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证券研究报告：基础化工 | 公司点评报告
股票投资评级
买入|维持
个股表现
资料来源：聚源，中邮证券研究所
公司基本情况
最新收盘价（元） 7.70
总股本/流通股本（亿股） 28.04 / 28.04
总市值/流通市值（亿元） 216 / 216
52 周内最高/最低价 12.83 / 7.35
资产负债率(%) 36.9%
市盈率 6.58
第一大股东 孟庆山
研究所
分析师:刘海荣
SAC 登记编号:S1340525120006
Email:liuhairong@cnpsec.com
分析师:李金凤
SAC 登记编号:S1340525120004
Email: lijinfeng@cnpsec.com
梅花生物(600873)
传统周期承压，医药氨基酸与全球化布局打开成长
空间
⚫ 事件描述
2026 年8 月 15 日， 梅花生物发布2026 年半年报。2026H1， 公司
实现营收122.35 亿元， 同比下降0.37%； 实现归母净利润6.62 亿元，
同比下降62.56%； 实现扣非归母净利润4.51 亿元， 同比下降72.28%。
其中，2026Q2，公司实现营收62.49 亿元，同比增长3.95%，环比增
长 4.41%；实现归母净利润 5.44 亿元，同比下降 27.40%，环比增长
361.28%； 实现扣非归母净利润3.71 亿元， 同比下降48.73%， 环比增
长362.34%。
⚫ 事件点评
分板块经营分化，医药氨基酸板块实现高速放量。据公司公告，
2026H1，公司鲜味剂（谷氨酸钠、核苷酸等）实现收入32.10 亿元，
同比下降 9.99%；饲料氨基酸（赖氨酸、苏氨酸等）实现收入 51.38
亿元，同比下降 9.22%；医药氨基酸（谷氨酰胺、脯氨酸、亮氨酸、
异亮氨酸、 腺苷等） 实现收入6.20 亿元， 同比大幅增长150.70%；大
原料副产品（肥料、蛋白粉、胚芽、玉米皮粉、饲料纤维等）实现收
入23.12 亿元，同比增长22.37%；其他 （黄原胶、海藻糖等） 实现收
入9.55 亿元，同比增长4.04%。
氨基酸行业供给宽松价格承压， 公司龙头产能持续扩张。2026 年
上半年国内饲用氨基酸供给持续增加， 叠加下游养殖端亏损、 需求偏
弱，主要产品价格同比下行。2026 年上半年，98.5%赖氨酸均价7.20
元/kg，环比上涨3.45%，同比下降20.97%；苏氨酸均价8.47 元/kg，
环比下降1.74%，同比下降18.95%；缬氨酸市场同样供过于求，价格
震荡走弱，均价 13.59 元/kg，环比上涨 3.74%，同比下降 5.10%，6
月成交价跌破10.5 元/kg，创阶段新低。面对行业复杂形势，公司强
化生产、 采购、 销售全链条协同机制， 产品产能进一步夯实，2026 年
上半年，吉林60 万吨赖氨酸项目达产， 赖氨酸总产能达到160 万吨；
通辽30 万吨苏氨酸、 新疆9 万吨缬氨酸项目稳步推进， 预计2026 年
下半年陆续投产，其中新疆缬氨酸项目采用自主厌氧新工艺显著提升
产品收率，项目投产后公司缬氨酸总产能将达 10 万吨左右。此外，
2026 年上半年，公司通辽基地启动了总投资 3-5 亿元的小品类氨基
酸升级改造及新产品扩建项目， 重点布局医药级、 食品级等高附加值
产品产线， 该项目预计2026 年四季度至2027 年上半年分批投产， 进
一步丰富公司产品矩阵，提升高附加值产品占比。
跨境并购整合成效显著，Plumino 提前实现扭亏为盈。2025 年 7
月公司完成日本协和发酵氨基酸业务资产交割，全部业务归集至
Plumino 平台运营。2026 年上半年整合进入体系融合、 运营提效深水
区，通过推行市场化经营机制、海外基地SAP 系统上线、上海工厂药
品级粗品原料自主替代等举措， 谷氨酰胺、 组氨酸等核心产品单位生
-32%
-25%
-18%
-11%
-4%
3%
10%
17%
24%
31%
2025-09 2025-11 2026-01 2026-04 2026-06 2026-08
梅花生物 基础化工
发布时间：2026-09-04
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产成本明显下降，剔除资产处置影响后，Plumino 经营层面已实现盈
利， 提前完成年内扭亏目标。此外，2026 年4 月公司将泰国工厂100%
股权出售予诺和新元（Novonesis） ，剥离HMO 等非核心业务，资产结
构进一步优化、资源更加聚焦。目前 Plumino 已形成"上海高端精制
基地+北美本土产销基地"双核心格局，具备FDA/CEP 等国际高标准质
控体系，医药级、食品级及化妆品级产品矩阵持续丰富，公司加速从
"产品出海"向"能力出海"升级，全球化竞争壁垒持续巩固。
⚫ 盈利预测与估值
预计公司 2026‑2028 年营业收入分别为 229.46 亿元、243.56 亿
元、260.00 亿元，同比增速分别为‑5.22%、6.14%、6.75%；归母净利
润分别为 20.35 亿元、26.11 亿元、32.26 亿元，对应归母净利润增
速分别为‑37.96%、28.27%、23.55%。公司 2026‑2028 年对应 PE 估值
分别为11 倍、8 倍、7 倍，维持“买入”评级。
⚫ 风险提示：
主要原材料价格变动风险；市场竞争加剧风险；环保风险。
◼ 盈利预测和财务指标
[table_FinchinaSimple] 项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 24209 22946 24355 26000
增长率(%) -3.43 -5.22 6.14 6.75
EBITDA（百万元） 4289.68 4154.45 4924.22 5721.31
归属母公司净利润（百万元） 3280.88 2035.38 2610.87 3225.69
增长率(%) 19.72 -37.96 28.27 23.55
EPS(元/股) 1.17 0.73 0.93 1.15
市盈率（P/E） 6.58 10.61 8.27 6.69
市净率（P/B） 1.32 1.24 1.13 1.02
EV/EBITDA 6.56 5.02 3.87 2.95
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[table_FinchinaSimpleEnd]
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[table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率
财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E
利润表 成长能力
营业收入 24209 22946 24355 26000 营业收入 -3.4% -5.2% 6.1% 6.8%
营业成本 19609 19120 19854 20821 营业利润 -16.7% -27.2% 26.4% 20.7%
税金及附加 247 217 236 254 归属于母公司净利润 19.7% -38.0% 28.3% 23.5%
销售费用 363 367 390 442 获利能力
管理费用 992 964 1023 1092 毛利率 19.0% 16.7% 18.5% 19.9%
研发费用 389 326 370 394 净利率 13.6% 8.9% 10.7% 12.4%
财务费用 4 82 82 64 ROE 20.1% 11.7% 13.7% 15.3%
资产减值损失 -36 0 0 0 ROIC 12.3% 9.8% 11.5% 12.8%
营业利润 2909 2118 2676 3231 偿债能力
营业外收入 871 341 451 554 资产负债率 36.9% 33.8% 33.1% 31.9%
营业外支出 50 144 159 118 流动比率 1.33 1.61 1.83 2.11
利润总额 3730 2314 2968 3667 营运能力
所得税 449 278 357 441 应收账款周转率 41.55 41.13 43.77 43.73
净利润 3281 2035 2611 3226 存货周转率 6.83 6.70 7.18 7.07
归母净利润 3281 2035 2611 3226 总资产周转率 0.97 0.88 0.89 0.87
每股收益（元） 1.17 0.73 0.93 1.15 每股指标（元）
资产负债表 每股收益 1.17 0.73 0.93 1.15
货币资金 4288 4823 6787 9119 每股净资产 5.83 6.22 6.81 7.54
交易性金融资产 1140 1240 1340 1440 估值比率
应收票据及应收账款 685 631 667 721 PE 6.58 10.61 8.27 6.69
预付款项 172 168 174 183 PB 1.32 1.24 1.13 1.02
存货 3022 2683 2848 3039
流动资产合计 9688 10447 12735 15439 现金流量表
固定资产 12768 12234 11596 10826 净利润 3281 2035 2611 3226
在建工程 344 745 1145 1576 折旧和摊销 1447 1758 1875 1991
无形资产 1557 1776 1979 2168 营运资本变动 -705 -352 183 45
非流动资产合计 16228 15888 15814 15623 其他 -14 -111 -192 -337
资产总计 25916 26335 28549 31062 经营活动现金流净额 4009 3331 4477 4924
短期借款 1800 1850 1900 1950 资本开支 -2081 -1604 -1508 -1364
应付票据及应付账款 3512 2796 3097 3341 其他 -1063 -201 -60 -54
其他流动负债 1951 1861 1968 2041 投资活动现金流净额 -3144 -1805 -1569 -1418
流动负债合计 7263 6507 6965 7332 股权融资 0 0 0 0
其他 2305 2389 2489 2589 债务融资 294 108 150 150
非流动负债合计 2305 2389 2489 2589 其他 -1301 -1039 -1094 -1325
负债合计 9568 8896 9454 9921 筹资活动现金流净额 -1008 -930 -944 -1175
股本 2804 2804 2804 2804 现金及现金等价物净增加额 -125 535 1964 2332
资本公积金 34 34 34 34
未分配利润 12284 13208 14473 16035
少数股东权益 0 0 0 0
其他 1226 1392 1784 2268
所有者权益合计 16348 17439 19095 21141
负债和所有者权益总计 25916 26335 28549 31062
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[table_FinchinaDetailEnd]
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中邮证券投资评级说明
投资评级标准 类型 评级 说明
报告中投资建议的评级标准：
报告发布日后的 6 个月内的相
对市场表现，即报告发布日后
的 6 个月内的公司股价（或行
业指数、可转债价格）的涨跌
幅相对同期相关证券市场基准
指数的涨跌幅。
市场基准指数的选取：A 股市
场以沪深 300 指数为基准；新
三板市场以三板成指为基准；
可转债市场以中信标普可转债
指数为基准；香港市场以恒生
指数为基准；美国市场以标普
500 或纳斯达克综合指数为基
准。
股票评级
买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上
增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间
中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间
回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下
行业评级
强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上
中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间
弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下
可转债
评级
推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上
谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间
中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间
回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下
分析师声明
撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。
本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公
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利益相关方的干涉和影响，特此声明。
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公司简介
中邮证券有限责任公司于 2002 年9 月经中国证券监督管理委员会批准设立， 公司注册资本61.68 亿元人民币，
是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪， 证券自营， 证券投资咨询， 证券资产管理， 融资融券， 证券投资基金销售， 证券
承销与保荐， 代理销售金融产品， 与证券交易、 证券投资活动有关的财务顾问， 具备展业的各项资格。 截至2025 年
10 月底， 公司在全国设有58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公
司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力， 通过强化 “自营+协同” 发展模式， 实现快速发展， 当前
服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投
融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地
位的特色精品券商。
中邮证券研究所
北京
邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com
地址：北京市丰台区北甲地路 2 号院 6 甲 1 号， 玺萌大
厦南塔
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