晨会纪要沪深300 及创业板指数近1 年走势数据来源：聚源昨日涨跌幅前五行业行业名称涨跌幅(%)煤炭2.306公用事业1.135轻工制造1.024电力设备0.857交通运输0.528数据来源：聚源昨日涨跌幅后五行业行业名称涨跌幅(%)综合-1.852计算机-1.841商贸零售-0.811医药生物-0.795非银金融-0.76数据来源：聚源开源晨会0422——晨会纪要吴梦迪（分析师）证书编号：S0790521070001观点精粹总量视角【金融工程】4 月转债配置：转债估值偏贵，看好偏股低估风格——金融工程定期-20260421行业公司【化工：
恒力石化(600346.SH)】Q1 业绩超预期，炼化龙头发展韧性显现——公司信息更新报告-20260421【食品饮料：
贵州茅台(600519.SH)】主动调整释放压力，2026 年改善趋势明确——公司信息更新报告-20260421【食品饮料：
中炬高新(600872.SH)】改革成效显现，2026Q1 经营明显改善——公司信息更新报告-20260421【医药：
开立医疗(300633.SZ)】业绩边际改善显著，新品放量驱动增长——公司信息更新报告-20260421【化工：
硅宝科技(300019.SZ)】工业胶、热熔胶营收高增，盈利能力短期承压——公司信息更新报告-20260421【地产建筑：
浦东金桥(600639.SH)】收入高增利润增长，经营性物业出租率稳中有升——公司信息更新报告-20260421【医药：
通策医疗(600763.SH)】2026Q1 业绩稳健增长，期待营销改革落地——公司信息更新报告-20260421【家电：
隆鑫通用(603766.SH)】2025 年公司业绩双增，高端化与出海驱动盈利改善——公司信息更新报告-20260421【商社：
家家悦(603708.SH)】商品力建设加码，门店调改与业态优化持续推进——公司信息更新报告-20260421【医药：
昊帆生物(301393.SZ)】收入高增验证景气度，并购扩产加速破局——公司信息更新报告-20260421【食品饮料：优然牧业(09858.HK)】周期底部经营韧性强劲，蓄力未来发展——港股公司信息更新报告-20260421【中小盘：
日联科技(688531.SH)】内生与外延双轮驱动，检测平台化能力持续增强——中小盘信息更新-20260421-30%0%30%60%90%120%2025-042025-082025-12沪深300创业板指晨会纪要研报摘要总量研究【金融工程】4 月转债配置：转债估值偏贵，看好偏股低估风格——金融工程定期-20260421魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001 | 苏俊豪（分析师）证书编号：S0790522020001截至2026 年4 月17 日，近1 月可转债等权指数（889033.WI）上涨4.67%，可转债高价指数（889041.WI）上涨7.03%，中价指数（889042.WI）上涨3.37%，低价指数（889043.WI）上涨0.34%，可转债正股等权指数（889035.WI）上涨1.49%。转债和正股估值比较：转债估值偏贵针对可转债与正股的估值比较，我们构建出时序上可比的估值指标“百元转股溢价率”，并计算滚动历史分位数衡量转债和正股当前的相对配置价值。截至2026 年4 月17 日，“百元转股溢价率”滚动三年分位数处于97.40%，滚动五年分位数处于98.40%。偏债转债和信用债估值比较：整体配置性价比偏低针对偏债型转债和信用债的估值比较，我们重点考量转股条款对转债YTM 产生的影响进行剥离，取“修正YTM–信用债YTM”中位数衡量偏债型转债和信用债之间的相对配置价值。截至2026 年4 月17 日，当前“修正YTM–信用债YTM”中位数为-5.92%，偏债型转债的整体配置性价比偏低。近一月偏股、平衡、偏债低估值因子超额分别为2.59%、-1.93%、-0.68%从长期来看，高估值的转债会系统性的带来负收益。我们构建出转股溢价率偏离度因子和理论价值偏离度因子（蒙特卡洛模型），并将两个因子融合构建出转债综合估值因子。我们选择转债综合估值因子排名前1/3 的转债构建平衡转债低估指数、偏债转债低估指数；选择理论价值偏离度（蒙特卡洛模型）因子排名前1/3 的转债构建偏股转债低估指数。截至2026 年4 月17 日，近一月低估值因子在偏股、平衡、偏债三类转债中增强超额分别为2.59%、-1.93%、-0.68%。转债风格轮动：看好偏股低估风格我们选择转债20 日动量+转债波动率偏离度作为市场情绪捕捉指标构建转债风格轮动组合，双周频调仓。根据2026 年4 月17 日的最新信号，未来两周风格轮动将全仓配偏股转债低估指数。截至2026 年4 月17 日，近4 周转债风格轮动收益为4.66%；2026 年以来转债风格轮动收益为10.44%。偏股转债低估指数成分债：永02 转债、苏利转债、
柳工转2 等；平衡转债低估指数成分债：蓝帆转债、上银转债、弘亚转债等；偏债转债低估指数成分债：家悦转债、青农转债、国投转债等。风险提示：本报告模型及结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险；历史数据不代表未来业绩。行业公司晨会纪要【化工：恒力石化(600346.SH)】Q1 业绩超预期，炼化龙头发展韧性显现——公司信息更新报告-20260421金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 | 宋梓荣（分析师）证书编号：S0790525070002 | 蒋跨跃（分析师）证书编号：S0790523120001Q1 业绩超预期，炼化龙头发展韧性显现，维持“买入”评级据公司公告，2026 年1 季度，公司实现营业收入491.91 亿元，同比-13.74%、环比+12.82%；实现归母净利润39.1 亿元，同比+90.65%、环比+90.55%。受益于公司核心原材料原油价格的下跌以及下游PTA 和下游新材料价格的同比上涨，使得公司利润同比大幅上升。公司通过市场分析研判，看涨2026 年化工品价格，故对一季度销售策略进行调整，采取保价惜售策略，产品阶段性库存增加。未来随着PTA 在内的石化行业反内卷推进、地缘冲突背景下中国炼厂竞争力进一步凸显，公司未来有望展现出较强发展韧性。我们维持前期盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为137.43、167.61、228.19 亿元，EPS 分别为1.95、2.38、3.24 元，当前股价对应PE 分别为12.8、10.5、7.7 倍，维持“买入”评级。2026 年Q1 公司原油平均进价较2025 年小幅上涨，产品价格环比大幅上升原料端，Q1 公司煤炭、原油、PX 平均进价分别为587、3,483、6,914 元/吨，分别较2025 年+3%、+5%、+15%，其中原油进价涨幅较小。销量方面，Q1 炼化产品、PTA 及新材料产品销量分别为472、308、128 万吨，分别环比+0.4%、+6.4%、-8.4%，销量整体较为稳定。销售均价方面，Q1 炼化产品、PTA 及新材料板块销售均价分别为3,565、3,330、5,983 元/吨，分别环比+11%、+26%、+2%。2026 年Q1，公司原油进价较2025 年仅小幅上涨，公司成本控制能力凸显，叠加地缘冲突推动下石化产品价格上涨，公司业绩超预期增长。地缘冲突推动海外化工装置持续降负荷，国内优质大炼化龙头企业有望受益据华尔街见闻、金联创化工公众号等报道，2 月28 日，美以联军对伊朗发动战事，后续伊朗关闭霍尔木兹海峡，原油、LNG 等主要原料运输受阻。目前中东地区炼油厂被迫关停240 万桶/日产能、亚洲（除中国）外乙烯、丙烯分别影响产能2,800、1,400 万吨/年。据海关总署数据，3 月我国进口原油4,998 万吨，环比2 月进口量+4%，原油进口稳定。未来若地缘冲突结束，海外受损炼厂短时间内难以恢复，国内优质龙头企业有望凭借低成本及原料稳定等优势充分受益。风险提示：下游需求不及预期、油价大幅波动、公司产品所处行业产能过剩。【食品饮料：贵州茅台(600519.SH)】主动调整释放压力，2026 年改善趋势明确——公司信息更新报告-20260421张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003 | 逄晓娟（分析师）证书编号：S0790521060002 | 张恒玮（分析师）证书编号：S0790524010001主动调整释放压力，2026 年改善趋势明确，维持“买入”评级公司2025 年实现收入1688.38 亿元，同比-1.21%；归母净利润823.20 亿元，同比-4.53%，其中Q4 实现收入379.34 亿元，同比-24.32%；归母净利润176.93 亿元，同比-30.34%，收入利润略低于预期。我们维持2026-2027年盈利预测，并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年净利润分别为851.8、896.7、933.7 亿元，同比分别+3.5%、+5.3%、+4.1%，EPS 分别为68.02、71.60、74.56 元，当前股价对应PE 分别为21.5、20.4、19.6 倍，2026 年公司针对产品结构、产品价格、渠道结构均做了较大调整预计2026 年收入、业绩较2025 年会有明显改善，维持“买入”评级。销量微增，吨价略有下降2025 年茅台酒收入1465 亿元，同比+0.39%，销量4.68 万吨，同比+0.7%，吨价313.4 万元，同比-0.3%。高端茅台酒2025 年大面积出现价格倒挂，市场销售压力较大，结构下降对吨价有影响。2025 年系列酒收入222.75晨会纪要亿元，同比-9.8%，销量3.84 万吨，同比+3.9%，吨价58 万元，同比-13.1%。2025Q4 收入下降幅度较大，主要原因是前三季度渠道积累了较大压力，飞天批价持续下降，非标产品倒挂，传统渠道压力较大，四季度做了集中释放，2026 年春节备货集中在Q1。预收款和现金流表现尚可经销商盈利状态虽然下降但是回款配合度仍然较好，截至2025 年末合同负债80.1 亿元，环比增加2.58 亿元。2025 年销售收现1840 亿元，同比+0.7%。毛利率承压，费用率稳定，盈利能力略有下降2025 年由于茅台酒和系列酒产品结构均往下走，2025 年毛利率同比-0.7pcts 至91.2%，其中茅台酒毛利率同比-0.54pcts，系列酒毛利率同比-3.76pcts。税金及附加/销售/管理费用率15.9%/4.2%/4.8%，同比+0.4/+1.0/-0.5pcts。净利率下降1.65pct 至47.85%。风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。【食品饮料：中炬高新(600872.SH)】改革成效显现，2026Q1 经营明显改善——公司信息更新报告-20260421张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003 | 方一苇（分析师）证书编号：S07905240300012025 年年报及2026 年一季度报告披露，2026Q1 基本面改善公司披露2025 年年报及2026 年一季报。2025 年营收/归母净利润42.0/5.4 亿元（同比-23.9%/-39.9%）；2026Q1营收/归母净利润13.2/2.6 亿元（同比+19.9%/+45.1%），美味鲜营收/归母净利润12.4/2.4 亿元（同比+14.6%/34.3%）。2026Q1 收入利润略超预期。考虑改革成效，我们上调2026-2027 年预测并新增2028 年预测，预计2026-2028 归母净利润7.1/7.8/8.9 亿元（原值6.6/7.5 亿元），当前股价对应PE23.7/21.3/18.8 倍，考虑改革红利持续释放，维持“买入”评级。改革调整成效初显，2026Q1 经营表现亮眼公司改革调整持续推进，2025 年经营仍有所承压，但2026Q1 经营明显改善，我们认为主要系：（1）2026 年春节时点后移叠加2025Q1 营收基数较低；（2）改革效果逐步显现。分产品：2025 年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品营收均有所下滑，2026Q1 各品类营收增速分别为13.1%/25.8%/113.0%/-10.5%；分地区：2025 年各区域营收均下滑，2026Q1 除北部区域营收同比微降，东部/中西部区域营收同比高增38.2%/27.5%，南部区域营收亦增长5.1%。成本下降+产品结构优化+费用管控，2026Q1 盈利能力明显改善2025 年公司毛利率/净利率同比-0.61/-4.56pct 至39.2%/12.8%，2026Q1 毛利率/净利率同比+3.7/+3.5pct 至42.4%/20.0%。我们认为2026Q1 盈利能力改善主要系：（1）公司优化产品结构；（2）成本管控有效；（3）费用投放效率提升，2026Q1 整体费用率同比-0.34pct，其中销售费用率同比微增0.01pct,管理/研发/财务费用率分别同比-0.11/-0.12/-0.12pct。产品渠道双管齐下，内生+外延有望共同支撑长期发展报告期内公司收购四川味滋美55%股权，以火锅底料为突破口切入复调赛道，同时主导大单品+细分定制策略，集中资源打造核心单品，强化餐饮端定制化服务能力，提升B 端客户粘性。产品渠道双管齐下有望打开公司长期增长空间。风险提示：原料价格波动风险、食品安全事件、改革进展不及预期。【医药：开立医疗(300633.SZ)】业绩边际改善显著，新品放量驱动增长——公司信息更新报告-20260421晨会纪要余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002 | 陈峻（分析师）证书编号：S0790526030001 | 石启正（联系人）证书编号：S0790125020004业绩边际改善显著，新品放量在望，维持“买入”评级公司2025 年实现营收23.09 亿元（+14.65%，同比，下同），归母净利润1.97 亿元（+38.54%）。2025Q4 公司实现营收8.5 亿元（+38%），归母净利润1.64 亿元（+390.16%），业绩边际改善显著。费用端，公司管理费用率6.33%（-0.48pct），研发费用率21.47%（-2.01pct），主要系规模效益显现，销售费用率29.26%（+0.81pct）。分产品，彩超收入12.37 亿元（+4.52%），毛利率56.36%（-5.46pct）；内窥镜及镜下治疗器具收入10.14 亿（+27.42%），毛利率66.59%（+1.98pct），占营业收入比重43.90%（+4.4pcts），收入结构进一步优化。考虑到集采价格压制、在建工程或将转固，我们下调2026-2027 并新增2028 年预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为3.34/4.28/5.31 亿元（原值4.44/5.64 亿元），EPS 分别为0.77/0.99/1.23 元，当前股价对应P/E 分别为36.5/28.4/22.9 倍，但随着超声和内镜业务高端产品占比提升，微创外科和IVUS 业务规模效益凸显，净利率有望进一步增长，因此维持“买入”评级。研发创新丰富产品管线，“设备+AI”成果加速落地超声：公司全面升级了高端平台S80/P80 系列，累计发布和更新超20 项AI 技术，2025 年发布业内首个基于超声主机系统的“声析大模型”，并搭载第六代AI 产前超声筛查技术凤眼S-Fetus6.0 完成临床验证。内镜：全新4KiEndo 智慧内镜平台（HD-650 系列）实现批量稳定上市，成像质量和镜体操控性达到国际一流水准，此外，胃部质控、胃肠部质控AI 软件持续迭代，肠道息肉检测AI 软件正积极推进三类医疗器械产品注册。国内市场稳步增长，海外市场持续突破国内收入11.69 亿（+12.04%），超声及内镜中标稳步增长，IVUS 收入同比增长达到200%。依托超声80 系列、内镜HD-650 系列、血管内超声V10、SV-M4K200 系列硬镜等高端产品的推广，大型医疗终端客户数量持续增长，三级医院占比已达近年峰值。海外收入11.40 亿（+17.46%），成熟产线与新兴业务齐头并进。其中，Pluto 系列AI 技术成功打入海外中高端市场，超声内镜系统进入近30 个国家，微创外科M4K120/220 系列凭借优越图像质量上市即获广泛认可，ProPet 系列与V-2000 系列动物医疗设备快速在欧美宠物医疗市场建立差异化竞争力。风险提示：集采降价、新产品注册及推广不及预期、海外拓展不及预期、研发转化进度不及预期风险。【化工：硅宝科技(300019.SZ)】工业胶、热熔胶营收高增，盈利能力短期承压——公司信息更新报告-20260421金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 | 徐正凤（分析师）证书编号：S0790524070005原材料有机硅景气底部反弹，公司产品价格上调、2026Q1 盈利短期承压公司2025 年实现营收37.51 亿元，同比+18.8%；归母净利润2.79 亿元，同比+17.3%；其中Q4 营收11 亿元，同比+7.2%、环比+16.6%；归母净利润0.49 亿元，同比-37.5%、环比-34%。2026Q1 实现营收8.43 亿元，同比+8.27%、环比-23.41%；归母净利润0.46 亿元，同比-35.12%、环比-7%，2025Q4 以来原材料有机硅景气底部反弹，公司产品价格上调仍需传导时间，短期盈利有所承压。我们下调2026-2027 年、新增2028 年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.53（-0.82）、4.26（-0.78）、5.06 亿元，对应EPS 为0.90、1.08、1.29 元/股，当前股价对应PE 为22.8、18.8、15.9 倍。我们看好公司稳步推进项目建设和投资并购，规模优势进一步凸显，市场份额持续提高，维持“买入”评级。2025 年工业硅、热熔胶业务营收高增长，有序推进硅碳负极和上海基地项目分业务看，2025 年公司建筑胶、工业胶、热熔胶、硅烷偶联剂分别实现营收15.49、9.21、10.67、1.75 亿元，同比分别+0.1%、11.4%、87.1%、-10.5%；毛利率为21.21%、31.75%、15.42%、3.60%，同比分别-0.39、+1.09、+4.86、-1.27pcts；建筑胶、工业胶、热熔胶销量分别为16.9、4.6、8.3 万吨，同比分别+12.4%、+8.1%、+89.0%；均价为9,183、20,000、12,861 元/吨，同比分别-11.0%、+3.0%、-1.0%。盈利能力方面，2026Q1 销售毛利率、净晨会纪要利率为17.82%、5.46%，同比分别-3.6、-3.65pcts，相较2025 年报分别-3.22、-1.97pcts。据Wind 和百川盈孚数据，2025 年有机硅DMC 市场均价12,329 元/吨，同比-12.0%，2025 年末“反内卷”行业会议召开，企业达成减产共识并落地错峰减排调控措施，价格逐步回升。截至4 月20 日，有机硅DMC 市场价格14,800 元/吨，同比+18.4%、较2026 年初+8.0%。针对原材料价格上涨，公司产品已开展了不同程度的价格上调，持续优化经营策略，有助于维护稳健的经营态势和盈利能力。此外，公司稳步推进锂电池用硅碳负极项目及上海基地有机硅先进材料研究及产业化开发项目，预计于2026-2027 年陆续建成投产，我们看好公司高附加值产能有序投放带来充足成长动力。风险提示：原材料及产品价格波动、下游需求不及预期、行业政策不及预期等。【地产建筑：浦东金桥(600639.SH)】收入高增利润增长，经营性物业出租率稳中有升——公司信息更新报告-20260421齐东（分析师）证书编号：S0790522010002 | 胡耀文（分析师）证书编号：S0790524070001营收利润同比提升，产业投资业务加速推进，维持“买入”评级浦东金桥发布2025 年年报，受结转规模提升影响，公司收入利润实现增长。受后续结转节奏影响，我们下调2026-2027 并新增2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润为8.0、8.5 和10.0 亿元（前值11.0、13.5亿元），对应EPS 为0.71、0.76、0.89 元，当前股价对应PE 为15.7、14.8、12.5 倍。公司经营性物业出租率稳定，产业投资有望成为全新业绩增长点，维持“买入”评级。项目结转助力营收高增，归母净利润同比增长公司2025 年实现营收59.65 亿元，同比+118.9%；实现归母净利润10.74 亿元，同比+7.1%；经营性净现金流-18.87 亿元，基本每股收益0.96 元，毛利率和净利率分别为32.1%和17.2%，分别-18.9pct 和-18.7pct，主要系房产结转拉低毛利率，其中房产销售毛利率21.5%（碧云澧悦项目），房产租赁毛利率56.7%（同比+8.9pct）。公司收入高增主要由于结转碧云澧悦项目销售收入40.36 亿元。碧云综合体实现开工，经营性物业出租率保持稳健公司2025 年实现销售金额15.2 亿元，销售面积1.7 万方，在售项目为浦东碧云澧悦和碧云北外滩尊邸两项目，截至年末，全盘去化率分别为89.0%、93.4%，累计收款分别为46.0、30.1 亿元，待结转面积2.7 万方。公司年内重点推进的碧云综合体城市更新项目开工，占地面积约2.5 万方。公司2025 年实现租赁、酒店及物管等收入18.8亿元，同比-9.1%，主要系新金桥广场股权于2024 年12 月转让出表。截至年末公司持有各类经营性物业达325 万方，在采取招投联动、优化营销策略及安商稳商等措施后，经营性物业平均出租率约80%，同比+2pct。聚焦新质生产力，融资成本保持低位产业层面，公司聚焦智能车、硬装备、新通信等金桥硬核产业，2025 年完成产业载体空间新增租赁面积约13.1万方，完成物业续租26.5 万方。同时公司持续推进硬科技项目投资，金桥资本完成科技项目投资9 个，合计投资金额约2.5 亿元。截至年末公司融资总额202.5 亿元，平均融资成本降至2.82%。风险提示：项目拓展不及预期、产业导入不及预期、上海新房价格波动风险。【医药：通策医疗(600763.SH)】2026Q1 业绩稳健增长，期待营销改革落地——公司信息更新报告-20260421余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002 | 阮帅（分析师）证书编号：S07905240400072026Q1 业绩稳健增长，持续巩固口腔医疗服务龙头地位2025 年公司实现营收29.13 亿元（同比+1.37%，下文均为同比口径），归母净利润5.02 亿元（+0.19%），扣非归母净利润4.96 亿元（-0.04%）。2025 年公司旗下共有89 家医疗机构，营业面积超过28 万平方米，开设牙椅3180台，公司口腔医疗门诊量达357.36 万人次（+1.14%）。2026Q1 公司实现营收7.55 亿元（+1.43%），归母净利润1.87晨会纪要亿元（+1.66%），扣非归母净利润1.85 亿元（+1.32%）。考虑公司进行渠道改革、低价种植及正畸政策，我们上调2026-2027 年盈利预测（原预测归母净利润分别为6.10/7.02 亿元），新增2028 年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为6.24/7.33/8.83 亿元，当前股价对应PE 为29.6/25.1/20.9 倍，维持“买入”评级。正畸业务恢复增长，修复与大综合业务稳健增长2025 年公司正畸业务实现收入5.10 亿元（+7.63%），修复业务4.66 亿元（+0.72%），大综合业务收入7.83 亿元（+2.27%），2025 年公司正畸业务恢复较好增长，修复与大综合业务凭借其刚需属性，均实现稳健增长。2025年公司种植业务实现营收5.20 亿元（-2.08%），儿科业务实现收入4.87 亿元（-2.69%），受消费降级及市场环境的影响，公司种植及儿科业务有所下滑。省内深入布局“总院+分院”模式，省外打出并购与加盟组合拳2025 年，公司在浙江省内深入布局“总院+分院”模式，三大总院（杭口平海总院、杭口城西总院、宁口总院）实现收入10.41 亿元（-6.55%），净利润4.18 亿元（-0.48%），下滑幅度同比收窄。此外，公司于省外开展“并购优质标的+轻资产加盟”策略，在AI 赋能业务的基础上，扩张速率与运营管理能力显著提升。2025 年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.18%、10.98%、1.40%，同比+0.07pct、-0.03pct、-0.28pct。风险提示：医保政策风险、省外扩张不及预期、加盟管理风险、医疗事故风险等。【家电：隆鑫通用(603766.SH)】2025 年公司业绩双增，高端化与出海驱动盈利改善——公司信息更新报告-20260421吕明（分析师）证书编号：S0790520030002 | 邓健全（分析师）证书编号：S0790525090003 | 骆扬（分析师）证书编号：S07905250500022025 年收入高增，利润双位数增长，维持“买入”评级2025 全年公司实现营业收入191.4 亿元（同比+13.7%，下同），归母净利润16.48 亿元（+47.0%），扣非归母净利润16.31 亿元（+48.9%）。单季度看，2026Q1 公司实现营业收入45.2 亿元（-2.7%），归母净利润4.71 亿元（-7.0%）。考虑到公司全地形车与摩托车海外销售持续加大投入，我们略微下调公司2026-2027 年盈利预测，并引入2028 年预测，预计2026-2028 年归母净利润为22.09/25.60/31.25 亿元(2026-2027 年原值为22.54/26.98 亿元)，对应EPS 为1.08/1.25/1.52 元，当前股价对应PE 为14.5/12.5/10.3 倍，公司产品、品牌及技术壁垒仍在，我们看好公司由贴牌代工向自主品牌升级，保持营收盈利稳健双增，维持“买入”评级。盈利能力：2025 年毛利率与净利率双升，2026Q1 净利率阶段性承压公司2025 全年毛利率19.0%（+1.4pct），期间费用率为7.1%（-0.2pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为1.6%/3.7%/2.4%/-0.7%，同比分别0.0/+0.2/-0.6/+0.3pct，综合影响下2025 销售净利率为8.5%（+2.3pct）。公司2026Q1营业利润率为12.52%（-0.2pct），2026Q1 年净利率为10.42%（-0.5pct）。收入拆分：全地形车与摩托车持续高增，三轮车及发动机出口亮眼（1）全地形车2025 实现销量收入5.54 亿元，同比增长62.54%。2026Q1 实现销售收入2.00 亿元，同比增长86.30%，产品结构持续优化，与无极两轮在欧洲高端市场逐步形成协同效应，有望成为公司第二增长曲线。（2）无极系列摩托车2025 实现销售收入39.54 亿元，同比增长25.35%；出口额25.07 亿元，同比大幅增长86.28%。欧洲市场销量突破8 万台，同比增长89.35%。2026Q1 无极系列产品实现销售收入9.69 亿元（+13.08%）；其中出口实现销售收入6.65 亿元（+22.69%），创历年一季度历史新高。（3）三轮车实现销售收入18.28 亿元（+32.47%），其中出口额10.55 亿元（+65.95%）；2026Q1 出口销售收入3.36 亿元（+47.07%）。（4）自主摩托车发动机（外销）业务2025 实现销售收入24.39 亿元（+26.25%）；2026Q1 销售收入7.77 亿元，同比增长32.28%。公司亮点：技术产品双突破，全球产能与品牌共振晨会纪要（1）技术端：公司在液压AMT、磁流变半主动悬架、VVT、视觉导航等领域实现技术突破，形成全栈自研能力；公司专利储备创历史新高，核心动力技术筑牢产品竞争壁垒；多燃料发电机组等新品于2025 年落地。（2）品牌端：公司打造无极与隆鑫双核品牌体系，无极深耕欧洲高端市场，隆鑫覆盖全场景出行品类，自主品牌收入实现高速增长。（3）制造端：公司发动机工厂获评卓越级智能工厂，数字孪生、视觉检测等智能技术落地应用，生产效率与产品一致性稳步提升。风险提示：海外市场波动；贸易摩擦加剧；原材料波动；汇率变动等。【商社：家家悦(603708.SH)】商品力建设加码，门店调改与业态优化持续推进——公司信息更新报告-20260421黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001公司2025 年业绩同比+52.1%，2026Q1 业绩同比+7.0%公司发布年报、一季报：2025 年实现营收179.57 亿元（同比-1.64%，下同）、归母净利润2.01 亿元（+52.1%）；2026Q1 营收50.49 亿元（+2.2%），归母净利润1.52 亿元（+7.0%）。我们认为，公司聚焦存量门店优化升级、持续优化创新业态，有望持续成长。我们维持公司2026-2027 年盈利预测不变并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为2.56/3.08/3.60 亿元，对应EPS 为0.40/0.48/0.56 元，当前股价对应PE 为28.4/23.5/20.2 倍，维持“买入”评级。核心品类竞争优势增强分产品看，生鲜/食品化洗/百货主营收入分别为78.5 亿元（+3.2%）/83.4 亿元（-4.1%）/4.7 亿元（-13.7%），毛利率分别为19.9%（+2.2pct）/18.8%（-0.4pct）/35.9%（+2.3pct），随供应链效率提升，生鲜等核心品类竞争优势得到增强。盈利能力方面，2025 年公司毛利率为23.8%（+0.5pct），2026Q1 毛利率为24.0%（-0.3pct）。费用方面，2025 年销售/管理/财务费用率分别为18.7%/2.1%/1.0%，同比+0.2pct/-0.1pct/-0.4pct；2025 年公司净利率为1.1%，同比+0.4pct。商品力建设加码，门店持续调改优化创新业态商品端，公司持续优化商品结构，生鲜聚焦基地直采与区域协同，加工型生鲜重点开发定制化品类，杂货加大裸采与SPAR 协同，增强核心大单品采购优势，自有品牌持续开发，占比已提升至15.6%。门店端，2025 年公司聚焦存量门店优化升级，通过强化基础管理、加强商品迭代升级、优化场景与体验等，可比店客流同比增长2%；分类推进门店调改，完成大改门店44 处。同时，公司创新推出都市小生活便利店，累计在近百家超市内新增自营烘焙店，持续丰富门店业态组合。线上端，公司全渠道融合聚焦即时零售，线上销售同比增长29.2%。2026 年公司将继续推进门店调改项目，聚焦重点城市与下沉市场，并持续优化零食店、社区便利店、折扣店等创新业态，为业务增长注入新动力。风险提示：消费恢复不及预期、市场竞争加剧、同店增长放缓等。【医药：昊帆生物(301393.SZ)】收入高增验证景气度，并购扩产加速破局——公司信息更新报告-20260421余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002收入延续高增长，利润短期承压，剔除并购影响后主业盈利能力稳健2025 年全年公司实现营业收入6.02 亿元，同比增长33.28%；实现归母净利润1.15 亿元，同比下降14.47%；扣非归母净利润1.04 亿元，同比下降9.70%，净利润下降主要系新并表子公司杭州
福斯特经营亏损所致；综合毛利率34.83%，同比下降5.45pct，剔除福斯特产品后，公司原有主营业务产品综合毛利率为39.40%，在激烈市场竞争下依然保持稳健。单看2025Q4，公司实现营收1.68 亿元，同比+35.44%，环比+1.92%，且2025 年下半年收入明显加速。考虑到公司需一定时间摆脱短期扰动及释放产能，我们下调2026-2027 年盈利预测并新增2028 年盈晨会纪要利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润为1.91/2.65/3.62 亿元（原预测2.08/2.67 亿元），EPS 为1.77/2.45/3.35元，当前股价对应PE 为32.6/23.5/17.2 倍，公司作为全球多肽合成试剂龙头，下游多肽药物高景气将持续，维持“买入”评级。多肽合成试剂基本盘扎实，深度受益GLP-1 赛道持续高景气2025 年公司多肽合成试剂实现营收4.42 亿元，同比增长24.83%，营收占比达73.40%，毛利率为39.46%。公司可提供160 余种产品，是全球极少数能提供全系列多肽合成试剂的企业之一。2025 年下游多肽类药物需求旺盛，公司向合全药业、
凯莱英、
翰宇药业、诺泰生物、Bachem、Lonza 等国内外知名大客户销售产品总额约2.7 亿元，充分受益于以GLP-1 为代表的多肽药物全球性需求增长。高壁垒特色产品多点开花，福斯特复产叠加产能释放，驱动业绩加速回归2025 年公司高壁垒特色产品表现亮眼：蛋白质试剂实现营收0.40 亿元，同比+58.73%，现有产品70 余种；通用型分子砌块实现营收0.65 亿元，同比+12.59%，毛利率同比提升5.09pct。此外，公司积极布局合成技术门槛更高的特色产品，2025 年小核酸试剂业务实现收入295.24 万元，脂质体与LNP 药用试剂实现收入375.73 万元。2026 年，随着杭州福斯特复产扭亏、淮安昊帆产能释放、安徽昊帆产能爬坡，叠加下游多肽药物高景气持续，公司收入与利润有望重回双增轨道。风险提示：产能释放不及预期；行业竞争加剧；环保和安全生产风险。【食品饮料：优然牧业(09858.HK)】周期底部经营韧性强劲，蓄力未来发展——港股公司信息更新报告-20260421张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003 | 张思敏（分析师）证书编号：S0790525080001公司与
伊利股份续订多项协议，2025 年经营韧性强劲公司与伊利续订乳制品（奶粉、饲料级奶粉）采购框架协议、原料奶购销框架协议及金融服务框架协议，自2027 年1 月至2029 年12 月31 日止，公司预计2026 年供需关系有所改善，2027-2029 年奶价将适度上涨。2025年公司实现营收206.5 亿元，同比+2.8%；归母净利润为亏损4.32 亿元，同比减亏37.5%，现金EBITDA 为55.9亿元，同比+4.9%。公司在周期底部经营韧性强劲，我们维持2026-2027 年归母净利13.7、27.7 亿元，新增2028年归母净利为41.6 亿元，EPS 为0.33、0.66、0.99 元，当前股价对应PE 为10.7、5.3、3.5 倍。公司2025 年优化牛群结构以蓄力未来发展，后续或将受益于原奶及肉牛价格同步上涨，有望充分释放业绩弹性，维持“增持”评级。2025 年销量推动主业稳健增长，牛群结构优化蓄力未来发展分业务板块来看，2025 年原料奶/系统化解决方案分别实现收入160.2/46.3 亿元，同比分别+6.1%/-7.3%。原奶业务：保持稳健增长，其中销量达415.3 万吨，同比+13.2%，主要受益于成母牛单产水平的提升（12.8 吨/头·年）以及牛群结构优化（成母牛占比提升至55.0%），原奶单价为3.86 元/kg，同比-6.2%（每公斤降0.26 元），主因行业奶价持续磨底。系统化解决方案业务：仍有所承压，一方面是受行业需求及调整销售策略影响，另一方面基于大宗原料价格下降对产品进行了调价。展望未来，行业供需格局持续改善，奶价有望企稳回升，公司核心牛群占比提升、单产水平持续提升为后续经营改善奠定基础，同时随着行业周期反转，解决方案业务需求有望改善，共同推动公司收入增长。生物资产公平值调整拖累利润，成本优势进一步加强2025 年公司毛利率为29.8%（同比+1.0pct），其中原料奶毛利率34.3%（同比+1.5pct），主因大宗原料价格下降、公司推进精益化管理实现降本增效，2025 年公斤奶销售成本2.54 元/kg，同比-8.4%，其中饲料价格压降至1.88元/kg，同比-10.5%；系统化解决方案毛利率14.2%（同比-2.6pct），主因调整销售策略、让利客户。2025 年销售费用率/管理费用率同比分别-0.1pct/+0.1pct；此外生物资产公平值减销售成本变动产生的亏损为43.12 亿元，同比扩晨会纪要大约10%，主因奶价下降、淘牛数量增加、14 月龄育成牛市场价格下降，拖累全年利润表现，剔除该项后年内利润38.8 亿元，同比+26.7%。展望未来，随着奶价企稳回升、公司持续降本增效，毛利率有望继续提升，费用率或保持稳定，叠加肉牛价格向上、淘汰牛节奏回归正常，生物资产公平值调整或实现修复，公司盈利能力有望提升。风险提示：宏观经济波动风险、出生率大幅下滑风险、原料价格波动风险。【中小盘：日联科技(688531.SH)】内生与外延双轮驱动，检测平台化能力持续增强——中小盘信息更新-20260421周佳（分析师）证书编号：S0790523070004 | 张豪杰（分析师）证书编号：S0790526020001 | 赵晨旭（联系人）证书编号：S07901241200192025 年营收首破10 亿大关，经营性净现金流增长超5 倍公司发布2025 年年报，2025 年全年实现营收10.78 亿元，同比+45.77%；归母净利润1.76 亿元，同比+22.84%；扣非净利润1.46 亿元，同比+51.34%；经营活动产生的现金流量净额1.92 亿元，同比+512.23%。这主要得益于锂电、电子半导体等下游行业持续高景气以及公司核心部件+软件+AI+检测设备及整体解决方案持续完善。考虑到下游持续高景气以及收购项目并表后的投资收益，我们上调2026-2027 年盈利预测并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为3.36（+0.19）/4.82（+0.20）/6.79 亿元，对应EPS 分别为2.03/2.91/4.10 元，当前股价对应2026-2028 年的PE 分别为41.3/28.8/20.4 倍，维持“买入”评级。X 射线源产业化加速推进，新兴产业检测领域取得重大进展X 射线源方面，2025 年公司新增10 款射线源产品，新开发的纳米级开管射线源和大功率小焦点射线源等实现了批量出货。检测设备方面，公司保持对产业趋势的前瞻性洞察，加速布局PCB、液冷板、光模块等新兴产业领域。以光模块检测领域为例，公司面向光模块检测场景研发的X 射线智能检测设备，可实现光模块内部芯片、金线键合、光纤对准等精密结构的高分辨率成像，兼顾无损检测、高精度与高速检测需求，是高速光模块量产质控的关键支撑。目前，公司已联合数家下游厂商，应用相关X 射线智能检测设备对其光模块样品进行试测。面向全球的收并购持续落地，工业检测平台化能力初见成效2025 年，公司先后投资/并购了美国创新电子、珠海九源及新加坡SSTI，已形成X 射线+电性能+激光+红外等多种工业检测技术的组合。2026 年公司先后收购翌锋电子（半导体制造及高端仪器所需电子源供应商）以及投资超微量测（半导体高分辨率超声检测系统供应商），继续丰富检测解决方案。4 月14 日，公司发布公告称拟筹划发行股份、转债及支付现金购买菲莱测试控股权，其是光芯片测试及可靠性服务提供商，提供从晶圆、芯片到器件的全形态方案。目前公司工业检测平台化能力初见成效，未来有望通过持续收并购打造工业检测平台型龙头。风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、并购交易不确定性。晨会纪要《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。