070005
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
合理估值
收盘价 8.52元
总市值/流通市值 79232/67801 百万元
52周最高价/最低价 13.58/7.82 元
近3 个月日均成交额 777.63 百万元
市场走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
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《爱尔眼科（300015.SZ）-26Q1 利润双位数增长，消费类项目表
现亮眼》 ——2026-05-09
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升》 ——2025-08-29
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增速回升》 ——2025-04-28
《爱尔眼科（300015.SZ）-短期增长承压，医院收购持续有序推
进》 ——2024-10-31
《爱尔眼科（300015.SZ）-上半年归母净利润同比增长20%，海
内外医疗网络布局持续完善》 ——2024-09-09
26H1收入保持平稳增长，税务自查事项阶段性拖累利润表现。2026H1公
司实现营业收入 119.46亿元，同比增长 3.8%；归母净利润 13.57亿元，同
比下降 33.8%；扣非归母净利润 15.15亿元，同比下降 25.8%。26Q2单季
度实现收入 55.49亿元（+1.2%），归母净利润 1.76亿元（-82.4%）、扣
非归母净利润 3.39亿元（-65.4%）。Q2净利润降幅较大主要受税务自查事
项影响。公司于 Q2披露自查补缴往期税金 3.48亿元、滞纳金 1.76亿元，
并需增加 2025年度企业所得税汇算清缴纳税申报金额 2.32亿元。预计公司
下半年利润端表现将恢复正常增长。
门诊需求延续较快增长，屈光及视光仍是主要收入增量来源。2026H1公司
实现门诊量 1001.95万人次，同比增长 8.34%；手术量 88.87万例，同比增
长 1.11%。分业务看，屈光项目收入 49.09亿元（+6.3%）、视光服务项目
收入 28.90亿元（+6.3%），两者仍是公司收入增长的核心驱动；白内障项
目收入 17.85亿元（+0.3%）、眼前段项目 10.65亿元（+3.4%）、眼后段
项目 7.98亿元（+1.6%），严肃医疗项目整体处于低个位数增长。网络端继
续下沉加密，截至 6月末公司拥有境内医院 390家、门诊部/诊所 281家，
基层网点继续增加；海外已布局 185家眼科中心及诊所。26H1公告巴西眼
科医疗服务集团控股权收购事项，国际化布局进一步向南美洲延伸。
毛利率有所承压，期间费用显著优化。2026H1公司毛利率 46.1%，同比下
降 2.4pp，各主要业务毛利率均有所回落。成本端除业务规模扩张带来的医
疗耗材及人工成本增加外，医疗设备维保维修费由费用端调整计入营业成本
对毛利率亦形成一定口径影响。销售、管理、研发费用率分别为 8.9%、11.0%、
1.0%，同比下降 0.2、2.6、0.3pp；其中管理费用下降既得益于费用控制和
组织优化，也受到维保费用重分类及部分股份支付费用冲回影响。财务费用
率升至 1.36%，同比增加 0.94pp，主要受汇率波动带来的汇兑损益影响。
投资建议：公司作为全球规模领先的眼科连锁医疗集团，国内“1+8+N”分
级连锁网络持续深化。考虑到白内障等严肃医疗项目价格端仍承受压力以及
补缴税款的一次性影响，下调 2026-2028年盈利预测。预计 2026-2028年
营业收入 242.90/ 267.85/294.72亿元（原为 248.54/274.22/301.87亿元），
同 比 增 速 8.7%/10.3%/10.0% ； 预 计 2026-2028 年 归 母 净 利 润
30.42/42.91/49.75 亿元（原为 38.20/44.37/51.39 亿元），同比增速
-6.1%/+41.1%/+15.9%。维持“优于大市”评级。
风险提示：消费复苏不达预期、医疗事故风险、市场竞争加剧风险。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 20,983 22,353 24,290 26,785 29,472
(+/-%) 3.0% 6.5% 8.7% 10.3% 10.0%
净利润(百万元) 3556 3240 3042 4291 4975
(+/-%) 5.9% -8.9% -6.1% 41.1% 15.9%
每股收益（元） 0.38 0.35 0.33 0.46 0.53
EBIT Margin 23.3% 22.9% 23.4% 24.1% 24.8%
净资产收益率（ROE） 17.2% 14.7% 11.2% 14.5% 15.5%
市盈率（PE） 22.3 24.5 26.1 18.5 16.0
EV/EBITDA 15.9 15.3 14.3 12.6 11.1
市净率（PB） 3.84 3.62 2.92 2.69 2.48
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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证券研究报告
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26H1 收入保持平稳增长，税务自查事项阶段性拖累利润表现。2026H1 公司实现
营业收入 119.46亿元，同比增长 3.8%；归母净利润 13.57 亿元，同比下降 33.8%；
扣非归母净利润 15.15 亿元，同比下降 25.8%。26Q2 单季度实现收入 55.49 亿
元（+1.2%），归母净利润 1.76亿元（-82.4%）、扣非归母净利润 3.39亿元（-65.4%）。
Q2 净利润降幅较大主要受税务自查事项影响。公司于 Q2披露自查补缴往期税金
3.48 亿元、滞纳金 1.76 亿元，并需增加 2025 年度企业所得税汇算清缴纳税申报
金额 2.32 亿元。预计公司下半年利润端表现将恢复正常增长。
图1：爱尔眼科营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：爱尔眼科单季营业收入及增速（单位：亿元、%）
资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理
图3：爱尔眼科归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：爱尔眼科单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）
资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理
门诊需求延续较快增长，屈光及视光仍是主要收入增量来源。2026H1 公司实现
门诊量 1001.95 万人次，同比增长 8.34%；手术量 88.87 万例，同比增长 1.11%。
分业务看，屈光项目收入 49.09 亿元（+6.3%）、视光服务项目收入 28.90 亿元
（+6.3%），两者仍是公司收入增长的核心驱动；白内障项目收入 17.85 亿元
（+0.3%）、眼前段项目 10.65 亿元（+3.4%）、眼后段项目 7.98 亿元（+1.6%），
严肃医疗项目整体处于低个位数增长。网络端继续下沉加密，截至 6月末公司拥
有境内医院 390 家、门诊部/诊所 281 家，基层网点继续增加；海外已布局 185
家眼科中心及诊所。26H1 公告巴西眼科医疗服务集团控股权收购事项，国际化
布局进一步向南美洲延伸。
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证券研究报告
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图5：爱尔眼科三大核心业务收入（2018A-2026H1，单位：亿元）
资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理
毛利率有所承压，期间费用显著优化。2026H1 公司毛利率 46.1%，同比下降
2.4pp，各主要业务毛利率均有所回落。成本端除业务规模扩张带来的医疗耗材及
人工成本增加外，自 2026 年 1 月 1 日起医疗设备维保维修费由费用端调整计入
营业成本，对毛利率亦形成一定口径影响。销售、管理、研发费用率分别为 8.9%、
11.0%、1.0%，同比下降 0.2、2.6、0.3pp；其中管理费用下降既得益于费用控制
和组织优化，也受到维保费用重分类及部分股份支付费用冲回影响。财务费用率
升至 1.36%，同比增加 0.94pp，主要受汇率波动带来的汇兑损益影响。
图6：爱尔眼科费用率变化情况 图7：爱尔眼科毛利率、净利率变化情况
资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理
经营性现金流仍保持较强规模。2026H1 公司销售商品、提供劳务收到现金 118.96
亿元，同比增长约 4.5%，与收入增长基本匹配；经营活动现金流净额 29.23 亿元，
同比下降 14.1%。现金流下降主要受税费支出增加影响，H1支付各项税费 13.12
亿元，较上年同期增加约 8.06 亿元。经营现金流净额/归母净利润约 215%，主要
由于表观净利润受到税务事项压低。期末货币资金 55.60 亿元，较年初增加 2.64
亿元，现金储备仍较充足；短期借款增至 21.72 亿元，整体资金面仍能够较好支
持医院改扩建、基层网络拓展及海外业务布局。
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图8：爱尔眼科经营性现金流情况
资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理
投资建议：公司作为全球规模领先的眼科连锁医疗集团，国内“1+8+N”分级连
锁网络持续深化，屈光、视光等消费类眼科项目仍具备相对稳定的增长基础。考
虑到白内障等严肃医疗项目价格端仍承受压力以及补缴税款的一次性影响，下调
2026-2028 年盈利预测。预计 2026-2028 年营业收入 242.90/ 267.85/294.72 亿
元（原为 248.54/274.22/301.87 亿元），同比增速 8.7%/10.3%/10.0%；预计
2026-2028年归母净利润 30.42/42.91/49.75亿元（原为 38.20/44.37/51.39亿元），
同比增速-6.1%/+41.1%/+15.9%。维持“优于大市”评级。
表1：可比公司估值表
代码 公司简称
股价
26/8/27
总市值
亿元/亿港元
EPS PE ROE PEG
投资评级
25A 26E 27E 28E 25A 26E 27E 28E （25A） （26E）
300015 爱尔眼科 8.52 792 0.35 0.33 0.46 0.53 24.5 25.8 18.5 16.1 14.7% - 优于大市
301267
华厦眼科 16.11 135 0.52 0.61 0.70 0.80 30.7 26.4 22.9 20.1 8.4% 1.6 无评级
301239
普瑞眼科 35.85 54 -0.41 0.94 1.68 2.41 -88.0 38.1 21.4 14.9 -3.0% 0.1 无评级
600763
通策医疗 35.10 157 1.12 1.33 1.50 1.71 31.3 26.3 23.4 20.5 11.9% 1.4 无评级
2273.HK 固生堂 26.88 63 1.51 1.80 2.13 2.50 17.9 14.9 12.6 10.8 16.3% 0.7 优于大市
1951.HK 锦欣生殖 2.28 62 -0.36 0.07 0.10 0.13 -6.3 31.9 23.6 17.6 -10.7% 0.2 无评级
6078.HK 海吉亚医疗 9.43 58 0.27 0.85 0.98 1.14 35.4 11.1 9.6 8.2 2.4% 0.04 无评级
资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 注：华厦眼科、普瑞眼科、通策医疗、海吉亚医疗、锦欣生殖为 Wind一致预测
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证券研究报告
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财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 5364 5295 6196 7829 10060 营业收入 20983 22353 24290 26785 29472
应收款项 2294 2367 2662 2935 3230 营业成本 10887 11822 12803 13969 15219
存货净额 985 981 1163 1241 1376 营业税金及附加 67 53 66 72 80
其他流动资产 296 384 417 375 442 销售费用 2152 2145 2308 2518 2741
流动资产合计 9666 10083 11288 13280 16008 管理费用 2989 3213 3044 3349 3666
固定资产 5548 6895 7281 7565 7615 研发费用 290 331 398 429 472
无形资产及其他 861 1028 987 946 904 财务费用 214 176 63 78 49
投资性房地产 17181 18561 18561 18561 18561 投资收益 213 75 50 50 50
长期股权投资 0 110 110 110 110
资产减值及公允价值变
动 522 (59) (350) (350) (350)
资产总计 33255 36676 38226 40461 43199 其他收入 (585) (357) (398) (429) (472)
短期借款及交易性金融
负债 2215 2362 1400 1200 1000 营业利润 4825 4603 5309 6070 6946
应付款项 2040 2094 2326 2530 2745 营业外净收支 (231) (178) (300) (250) (200)
其他流动负债 2409 3686 3567 3890 4238 利润总额 4594 4425 5009 5820 6746
流动负债合计 6665 8142 7294 7620 7983 所得税费用 858 952 1703 1222 1417
长期借款及应付债券 44 140 140 140 140 少数股东损益 180 233 264 306 355
其他长期负债 4735 4996 5496 4996 4596 归属于母公司净利润 3556 3240 3042 4291 4975
长期负债合计 4779 5135 5635 5135 4735 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
负债合计 11443 13278 12929 12755 12719 净利润 3556 3240 3042 4291 4975
少数股东权益 1097 1425 1576 1737 1922 资产减值准备 (195) 2 25 18 3
股东权益 20715 21974 27257 29505 32094 折旧摊销 846 922 780 889 988
负债和股东权益总计 33255 36676 41762 43997 46734 公允价值变动损失 (522) 59 350 350 350
财务费用 214 176 63 78 49
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (2625) 58 128 (265) (331)
每股收益 0.38 0.35 0.33 0.46 0.53 其它 291 106 126 143 182
每股红利 0.18 0.19 0.14 0.22 0.26 经营活动现金流 1351 4387 4453 5426 6167
每股净资产 2.22 2.36 2.92 3.16 3.44 资本开支 0 (2163) (1500) (1500) (1350)
ROIC 18% 17% 15% 20% 22% 其它投资现金流 85 (329) 205 (50) 0
ROE 17% 15% 11% 15% 15% 投资活动现金流 85 (2602) (1295) (1550) (1350)
毛利率 48% 47% 47% 48% 48% 权益性融资 83 49 0 0 0
EBIT Margin 23% 23% 23% 24% 25% 负债净变化 22 96 0 0 0
EBITDA Margin 27% 27% 27% 27% 28% 支付股利、利息 (1657) (1740) (1295) (2043) (2385)
收入增长 3% 7% 9% 10% 10% 其它融资现金流 1017 1385 (962) (200) (200)
净利润增长率 6% -9% -6% 41% 16% 融资活动现金流 (2171) (1853) (2257) (2243) (2585)
资产负债率 38% 40% 35% 33% 31% 现金净变动 (735) (69) 901 1633 2231
息率 2.1% 2.2% 1.6% 2.6% 3.0% 货币资金的期初余额 6099 5364 5295 6196 7829
P/E 22.3 24.5 26.1 18.5 16.0 货币资金的期末余额 5364 5295 6196 7829 10060
P/B 3.8 3.6 2.9 2.7 2.5 企业自由现金流 2197 2835 3152 4218 5070
EV/EBITDA 15.9 15.3 14.3 12.6 11.1 权益自由现金流 3235 4316 2300 4210 5139
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
证券研究报告
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国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
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