证券研究报告·公司点评报告·半导体
东吴证券研究所
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拓荆科技（688072）
2026 年三季报点评：先进制程产品持续放量，
规模效应释放驱动盈利能力显著提升
2026 年 11 月 01 日
证券分析师 周尔双
执业证书：S0600515110002
021-60199784
zhouersh@dwzq.com.cn
证券分析师 李文意
执业证书：S0600524080005
liwenyi@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 407.73
一年最低/最高价 280.65/945.00
市净率(倍) 8.62
流通 A 股市值(百万元) 115,871.69
总市值(百万元) 119,127.81
基础数据
每股净资产(元,LF) 47.30
资产负债率(%,LF) 45.49
总股本(百万股) 292.17
流通 A 股(百万股) 284.19
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备加速放量》
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装设备持续放量》
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买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 4,103 6,519 9,145 12,838 17,784
同比（%） 51.70 58.87 40.28 40.38 38.52
归母净利润（百万元） 688.15 926.70 2,845.37 3,259.74 4,470.36
同比（%） 3.86 34.67 207.04 14.56 37.14
EPS-最新摊薄（元/股） 2.36 3.17 9.74 11.16 15.30
P/E（现价&最新摊薄） 173.11 128.55 41.87 36.55 26.65
[Table_Tag]
[T able_Summary] 投资要点
◼ 新产品量产叠加规模效应释放， 业绩加速兑现：2026 前三季度公司营收
52.20 亿元，同比+23.70%；归母净利润为 24.31 亿元，同比+336.79%，
扣非归母净利润 9.29 亿元，同比+102.66%。Q3 单季营收 23.08 亿元，
同比+1.84%， 环比+28.17%，Q3 营收同比持平主要系阶段性验收的产品
结构及产品平台类型不同；归母净利润为 10.88 亿元，同比+135.39%，
环比 +40.91%，扣非归母净利润为 5.61 亿元，同比 +33.63%，环比
+111.61%。 归母净利润大幅增长主要系新工艺设备实现量产应用、 生产
规模效应逐步释放、公允价值变动收益大幅增加。
◼ 毛利率显著提升，规模效应凸显：2026 前三季度毛利率为 41.65%，同
比+8.37pct；销售净利率为 46.06%，同比 +33.37pct。期间费用率为
23.27% ， 同 比 -1.02pct ， 其 中 销 售 / 管理 / 研发 / 财 务 费 用 率 为
5.94%/5.67%/11.31%/0.35%， 同比-0.29pct/+0.72pct/-0.18pct/-1.28pct。Q3
单季度毛利率为 42.47%，同比+8.05pct，环比+1.89pct；销售净利率为
46.96%，同比+26.96pct，环比+4.82pct。
◼ 研发投入持续加码，现金流短期承压：截至 2026Q3 末，公司合同负债
为 45.18 亿元，较年初-6.88%；存货为 94.13 亿元，较年初+20.28%。
2026 前三季度公司经营活动净现金流为-0.36 亿元， 同比转负，Q3 单季
度为-1.51 亿元，同环比转负，现金流下滑主要系销售回款阶段性降低、
业务增长带动采购付款及税费增加、 职工薪酬增加。2026 前三季度研发
投入 7.28 亿元，同比+35.11%，研发投入占比 13.95%，同比+1.18pct，
其中 26 年 Q3 研发投入 3.05 亿元，同比+60.91%，环比+29.87%，研发
投入占比 13.23%，同比+4.86pct，环比+0.17pct。
◼ 薄膜沉积设备加速放量， 先进封装新产品持续突破：截至 2026 年 10 月
29 日，公司累计出货超过 4,400 个设备反应腔，产品已广泛应用于先
进存储、先进/成熟逻辑、先进封装等领域。①PECVD：截至 2026H1，
基于反应腔 pX 和 Supra-D 开发的系列工艺设备已累计出货超过 480 个
反应腔，PECVDBianca 先进工艺产品累计出货超过90 个反应腔； ②ALD：
公司多台 PE-ALDSiO2、SiCO 等工艺设备通过客户验证，在先进存储客
户量产规模快速攀升。③先进封装设备：公司持续拓展新产品， 包括芯
片对晶圆熔融键合、 键合界面空洞修复等产品。2026Q3， 公司新一代高
速高精度晶圆对晶圆混合键合产品 Dione300eX 已顺利通过客户验证，
该产品可达到国际同类产品最先进水平。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑到下游需求旺盛，我们上调公司 2026-2028
年归母净利润预测分别为 28.5/32.6/44.7 亿元（原值为 19.9/27.9/38.5 亿
元） ，对应当前股价 PE 为 42/37/27 倍，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：下游扩产不及预期，新业务拓展不及预期。
-14%
6%
26%
46%
66%
86%
106%
126%
146%
166%
186%
2025/11/3 2026/3/3 2026/7/1 2026/10/29
拓荆科技 沪深300
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公司点评报告
东吴证券研究所
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拓荆科技三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 16,279 21,240 28,152 35,347 营业总收入 6,519 9,145 12,838 17,784
货 币 资 金 及 交 易 性 金 融 资 产 6,189 8,064 10,538 13,062 营业成本(含 金 融 类) 4,241 5,385 7,326 10,001
经 营 性 应 收 款 项 1,432 1,212 1,610 2,105 税 金 及 附 加 32 46 64 89
存货 7,826 11,062 15,051 19,180 销售费用 407 613 912 1,085
合同资产 7 5 6 9 管理费用 314 549 770 1,067
其 他 流 动 资 产 825 897 947 991 研发费用 770 1,171 1,643 1,956
非流动资产 3,544 3,733 3,970 4,229 财务费用 85 (9) (10) (23)
长 期 股 权 投 资 300 300 300 300 加:其 他 收 益 313 91 128 178
固 定 资 产 及 使 用 权 资 产 1,706 2,095 2,429 2,733 投 资 净 收 益 50 91 128 178
在建工程 413 207 103 52 公 允 价 值 变 动 55 1,600 1,234 1,004
无形资产 185 191 196 202 减值损失 (204) (3) (2) (1)
商誉 0 0 0 0 资 产 处 置 收 益 (8) 0 0 0
长 期 待 摊 费 用 37 38 39 40 营业利润 875 3,172 3,622 4,967
其 他 非 流 动 资 产 902 902 902 902 营 业 外 净 收 支 0 0 0 0
资产总计 19,824 24,973 32,122 39,576 利润总额 876 3,172 3,622 4,967
流动负债 11,366 13,667 17,554 20,535 减:所 得 税 (39) 327 362 497
短 期 借 款 及 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 2,189 2,289 2,369 2,419 净利润 915 2,845 3,260 4,470
经 营 性 应 付 款 项 3,056 4,426 5,820 7,672 减:少 数 股 东 损 益 (12) 0 0 0
合同负债 4,852 5,223 7,326 8,001 归属母公司净利润 927 2,845 3,260 4,470
其 他 流 动 负 债 1,270 1,729 2,039 2,443
非流动负债 1,342 1,342 1,342 1,342 每股收益-最 新 股 本 摊 薄(元) 3.17 9.74 11.16 15.30
长期借款 850 850 850 850
应付债券 0 0 0 0 EBIT 865 1,383 2,123 3,585
租赁负债 7 7 7 7 EBITDA 1,013 1,570 2,346 3,845
其 他 非 流 动 负 债 485 485 485 485
负债合计 12,708 15,009 18,896 21,877 毛利率(%) 34.95 41.12 42.94 43.76
归 属 母 公 司 股 东 权 益 6,610 9,458 12,721 17,193 归 母 净 利 率(%) 14.22 31.11 25.39 25.14
少 数 股 东 权 益 506 506 506 506
所有者权益合计 7,115 9,964 13,226 17,698 收 入 增 长 率(%) 58.87 40.28 40.38 38.52
负债和股东权益 19,824 24,973 32,122 39,576 归 母 净 利 润 增 长 率(%) 34.67 207.04 14.56 37.14
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经 营 活 动 现 金 流 3,633 518 1,552 1,873 每 股 净 资 产(元) 23.51 33.64 45.24 61.15
投 资 活 动 现 金 流 (1,329) (285) (332) (340) 最 新 发 行 在 外 股 份 （ 百 万 股 ） 292 292 292 292
筹 资 活 动 现 金 流 (64) 42 19 (13) ROIC(%) 9.45 10.66 12.93 17.24
现 金 净 增 加 额 2,239 275 1,240 1,520 ROE-摊薄(%) 14.02 30.08 25.63 26.00
折 旧 和 摊 销 148 187 223 259 资 产 负 债 率(%) 64.11 60.10 58.83 55.28
资本开支 (575) (375) (459) (517) P/E（ 现 价&最 新 股 本 摊 薄 ） 128.55 41.87 36.55 26.65
营 运 资 本 变 动 2,479 (885) (631) (1,738) P/B（ 现 价 ） 17.34 12.12 9.01 6.67
数据来源:Wind,东 吴 证 券 研 究 所 ， 全 文 如 无 特 殊 注 明 ， 相 关 数 据 的 货 币 单 位 均 为 人 民 币 ， 预 测 均 为 东 吴 证 券 研 究 所 预 测 。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数， 新三板基准指数为三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相
对评级体系， 表示投资的相对比重建议。 投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
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应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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